1、外資產備貨幣匯212079.04212249.09- 170.05幣發行90750.9496497.29- 5746.35金2855.632855.630他存款性公司存款212680.93197359.2315321.7他國3381.113347.4133.7金融14374.8514819.52- 444.67外機資構產存款1525152505016.4613402.6. 對0.250.2. 不28.644政計府入債儲權備貨幣的金融公司存款. 對其他存款性公司債權113014.34108534.974479.37.國外負債221896.934.72961.5. 對其他金融公司債.954734.

2、954741-7. 政府存款.133077537167.01- 6391.88權. 對非金融性部門債權-.自有資金219.75219.750. 其他資產14059.4214041.9717.45.其他負債8675.468415.11260.35券985995-發行10資產365374.74361021.264353.48負債365374.74361021.264353.48資料來源：銀河期貨研究所 央行 WIND一 資產端分析從資產端看，外匯占款繼二月縮小后，3 月出現更大幅度縮小，報 212079.04 億元，這是 2011 年 3 月以來的新低。先前公布的三月外匯儲備數據看，也出現了較大幅

3、下降。圖 1：外匯占款創下多年來新低外匯占款創下多年來新低億元億元27000027000026000026000025000025000024000024000023000023000022000022000021000021000020000020000019000019000018000018000009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12貨幣當局:國外資產:外匯(中央銀行外匯占款)數據來源：Wind資料來源：銀河期貨研究所 央行 WIND但另一方面，對其他存款性公司債權上出現了比較大的增加，增加了 4479.37 億元

4、。從 WIND 披露的央行的公開市場活動看，因為凈投放 1700 億元。圖 2：央行公開市場操作20000(億元)0-20000-400002019-10-01 - 2019-10-312019-12-01 - 2019-12-312020-02-01 - 2020-02-292020-04-01 - 2020-04-30數據來源:Wind資料來源：銀河期貨研究所 央行 WIND二 負債端分析負債端主要表現為基礎貨幣的增加，增加了億元。9130.68 億元。主要表現為其他存款性公司存款的大增，增加了 15321.7 億元。在三月定向降準的背景下，其他存款性公司存款的增加從一側面顯示出 3 月人

5、民幣貸款的增加。貨幣發行減少了 5746.35 億元；貨幣發行包括 M0 和庫存現金兩部分，央行先期公布的數據顯示，3 月 M0 環比下降了 5.86%。3 月貨幣乘數為 6.55 倍，較 2 月的 5.58 倍稍有回落。但 M2 的10.10 增速大大高于基礎貨幣 4.64%的同比增速。圖 3：貨幣乘數高位稍有回落貨幣乘數倍倍6.46.46.06.05.65.65.25.24.84.84.44.44.04.03.63.62100000 億元18000001500000120000090000060000030000009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-

6、1217-1218-1219-12貨幣乘數M2貨幣當局:儲備貨幣(基礎貨幣)貨幣當局:儲備貨幣(基礎貨幣):同比(右軸) M2:同比(右軸)% 363024181260-6數據來源：Wind資料來源：銀河期貨研究所 央行 WIND從超儲蓄率看，經過多次降準后，在 2019 年年底升高到 2.4%，估計今年以來有可能進一步攀高，顯示市場流動性依舊比較充裕。圖 4：超儲率和存款準備金的關系超儲率和存款準備金的關系%3.33.33.03.02.72.72.42.42.12.11.81.81.51.51.21.20.90.921212020191918181717161615151414131310-

7、12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-31超額存款準備金率(超儲率):金融機構人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(變動日期)數據來源：Wind資料來源：銀河期貨研究所 央行 WIND一路下行的銀行質押式回購利率也說明了這一點圖 5：銀行質押式回購加權利率下行銀行質押式回購加權利率下行12 % 121111101099887766554433221110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-31銀行間質押式回購加權利率:7天源：銀河期貨研究所 央行 WIND國外負債增加了 961.5 億元；數據來源：Wind資料來 政府存款減少了 6391.88 億元，顯示出積極性財政政策的發力。債權發行減少了 10 億元。央行網站披露，3 月其進行了 50 億元的 CBS 操作，并在