1、華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分目 錄一、2018 年市場回顧.41、行業指數表現跑贏滬深 300 指數.42、行業處于高速發展環境中，具有牌照稀缺及高門檻特性.53、行業整體業績處于恢復性增長階段.5二、餐飲旅游行業弱經濟周期下，惟新之年，乘風而行.71、餐飲旅游行業除免稅外整體具有行業空間大，行業極其分散的特性.72、旅游消費需求端推升供給端強勁發展.133、交通體系不斷完善，提高便利性.164、諸多因素促使周邊游迅猛發展.165、便民措施促使出境游市場放量，全產業鏈綜合運營模式是趨勢.176、移動互聯加速在線旅游發展.18三、投

2、資策略.20四、風險提示.211、旅游行業對自然災害、戰爭、瘟疫等事件較為敏感.212、短期事件性影響.213、政策影響因素.212華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖表目錄圖表 1：行業指數表現大幅跑贏滬深 300 指數.4圖表 2：餐飲旅游市場表現位列中信一級行業第一位（單位%） .4圖表 3：廣州酒家領漲（單位%）.5圖表 4：中信分類一級行業 PE 情況（單位：倍）.5圖表 5：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報扣非后凈利潤情況（單位：億元）.6圖表 6：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報營收情況（單位：億元）.

3、6圖表 7：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報毛利率和凈利率情況.6圖表 8：2014-2018 年中國在線訂餐市場規模及預測.7圖表 9：2018 年第二季度全國星級飯店數量結構圖.8圖表 10：2013-2017 年星級飯店數量變化情況.9圖表 11：海南離島免稅商品的銷售額及人數.10圖表 12：海南離島免稅商品的銷售額及人數同比增速. 11圖表 13：首都和上海機場扣點情況. 11圖表 14：黃山景區人均消費及同比.12圖表 15：黃山景區游客接待量及同比.12圖表 16：黃山景區收入及同比.13圖表 17：2014-2018 年出入境人次及同比增速情況.14圖表 18：201

4、3-2017 年國內旅游人數及收入情況.14圖表 19：2013-2017 年國內城鎮居民和農村居民的人均旅游花費情況.14圖表 20：城鎮居民人均旅游各項目花費（單位：元） .15圖表 21：國內城鎮居民和農村居民的出游率情況.15圖表 22：中國在線周邊游市場規模.17圖表 23：已開業與正在籌備的主題公園.17圖表 24：2013-2017 年年末固定互聯網寬帶接入用戶和移動寬帶用戶數（單位：萬戶） .19圖表 25：中國旅行預訂用戶規模（單位：萬戶）.19圖表 26：重點公司盈利預測與評級.213華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部

5、分一、2018 年市場回顧1、行業指數表現跑贏滬深 300 指數截止 2018 年 12 月 24 日滬深 300 報收 2504.82 點，年初至今漲跌幅為-19.61%。餐飲旅游（中信）指數報收 6354.79 點，漲跌幅為-7.52%，跑贏滬深 300 指數 12.09 個百分點。圖表 1：行業指數表現大幅跑贏滬深 300 指數數據來源：Wind、華融證券整理在中信 29 個一級行業指數漲跌幅排行中，餐飲旅游領榜。在中信餐飲旅 游三級子行業漲幅排行中，旅行社（17.43%）餐飲（-4.45%）景區（-21.12%） 酒店（-31.14%）。圖表 2：餐飲旅游市場表現位列中信一級行業第一位

6、（單位%）數據來源：Wind、華融證券整理4華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分個股來看漲跌幅前三位的分別為： 廣州酒家（ 40.30% ）、中國國旅（39.81%）、大連圣亞（33.69%）。圖表 3：廣州酒家領漲（單位%）數據來源：WIND、華融證券整理2、行業處于高速發展環境中，具有牌照稀缺及高門檻特性餐飲旅游板塊大幅跑贏大盤原因有兩點：一是旅游資源的唯一和難以復制 性，比如黃山或張家界這類的旅游資源具有唯一天然性，中國國旅的免稅業務 具有高門檻和牌照稀缺性，從而為競爭者想要進入這個行業提供了長期的高壁 壘；二是無論是從政策支持上還

7、是消費升級上看，旅游行業現在處于高速發展 的大環境中。圖表 4：中信分類一級行業 PE 情況（單位：倍）數據來源：Wind、華融證券整理3、行業整體業績處于恢復性增長階段5華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分根據 2014 年至 2018 年三季報餐飲旅游上市公司營業收入同比增速變化情況可以看到，中信一級行業指數餐飲旅游整體營業收入同比增速自 2016 年后出現下滑，最大值為 2016 年的 27%，最小值為 2014 年三季度 11%。從 凈利潤增速來看， 2018 年三季報為 27%，比 2017 年同期降提升 4 個百分 點。從銷售

8、毛利率來看，行業 2018 年三季報時達到 43%，凈利率為 9.9%， 為近五年最高水平。具體情況如下圖所示：圖表 5：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報扣非后凈利潤情況（單位：億元）數據來源：Wind、華融證券整理圖表 6：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報營收情況（單位：億元）數據來源：Wind、華融證券整理圖表 7：餐飲旅游行業 2014-2018 年三季報毛利率和凈利率情況6華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：Wind、華融證券整理二、餐飲旅游行業弱經濟周期下，惟新之年，乘風而行1、餐飲旅游行業除免稅外

9、整體具有行業空間大，行業極其分散的特性在經濟弱周期內，經濟影響餐飲旅游行業各細分行業的強弱順序為免稅最 小,然后是景區，再是餐飲，最后是對酒店的影響最大。免稅主要來自化妝品銷 售，像北京和上海機場的客流并未出現大幅增長，但免稅品銷售卻是飛速增長， 我們認為此現象是群眾的消費升級使得購買力提升，也就是消費滲透率的提 高；而酒店一半客源來自商務旅客，高星級酒店更對于商務旅客依賴性更強， 因此受經濟影響更加直接，而中低端酒店相對不那么敏感。各細分行業總體規模及特點： 餐飲業：中國餐飲行業收入穩定增長。2017 年中國餐飲收入達到 3.9 萬億，未來預 計增速保持在 10%+。規模以上餐飲增速較低為

10、4%左右，低于于行業增速。 我們認為這與國家積極扶持大眾創業政策息息相關，大眾化餐飲風行，由于中 小餐飲店創業門檻低，壁壘較小，使得進入者較多，而與時俱進的餐飲主題更 新速度快，其對整個中小餐飲增速的拉動影響高于大店，且尤其不可忽視的一 點是：外賣行業的飛速發展也很大程度上拉動了小店的盈利。根據美團外賣發 布的2017 中國外賣發展研究報告顯示，中國在線外賣市場規模預計達到 2046 億元，增長率為 23%，在線訂餐用戶規模高達 3 億人，同比增長 18%，雖在規模和用戶使用率對比 2016 年都有所下降，但仍高于餐飲大盤增速。圖表 8：2014-2018 年中國在線訂餐市場規模及預測7華融證

11、券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：美團點評、華融證券整理餐飲業細分領域中火鍋占比最大，貢獻 20%+市場份額。食材和人力為餐 飲行業成本大頭，根據餐飲上市公司數據顯示，人力成本平均占到 25%，租金 為 10%左右，已售存貨成本平均占到 30%。酒店業：2018 年第二季度，全國星級飯店統計管理系統中共有星級飯店 10739 家。包括其中一星級 60 家，二星級 1583 家，三星級 4497 家，四星級 2367 家，五星級 825 家。根據調研發現，在我國酒店行業客源構成中商旅客人占很大比 重（60%以上），其余來源于個人旅行需

12、求。圖表 9：2018 年第二季度全國星級飯店數量結構圖數據來源：中華人民共和國文化和旅游部、華融證券整理8華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分隨著現在消費者們消費能力的提升，人們過去在酒店中的消費更多地開始 向服務型、人文型消費轉型。目前中國的城市化率接近 60%，尤其是中小城市 發展迅速，。我國現在一線城市酒店市場競爭激烈，越來越多的國際和本土品 牌紛紛擴展二三線城市市場，包括了大物業、連鎖酒店到小物業、單體酒店。中國酒店行業隨著消費水平的提高，中高端酒店也呈崛起勢頭，三大上市 公司（即首旅酒店，錦江股份和華住酒店）合計中高端在同類連

13、鎖中占比達到 六成以上。根據三大酒店集團 2018 年Q1 季報：華住共有 953 家中高檔酒店， 預計 2018 年將新開業的 650-700 家酒店中，60%-65%為中高檔酒店；首旅如家旗下中高端酒店數量為 527 家；錦江旗下開業中檔酒店達到 1808 家。酒店行業周期性較強，與經濟波動周期基本一致。現在的中檔酒店市場是 一片競爭激烈的紅海，猶如當年風光的經濟型酒店，從早期的跑馬圈地，到后 期的大規模集團化競爭。但現在競爭過程中問題嚴重，如很多酒店急于進入到 中檔酒店市場，但并未深刻把握中檔酒店的服務精髓，沒有及時提升酒店的軟 硬件服務水準就將門店價格調高，但實際上服務質量還停留在低檔

14、酒店的水 平。傳統的酒店管理公司的主要盈利來源是加盟費，中檔酒店也如此。按照行 業規律，加盟量與加盟費的多少決定著酒店管理公司盈利狀況的好壞，但在酒 店行業不景氣的市場環境下，不但行業內常規業務競爭激烈，還有相關企業為 占領市場空間而大規模密集開店的情況，這使得市場空間被進一步擠壓，造成 加盟商業績下滑甚至虧損。圖表 10：2013-2017 年星級飯店數量變化情況數據來源：Wind、華融證券整理根據調研發現，自營酒店的成本中租金+折舊+耗能占比大約在 40%-50%左右，人工占到 20-25%之間；與入住率相關的成本支出是易耗品和能耗，人9華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游

15、年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分工，租金和折舊的支出比較固定；單體酒店的盈虧平衡點大概在 60-70%入住 率，而高星級酒店則可以在更低入住率的水平下達到盈虧平衡。免稅品銷售業：中國免稅行業大概 400 億人民幣的市場規模，但在海外的消費是 1000 億 人民幣以上，巨大的差距之下，國家希望把這個巨大消費量截留在國內。近年 來國家為促進消費回流，采取了一系列舉措：降低進口稅率、發展進口跨境電 商（2019 年 1 月 1 日起，中華人民共和國電子商務法將正式實施）、2018 年以來海關嚴查代購。在中國目前免稅品銷售的牌照可以說是被壟斷的，在 2017 年以來免稅品 銷售牌照被逐漸聚攏，

16、造就了龍頭的崛起，尤其是憑借著價格優勢和正品保障 兩個手段使得其有望成為促使中國消費者消費回流的核心平臺。中免集團在收 購了日上上海和日上北京后，位列全球旅游零售額榜單第六位， 銷售額達到 全球第一的 Dufry（71.66 億歐元）的 45.6%，是中國最大的免稅品銷售企業。 目前全球免稅品銷售行業競爭相對集中，前 25 大免稅集團占據了全球市場份 額的約 80%，中免集團收購日上后在國內免稅品銷售市場的占有率將提升至80%以上，行業格局更趨集中。2017 年該公司的收入和歸母凈利預計分別增長28%和 39%，達到至 286 億和 25.1 億， 而近兩年公司的規模將有望進一步大 幅提升，這

17、一方面來自新增上海機場、首都機場、香港機場、廣州 T2 出境以 及多個機場進境店；另一方面三亞免稅店受益于三亞客流穩步增長及離島免稅 政策放寬預期，收入也將保持快速增長。公司利潤率提升空間較大：除了規模擴張，中免盈利有望來自消費者群體 擴大帶來的采購成本優勢，毛利率有望穩步提升。圖表 11：海南離島免稅商品的銷售額及人數數據來源：Wind、華融證券整理10華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖表 12：海南離島免稅商品的銷售額及人數同比增速數據來源：Wind、華融證券整理免稅公司通過擴大運營規模來提高對上游供應商溢價能力，從而提高毛利 率

18、。免稅零售綜合毛利率在 55%左右，其中屬香化類毛利率高，國內免稅市場 一半為香化，高于全球旅游零售中香化 35.7%占比。免稅行業的成本主要是場地租金，大型國際機場在免稅點銷售額中提取40%以上流水作為租金。全球第一的 Dufry 的成本中租金和獲取特許經營權的 費用共計占比 32%，并且逐年攀升。圖表 13：首都和上海機場扣點情況首都新合同T247.5%T342.5%上海2017 年新合同T142.5%2022 年起至 2025 年T2+虹橋42.5%至 2025 年合計29.21%數據來源：公司公告、華融證券整理旅游業：門票降價：2018 年十三屆全國人大會議上，李克強總理在政府工作報告

19、提 出要降低重點國有景區門票價格，旨在引導國內景區跳出“門票經濟”發展模 式的束縛。從經驗來看，全國百余家景區在執行淡季票價后，門票的下降帶動 了淡季客流的實質性增長，對周邊游、景區內其他消費產業帶動效應明顯。11華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分傳統景區在產品和服務升級方面較為落后，且降低重點國有景區門票價格 的舉措將對依賴門票收入的傳統景區產生沖擊，迫使其進行轉型升級，通過產 品打造和服務來吸引客流增加收入。烏鎮、古北水鎮等休閑景區通過對景區不 斷賦能實現多元化發展(開展戲劇節，舉辦互聯網大會)，全域旅游提高整體旅 游體驗，疏散客流

20、，延長留客時間，增加消費環節。景區類上市公司業務范圍 一般較為廣泛，各類業務中索道、門票、客運、演藝業務平均毛利率達 73%、54%、38%、69%，盈利水平較高。圖表 14：黃山景區人均消費及同比數據來源：Wind、華融證券整理景區公司業績增長依賴客流增長和客單價提升，而交通改善、外延擴張及 標準化產品推廣也是景區提高客流的重要原因，如上市景區中黃山、峨眉山客 流約 300 萬/年，依賴名山，包含門票收入，收現比優秀，而景區門票價格的控 制倒逼兩個景點推進二次消費、優化收入結構，達到了良好效果?？蛦蝺r受消 費能力提升、消費觀念進步等影響，也受產品創新升級、游樂時間延長的影響。 主題公園、旅游

21、小鎮等新型景區集觀光、購物、餐飲、娛樂活動為一體，整體 客單價較高。全國現有 30 家著名主題樂園中，有 4 家人均消費超過 1000 元，其中上海迪士尼和香港迪士尼達到了人均 2000 元以上。圖表 15：黃山景區游客接待量及同比數據來源：Wind、華融證券整理12華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖表 16：黃山景區收入及同比數據來源：Wind、華融證券整理我國的景區重游率最高的是 28.3%，大部分景區重游率不足 1%，有很大 的提升空間。消費者在休閑旅游對比觀光旅游所付出的時間、精力、經費更低， 重復性消費的概率大。固定成本：以

22、酒店、索道等重資產運營為主，折舊攤銷占成本比重較大。 2010-2016 年景區上市公司折舊攤銷占成本比重平均為 25%，天目湖、麗江旅 游分別占比最大，為 53%和 47%。管理費用：景區上市公司管理費用高，且具有普遍性，如自然景區代表 黃山旅游、 峨眉山平均占比分別 20.5%、15.3%，具備壓縮空間。2、旅游消費需求端推升供給端強勁發展目前中國國內旅游人次和消費穩定增長，入境旅游穩步進入上升的通道， 而出境旅游則保持了百分之十五的高速增長，給行業帶來了繁榮的信心。2018 年上半年，國民旅游消費需求旺盛，全域旅游聚焦美好生活，旅游與文化、創 意、科技的融合創新備受關注，品質提升與績效改

23、善趨勢愈發顯現。國內旅游 增長穩定，入境旅游市場穩中有降，出境旅游市場平穩發展。根據國內旅游抽 樣調查結果，上半年，國內旅游人數 28.26 億人次，比上年同期增長 11.4% 。其中，城鎮居民 19.97 億人次，增長 13.7% ；農村居民 8.29 億人次，增長6.3% 。2018 年國內旅游收入 2.45 萬億元，比上年同期增長 12.5% 。其中，城鎮居民花費 1.95 萬億元，增長 13.7% ；農村居民花費 0.50 萬億元，增長 8.3% 。13華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分我們認為，旅游收入的快速發展及旅游人次數的

24、持續增長反映出以休閑旅 游消費為主體的消費開始強勁的發展，如二胎放開后親子休閑度假需求也越來 越強，公款旅游向自費游轉換，自費游從觀光跟團游向品質自由行轉變，定制 化的高品質休閑度假需求越來越多，多個旅游目的地旅行向單個某地深度游轉 變，旅游業消費升級正在進行時。圖表 17：2014-2018 年出入境人次及同比增速情況數據來源：Wind、華融證券整理圖表 18：2013-2017 年國內旅游人數及收入情況數據來源：Wind、華融證券整理圖表 19：2013-2017 年國內城鎮居民和農村居民的人均旅游花費情況數據來源：Wind、華融證券整理14華融證券HUARONG SECURITIES餐飲

25、旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖表 20：城鎮居民人均旅游各項目花費（單位：元）數據來源：Wind、華融證券整理圖表 21：國內城鎮居民和農村居民的出游率情況數據來源：WIND、華融證券整理世界旅游組織研究表明，當人均 GDP 達到 1000 美元時，觀光游進入快 速發展階段；達到 2000 美元時，休閑游需求突顯；達到 3000 美元時，旅游 需求出現爆發性需求，度假游漸旺；人均 GDP 超過 5000 美元后，步入成熟 的度假旅游經濟，休閑需求和消費能力日益增強并出現多元化趨勢。2018 年我 國人口結構相比 2010 年向更高收入層級偏移。人均 GDP 5,000 美元以下

26、人口 占比由 64.5%下降到 35.6%；人均 GDP 5,000-10,000 美元人口由 25.9%提升 至 41.7%；人均 GDP 10,000 美元以上人口由 9.6%提升至 29.4%。我國休閑 度假游需求進入爆發式增長階段。2017 年我國人均出游次數達到 3.7 次，旅游 業綜合貢獻 8.77 萬億元，對國民經濟的綜合貢獻達 11.04%，帶動直接和間接 就業 8000 萬人。根據國務院印發的關于促進旅游業改革發展的若干意見提出到 2020 年，境內旅游總消費額要達到 5.5 萬億元，城鄉居民年人均出游4.5 次，這其實與發達國家年人均出游 7 次以上相比，仍處于較低水平，我

27、們15華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分認為中國旅游行業仍存在廣闊發展空間。3、交通體系不斷完善，提高便利性鐵路方面，根據國家中長期鐵路網規劃到 2020 年建成主要城市及其周邊 1 至 2 小時交通圈的目標，5 年后中國將進入“兩小時交通圈（指的是相距 600 公里以內的省會城市之間的交通圈）”的全面同城化新時代。計劃到2020 年，形成 “八縱八橫”的高密度高鐵覆蓋：“八橫”分別為綏滿通道、 京蘭通道、青銀通道、陸橋通道、沿江通道、滬昆通道、廈渝通道、廣昆通道；“八縱”分別為沿海通道、京滬通道、京港（臺）通道、京哈-京港澳通道、呼南

28、通道、京昆通道、包（銀）海通道、蘭（西）廣通道。更多景區有望接入高 鐵線路，同時沿線旅游城市有望迎來高鐵網絡沿線三四線城市居民作為新的客 戶增長點。到 2020 年，中國鐵路營業里程將達到 12 萬公里以上，快速客運網基本覆蓋中國省會及 50 萬以上人口城市。鐵路的發展為國家帶來經濟效益和 社會效益，促使中國全面發展。從過往經驗看，高鐵對游客的人次帶動顯著，各大景區有望迎來新一輪增 長空間。全國四縱四橫高鐵建設全力推進，2017 年 12 月西成高鐵開通，西安 至峨眉山縮短為約 4.5h；2018 年 10 月杭黃高鐵開通，杭州到黃山 1.5h。航空方面，根據全國民用機場布局規劃，到 2020

29、 年，全國民用機場總數將達 244 個，航線也會大大增加。隨著高速交通體系的不斷完善，全國各旅 游目的地的通達性會不斷增強，旅游出行半徑被擴大，進一步打開各地旅游產 業發展空間。4、諸多因素促使周邊游迅猛發展交通便利性大大提高后，由于交通半徑的縮短、高速路節假日期間小轎車 可免費通行、政策上鼓勵錯峰出行帶薪休假等諸多因素引起自駕游周邊游市場 爆發。周邊游最大的特點是出游頻次更高、所需時間更短、可以作為長線旅游的 重要補充，周邊游正不斷提升國人的出游率及出行頻次。居民收入水平提升、 交通改善和假期調整保證了周邊游的迅猛發展。過去五年，在線周邊游保持著50%以上的高速增長，遠高于在線旅游近年來平均

30、每年 25%的規模增速。16華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖表 22：中國在線周邊游市場規模數據來源：中國產業信息網、華融證券整理古鎮、主題公園及度假村逐漸成為休閑周邊游的新目的地，游客逐漸關注 旅游過程中的文化內涵與多元化的游玩體驗。在過去 4 年中，主要古鎮景區的 接待人數逐年增加，古鎮、主題樂園等相關上市公司也在加速布局更新拓展以 此來滿足游客的個性化需求，以應對不斷快速增長客流量帶來的市場天花板。圖表 23：已開業與正在籌備的主題公園數據來源：中國產業信息網、華融證券整理5、便民措施促使出境游市場放量，全產業鏈綜合運營模式是

31、趨勢根據全國旅游數據統計公報顯示：2017 年全年國內游客 50 億人次，比上 年增長 12.8%；國內旅游收入 45661 億元，增長 15.9%。入境游客 13948 萬 人次，增長 0.8%。其中，外國人 2917 萬人次，增長 3.6%；香港、澳門和臺 灣同胞 11032 萬人次，與上年持平。在入境游客中，過夜游客 6074 萬人次， 增長 2.5%。國際旅游收入 1234 億美元，增長 2.9%。國內居民出境 14273 萬 人次，增長 5.6%。其中因私出境 13582 萬人次，增長 5.7%；赴港澳臺出境8698 萬人次，增長 3.6%。出境游保持較快增長。17華融證券HUARO

32、NG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分根據前瞻產業研究院的統計，隨著消費能力的不斷提升，近年來我國居民 人均旅游花費支出逐年增長，2018 年已經超過了 1800 元，同比增長 21%。從 近三年的出境旅游人均消費支出來看，也呈現出逐年上升趨勢，從 2014 年的人均 837.76 美元增長至 2018 年的人均 1100 美元。2015-2018 年多個國家對中國放寬簽證政策或免簽，推動出境游熱潮進一步發展，也將催熱自助游。中國護照的“含金量”大大提高。到 2018 年，對我國游客實施免簽、落地簽等便民措施的國家和地區已經超過了 66 個。而更多便利措施也

33、增加了國內居民跨境游的可選擇范圍，促進了出境游市場的發 展。放寬方式包括實施延長簽證有效期、降低辦簽門檻、縮短辦簽時間、簡化 辦簽手續、免簽落地簽政策等。例如中國公民赴美商業旅游簽證延長至 10 年、新加坡給予符合條件的中國公民有效期長達 10 年的多次入境，日本和印尼也 將放寬對中國公民的簽證政策。從我國旅游市場總體來看，目前出境游在我國旅游市場中的占比仍較低， 平均占比在 2.8%左右，市場發展空間仍然較大，未來將受益于財富效應帶來 的消費升級、簽證寬松、人民幣升值等因素，出境游將繼續保持高增長態勢。 由出境游所延伸出來的游學教育、移民置業投資等綜合服務也將構成更大市 場，出境旅行社將迎來

34、最好的發展機遇，中國未來出境服務具有不可估量市場 潛力。全產業鏈綜合運營模式是指企業掌握豐富的旅游上游資源，具備較強的產 品研發和專業運作能力，具有廣泛的線上及線下銷售渠道，同時具備較強的旅 游目的地服務和運營能力，能夠高效地將產品采購、研發、推廣、服務與自身 銷售網絡相結合的綜合式服務模式。從國外旅行社發展經驗來看，許多大型跨 國旅游集團大都是從旅游批發商或零售商起步，逐漸豐富銷售渠道、旅游產品 和目的地服務，進而發展成為全產業鏈的綜合旅游服務運營商。在資本的推動 下，旅游行業將迎來創新創業的大時代，全產業鏈布局、重組并購將為大勢所 趨。6、移動互聯加速在線旅游發展移動互聯網優化整合出境游產

35、業鏈，傳統旅行社加速開拓線上渠道，在線 旅游廠商線下拓展地推模式。根據易觀近期發布的中國第三方支付互聯網支 付市場季度監測報告 2017 年第 3 季度數據顯示，2017 年第 3 季度中國第三 方支付互聯網支付市場交易規模為 63815.51 億元人民幣，環比增長 8.59%。固定互聯網寬帶接入用戶 34854 萬戶，比上年增加 5133 萬戶，其中固定18華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分互聯網光纖寬帶接入用戶 29392 萬戶，比上年增加 6627 萬戶；移動寬帶用戶113152 萬戶，增加 19077 萬戶。移動互聯網接入流量

36、246 億G，比上年增長162.7%?；ヂ摼W上網人數 7.72 億人，增加 4074 萬人，其中手機上網人數 7.53億人，增加 5734 萬人。互聯網普及率達到 55.8%，其中農村地區互聯網普及 率達到 35.4%?；ヂ摼W普及率的提升為在線旅游的發展奠定了良好基礎。圖表 24：2013-2017 年年末固定互聯網寬帶接入用戶和移動寬帶用戶數（單位：萬戶）數據來源：國家統計局、華融證券整理圖表 25：中國旅行預訂用戶規模（單位：萬戶）數據來源：中國產業信息、華融證券整理19華融證券HUARONG SECURITIES餐飲旅游年度策略請務必閱讀正文之后的免責聲明部分“邊走邊訂”成為“碎片化”趨勢中最顯性的特征之一。在2017 年旅游 消費報告中顯示，移動支付改變著自由行游客的旅行方式。以酒店預訂為例， 2017 年自由行游客通過移動端預訂酒店的占比，由 2016 年的 53%提升至79%，增長 26%。移動端正在成為旅游企業的主要流量與訂單來源。2017 年， 如業內知名的螞蜂窩旅行