1、低壓電器與繼電器行業發展報告技術創新，變革未來目 錄【低壓電器&繼電器】1、低壓電器：基本盤復蘇在即 高端需求增量顯著2、繼電器：需求加速回暖 高壓直流高速擴張3、投資分析2低壓電器：需求與經濟活動密切相關2020Q1疫情影響國內經濟活動，低壓電器需求及進出口均出現較大調整，Q2以來宏觀經濟持續恢復， 地產、電力等項目加速推進，低壓電器需求預計持續恢復。圖、2019年國內低壓電器需求規模預計超過800億元來源：中國產業信息，中泰證券研究所圖、2020Q2以來低壓電器進出口規模均顯著復蘇來源：機電商會低壓電器分會，中泰證券研究所3電力、地產&建筑為主要下游低壓電器下游主要包括電力、地產、工控等領

2、域。其中：1）電力：根據良信股份招股說明書數據，一般電能80%通過低壓電器配送或控制，按照歷史經驗測算，每新增1萬千瓦發電量約需配套6萬件低壓電器，且平均價值量較高（電壓等級較高、容量較大）2）地產：終端電器與配電電器配套較多，需求一般與地產竣工增速或房屋銷售面積增速相關圖、電力、地產、工控為低壓電器主要下游來源：千訊咨詢，中泰證券研究所42021：需求基本盤有望復蘇電力：十四五國網投資有望穩健增長，配網投資規模加速增長，配套低壓電器需求有望穩健提升；地產及建筑：新老基建項目持續推進，固定投資增速持續回升，地產竣工增速繼續回暖，地產及建筑對應低壓電器需求有望恢復增長。整體來看，2021年宏觀經

3、濟恢復，新老基建推進，國內低壓電器需求基本盤穩固。來源：wind，中泰證券研究所圖、2020年電網投資增速持續回暖圖、2020年固定投資增速持續回升來源：wind，中泰證券研究所55G帶來顯著增量5G需求增量：2020年5G基站新建數量預計超70萬個，其配套電源系統為低壓電器需求帶來顯著增量（ 僅直流側微斷空間預計達60億元，測算過程見2020年2月20日外發報告地產+通信“雙擎”驅動，高 端民族品牌再攀高峰），同時5G應用場景對低壓電器產品性能及可靠性提出較大挑戰圖、國內5G基站建設數量有望持續高增圖、5G基站配電系統包括交流、直流供電系統來源：工信部，中泰證券研究所來源：通信電源技術，中泰

4、證券研究所6IDC高端需求擴張IDC需求：疫情加速線上流量擴張，我國數據中心建設空間廣闊，對配套低壓電器產品性能、可靠性、穩定性要求較高，2021年有望為高端低壓電器需求帶來增量圖、數據中心流量大幅擴張圖、圖、數據中心低壓配電系統示意圖來源：思科&RMR ，中泰證券研究所來源：良信股份官網，中泰證券研究所7充電樁配套需求預計高增充電樁需求：新能源汽車規模快速擴張，而充電設施建設相對滯后，充電樁具備廣闊建設空間。低壓 電器為充電樁解決方案中的重要組成部分，典型產品有漏電塑殼斷路器、交流接觸器等。圖、充電樁建設空間較大來源：wind，中泰證券研究所圖、來源：良信股份官網，中泰證券研究所圖、充電樁行

5、業低壓電器配套方案示意圖41低壓電器趨勢：高端占比提升1）隨著5G基站、數據中心、新能源汽車充電樁等下游需求高速擴張，以及地產、電力、工控等行業需 求回暖，2021年低壓電器整體需求有望穩健擴張；2）高端應用領域（5G、IDC、工業互聯網）需求增速較高，疊加地產、工控等行業龍頭集中度提升，高可靠性、高性能參數的中高端低壓電器需求占比有望提升；3）在能源互聯網、數字化經濟等發展背景下，低壓電器產品預計趨向智能化、信息化、標準化等。圖、未來低壓電器中高端需求占比預計持續提升來源：良信股份招股說明書，中泰證券研究所9目 錄【二、低壓電器&繼電器】1、低壓電器：基本盤復蘇在即 高端需求增量顯著2、繼電

6、器：需求加速回暖 高壓直流高速擴張3、投資分析10繼電器：疫情影響2020國內外需求2020年疫情影響國內及海外經濟活動，上半年繼電器需求有所調整，下半年以來家電、電力、汽車等 下游需求持續恢復，預計繼電器需求規模持續回暖。圖、2018年全球/國內繼電器市場空間分別為259/440億元來源：立鼎產業研究，中商情報網，中泰證券研究所圖、繼電器主要下游為汽車、家電、通信等來源：立鼎產業研究，中泰證券研究所442021：家電及工業需求向好家電：Q3以來國內外主流家電客戶需求顯著回暖，白電產量亮眼、智能家居需求持續擴張。2021年傳 統家電預計回暖，疊加疫情帶來小家電需求熱潮與線上消費活力，2021年

7、整體家電繼電器需求向好。工業：2021年經濟活動復蘇，傳統制造有望恢復增長，疊加新興制造需求高速擴張，工控繼電器需求有望穩健擴張。圖、2020Q3以來電冰箱、彩電、洗衣機產量回暖來源：wind，中泰證券研究所452021：汽車及電力需求預計較快增長汽車：Q2以來國內汽車市場較快恢復，尤其商用車市場實現大幅增長。2021年國內外汽車市場有望繼 續復蘇，疊加國內刺激汽車消費與下鄉，全年產銷規模有望穩健增長。電力：2020年國內電表招標及安裝進度有所放緩，且歐美市場受疫情影響需求延后，電力繼電器需求 有所調整。2021年國內新一代電表有望落地、安裝進度有望恢復，疊加海外需求釋放，預計全年電力 繼電器

8、需求實現較快增長。圖、2020Q3國內汽車產量顯著復蘇來源：wind，中泰證券研究所圖、2020年電表招標量同比下滑來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所462021：高壓直流繼電器未來持續高增14Q2以來國內產銷規模逐步回暖，Q3以來歐洲市場疫情控制取得成效。2021年國內外新能源汽車產銷規 模有望繼續加速擴張，同時蔚來、小鵬、理想等新勢力造車品牌有望帶來新增量，充電樁建設空間廣 闊，未來三年高壓直流繼電器需求有望保持高速增長。圖、電動車高壓直流解決方案繼電器需求分布來源：宏發股份官網，中泰證券研究所目 錄【二、低壓電器&繼電器】1、低壓電器：基本盤復蘇在即 高端需求增量顯著2、繼電器：需求

9、加速回暖 高壓直流高速擴張3、投資分析15低壓電器&繼電器-投資分析來源：中泰證券研究所16低壓電器：需求基本盤與宏觀經濟增速密切相關，2021年地產、電力、工控等下游需求有望回暖，5G、IDC、充電樁等需求高增，整體來看，中高端產品需求占比預計提升，智能化信息化趨勢有望加速。推薦良信股份（國內中高端低壓電器領導者，新興領域布局領先）、正泰電器（國內低壓電器龍頭，經銷網絡強化+直銷業務快速擴張），關注泰永長征、天正電氣等。繼電器：2021年家電、汽車、電力、工控等下游需求有望回歸穩健增長，高壓直流繼電器需求預計持 續高增，且海外需求有望顯著恢復，推薦宏發股份（全球繼電器龍頭，基本盤加速復蘇，高

10、壓直流繼 電器有望放量）圖、低壓電器&繼電器推薦標的推薦公司優勢總結2021看點良信股份國內中高端低壓電器領導者，新興領域布局領先5G產品繼續放量，地產、工建&工商建持續 擴張，數據中心、充電樁等有望起量正泰電器國內低壓電器龍頭，經銷網絡強化+直銷業務快速擴張經銷&海外業務復蘇，直銷業務高速擴張宏發股份全球繼電器龍頭，多環節份額領先，新客戶及新領域加速 滲透國內外傳統繼電器下游復蘇，高壓直流繼電 器高增低壓電器&繼電器-重點標的估值17來源：wind，中泰證券研究所 注：股價更新至2020年12月14日圖、低壓電器&繼電器重要標的盈利預測及估值總覽代碼公司市值（億元）股價（元）EPSPE201

11、92020E2021E2022E20192020E2021E2022E600885.SH宏發股份367.3949.330.951.111.341.6551.9344.4436.8129.90002706.SZ良信股份197.7525.200.350.480.660.8972.0052.5038.1828.31601877.SH正泰電器709.7133.011.752.042.362.7518.8616.1813.9912.00宏發股份：經營拐點已至 海外布局豐收公司為全球繼電器巨頭：公司深耕繼電器行業超過三十年，全球份額約15%，在海外建立了本土化市場運作網絡，配套 完整產業體系與一體化技術研

12、發實力，人均效率與良品率行業領先，業務涵蓋工業、能源、信息、生活等多個領域，公 司在功率、電力、信號繼電器領域份額全球第一。2021年經營展望：1）高壓直流繼電器：已進入多個海外標桿客戶、國內新勢力客戶供應鏈，行業領導地位已確立，同時大力布局充電樁 環節，2021年受益于行業需求高增，該業務有望快速擴張2）電力繼電器：2020電表招標量下滑，2021年電表安裝進度有望加快，疊加新一代電表落地，2021年該業務有望恢復 較快增長3）功率繼電器：2021家電需求預計復蘇，小家電等細分領域有望高增4）汽車繼電器：基于海拉協同效應，客戶滲透及份額提升進程有望加速5）其他業務：工控繼電器受益于下游需求恢

13、復，信號繼電器受益于5G商用加速，低壓電器需求向好投資分析：公司為全球繼電器龍頭，多環節份額領先。Q3經營顯著復蘇，下游需求增勢迅猛，隨著國內經濟活動進一步恢復，海 外經濟逐步重啟，公司各業務有望進一步回升。長期來看，需求與份額共振提升將支撐公司加速擴張。繼續重點推薦。風險提示：宏觀經濟增速不及預期、海外業務布局不及預期、市場競爭加劇18良信股份：高端民族品牌 加速趕超外資巨頭公司為中高端低壓電器民族品牌：公司專注于低壓電器中高端市場，堅持自主研發創新、持續開拓行業高端客戶，已與 維諦、華為、中國移動、萬科等高端客戶形成穩定合作關系；產品全面涵蓋電力、工控、新能源、通信、智能樓宇等領 域，致力

14、于打造民族領先品牌與高端低壓電氣系統解決方案專家。2021年經營展望：1）地產業務：地產竣工增速回升、基建項目推進，行業需求向好，公司繼續聚焦行業TOP客戶，大客戶份額繼續提升，基本盤業務有望維持較快擴張2）通信業務：5G基站建設繼續加速，配套電源系統低壓電器需求高增，公司已拓展新標桿客戶，2021年有望繼續高增3）電力業務：能源互聯網戰略目標繼續推進，配電環節低壓電器需求有望上臺階，且產品趨向智能化信息化，公司率 先與智芯微推出智慧開關，疊加新客戶拓展順利，2021年電力業務有望超預期4）新能源業務：新能源占比持續提升，新能源下游有望維持高景氣度，公司綁定大客戶，有望共同快速成長5）新興業務：智能家居滲透空間廣闊，