1、系數(shù)的測算基本含義系數(shù)是衡量個別資產(chǎn)系統(tǒng)性風險的指標，可以用于反映個別資產(chǎn)收益率與全部資產(chǎn)平均收益率變化的關(guān)聯(lián)程度和敏感程度，以及個別資產(chǎn)對整個市場系統(tǒng)性風險的貢獻程度。測算方法定義法從定義出發(fā)，強調(diào)對系統(tǒng)性風險的測度。測算方法 CAPM 法利用證券市場線，強調(diào)單個證券與市場組合之間的關(guān)聯(lián)度和敏感性。常用一年期銀行存款利率來代替無風險收益率。測算方法單一指數(shù)回歸法測算方法回歸法在實際操作中假設(shè) =0。回歸法中作為斜率不受直線位置的影響。排除了CAPM用一年期銀行存款利率來代替無風險收益率Rf帶來的誤差。模型假設(shè)單個資產(chǎn)收益率與市場收益率之間的線性關(guān)系。貝塔系數(shù)估計步驟取公司特定時間段的季、月、

2、周、日收益值取同時期、同頻度的指數(shù)收益值做公司的收益對指數(shù)收益的回歸分析回歸線y=a+bx其中，y 為公司回報，x為指數(shù)回報，a是截距，b是x和y 之間的斜率貝塔值估計的考慮回報期的選擇：月回報、周回報、日回報（每日股價的變動收到大量不相關(guān)因素的影響）數(shù)據(jù)量：2年-5年（標普、Value Line5年、Bloomberg2年）市場指數(shù)代表：不同的市場會產(chǎn)生不同的市場風險報酬。通常，標普500作為指數(shù)代表；標普500是從標普和Bloomberg中選出的；VL是從紐交所綜合指數(shù)中選出的。從1991-1995年美國市場的年平均回報用紐交所綜合指數(shù)、標普500和VL等指數(shù)計算的結(jié)果分別是：13.7%、

3、14.2%和19.6%。不同指數(shù)會產(chǎn)生不同的貝塔值。變量的相關(guān)系數(shù)：反映個股（公司）的波動率由市場風險因素引起的程度。如R2為10%，說明個股收益率波動90%不是由于市場風險因素引起的。貝塔系數(shù)的特征行業(yè)特征貝塔系數(shù)的特征穩(wěn)定性測算方法研究綜述的穩(wěn)定性：Blume（1971）和 Levy（1971）的檢驗，他們研究發(fā)現(xiàn)單只股票系數(shù)不具有穩(wěn)定性，而組合的穩(wěn)定性隨著組合增大而增加。沈藝峰、洪錫熙（1999）較早提出了三種方法，分別是定義法、CAPM模型法和CAPM的可驗證模型單一指數(shù)法，但后者包含嚴格的假設(shè)，即系數(shù)在檢驗期間內(nèi)完全穩(wěn)定才可以作為未來系數(shù)的無偏估計，其實證分析得出系數(shù)不穩(wěn)定。數(shù)據(jù)選取

4、：以包鋼稀土為例考慮到包鋼稀土在上海證券交易所上市且時間較早，所以選取上證綜合指數(shù)作為市場組合的代替。Ri包鋼稀土股票日收益率 Rm市場組合平均日收益率（上證綜合指數(shù)日收益率）選定時間窗口1997年2013年。從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取除節(jié)假日、停盤日之外的所有交易日包鋼稀土股票（600111）日收盤價、上證綜指（000001）日收盤價。數(shù)據(jù)篩選用EXCEL中的VLOOKUP函數(shù)將包鋼稀土停盤日的上證綜指數(shù)據(jù)刪除計算日收益率計算將Ri作為因變量、Rm作為自變量；利用EXCEL中的SLOPE函數(shù)；求出證券市場線回歸線的斜率，從而得到系數(shù)測算值。證券市場線行業(yè)的測算：以有色金屬行業(yè)為例行業(yè)描述了有色金屬行

5、業(yè)的系統(tǒng)性風險。選擇恰當指標代表行業(yè)的收益率Rit，一般采用行業(yè)綜合指數(shù)進行替代。使用中證申萬有色金屬指數(shù)。我國在2012年5月9日啟用了中證申萬有色金屬指數(shù)（000819），該指數(shù)以2004年12月31日為基期，涵蓋有色金屬行業(yè)50家上市企業(yè)。1997年2004年指數(shù)：選取行業(yè)中具有代表性的企業(yè)，用單一指數(shù)模型估計出每個企業(yè)的系數(shù)后，按照總市值加權(quán)得出行業(yè)系數(shù)。選擇代表企業(yè)考慮上市時間、總市值、日均成交金額、換手率等因素；每年篩選出10家具有代表性的有色金屬上市企業(yè)。1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年成分股選擇東陽光鋁東陽光鋁東陽光鋁東陽光鋁東陽

6、光鋁東陽光鋁中鎢高新銅陵有色盛達礦業(yè)盛達礦業(yè)盛達礦業(yè)新疆眾合盛達礦業(yè)新疆眾合包鋼稀土中金嶺南新疆眾合新疆眾合焦作萬方煉石有色興業(yè)礦業(yè)中鎢高新西部資源包鋼稀土盛屯礦業(yè)盛屯礦業(yè)中鎢高新中色股份中鎢高新包鋼稀土云南銅業(yè)云南銅業(yè)興業(yè)礦業(yè)興業(yè)礦業(yè)中金嶺南包鋼稀土包鋼稀土西部資源五礦稀土五礦稀土焦作萬方焦作萬方煉石有色西部資源西部資源云南銅業(yè)江西銅業(yè)江西銅業(yè)園城黃金銅陵有色中色股份云南銅業(yè)云南銅業(yè)五礦稀土錫業(yè)股份山東黃金寧波富邦中鎢高新包鋼稀土五礦稀土西藏礦業(yè)西藏礦業(yè)廈門鎢業(yè)錫業(yè)股份銅陵有色中金嶺南西部資源南山鋁業(yè)錫業(yè)股份錫業(yè)股份宏達股份廈門鎢業(yè)中鎢高新中色股份云南銅業(yè)西藏礦業(yè)東方鉭業(yè)宏達股份東方鉭業(yè)吉恩

7、鎳業(yè)1997-2004年樣本企業(yè)選取情況計算代表企業(yè)的系數(shù)數(shù)據(jù)收集：從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取代表性企業(yè)相應(yīng)年度的股票日收盤價和每日總市值，以及上證綜指（000001）和深證綜指（399106）日收盤價。用上證綜指和深證綜指分別替代上海證券交易所和深圳證券交易所上市企業(yè)所對應(yīng)的市場組合。用EXCEL計算行業(yè)系數(shù)系數(shù)的穩(wěn)定性檢驗在估計系數(shù)的過程中，必須用過去證券市場的收益率進行估計。只有當歷史數(shù)據(jù)估計出的系數(shù)具備一定穩(wěn)定性時，才能有效反映現(xiàn)在或?qū)淼娘L險。對各年度1-12月系數(shù)進行CHOW檢驗考察其平穩(wěn)性。各年數(shù)據(jù)Chow檢驗中F統(tǒng)計量的結(jié)果年份Chow檢驗F-statistic是否具有穩(wěn)定性20060

8、.075是20070.499是20080.377是20090.150是20100.057是20110.252是20120.492是F統(tǒng)計量的值小于臨界值4.74，說明單只股票的系數(shù)基本穩(wěn)定。說明它過去的值包含著對未來值的有用信息包鋼稀土系數(shù)考察1997Q1-2012Q4包鋼稀土季度波動趨勢圖企業(yè)系數(shù)分析：總體值一直處于波動過程中，最高值2.4244（2000年Q4）；最低值為0.6559（2010年Q2）；均值為1.3034；說明：企業(yè)風險及其與系統(tǒng)風險的相關(guān)性也在不斷變化。值的波動范圍明顯呈現(xiàn)增大的趨勢；說明：包鋼稀土股價與市場變動不確定性增大。波動頻率增加，即波動的周期呈縮小趨勢；說明：公

9、司對于市場的敏感性增強，股票價格對市場狀況反應(yīng)迅速。企業(yè)系數(shù)分析：總體在所選擇的65個季度值中，有68%的數(shù)據(jù)處在1到1.5之間的平均水平；說明：包鋼稀土作為有色金屬行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其系統(tǒng)風險與市場風險相關(guān)性系數(shù)約為1.3，即當市場上漲或下跌10%，包鋼稀土股票平均上漲或下跌約13%。企業(yè)系數(shù)分析：波動階段第一階段（1997Q4-2000Q4）：短期內(nèi)快速波動上漲企業(yè)快速成長時期。1998年獲得ISO9002質(zhì)量體系認證和出口商品生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量保證體系認證證書。與其他企業(yè)甚至國外企業(yè)合作。企業(yè)系數(shù)分析：波動階段第二階段（2001Q1-2010Q2）：長期平穩(wěn)波動值小幅波動，整體波動范圍較小，基

10、本在1至1.5之間包鋼稀土發(fā)展情況基本與我國宏觀經(jīng)濟形勢一致。2006年公司對稀土資源的控制得到鞏固，壟斷地位進一步提升；財務(wù)狀況顯著改善，成本和經(jīng)營杠桿降低；企業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展期。企業(yè)系數(shù)分析：波動階段第三階段（2010Q3-2013Q3）：值劇烈波動值在1至2之間進行震蕩；針對行業(yè)密集和大力度地出臺政策：行業(yè)政策沖擊；國家重視稀土等戰(zhàn)略性資源的保護和開發(fā)；提出對稀土資源實施更為嚴格的生態(tài)環(huán)境保護標準和開采政策；如2012年6月20日，發(fā)布中國稀土狀況與政策白皮書； 2010年明確提出出口配額的減少和稀土行業(yè)準入條件。行業(yè)系數(shù)對企業(yè)系數(shù)的影響行業(yè)系數(shù)和企業(yè)系數(shù)變動趨勢圖行業(yè)系數(shù)對企業(yè)系數(shù)的影響

11、有色金屬行業(yè)與包鋼稀土系數(shù)在大部分時間內(nèi)呈現(xiàn)同向變動的趨勢。企業(yè)的大小以及波動幅度高于行業(yè)。說明：企業(yè)個股對宏觀市場變動影響的敏感性更強。系數(shù)相關(guān)影響因素的研究綜述Beaver，Kettler和 Scholes （1970）最早對系數(shù)與會計變量之間關(guān)系進行了系統(tǒng)的研究，通過對紐約證券交易所 1947-1956 和 1957-1965 年間的 307 只股票的研究發(fā)現(xiàn)，系數(shù)與資產(chǎn)負債率顯著相關(guān)，證券市場與 7 個財務(wù)變量相關(guān)。Robichdc和Cohn（1974）首先發(fā)現(xiàn)了宏觀因素中收入增長率和通貨膨脹率對系數(shù)的影響，F(xiàn)arrel（1974）的研究中加入行業(yè)因素，得出結(jié)論：增長性的行業(yè)系數(shù)更高，

12、而周期型穩(wěn)定型行業(yè)的低于平均值。CarKhen（1982）運用因素模型，對系數(shù)與微觀變量如財務(wù)杠桿和股利變化等，以及與宏觀因素如通貨膨脹率和實際收入增長率等因素進行時間序列分析，認為其對系數(shù)都具有較強的解釋能力。系數(shù)相關(guān)影響因素的研究綜述李旭升（2002）選取滬深292家上市公司股票為樣本，對1996-2000年系數(shù)進行估計，選取經(jīng)營杠桿、盈利變動性、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金股利支付率、主營收入增長率等變量作為影響因素，認為這些指標對系數(shù)具有顯著的影響。鐘琳琳（2006）選取滬深股市中的293家上市公司股票作為樣本，對1997-2004年個股和組合的系數(shù)進行研究發(fā)現(xiàn)，相對組合系數(shù)而言，個股系數(shù)與會計

13、變量的相關(guān)關(guān)系要弱的多，同年其與劉艷萍又對中國股票的系數(shù)與會計指標的相關(guān)關(guān)系進行了分析，認為在中國A股市場股票的系數(shù)所包含財務(wù)信息太少。系數(shù)相關(guān)影響因素的研究綜述張甲宇（2008）選取滬深兩市的所有A股作為樣本數(shù)據(jù)，首先對樣本公司2005年股票的系數(shù)運用最小二乘法進行估計；然后，分析了系數(shù)與會計指標之間的相關(guān)關(guān)系，最后認為：主營業(yè)務(wù)成本率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售成本、盈利變動率、流通比率和市盈率與系數(shù)有顯著的相關(guān)關(guān)系。惠曉峰、杜長春（2008）以中國石化為研究對象，分析了市場權(quán)重與權(quán)重股系數(shù)以及市場組合系數(shù)之間的關(guān)系。結(jié)論表明，根據(jù)CAPM計算得到的權(quán)重股的系數(shù)隨自身市場權(quán)重增加變化過程為先上升

14、后下降，市場組合的系數(shù)隨權(quán)重股市場權(quán)重的上升而減小。總結(jié)：目前較為可靠且常用的方法是單一指數(shù)模型。關(guān)于其穩(wěn)定性、時變性及預測性等問題仍存在探討空間。大多數(shù)關(guān)于系數(shù)影響因素的研究雖然發(fā)現(xiàn)系數(shù)與某些因素有顯著相關(guān)性，但不同行業(yè)或企業(yè)的實證研究結(jié)果差別較大，尚無統(tǒng)一定論。系數(shù)影響因素分析：宏觀因素行業(yè)影響與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較強的行業(yè)一般較大。有色金屬作為為國家經(jīng)濟發(fā)展提供基礎(chǔ)性原料的行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響較大。行業(yè)是否與經(jīng)濟發(fā)展一樣具有周期性以及周期的匹配程度也會對有重要影響，匹配度越高的行業(yè)，通常越大。處于上游領(lǐng)域使其對經(jīng)濟環(huán)境的變動更為敏感，進一步放大了宏觀經(jīng)濟的影響。對比有色金屬板塊和大盤指數(shù)，在上升階段，有色金 屬漲幅高于大盤指數(shù)；在衰退階段則比大盤跌得快， 反映了有色金屬對大盤行情敏銳的前瞻性。系數(shù)影響因素分析：宏觀因素政府政策比如對稀土行業(yè)：加