1、 第11章 金融衍生工具市場目錄學(xué)習(xí)目標(biāo)411.1金融衍生工具市場概述511.2金融遠(yuǎn)期市場1011.3金融期貨市場1511.4金融期權(quán)市場2011.5金融互換市場24思考與練習(xí)27第11章金融衍生工具市場學(xué)習(xí)目標(biāo)目錄金融衍生工具的定義與特征金融衍生工具的種類與功能金融遠(yuǎn)期合約的含義及其交易過程金融期貨的定義、種類,以及各類期貨交易的過程金融互換的定義、種類,以及各類互換交易的過程金融期權(quán)的定義、種類、交易過程及交易策略11.1金融衍生工具市場概述11.1.1金融衍生工具的定義及其特征目錄定義人們通常所說的金融衍生工具或金融衍生商品,是指以杠桿或信用交易為特征,以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具

2、為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品。它既指一類特定的交易方式,也指由這種交易方式形成的一系列合約。金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等都屬于衍生金融商品特征依存于傳統(tǒng)的金融工具杠桿性的信用交易11.1金融衍生工具市場概述11.1.2金融衍生工具的起源目錄17世紀(jì)上半葉荷蘭掀起的郁金香球莖投資狂潮,開創(chuàng)了衍生商品交易的先河1922年美國通過了第一部聯(lián)邦期貨法20世紀(jì)70年代,布雷頓森林貨幣體系連續(xù)出現(xiàn)危機(jī)并于1973年正式瓦解1975年,芝加哥期貨交易所率先開辦了抵押協(xié)會(huì)債券利率期貨1982年美國堪薩斯市推出了第一份股票指數(shù)合約1992年,第一筆利率互換在美國完成,隨后,又出現(xiàn)了期貨互換、期權(quán)互換等1

3、984年期貨與期權(quán)兩種衍生金融商品出現(xiàn)1983年,芝加哥期貨交易所推出了股票指數(shù)選擇權(quán)11.1金融衍生工具市場概述11.1.3金融衍生工具的種類 目錄按衍生的基礎(chǔ)工具分類股權(quán)式衍生工具貨幣衍生工具利率衍生工具信用衍生工具按交易方式分類金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換11.1金融衍生工具市場概述11.1.4金融衍生工具的功能基本功能避險(xiǎn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能盈利功能延伸功能資產(chǎn)負(fù)債管理籌資投資產(chǎn)權(quán)重組激勵(lì)功能目錄11.1金融衍生工具市場概述目錄11.1.5金融衍生工具的標(biāo)準(zhǔn)化與主協(xié)議 1985年,國際互換和衍生工具協(xié)會(huì)(International Swaps and Derivatives Assoc

4、iation,ISDA)在英國成立,這是代表OTC市場主要參與者的一個(gè)全球性行業(yè)協(xié)會(huì)。目前其有550個(gè)機(jī)構(gòu)會(huì)員,來自全球41個(gè)國家。其目標(biāo)是促進(jìn)所有成員金融衍生業(yè)務(wù)的高效發(fā)展,制定和維持金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化文本。ISDA 包括三級(jí)會(huì)員:主要會(huì)員、輔助會(huì)員和定購者。 主協(xié)議規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件和終止條款,確定雙方應(yīng)遵守的市場慣例。簽訂主協(xié)議后,交易雙方再就交易事項(xiàng)達(dá)成口頭協(xié)定,然后雙方簽訂書面確認(rèn)函,就交易的特定條款進(jìn)行確定。確認(rèn)函和主協(xié)議構(gòu)成雙方有約束力的合約。11.2金融遠(yuǎn)期市場 金融遠(yuǎn)期全稱金融遠(yuǎn)期合約,簡稱遠(yuǎn)期,是指交易雙方達(dá)成的、在將來某一特定日期按照事先商定的價(jià)格,以預(yù)

5、先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。衍生工具的金融遠(yuǎn)期合約品種有遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。因外匯遠(yuǎn)期交易已經(jīng)在第12章中做了介紹,故本章中的金融遠(yuǎn)期只介紹利率遠(yuǎn)期。目錄11.2金融遠(yuǎn)期市場 11.2.1遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種不在交易所進(jìn)行,而在場外交易成交的金融衍生工具。它主要用來進(jìn)行遠(yuǎn)期利率頭寸保值。這種工具是雙方同意在某一未來時(shí)間對(duì)某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同,并規(guī)定期滿時(shí),由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差(無需支付本金)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議常以倫敦銀行同業(yè)拆借利率為參考利率。目錄11.2金融遠(yuǎn)期市場 遠(yuǎn)期利率協(xié)議主要是為了對(duì)現(xiàn)存的遠(yuǎn)期

6、利率頭寸進(jìn)行套期保值,而不是為了套購賺取利潤。銀行間簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議,能夠預(yù)先決定投資報(bào)酬高或預(yù)先決定資金成本。其次,也有非金融機(jī)構(gòu)客戶使用遠(yuǎn)期利率協(xié)議來規(guī)避中遠(yuǎn)期借款利率上升的風(fēng)險(xiǎn),而很少用此來固定遠(yuǎn)期存款利率。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是:靈活性強(qiáng) 交易便利 遠(yuǎn)期利率協(xié)議也存在一些缺點(diǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議作為一種場外交易,與期貨、期權(quán)相比其信用風(fēng)險(xiǎn)較大。11.2.2遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能及利弊分析目錄11.2金融遠(yuǎn)期市場 由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金額是同一幣種,為了降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),交易雙方是以差額利息的現(xiàn)值方式進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算金額計(jì)算公式如下: 目錄11.2.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)11.2金融遠(yuǎn)期市場11.2.4遠(yuǎn)

7、期利率協(xié)議交易目錄 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)用以進(jìn)行保值的工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議保值方法不是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議本身所具有的保值功能,而是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易可以通過其他交易針對(duì)所存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值。(1)通過期貨交易保值(2)通過短期資金的籌措和拆放保值11.3金融期貨市場 作為金融衍生工具中交易最為活躍、應(yīng)用最為廣泛的一類,在商品期貨不斷完善和發(fā)展的基礎(chǔ)上,20世紀(jì)70年代產(chǎn)生了金融工具期貨。在短短的20多年時(shí)間里,金融期貨市場便顯示了強(qiáng)大的生命力和影響力。目錄11.3金融期貨市場1) 金融期貨的定義及其種類 金融期貨是指在特定的交易所通過競價(jià)方式成交,承諾在未來的某一日或期限內(nèi),以

8、實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。它主要包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨三種。2) 金融期貨市場構(gòu)成及運(yùn)作 一個(gè)完整的金融期貨市場是由交易所、清算所和保證公司、交易者四大部分構(gòu)成。它的交易及清算流程如圖111所示。客戶1結(jié)算會(huì)員清算所結(jié)算會(huì)員客戶2 經(jīng)紀(jì)商1 經(jīng)紀(jì)商2 圖111金融期貨交易及清算流程目錄11.3.1金融期貨市場概論11.3金融期貨市場1) 外匯期貨的定義 外匯期貨是為了回避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)新出來的。它是指外匯交易所內(nèi),交易雙方通過公開競價(jià)確定匯率,在未來的某一時(shí)期買入或賣出某種貨幣。外匯期貨涉及的主要幣種有:美元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元等。2) 外匯期貨

9、的用途套期保值。所謂外匯期貨套期保值,是指人們?yōu)榱舜_保外幣資產(chǎn)或外幣負(fù)債的價(jià)值不受或少受匯率變動(dòng)帶來的損失,通過外匯期貨交易,將外匯匯率鎖定于某一既定的水平,從而將外匯匯率變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的行為。套利。在外匯市場上,利用價(jià)格的波動(dòng)來獲得收益的行為稱為套利。可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利三種。目錄11.3.2外匯期貨市場11.3金融期貨市場 1)利率期貨的定義及種類 利率期貨是指交易所通過公開競價(jià)買入或賣出某種價(jià)格的有息資產(chǎn),在未來的一定時(shí)間按合約交割。以期限一年為界,可分為長期利率期貨和短期利率期貨。其中短期利率期貨按交割方式又可分為現(xiàn)金交割的三個(gè)月期限銀行利率期貨和以實(shí)物交割的

10、短期利率期貨。 2)利率期貨的用途套期保值。套期保值在這里是指在現(xiàn)貨市場買入時(shí)在期貨市場賣出,或在現(xiàn)貨市場賣出時(shí)在期貨市場買入。因此,套期保值又分為賣出套期保值和買入套期保值。套利。從價(jià)格的變動(dòng)中謀取收益稱為套利。利率期貨的套利主要有簡單套利、跨期套利、跨品種套利和跨市套利。11.3.3利率期貨市場目錄11.3金融期貨市場 1)股票價(jià)格指數(shù)期貨市場 股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場股票價(jià)格變化的整體指標(biāo)。其基本計(jì)算公式為:I=IS/S式中,I表示指數(shù),I表示基期的指數(shù),S表示指數(shù)市值,S表示基期的指數(shù)市值。 2)股票價(jià)格指數(shù)期貨的用途套期保值。股票指數(shù)期貨也可分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種。

11、套利。在這里套利可分為簡單套利、跨月套利、跨市套利等。而利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行套利的策略主要是“跨期套利”。它是指在同一期貨市場上,同時(shí)買賣兩種不同交割月份的股票指數(shù)期貨合約,從中獲得差價(jià)收益的行為。它可分為買空套利和賣空套利。11.3.4股票價(jià)格指數(shù)期貨市場目錄11.4金融期權(quán)市場 金融期權(quán)是期權(quán)(又叫選擇權(quán))的一種。期權(quán)是一種能在未來某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。金融期權(quán)則是以金融工具或是金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。要徹底理解金融期權(quán)的概念,首先應(yīng)理解以下幾個(gè)概念: 1)期權(quán)購買者與期權(quán)出售者 2)買入期權(quán)與賣出期權(quán) 3)協(xié)定價(jià)格 4)期權(quán)費(fèi)

12、 5)實(shí)值、虛值與平價(jià)目錄11.4.1金融期權(quán)及其相關(guān)概念11.4金融期權(quán)市場目錄11.4.2金融期權(quán)交易制度(1)合約的標(biāo)準(zhǔn)化交易單位協(xié)定價(jià)格最后交易日和履約日(2)保證金制度(3)對(duì)沖與履約(4)部位限制11.4金融期權(quán)市場場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán)看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與雙重期權(quán)根據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物來劃分,可分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等。這在后面將做詳細(xì)介紹11.4.3金融期權(quán)的種類目錄11.4金融期權(quán)市場 形成金融期權(quán)交易的四種基本策略:買進(jìn)看漲期權(quán),賣出看漲期權(quán),買進(jìn)看跌期權(quán),賣出看跌期權(quán)(參見圖112)。11.4.4金融期權(quán)的交易策略

13、目錄11.5金融互換市場 互換交易市場上有兩類廣義的參與者:最終用戶和中介機(jī)構(gòu)。最終用戶出于經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)方面的目的參與互換業(yè)務(wù)以避免利率或匯率的敞口風(fēng)險(xiǎn),中介人(或交易機(jī)構(gòu))從事互換活動(dòng)主要是為了獲取手續(xù)費(fèi)或交易利潤。互換交易的合約金額都較大,一般在1億美元以上。 互換交易的基礎(chǔ)主要是比較優(yōu)勢和分享利益。這里的比較優(yōu)勢是指交易方在自己所熟悉的領(lǐng)域擁有的信譽(yù)、信息等優(yōu)勢,利用這些優(yōu)勢他能以更有利的條件獲取某種金融商品。互換業(yè)務(wù)的本質(zhì)在于分配由比較優(yōu)勢而產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)利益。目錄11.5.1金融互換市場概述11.5金融互換市場 根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品的不同,互換可以分為貨幣互換、利率互換、股票互換、商品互換。而

14、最常見的是貨幣互換和利率互換。 1)貨幣互換定息定息貨幣互換定息浮息貨幣互換浮息浮息貨幣互換 2)利率互換息票互換基礎(chǔ)互換交叉貨幣互換11.5.2金融互換市場的主要類型目錄11.5金融互換市場11.5.3金融互換工具的應(yīng)用目錄(1)控制市場風(fēng)險(xiǎn)的有效工具(2)降低融資成本的手段(3)金融機(jī)構(gòu)可以利用互換進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理(4)投資銀行家可以利用互換創(chuàng)造證券11.5金融互換市場(6)某日,紐約證券交易所股票指數(shù)期貨3個(gè)月期的價(jià)格為405點(diǎn),6個(gè)月期的價(jià)格為415點(diǎn),某投資者買入一份3個(gè)月期的合約,同時(shí)賣出一份6個(gè)月期的合約(500美元/份)。幾日后,3個(gè)月期和6個(gè)月期的價(jià)格分別變?yōu)?12點(diǎn)和411點(diǎn),這時(shí)該投資者賣出一份3個(gè)月合約,同時(shí)買入一份6個(gè)月合約。試計(jì)算該投資者交易完成之后的盈虧情況。(7)與金融期貨相比,金融期權(quán)有何優(yōu)勢?目前,國內(nèi)外許多公司都采用期權(quán)的方式?jīng)Q定其高級(jí)管理人員的獎(jiǎng)金收入。請(qǐng)解釋其運(yùn)作機(jī)理。(8)什么是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?請(qǐng)簡述