1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 六大電廠耗煤量停更后，高頻前瞻指標看什么？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 多數指標披露滯后，重點電廠當日耗煤量碩果僅存 4 HYPERLINK l _TOC_250006 重點電廠當日耗煤量：周度數據，披露及時，具備前瞻意義 4 HYPERLINK l _TOC_250005 重點電廠煤耗總量：旬度數據，披露滯后 4 HYPERLINK l _TOC_250004 發電耗用原煤量：月度數據，披露滯后 5 HYPERLINK l _TOC_250003 電力行業動力煤消費量：月度數據，披露滯后 5 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 前瞻指標的選擇：重點電廠當日耗煤量 5 HYPERLINK l _TOC_250001 煤耗指標能否準確反映火電電量變化？ 7 HYPERLINK l _TOC_250000 7 月火電電量展望：高基數或遮蓋火電出力的實質提升 9圖表目錄圖 1：重點電廠樣本涵蓋全國三成以上火電水電裝機 4圖 2：火電發電量與重點電廠當日耗煤量同比增速對比 7圖 3：火電發電量與重點電廠當日耗煤量環比增速對比 7圖 4：火電發電量與重點電廠煤耗總量同比增速對比 7圖 5：火電發電量與重點電廠煤耗總量環比增速對比 7圖 6：火電發電量與電力行業動力煤消費量同比增速對比 7圖 7：火電發電

3、量與電力行業動力煤消費量環比增速對比 7圖 8：火電發電量與發電耗用原煤量同比增速對比 8圖 9：火電發電量與發電耗用原煤量環比增速對比 8圖 10：2020 年與 2019 年重點電廠當日耗煤量對比（單位：萬噸） 9表 1：重點電廠煤耗總量和重點電廠當日耗煤量的差異 5表 2：發電耗用原煤量部分省份的歷史數據缺失 5表 3：煤耗指標特征對比 6表 4：煤耗與火電發電量擬合優度對比 8六大電廠耗煤量停更后，高頻前瞻指標看什么？一直以來，我國宏觀數據和電力行業數據以月度披露為主，且多數時候在每月中下旬才披露上月數據。然而，宏觀研究和電力行業的研究都比較需要一個更為高頻的指標，來及時反映宏觀經濟和

4、電力行業的需求邊際變動情況。在此情況下，日度披露的六大發電集團耗煤量數據獲得了廣泛的關注。六大發電集團耗煤量又被稱為六大電廠耗煤量，統計了浙電集團、上電集團、粵電集團、國電集團、大唐集團、華能集團共 6 大發電集團旗下沿海電廠的日均耗煤量情況，由于自 2020 年 3 月 28 日起國電集團停止報送數據，使用華電集團數據更換國電集團數據納入六大電廠集團計算。雖然使用這一指標反映全國和電力行業的需求還會受到一定的限制，比如樣本范圍僅包括六大集團的沿海電廠，樣本不能完全反映全國火電電廠；此外水電等清潔能源電量的增加使得煤電電量對全社會用電需求的反映力度減弱。但不可否認的是，這一煤耗指標仍然具有比較

5、優異的反映火電出力和宏觀需求變動的能力。而且這一指標的高頻披露屬性，更是使得六大電廠耗煤量成為了跟蹤宏觀需求邊際變動的首選指標。然而，自 2020 年 7 月 6 日起，六大電廠耗煤量指標停止更新。在六大電廠耗煤量停更之后，我們試圖尋找可以替代六大電廠耗煤量的高頻指標，以求實現對宏觀經濟和電力需求的持續跟蹤。多數指標披露滯后，重點電廠當日耗煤量碩果僅存由于電量指標難以獲得更高頻的披露數據，因此我們仍將指標搜尋目標集中在煤耗指標上。除了已經停更的六大電廠煤耗以外，當前市場上還存在重點電廠當日耗煤量、重點電廠耗煤總量、發電耗用原煤量和電力行業動力煤消費量共 4 個煤耗指標。總體來看，4 個指標中除

6、了重點電廠日耗煤量以外，其他煤耗指標披露均比較滯后，僅有近似周度披露的重點電廠日耗煤量碩果僅存。重點電廠當日耗煤量：周度數據，披露及時，具備前瞻意義35%重點電廠樣本占全國火電水電裝機總量重點電廠當日耗煤量統計了重點電廠在披露日的當日耗煤情況，數據來自中國煤炭資源網數據庫。重點電廠樣本涵蓋在 6 大電網范圍內，包括了沿海電廠、內陸電廠，也包括水電廠、火電廠，基本可以反映全國發電企業的情況，包括 504 家電廠，裝機容量 51958.3 萬千瓦，2019 年起增加至 530 家電廠，裝機容量 55183.2 萬千瓦。據中電聯披露，截至 2020 年 6 月底，全國火電與水電發電裝機容量合計 15

7、6874 萬千瓦。根據重點電廠最新樣本總裝機計算，重點電廠樣本裝機約占全國火電和水電總裝機的 35.18%。2015-2016 年重點電廠當日耗煤量為旬度披露，2017-2018 年為周度披露，2019 年以來披露頻率略有提升，披露時間不規則，每周披露 1-2 次，可近似為周度披露。圖 1：重點電廠樣本涵蓋全國三成以上火電水電裝機其他, 64.82%重點電廠, 35.18%重點電廠其他資料來源：中國煤炭資源網，中電聯，長江證券研究所重點電廠煤耗總量：旬度數據，披露滯后重點電廠煤耗總量樣本范圍與前述重點電廠當日耗煤量相同，兩者的差異主要在于：重點電廠煤耗總量為旬度數據，數據頻率低于重點電廠當日耗

8、煤量的周度頻率；重點電廠煤耗總量統計的是當月累計耗煤量，是一個區間累計值的概念；而重點電廠當日耗煤量統計的是數據披露日當前的耗煤情況，是一個點數據的概念。從數據披露時效來看，雖然重點電廠煤耗總量為旬度數據，但卻有違旬度披露之名。 2020 年 7 月 29 日，重點電廠耗煤總量方才披露 6 月下旬數據，數據披露滯后約 1 個月。表 1：重點電廠煤耗總量和重點電廠當日耗煤量的差異指標數據頻率數據內容實效性重點電廠煤耗總量旬度當月旬累計耗煤量滯后 1 個月重點電廠當日耗煤量周度當日耗煤量披露及時資料來源：Wind，中國煤炭資源網，長江證券研究所發電耗用原煤量：月度數據，披露滯后發電耗用原煤量由中電

9、聯披露，披露的數據為各省份的月度累計值，可以通過作差得到當月各省當月耗煤量，并進一步加總得到全國總體情況。這一指標披露頻率較低，僅為月度披露，且每月下旬才披露上月數據，不具有前瞻意義。此外，數據本身也存在一定的不足，表現為每年缺少 1 月和 12 月份的統計，且福建、寧夏、新疆、江西等省份的歷史數據存在一定的缺失。表 2：發電耗用原煤量部分省份的歷史數據缺失省份數據連續無缺失的起始時間2019 年 1-11 月耗煤量占全國的比重福建2016-032.40%江西2011-031.96%寧夏2017-023.09%新疆2015-022.60%資料來源：Wind，長江證券研究所電力行業動力煤消費量：

10、月度數據，披露滯后電力行業動力煤消費量為月度頻率數據，通過與電力、鋼鐵等主要消費行業的數據合作，及時匯總各行業的月度實際煤炭消耗量，再將統計部門的非主要行業及民用等零散行業消費一并收入，確保了該數據的全面性。數據的亮點在于針對動力煤這一細分煤種進行了月度消耗量的匯總，而其他煤耗指標統計的是原煤。原煤是指從地上或地下采掘出的毛煤經篩選加工去掉矸石、黃鐵礦等后的煤。原煤加工成為煤炭。煤炭根據用途不同，可以大致分為兩大類：動力煤和煉焦煤。凡是以發電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產生動力而使用的煤炭都屬于動力用煤，簡稱動力煤。簡言之，動力煤是原煤加工后的一種分類，熱值相對穩定。雖然這一指標在跟蹤的對象

11、上十分具有優勢，但短板亦非常明顯：電力行業動力煤消費量披露的滯后性相比其他煤耗指標更為嚴重，通常每月月底披露上月數據，或月初披露上上月數據。前瞻指標的選擇：重點電廠當日耗煤量由于火電發電量通常由國家統計局在每月中旬披露上月數據，因此雖然發電耗用原煤量和電力行業動力煤消費量的統計更加精確，但僅有重點電廠當日耗煤量這一個指標具有前瞻研究意義。表 3：煤耗指標特征對比指標數據頻率披露特性統計對象重點電廠當日耗煤量周度即時披露原煤重點電廠煤耗總量旬度月底披露上月數據原煤發電耗用原煤量月度每月下旬披露上月數據原煤電力行業動力煤消費量月度月底披露上月數據，或月初披露上上月數據動力煤資料來源：Wind，中電

12、聯，中國煤炭資源網，長江證券研究所煤耗指標能否準確反映火電電量變化？在根據數據披露特性篩選前瞻性煤耗指標的基礎上，我們進一步探究煤耗指標的研究意義，即長時間區間內煤耗指標對火電發電量變動的解釋力度。同時也要重點關注，重點電廠當日耗煤量雖然具有前瞻意義，那么它的前瞻是否有效？首先從趨勢來看，各個煤耗指標與火電發電量的同比增速、環比增速的變動趨勢總體一致，除了部分月份的差異較大以外，整體呈現較高的同步性。圖 2：火電發電量與重點電廠當日耗煤量同比增速對比圖 3：火電發電量與重點電廠當日耗煤量環比增速對比25%20%15%10%5%2016-032016-062016-092016-122017-0

13、32017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-060%-5%-10%-15%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06火電發電量同比重點電廠當日耗煤量同比60%40%20%0%-20%-40%-60%

14、火電發電量環比重點電廠當日耗煤量環比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 4：火電發電量與重點電廠煤耗總量同比增速對比圖 5：火電發電量與重點電廠煤耗總量環比增速對比40%30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%2011-062011-122012-062012-122013-062013-1

15、22014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發電量同比重點電廠煤耗總量同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%火電發電量環比重點電廠煤耗總量環比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 6：火電發電量與電力行業動力煤消費量同比增速對比圖 7：火電發電量與電力行業動力煤消費量環比增速對比30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-06

16、2014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%-40%火電發電量同比電力行業動力煤消費量同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發電量環比電力行業動力煤消費

17、量環比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 8：火電發電量與發電耗用原煤量同比增速對比圖 9：火電發電量與發電耗用原煤量環比增速對比40%30%20%10%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-060%-10%-20%-30%火電發電量同比發電耗用原煤同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2011-06201

18、1-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06火電發電量環比發電耗用原煤環比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所其中，根據部分指標的披露特性，我們根據原始披露數據進行了處理：重點電廠當日耗煤量：根據當日數據計算月平均；發電耗用原煤量：分省加總，其中省份歷史數據缺失，在加總中剔除相關省份。更進一步以擬合結果量化對比各指標對火電發電量的解釋力度：以煤耗與火電發電量的擬合情況看，除了發電耗用原煤這一指標在同比增速和環比增速兩個方面的擬合都不甚理想以外，其他指標均擁有較好的擬合優度，且環比增速的擬合效果均優于同比增速。發電耗用原煤擬合優度較低的原因，或在于部分省份歷史數據的缺失；而環比增速的擬合優度高于同比增速，主因或系電量同比增速存在數據重述現象所致。其中，我們重點關注的重點電廠當日耗煤量數據的擬合優度總體尚可，在環比增速擬合方面表現較好。表 4：煤耗與火電發電量擬合優度對比指標同比增速的相關性環比增速的相關性重點電廠當日耗煤量0.74790.8921重點電廠煤耗總量0.91170.9664發電耗用原煤量0.74960.7872電力