1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 我國辦公模式現狀 4 HYPERLINK l _TOC_250019 辦公模式的演進：自動化、智能化、遠程化、移動化等 4 HYPERLINK l _TOC_250018 新冠疫情的影響：加速辦公模式變革 6 HYPERLINK l _TOC_250017 辦公市場的投資機會：視頻會議系統、在線協同系統等 8 HYPERLINK l _TOC_250016 視頻會議市場投資機會 10 HYPERLINK l _TOC_250015 視頻會議市場：云視頻會議是發展趨勢 10 HYPERLINK l _TOC_250014 典型公司：Zoom

2、13 HYPERLINK l _TOC_250013 在線協同系統的投資機會 15 HYPERLINK l _TOC_250012 在線協同市場：逐步替代郵件 15 HYPERLINK l _TOC_250011 典型公司：Slack、泛微網絡、致遠互聯 17 HYPERLINK l _TOC_250010 RPA 的投資機會 20 HYPERLINK l _TOC_250009 RPA 市場：行業規模保持高速增長 20 HYPERLINK l _TOC_250008 典型公司：UiPath、Blue Prism 21公司情況 23 HYPERLINK l _TOC_250007 億聯網絡 2

3、3 HYPERLINK l _TOC_250006 聯想集團 23 HYPERLINK l _TOC_250005 蘇州科達 24 HYPERLINK l _TOC_250004 泛微網絡 24 HYPERLINK l _TOC_250003 致遠互聯 24 HYPERLINK l _TOC_250002 微軟 25 HYPERLINK l _TOC_250001 Zoom 26 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：各公司產品布局 27圖表圖表 1：我國勞動力結構和辦公人口結構（2019 年） 4圖表 2：辦公模式的長期趨勢 4圖表 3：通用型辦公自動化產品 5圖表 4：專用

4、型 RPA/IPA 工具 5圖表 5：辦公模式的長期趨勢遠程化&移動化 5圖表 6：辦公模式的長期趨勢遠程化&移動化 6圖表 7：歐盟遠程辦公占勞動人口比例（2018） 7圖表 8：美國遠程辦公占勞動人口比例 7圖表 9：視頻 APP 疫情期間的下載量大幅提升 7圖表 10：微軟 Teams DAU 隨疫情快速提升 7圖表 11：辦公市場的長期投資機會 8圖表 12：可比公司估值表 9圖表 13：視頻會議的兩大場景 10圖表 14：視頻會議典型系統組成 10圖表 15：視頻會議系統云化趨勢 10圖表 16：視頻會議系統的市場規模和結構 11圖表 17：2018 年視頻會議系統市場的市場地區性結

5、構 11圖表 18：2018 年 Zoom 視頻會議系統美國以外地區性結構 11圖表 19：視頻會議系統市場的產品比較（軟件） 12圖表 20：視頻會議系統市場的產業鏈情況 13圖表 21：視頻會議系統市場的產品的客戶關注重點 13圖表 22：Zoom 收入情況 14圖表 23：Zoom RPO 情況 14圖表 24：10 個終端以上規模的客戶 14圖表 25：收入 10 萬元以上規模的客戶 14圖表 26：從郵件到在線協同系統 15圖表 27：從郵件到在線協同系統 15圖表 28：郵件市場是 IM（Instant Messaging，即時通訊）的前身 16圖表 29：全球在線協同軟件市場規模

6、及預測 16圖表 30：在線協同軟件市場份額（2018A） 16圖表 31：全球主要在線協同軟件梳理 17圖表 32：Slack 產品 18圖表 33：我國協同管理軟件市場規模 18圖表 34：我國協同管理軟件競爭者矩陣 18圖表 35：在線協同系統相關公司營收情況 19圖表 36：RPA 相比傳統商業自動化軟件的優勢所在 20圖表 37：全球自動化支出（RPA+IPA+AI）規模 20圖表 38：全球 RPA 軟件市場份額（內環 2017 VS. 外環 2018） 21圖表 39：流程自動化中的“肌肉”和“大腦” 21圖表 40：軟件機器人可以實現的功能和適用的業務類型 22圖表 41：Bl

7、ue Prism 產品核心功能 22圖表 42：2013-2018 年 Blue Prism 營業收入 22圖表 43: 公司主要產品 23圖表 44：聯想會議室終端產品 24圖表 45：致遠互聯 M3 移動辦公平臺 25圖表 46：Microsoft Team 遠程協作辦公系統 25圖表 47：視頻會議解決方案 Gartner 魔力象限 26圖表 48：全球主要在線協同軟件梳理 27我國辦公模式現狀辦公模式的演進：自動化、智能化、遠程化、移動化等辦公是人類最基本的生產活動之一。根據統計局和教育局 2019 年數據，我國 14 億人口中，就業人口約為 8.0 億人口，初中高等教育人口約為 2.

8、2 億人口，其中與辦公相關的人口規模主要為第三產業工作人口（3.6 億）中的部分人口和在校受教育人口（2.2 億）。我國辦公人口基數龐大，意味著辦公變革可能存在著較大的投資空間。圖表 1：我國勞動力結構和辦公人口結構（2019 年）0-14歲 2.4億未上學1.2億中等教育0.7億15-59歲 9.0億高等教育0.3億城鎮人口1.0億60歲以上 2.5億中等教育0.2億初等教育1億未就業或出國等其他：0.3億第三產業：3.6億第二產業：2.1億第一產業：2.0億農村人口1.5億資料來源：統計局，教育部， 我們認為，辦公模式長期演進趨勢主要有 4 點：1）自動化&智能化；2）遠程化&移動化；3）

9、共享化&開放化；4）健康化&人文化。我們主要討論前兩點。圖表 2：辦公模式的長期趨勢01自動化&智能化文檔處理場景會議場景：投影儀、白板、馬克筆被電腦、電子白板、音響、遠程視頻會議系統等代替；自動會議紀要生成；會議設置智能背景；智能追蹤發言人，視頻對焦；AI降噪、AI補全丟失幀；VR&AR增強交流體驗；智能門禁考勤準確把握員工動態；工業互聯網提升數字化水平；RPA提升工作效率。02遠程化&移動化筆記本電腦、移動電話、物聯網SIM卡、WiFi、云儲存技術等增大辦公室半徑。移動辦公套件APP和電腦軟硬件提升辦公體驗。移動辦公也帶來了工作界線的模糊，導致工作時間延長。前提：安全VPN混合云從早期封閉

10、的小隔間，到開放式辦公，再到幾家企業在一個空間里的共享式辦公，辦公空間逐漸變得更加開放。共享辦公模式出現，低租金、按月支付、共享利用率、拎包入住。工學座椅；擴大規模綠植。03共享化&開放化04健康化&人文化資料來源： 在辦公自動化&智能化方面，辦公產品一直沿著該方向發展，近年 AI 技術也進一步融入其中。另外 2B 行業的發展趨勢近年受到高度關注：基礎套件受到 2B 投資風潮的拉動迅速升級，阿里、騰訊、華為等巨頭紛紛加入戰局，推出了阿里釘釘、騰訊會議/企業微信/騰訊文檔、Welink 等通用型辦公自動化產品。細分行業如醫療行業、教育行業、工業等的自動化、智能化由于市場分散，需要行業積累，升級則

11、相對緩慢。各行各業存在大量的定制化需求市場，受限于市場規模需求沒有被滿足。一批面向這些尾部市場的 RPA 數字化轉型企業，如 UiPath、Automation Anywhere、Blue Prism正在受到關注。圖表 3：通用型辦公自動化產品圖表 4：專用型 RPA/IPA 工具傳統商業自動化軟件RPA 文檔、表格、幻燈片成為基礎辦公元素，拼寫矯正、數據恢復等功能愈加健全。幻燈片展示從投影儀升級為電子白板，批注電子化。會議紀要自動生成。郵件、OA系統應用更加廣泛，通知、差旅、財務跨部門協同模式更加流暢。ERP系統功能更加強大，資源管理更加強大。考勤更加智能，手機操作實時掌握員工定位信息。工業

12、互聯網應用不斷探索，自動化生產規模不斷提升。高效率：將人工資源從低效、基于規則的重復勞動中解放出來；高準確度：自動化軟件可避免人為錯誤；高合規性：高可靠性、低風險。共同點成本腳本可讀性差別維護可擴展性應用場景靈活處理企業長尾市場的自動化需求，并將IT能力直接推到業務側定制整套的自動化軟件，單筆業務規模較大較強，企業可快速、低成本的部署更多機器人勞動力較為有限低維護成本業務定制化強，導致版本維護成本高可讀性強，底層代碼基于RPA平臺完成，業務人員只需進行邏輯定義編程語言主要面向具備IT技能的人員部署成本低，RPA可使流程處理成本降低80較為昂貴資料來源： 資料來源： 在辦公遠程化&移動化方面，“

13、遠程辦公”從 20 世紀 70 年代被提出后隨著筆記本電腦、平板電腦、智能手機的普及逐漸成為現實，其滲透率也在不斷提升。歷史上隨著商業的發展，辦公模式已經經歷了最初的統一辦公，到總部、分部的多地辦公，到部分人員（如銷售人員）遠程辦公的衛星辦公；我們認為未來將向著分布辦公的趨勢發展。圖表 5：辦公模式的長期趨勢遠程化&移動化統一辦公模式多地辦公模式衛星辦公模式分布辦公模式資料來源：Rishi Kumar， 根據蓋洛普預測，到 2028 年，全球將有 73%的工作交付將遠程處理。圖表 6：辦公模式的長期趨勢遠程化&移動化，1980年代未來”19732017隨著筆記本電腦、平板電腦與智能手機的推廣，

14、微軟推出在線協作平臺Teams，公司稱目前日活躍用戶超過2000萬。同年IBM因為連續20個季度收入下滑，宣布取消遠程辦公選擇，要求全球數千名員工回到辦公室。2006至2008年，惠普和英特爾也減少了員工遠程工作的機會。雅虎集團的高管稱很多創意需要和同事在閑聊時提出，只有沉浸在工作環境中，才能完全激發員工的創造力。Automattic（旗下有Wordpress和Tumblr兩大品牌）于2017年關閉了唯一一間實體辦公室。Automattic通過自主研發的文件共享和會議軟件實現了無障礙的遠程辦公，并且發放補貼幫助員工提升自主辦公的環境。第一次石油危機暴發。美國國家航天局的前雇員杰克尼爾斯提 出

15、“ 遠 程 辦 公 ”（ Telecommuting ） 概念， 希望減少消耗不可再生能源。 未來學家也開始設想工作與家庭生活的關系，希望能通過電腦等新科技將被工業革命分開的私人和公共生活重新整合到一起。未來10年，有預測選擇遠 程辦公的人數可達2.3億。蓋洛普預測，到2028年 “80后”步入48歲時，全球將有73%的工作交付將遠程處理，這將導致加班文化的加劇，簡單、快速，長時間的工作也許會成為必然。美國多家跨國公司正式實驗遠程工作的可能性。 IBM公司在一些員工家中安裝了“遠程處理器”讓他們在家處理工作。2009年，IBM公司約有 40%的員工選擇遠程上班，人數超過38萬。公司報告指出，

16、遠程工作模式讓公司累計節省了 7800萬平方米的辦公場所，減少租金支出1億美元。但對大部分企業，遠程辦公仍是一種“另類選擇。資料來源：Rishi Kumar， 新冠疫情的影響：加速辦公模式變革新冠疫情加速了辦公遠程化的滲透率。華為指出，疫情爆發后我國后遠程辦公人數從 500萬增長到 3 億；遠程教育由 2.32 億增長至 4.32 億。遠程辦公成為 COVID-19 疫情下的大型社會實踐。全球美國 ABC 新聞網統計：2019 年全球約有 2000 萬人遠程工作，占比世界人口約為 0.3%。其中，歐美地區是遠程辦公概念的發源地，但在遠程辦公的實踐依然有限。歐盟主要國家 2018 年遠程辦公人口

17、占勞動人口（15-64 歲）比例在 3%-5%之間。（Eurosat）英國2019 年 5%的勞動力主要在家工作。（英國國家統計局 Office for National Statistics）美國2017-2018 年的調查顯示，在家工作的定義僅為(晚上或周末)回家加班，只有 12%的人每月至少在家工作一整天。交通部數據顯示 2016 年美國在家辦公比例僅為 6%。2010 年美國通過了“2010 遠程辦公增強法案（Telework Enhancement Act）”，鼓勵聯邦政府機構制定遠程工作計劃，計劃覆蓋 210 萬名公務員，2017 年約有 43%有資格每周遠程工作一天或以上；然而特

18、朗普政府正在要求減少遠程辦公規模。中國華為認為截至 2018 年我國遠程辦公人數在 500 萬左右，比例并不高。圖表 7：歐盟遠程辦公占勞動人口比例（2018）圖表 8：美國遠程辦公占勞動人口比例16%14%12%10%8%6%4%2%0%6.0%5.0%4.0%3.0%Netherland Luxembourg Denmark Slovenia France IcelandItaly Sweden Poland SpainCzech RepublicVatican Lithuania Greece Nicosia Bulgaria2.0%1.0%0.0%20062016資料來源：英國國家統計

19、局，Eurosat， 資料來源： 美國交通部， COVID-19 之下，大量人員居家辦公。遠程、移動辦公規模迅速提升。對網絡基礎設施和遠程協作產品的需求提升：谷歌和 Facebook 要求員工在家辦公，并將這一政策延長至 2021 年；亞馬遜要求西雅圖總部 50,000 多名員工在家遠程工作，并將政策至少延長至 2020年 10 月份。Twitter 從 3 月 11 日起強制員工在家辦公，并聲明最早 2020 年 9 月份重啟現場辦公。圖表 9：視頻 APP 疫情期間的下載量大幅提升圖表 10：微軟 Teams DAU 隨疫情快速提升(百萬人)26.96.2 5.1(百萬人)30502540

20、2030151020510002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-012020-022020-03ZoomSkypeHouseparty資料來源：Priori Data， 資料來源： Microsoft， 疫情期間（對應 2020 年 2 月、3 月各國疫情大規模爆發階段），Zoom 的搜索量在韓國增加了528%，在日本增加了150%，在意大利增長了19%；Slack 的搜索量在韓國增長了17%，在意大利增長了 19%；Microsoft

21、Teams 搜索量在韓國增長了 186%，在意大利增長了 108%；在中國疫情較為嚴重的階段（2020 年 1 月至 3 月），中國 Teams 會議、通話和會議的數量增加了 500%，移動設備上的 Teams 使用量增加了 200%。國內的騰訊會議、釘釘、飛書、華為云 Welink 等一大批遠程辦公工具也紛紛開放免費服務。正因為此次辦公模式的變化是疫情下的被動選擇，因此輿論對未來行業的發展也存在分歧：樂觀觀點認為：此次影響深遠，一定引發辦公革命。影響一：廣度。疫情前在線辦公在科技公司更加常見。疫情下各行業都加入到線上辦公隊伍。影響二：深度。疫情前線上辦公僅為簡單溝通場景，疫情下大量企業把會議

22、搬到線上，在線文檔和日歷等新工具使用也大幅激增。悲觀觀點認為：此次影響會在疫情結束后平息。歷史上也有多次遠程辦公需求如上世紀 70-80 年代、“9-11”，遠程辦公被認為可以降低西方對于化石能源的依賴、女性工作歧視和地區發展的不均衡，但最終影響甚微。遠程辦公普及需要過程，從員工的培訓、基礎設施的準備、流程的完善多方面努力。我們認為：我國短期視頻會議產品使用人員規模估計在 4 億人左右，其中一半以上為在校學生。隨著疫情結束，線下課程恢復，來自學生群體的辦公軟件需求一定會平抑；而來自于非學生群體需求也會下降。我們認為辦公模式的升級方向明確。此次規模實驗暴露了問題，同時也推廣了生態。未來雖然短期不

23、會出現大范圍的遠程辦公模式，但優質的協同辦公產品將成為線下辦公的輔助，實實在在地提升企業工作效率，最終脫穎而出。另外，未來線上辦公不一定局限在家庭辦公，而是成為跨公司（如客戶關系、供應鏈）溝通的新選項，成為前臺系統，在辦公、教育、醫療等市場更多使用消除距離障礙。辦公市場的投資機會：視頻會議系統、在線協同系統等辦公市場的長期演進趨勢對應著相應的投資方向：1）視頻會議系統；2）在線協同系統；3）數字基礎設施系統；4）RPA 工具。其中：圖表 11：辦公市場的長期投資機會自動化智能化遠程化移動化共享化開放化健康化人文化視頻會議系統在線協同系統數字基礎設施系統RPA工具終端&網絡基礎設施資料來源： 視

24、頻會議系統需求呈現爆發式增長；IM 通信、文檔協作等在線協同系統需求在不要求語音、視頻互動的場景中應用提升；網盤、VPN 等數字基礎設施需求提升；RPA 產品作為辦公長尾市場的解決方案受到越來越多關注。相關的可比公司估值表如圖所示。股票代碼公司名稱財報貨幣收盤價市值（百萬市盈率市凈率市銷率圖表 12：可比公司估值表（2020-5-26） 美元）2020E2021E2020E2021E2020E2021E000977.SZ浪潮信息*CNY39.958,06648.40.90.7300628.SZ億聯網絡*CNY86.727,28231.715.612.00

25、0992.HK聯想集團*USD4.186,479603660.SH蘇州科達*CNY9.5467321.613.02.42.01.91.7603039.SH泛微網絡CNY60.721,80766.451.45.5688369.SH致遠互聯CNY65.0070233.4n.a.n.a.n.a.4.8n.a.MSFT.US微軟公司(MICROSOFT)USD183.511,391,63729.89.08.1ZM.USZOOMUSD171.0648,231336.5212.648.942.847.533.8002841.SZ

26、視源股份*CNY84.887,79731.823.79.07.03.02.3688111.SH金山辦公*CNY272.4917,599173.8107.618.916.551.736.3WORK.USSLACK TECHNOLOGIESUSD31.7117,818n.a.n.a.30.935.018.714.3資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、 注：標*公司為中金覆蓋，采用中金預測數據，預測數據采用財年加權平均；其余使用市場一致預期視頻會議市場投資機會視頻會議市場：云視頻會議是發展趨勢視頻會議系統的應用主要分為個人場景和會議室場景兩種。由于視頻會議對系統實時性、交互性等要求較高，因此是一

27、個需要軟硬件配合的產品，尤其對于會議室場景的專業會議要求更高。歷史上視頻會議軟硬件公司較多，而隨著云計算的興起，軟硬件基礎設施通過云的形式交付的趨勢明顯，而會議場景本身也有會議控制服務等基礎服務。圖表 13：視頻會議的兩大場景圖表 14：視頻會議典型系統組成個人場景01通過電腦、手機APP、IP電話終端參加會議。02會議室場景通過會議室硬件參加會議。一般多人場景。資料來源：Zoom， 資料來源：蘇州科達， 視頻會議的部署形式可以分為自建部署和云視頻會議兩種：自建部署：客戶通過設計分銷環節向廠商采購一整套視頻會議系統做自建部署，服務器及軟件需要客戶或設計分銷環節搭建，該方案主要強調安全性，但成本

28、較高，對應上萬元級別的一次性資本開支，同時升級困難，造成了早期部署的系統對移動性視頻會議終端的接入不兼容等現象。代表性的系統硬件廠商有億聯、寶利通、思科、華為；代表性的終端硬件廠商有億聯、寶利通、羅技、華為、聯想等。云部署：基礎設施方面，該方案的 MCU 等基礎設施云化在公有云廠商或視頻會議廠商處，客戶向廠商采購云視頻會議服務，一般按照使用期限和參會容量采用套餐訂閱式付費模式。代表性服務商包括 Zoom、Teams、Webex、LogMeIn、億聯云視訊等。終端方面，目前很多云視頻會議平臺支持 PC/軟件套件+USB 攝像頭接入，采購成本較低；但高端會議室場景中，客戶會成套購買兼容的便攜式終端

29、。代表性終端硬件廠商和自建部署類似。圖表 15：視頻會議系統云化趨勢普通終端專業終端攝像頭+麥克風+臺式機（聲卡、顯卡、軟件/web） 專業攝像頭+專業拾音+專業系統手機（攝像頭、麥克風、APP）專業可視IP電話終端云MCU公有云或專業云部署，租用中期模式適用于個人用戶和中小企業目前模式適用于大型企業/政府本地MCU本地部署，一次性購買較少部署早期模式適用于大型企業/政府資料來源： 根據 F&S，視頻會議各細分領域中，2018 年規模最大的為云視頻會議（市場份額 35%）、專用設備（市場份額 26%）和視頻會議管理（市場份額 10%）三塊，合計占比達 71%。各板塊增長潛力有所差異，根據F&S

30、 預測，在2018-2023 年間增速最快的細分板塊為UCaaS中的視頻市場（CAGR=46%），USB 會議攝像頭（CAGR=35%）和網絡廣播服務（CAGR=11%）。圖表 16：視頻會議系統的市場規模和結構UCaaS網絡廣播服務服務視頻會議管理云視頻會議本地軟件基礎設施及本地軟件視頻會議基礎設施視頻會議市場USB會議室攝像頭IP視頻電話終端設備視頻會議專用設備(USD bn)終端設備109基礎設施及本地軟件服務87654321020182023E20182023E20182023E專用設備 IP視頻電話 USB攝像頭本地網絡會議本地UC基礎設施網絡廣播服務網絡會議管理 UCaaS資料來源

31、：Frost&Sullivan， 從區域看，海外市場占比較高，中國市場仍處在發展中。根據 F&S，2018 年北美占據了全球視頻會議市場近一半的份額，亞太地區占比僅有 20%。中國市場仍有較大發展空間，且國產廠商在國內的份額相對較高。Zoom、LogMeIn 等國際頭部廠商的市場份額更多集中在以美國為主的北美區域。圖表 17：2018 年視頻會議系統市場的市場地區性結構圖表 18：2018 年 Zoom 視頻會議系統美國以外地區性結構4.3%20.0%25.8%30%25%20%歐洲，中東和非洲15%10%亞太地區5%拉美0%北美英國加拿大澳大利亞日本德國法國墨西哥中國新西蘭印度49.9%資料

32、來源：Frost & Sullivan， 資料來源：Zoom， 視頻會議行業圍繞系統解決方案廠商形成了成熟的產業鏈，但隨著視頻會議市場的發展，辦公套件集成了視頻會議功能，導致視頻會議行業玩家增多，但視頻會議廠商的市場策略不同，各家形成了自有的客群生態。上游包括硬件元器件供應商、算法供應商、外包生產廠商等，其中芯片等核心原材料和音視頻 Codec 算法等技術供應商的附加值較高。視頻編碼主要是為了將視頻像素數據壓縮成視頻碼流，以降低視頻的大小，從而方便網絡傳輸和存儲。視頻編解碼技術有兩套標準，H.261、國際電聯的標準 H.263、H.263+等；還有 ISO 的 MPEG標準 MPEG-1、MP

33、EG-2、MPEG-4 等。當前主流產品大多采用 H.264/H.265 標準。終端硬件具備專業性，廠商維持較高的利潤水平。市場中傳統的企業通信終端龍頭占據絕大多數的市場份額，如思科、寶利通、億聯、華為、Avaya 等。但也不乏羅技這樣自 2C 市場轉型的挑戰者。羅技具有性價比優勢，獲得了中小企業的青睞，業務規模快速增長，2019 財年視頻協作板塊收入增速達 42%。解決方案廠商處于產業鏈中游，是附加價值較高的環節。市場中既有憑借傳統硬件經驗積淀和 2B 服務優勢的行業領導企業，也不乏尋找增量市場機會、開拓創新商業模式的新興玩家，行業競爭趨于激烈。起初在傳統技術模式下，思科、微軟、寶利通等歐美

34、廠商占據了領先的市場份額，在行業內具有壟斷地位。隨著云技術及網絡基礎設施的發展，VCS 產品使用門檻不斷降低，市場需求被激發并逐漸下沉，以 ZOOM為代表的基于新技術的云會議廠商逐漸崛起，行業競爭格局也在發生變化。行業參與者持續增加，原來少量廠商占據壟斷地位的格局有所削弱。圖表 19：視頻會議系統市場的產品比較（軟件）ZoomZoom meetingsOutlook, Teams, Lync, Safari, GoogleCalendar, Slack, Salesforce, etc.33162388%81.54%81.47%蘇州科達摩云視訊183159-13%67.07%59.53%億聯網

35、絡億聯云視訊264785%74.70%74.35%MicrosoftMicrosoft TeamsOutlook, Teams, Salesforce, etc.2018 Rev.2019 Rev.2019 yoy2018毛利率 2019毛利率第三方集成硬件產品云會議平臺廠商視頻會議業務收入(百萬美元)視頻會議業務毛利率Outlook, Teams, Google Calendar,Slack, Salesforce, etc.WebexCiscoLogMeInGoToMeeting Outlook, Google Calendar, Slack, Salesforce, etc.華為華為云W

36、eLink小魚易連小魚易連Outlook, 微信小程序騰訊騰訊會議 微信小程序字節跳動飛書寶利通（Poly）阿里巴巴釘釘視頻會議羅技聯想(ThinkSmart Hub)資料來源：各公司官網， 算法芯片電子元器件外包加工直銷分銷與方案集成客戶圖表 20：視頻會議系統市場的產業鏈情況終端硬件系統解決方案華為（未上市）騰訊會議（騰訊旗下）思科（CSCO.O） 阿里釘釘（阿里旗下）寶利通（上市后私有化） 飛書（字節跳動旗下）中興通訊（000063.SZ） Microsoft（MSFT.O）羅技（LOGI.O）Zoom（ZM.O）聯想集團（00992.HK）蘇州科達（603660.SH）AVAYA（AV

37、YA.N）華為（未上市）資料來源：IDC， 注：截至 2020 年 5 月 26 日客戶在選擇視頻會議系統時主要會從擴展性、功能性、穩定性、安全性等幾個方面進行考量。圖表 21：視頻會議系統市場的產品的客戶關注重點擴展性軟件接口是否可以支持跨軟件的會議召開。硬件接口是否可以通過附加麥克風、網絡攝像頭、藍牙設備等實現擴展。生態是否支持線上辦公的不同APP之間的接口開放。多端融合技術無論是網頁、電話、APP的接入，還是監控視頻系統、VR/AR設備、無人機視頻等更為廣闊的應用場景的打通。智能AI技術會議設置智能背景；智能追蹤發言人，視頻對焦；AI降噪、AI補全丟失幀；VR&AR增強交流體驗。功能性網

38、絡傳輸技術即如何適應復雜的網絡環境以提高自適應能力。這其實是基于云視 頻會議系統自身的特點，不用專線，任何地方任何網絡任何設備都可以接入，但問題 就在于網絡是不穩定的，如何在網絡丟包的影響下提升音視頻質量？150ms級別時延。音視頻處理算法對音頻的降噪等處理技術，以及對視頻的流暢和清晰度的保障。穩定性安全性視頻信息的開放使用。IDC等基礎設施的使用。秘鑰的管理問題。資料來源： 典型公司：ZoomZoom 公司近年來發展迅速，Zoom 的快速發展主要得益于：1）免費增值的商業模式幫助公司快速獲客。2）戰略準確和技術領先，打造了更易于使用、穩定性更強的產品，保障了免費增值模式下仍可觀的客戶留存率（

39、80%）。3）與 Aver、IBM、華為、億聯、羅技、 Polycom 等廠商建立合作伙伴生態，通過頂級硬件廠商或第三方軟件公司實現集成，以更優獲客。Gartner 已經連續多年將 Zoom 公司列為會議解決方案魔力象限的領導者。公司營業收入、RPO（Remaining Performance Obligation，剩余履約價值）連續多個季度實現增長，根據公司披露的財務數據，4Q20（截至 2019 年 10 月）公司營業收入 1.88 億美元，RPO 6.04億美元。公司客戶數量也出現較大規模增長，4Q20 公司 10 個終端以上規模的客戶同比增長 61%達到 8.19 萬人，收入 10 萬

40、美元以上規模客戶同比增長 86%達到 641 個。根據 Zoom 公司數據，截至 4Q20 世界財富 500 強企業中約有超過 55%的企業使用 Zoom 作為內部溝通的工具。圖表 22：Zoom 收入情況圖表 23：Zoom RPO 情況200180160140120100806040200(百萬美元)1881671461221069075601Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q2070060050040030020010001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20RPOYoY（RHS）140%(百萬美元)60451

41、7458377312256211166120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Zoom， 資料來源：Zoom， 圖表 24：10 個終端以上規模的客戶圖表 25：收入 10 萬美元以上規模的客戶(千)81.950.890807060504030201004Q194Q207006005004003002001000(個)6413444Q194Q20資料來源：Zoom， 資料來源：Zoom， 在線協同系統的投資機會在線協同市場：逐步替代郵件在線協同是郵件、CRM 系統在辦公領域的延伸。到 2019 年底，Statista 預計全球有 29 億電子郵件用戶（超過全球人口的三分之一）。就

42、全球每天發送的電子郵件而言，2017 年每天發送和接收的電子郵件約為 2,690 億封，Statista 預計這一數字 2021 年還會增長到每天近 3,200 億封電子郵件。截至 2018 年，每天發送和接收的商業電子郵件約為 1,245 億封，而每天發送和接收的消費者電子郵件約為 1,111 億封。圖表 26：從郵件到在線協同系統(十億封)330320310300290280270260250240201720182019E2020E2021E4.6% 應用占據用戶工作日時間比例4.5%4.5%4.4%4.4%4.3%4.3%4.2%全球收發郵件數量 同比增速（右）資料來源：Statist

43、a，Rescue Time， 在線協同相對于郵件具有信息獲取、信息傳遞、信息存儲等方面的優勢，可以支持歷史信息持久保持有效且支持共享、在同一個協作平臺進行實時溝通決策、以項目或群組為單位存儲信息等功能。圖表 27：從郵件到在線協同系統在線協同系統郵件信息獲取新加入者無法獲得歷史信息歷史信息記錄持久保持有效且支持共享信息傳遞 不同頻，用戶分散在不同平臺，無法實時溝通 同頻，在同一個協作平臺進行實時溝通決策信息存儲有效信息被分散在各個收件箱里信息以項目或群組為單位存儲信息搜索 基于歷史的郵件內容進行信息搜索 可搜索協同軟件、集成第三方軟件內的大量信息集成第三方軟件靜態工具，無法與其他工具直接集成可

44、集成大量第三方應用較高，需及時回復一般，可延時回復時效性透明度 較低 高兼容性高，采用統一的通信協議較低，需要基于特定的App資料來源：Satistia，Rescue Time， 協同管理軟件已經逐步成為繼 ERP 等企業級管理軟件之后重要的企業級管理軟件之一，是企事業單位及政府機構實現信息化運營管理的重要手段。隨著新一代信息技術的發展和企業數字化轉型升級的速度的加快，協同管理軟件開始向平臺化、移動化、云化、智能化等方向發展，成為企業、政府統一的工作入口和運營中臺。1 文件共享2 視頻會議4 項目管理圖表 28：郵件市場是 IM（Instant Messaging，即時通訊）的前身在線協同系統

45、5 CRM3 辦公軟件6 App 集成數據安全、隱私保護、合規性資料來源： 根據 IDC 報告，2019 年全球在線協同軟件市場規模預計超過 30 億美元。除了估值 177億美元（截至 2020 年 5 月 26 日）的企業協作軟件 Slack 之外，微軟1、Facebook2等巨頭也推出了自己的企業級移動協作工具。圖表 29：全球在線協同軟件市場規模及預測圖表 30：在線協同軟件市場份額（2018A）(十億 美元)87654321020182019E2020E2021E2022E2023E在線協同軟件軟件市場規模 同比增速（右）30%25%20%15%10%5%0%38%3%4%6%30%1

46、2%8%Microsoft Slack Atlassian Smartsheet Asana TigerConnect Other資料來源：IDC， 資料來源：IDC， 目前，全球主要的在線協同軟件有美國的 Slack、Teams、Workplace、Hangouts、Symphony以及中國的泛微網絡、致遠互聯等。1 https HYPERLINK /a/292573244_100163655 :/www HYPERLINK /a/292573244_100163655 .so HYPERLINK /a/292573244_100163655 /a/292573244_1001636552

47、https HYPERLINK /p/25972cae223d :/www HYPERLINK /p/25972cae223d .jians HYPERLINK /p/25972cae223d /p/25972cae223d圖表 31：全球主要在線協同軟件梳理主要玩家Logo成立時間地區主要客戶產品信息Slack2014美國IT領域客戶為主Slack是一款旨在替代電子郵件的企業協同軟件，推出于2014 年并快速發展，早期客戶以IT領域為主，現已覆蓋超過60萬企業，DAU達到1,000萬，Slack擁有超過1500款第三方集成應用，同時支持海量信息搜索、歷史記錄同步等功能。Teams2017美國

48、Office 365付費客戶為主Teams是微軟推出的企業協同軟件，基于Skype在商業領域的龐大客戶基礎，與Office 365捆綁銷售，集成了包括Office辦公在內超過400個軟件，目前Teams已覆蓋超過50萬企業客戶， DAU達到1,300萬。Workplace2016美國中小型企業為主Workplace是Facebook推出的企業協同軟件，擁有熟悉的 Facebook UI，優秀的移動端操作體驗，并集成了超過60個熱門軟件，目前付費客戶已超過200萬，但生產力工具相對有限。Hangouts2018美國G Suite付費用戶為主Hangout是Google推出的協同/IM軟件，集成于

49、自身的G Suite，集成了G Suite自帶的Sheets、Docs等辦公軟件，并受益于G Suite超過500萬的付費客戶。Symphony2014美國金融企業為主Symphony是一款專門針對金融行業的企業協同軟件，在及時通訊以外還集成了發放研報、新聞、市場信息等功能，目前客戶包括Goldman Sachs，BlackRock，Jefferies等金融企業。泛微網絡2001中國中國大中小型企業泛微網絡總部位于上海，專注于協同管理軟件領域，并致力以協同OA為核心幫助企業構建全員統一移動辦公平臺，客戶涵蓋上海醫藥、復星集團、綠地集團等超過3萬家企業，覆蓋88個細分行業。致遠互聯2002中國中

50、國大中小型企業、機構致遠互聯是一家專注于協同管理領域，為客戶提供協同管理軟件產品、解決方案、平臺及云服務的企業，目前客戶超過3玩家，包括中國建筑、中國醫藥、中糧集團、中國移動等國內企業級機構。資料來源：各公司官網， 典型公司：Slack、泛微網絡、致遠互聯Slack 是最為典型的在線協同系統。Slack 誕生于一家名為“Tiny Speck”的游戲公司。Slack開發開始于 2012 年年底。在 2014 年 2 月剛推出日活達 15,000 人。Slack 將產品的核心功能鎖定在“搜索”、“同步”和“文件分享”這三大功能上：1）搜索功能：在 Slack 上，可以隨時隨地通過搜索來調取自己所需

51、要的任何信息；2）同步功能：Slack 專注于打造一個能在多平臺、多設備上兼容并能夠同步使用的產品；3）文件分享功能：Slack 專注于開發一個能夠快速粘貼圖片，或是能夠通過簡單的拖曳就能分享文件的非常簡單直觀的用戶界面。Slack 的早期幾乎所有增長都源于用戶間的口口相傳。圖表 32：Slack 產品資料來源：Slack， 根據中國軟件行業協會2018 中國軟件與信息服務業發展報告顯示，2016-2018 年我國協同管理軟件市場規模穩步擴大，分別達到 62.6 億元、71.5 億元、81.8 億元，每年的規模增長速度分別為 12.2%、14.2%、14.4%。圖表 33：我國協同管理軟件市場

52、規模圖表 34：我國協同管理軟件競爭者矩陣9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201620172018市場規模YoY（RHS）15.00%(百萬元)8,1807,15014.40%6,26014.20%12.20%14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%資料來源：2018 中國軟件與信息服務業發展報告， 資料來源：2018 中國軟件與信息服務業發展報告， 當前協同管理軟件市場正處于快速發展時期，除少數具備全國性布局和競爭優勢的協同管理軟件提供商以外，分布在各區域和行業的大型系統集成商

53、（SI）以及獨立軟件供應商（ISV）都參與中高端、中大型企業的市場競爭；部分互聯網企業開始從低端市場切入，影響中小企業市場。同時，在企業信息化建設過程中，行業差異化、多樣化應用以及協同解決方案提供商的分散狀態，導致目前國內協同管理軟件市場集中度不高。圖表 35：在線協同系統相關公司營收情況(萬元)140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020152016201720182019泛微股份致遠協創金和網絡慧點科技藍凌股份資料來源：萬得資訊， RPA 的投資機會RPA 市場：行業規模保持高速增長RPA 是一種自動化軟件工具，可模仿人類對電腦的操作行為

54、，包括鍵盤輸入、鼠標點擊、讀取屏幕信息、套用規則等。訓練階段用戶通過圖形化（UI）的編程模式即可實現對工作流程的邏輯定義，運行階段 RPA 將根據邏輯定義執行各類重復性任務（登錄應用、復制粘貼信息、從文檔中提取結構化和半結構化的數據等）。和傳統的商業流程自動化（BPA, Business Process Automation）相比，業務部門（非 IT 人員）不需要編程，就可以通過簡單的拖拉拽在流程編輯器上完成流程設計。RPA 具有開發周期短、價格便宜、維護簡單等優越性。Excel 宏就是 RPA 的基礎形態。目前 RPA 只能解決登錄應用、移動文件、讀寫數據庫等自動化相關工作。在自動化的基礎上

55、，疊加光學字符識別（OCR，Optical Character Recognition）等簡單的機器視覺功能已經能夠解決非結構化文檔數據收集與輸入等問題。未來隨著自然語言處理技術不斷提高，AI 從感知智能向認知智能進化，我們認為 RPA 能夠進一步替代人類，實現主觀映射、文檔分類、聊天機器人等功能。圖表 36：RPA 相比傳統商業自動化軟件的優勢所在圖表 37：全球自動化支出（RPA+IPA+AI）規模403530(USD bn)RPA IPAAI business operations19-23e CAGR37.6%11.5%47.2%10.8共同點256.820成本 4153.113腳本可

56、讀性2.312.11010.9差別維護 可擴展性0應用場景2.98.449.6RPA 傳統商業自動化軟件定制整套的自動化軟件，單筆業務規模較大較為有限業務定制化強，導致版本維護成本高編程語言主要面向具備IT技能的人員較為昂貴0.81.910.4靈活處理企業長尾市場的自動化需求，并將IT能力直接推到業務側較強，企業可快速、低成本的部署更多機器人勞動力低維護成本可讀性強，底層代碼基于RPA平臺完成，業務人員只需進行邏輯定義部署成本低，RPA可使流程處理成本降低80高效率：將人工資源從低效、基于規則的重復勞動中解放出來；高準確度：自動化軟件可避

57、免人為錯誤；高合規性：高可靠性、低風險。資料來源：BCG，Gartner，HFS Research， 資料來源：BCG，Gartner，HFS Research， 根據 Gartner 預測，全球 RPA 市場在 2019-2022 年保持 37%增速，到 2022 年達到 24 億美元。目前全球 RPA 廠商數量超過 70 家。全球來看，UiPath、Automation Anywhere 和 Blue Prism 是最大三家企業。RPA 目前主要的應用場景集中在財務、供應鏈、人力資源、客服等企業的中后臺部門。銀行，保險，券商等金融行業是 RPA 目前最大的市場。14%14%40%13%8%

58、7%4% 5%圖表 38：全球 RPA 軟件市場份額（內環 2017 VS. 外環 2018 圖表 39：流程自動化中的“肌肉”和“大腦”UiPathAutomation Anywhere Blue PrismNICEPegasystems KofaxNTT-ATEdgeVerve Systems OpenConnect HelpSystems OthersRPAAI系統基于規則機器人能夠將簡單的工作自動化，并為AI提供大量數據系統能夠學習AI能夠根據RPA提供的數據進行模仿并改善流程資料來源：BCG，Gartner，HFS Research， 資料來源：BCG，Gartner，HFS Res

59、earch， 典型公司：UiPath、Blue PrismUiPath 是 2005 年成立于羅馬尼亞的一家公司。目前 UiPath 在全球 19 個國家有分支機構，總員工超過 3100 人。2019 年 5 月公司完成 D 輪融資，投后估值達 70 億美元。公司主要的商業模式以銷售軟件授權為主，合作伙伴/代理商根據客戶的實際情況，進行交付實施。目前主要產品包括設計器 UiPath Studio（支持代碼編程和圖形編程），管理平臺 UiPath Orchestrator（主要面向大規模部署 RPA 的客戶）和運行平臺 UiPath Robot 等，其中 UiPath Robot 包括有人值守機

60、器人和無人值守機器人。圖表 40：軟件機器人可以實現的功能和適用的業務類型資料來源：UiPath 公開資料， Blue Prism 是 2001 年成立于英國倫敦的一家公司。Blue Prism 將自己定義為“企業級”產品，公司為大型企業提供“中心化”的數字勞動力管控平臺，用于企業管理者統一調配、統一管理數字勞動力，幫助企業提升關鍵生產流程上的核心效率。從服務銀行客戶起家，憑借著安全、穩定等特性，公司的客戶遍布金融、電信等領域。圖表 41：Blue Prism 產品核心功能圖表 42：2013-2018 年 Blue Prism 營業收入(百萬美元)7032125798070605040302