1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 一、休閑服務行業：2019 年及 2020 年一季度整體情況概述 6 HYPERLINK l _TOC_250027 （一）2019 年休閑服務行業整體情況 6 HYPERLINK l _TOC_250026 （二）2020 一季度社服行業情況 9 HYPERLINK l _TOC_250025 （三）社服各細分板塊業績狀況 10 HYPERLINK l _TOC_250024 二、商貿零售行業：2019 年及 2020 年一季度整體情況概述 11 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）2019 年商貿零售行業整體及細分板塊

2、情況 11 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）2020 年Q1 商貿零售行業情況 14 HYPERLINK l _TOC_250021 （三）2020 年Q1 社會零售跟蹤：靜待消費回暖 16 HYPERLINK l _TOC_250020 三、社會服務板塊重點公司 2019 及 2020Q1 經營情況回顧 19 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）免稅行業：中國國旅 19 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）酒店行業 20 HYPERLINK l _TOC_250017 1、2019 年及 2020Q1 酒店板塊概況 20 HYPERL

3、INK l _TOC_250016 2、重點標的：首旅酒店 21 HYPERLINK l _TOC_250015 3、重點標的：錦江酒店 22 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）人工景區：中青旅 22 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）文化演藝：宋城演藝 23 HYPERLINK l _TOC_250012 （五）餐飲：廣州酒家 24 HYPERLINK l _TOC_250011 四、商貿零售板塊重點公司 2019 及 2020Q1 經營情況回顧 25 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）超市行業 25 HYPERLINK l _TO

4、C_250009 1、超市行業經營情況概述 25 HYPERLINK l _TOC_250008 2、重點標的：永輝超市 26 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）專業連鎖行業 27 HYPERLINK l _TOC_250006 1、專業連鎖行業經營情況概述 27 HYPERLINK l _TOC_250005 2、重點標的：愛嬰室 27 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）化妝品行業 28 HYPERLINK l _TOC_250003 1、化妝品行業線上銷售概況 28 HYPERLINK l _TOC_250002 2、重點標的：珀萊雅 30 HYPE

5、RLINK l _TOC_250001 3、重點標的：丸美股份 31 HYPERLINK l _TOC_250000 4、重點標的：華熙生物 31圖表目錄圖表 1休閑服務行業營業收入及其增速（億元，%） 6圖表 2休閑服務行業歸母凈利潤及其增速（億元，%） 6圖表 3休閑服務行業毛利率及凈利率情況（%） 6圖表 4休閑服務行業三項費用率情況（%） 6圖表 52019 年各季度營業收入及同比（億元，%） 7圖表 62019 年各季度歸母凈利潤及同比（億元，%） 7圖表 7休閑服務行業各板塊 2019 全年業績狀況（億元，%） 7圖表 8營收結構（億元） 8圖表 9歸母凈利潤結構（億元） 8圖表

6、10各版塊營收增速 8圖表 11各版塊歸母凈利潤增速 8圖表 12各版塊毛利率 8圖表 13各版塊凈利率 8圖表 14各年度Q1 營收及 yoy（億元，%） 9圖表 15各年度Q1 歸母凈利潤及 yoy（億元，%） 9圖表 16休閑服務行業各板塊 2020 年Q1 業績狀況（億元，%） 9圖表 172020Q1 各板塊營業收入、毛利、凈利潤情況（億元） 9圖表 18休閑服務行業各板塊毛利率、凈利率、期間費用率（%） 10圖表 19華創社服行業子板塊（按主業分類） 10圖表 20自定義板塊營收結構及yoy（億元，%） 11圖表 21自定義板塊歸母凈利潤結構及 yoy（億元，%） 11圖表 22自

7、定義各板塊營收yoy（%） 11圖表 23自定義各板塊歸母凈利潤 yoy（%） 11圖表 24商貿零售行業營業收入及同比（億元，%） 12圖表 25商貿零售行業歸母凈利潤及同比（億元，%） 12圖表 26商貿零售行業毛利率及凈利率情況（%） 12圖表 27商貿零售行業三項費用率情況（%） 12圖表 282019 年各季度營業收入及同比（億元，%） 13圖表 292019 年各季度歸母凈利潤及同比（億元，%） 13圖表 30商貿零售行業各板塊 2019 全年業績狀況（億元，%） 13圖表 31營收結構（億元） 14圖表 32歸母凈利潤結構（億元） 14圖表 33各板塊營收增速 14圖表 34各板

8、塊歸母凈利潤增速 14圖表 35各板塊毛利率 14圖表 36各板塊凈利率 14圖表 37各年度Q1 營收及 yoy（億元，%） 15圖表 38各年度Q1 歸母凈利潤及yoy（億元，%） 15圖表 39商貿零售行業各板塊 2020 年Q1 業績狀況（億元，%） 15圖表 402020Q1 各板塊營業收入、毛利、凈利潤情況（億元） 15圖表 41商貿零售行業各板塊毛利率、凈利率、期間費用率（%） 16圖表 42社零當月值及當月同比 16圖表 43消費者信心指數 16圖表 44限額以上分品類當月同比數據比較 17圖表 45必選消費當月同比增速 18圖表 46可選消費當月同比增速 18圖表 47地產板

9、塊消費品類當月同比增速 18圖表 48汽車石油類消費當月同比增速 18圖表 49全國網上商品和服務零售額累計值及累計同比 19圖表 50實物商品網上零售額累計值及累計同比 19圖表 51網上零售額占社零總額比重 19圖表 52網上商品（吃穿用）零售額累計同比 19圖表 53近年我國酒店經濟型與中高端占比 20圖表 54三大酒店集團中（高）檔酒店占比 20圖表 55華住同店 revpar 變化 21圖表 56華住同店occ 變化 21圖表 57超市板塊單季度營收及增速（億元，%） 25圖表 58超市板塊單季度凈利潤及增速（億元，%） 25圖表 59CPI 、食品CPI 當月同比增速 25圖表 6

10、0限額以上零售業中超市零售額增速 25圖表 61公司營收（百萬元） 26圖表 62公司凈利（百萬元） 26圖表 63專業連鎖板塊單季度營收及增速（億元，%） 27圖表 64限額以上零售業中的專業店零售額累計同比 27圖表 65社零：限額以上化妝品類零售額及增速 29圖表 66淘系護膚/美妝 GMV 及增速 29圖表 67(GMV/銷售件數)/元 29圖表 68公司收入及增速 錯誤!未定義書簽。圖表 69公司利潤及相應增速 錯誤!未定義書簽。一、休閑服務行業：2019 年及 2020 年一季度整體情況概述截至 2020 年 4 月 30 日，行業所有公司 2019 年年報及 2020 一季報全部

11、披露。按照申萬休閑服務指數，行業整體情況如下。（一）2019 年休閑服務行業整體情況2019 年 SW 休閑服務行業實現營收 1405 億元（+1.58%），增速大幅回落（中國國旅剝離旅行社業務，過往年收入貢獻在 120 億+）；歸母凈利潤回落-7.93%至 87.45 億元（主因騰邦國際 2019 年計提大額資產減值損失、信用減值損失，另有投資虧損，導致虧損較大），行業綜合毛利率提升 1.97pct 達 44.22%；凈利率為 7.11%，下降-0.71pct。（注：與 2018 年統計數據略有出入，主要來自于板塊成分調整，新增米奧會展、福成股份，剔除國創高新、北部灣旅、三湘印象，已進行追溯

12、調整。）行業期間費用率為 33.63%（+1.9%），其中銷售費用率從上年度 22.13%提升 2.1pct 至 24.23%（主要系中國國旅銷售費用率提升+6.4pct），管理費用率和財務費用率分別下降-0.07 和-0.13pct，為 8.36%和 1.04%。圖表 1休閑服務行業營業收入及其增速（億元，%）圖表 2休閑服務行業歸母凈利潤及其增速（億元，%1,6001,4001,2001,000800600400 1404.8740%20%100 87.45 9080706061%6054%405040302010027%23%2015%11%-4%-1%0%-8%0%-2080%2000

13、2%31% 31%28%25%21%22%23%12%2%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019營業收入營業收入YOY歸母凈利潤歸母凈利潤YOY資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券圖表 3休閑服務行業毛利率及凈利率情況（%）圖表 4休閑服務行業三項費用率情況（%）50%40%30%20%10%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%2010201120122013201420152016201

14、720182019毛利率凈利率銷售費用率管理費用率財務費用率三項費用率資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券分季度看,各季度營收占比分布平均，三季度稍高于其余各季度占比全年 27.5%，為 386.21 億元，同比下滑-4.3%；一季度同比增長 21%達 338.68 億元，占比全年 24%。2019Q4 凈利潤出現較大下滑，同比-222%，為-9.03 億元（主要系旅游綜合板塊中騰邦國際 Q4 凈利潤-744%至-16.23 億元）；2019Q1 凈利潤增長 55.94%至 37.54 億元，占比全年 37.6%。歸母凈利潤只有一季度呈現正增長+53.52%至 33.44

15、億元，Q2 與 Q3 小幅回落-2.54%/-9.36%至 29.39 億元/32.77 億元，Q4 大幅回落，主要受旅游綜合板塊中騰邦國際 Q4 歸母凈利潤-1043%至-14.42 億元；旅游綜合板塊中云南旅游Q4 歸母凈利潤減少-81%至 0.94 億元；自然景點板塊黃山旅游 Q4 歸母凈利潤-42%至 3.4 億元等影響。圖表 5 2019 年各季度營業收入及同比（億元，%） 圖表 6 2019 年各季度歸母凈利潤及同比（億元，%）500400300200100021%2019Q12019Q22019Q32019Q4營收 營收yoy30%-4%-2%-4%20%10%0%-10%403

16、020100-10-20 54%2019Q12019Q22019Q34-218%-3%2019Q-9%歸母凈利潤歸母凈利潤yoy80%40%0%-40%-80%-120%-160%-200%-240%資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券中國國旅、錦江股份、首旅酒店、中青旅、眾信旅游、凱撒旅游、宋城演藝幾大公司營收合計為 1067 億元（+1%）,占比休閑服務板塊的 75.9%，合計歸母凈利潤為 87.1 億元（同比+22%），占比休閑服務整體 99.6%（除去虧損企業 80%）。按照申萬二級分類，2019 全年各子板塊情況如圖表 7。旅游綜合板塊各項占比最大，營收占比為 6

17、9.7%，其中中國國旅、中青旅、眾信旅游及嶺南控股保持穩定增長，四家公司營業收入合計為 826.14 億元，營收占比旅游綜合細分板塊 84.4%，占比整體休閑服務板塊 59%。在酒店板塊中錦江酒店保持增長，占比整體休閑服務板塊 10.7%。在其他休閑服務板塊中科銳國際 2019 年營收同比+63%至 35.86 億元，歸母凈利潤同比+29%。中國國旅營收同比+3%子行業營收營收 yoy毛利毛利 yoy凈利潤凈利潤 yoy歸母凈利潤歸母凈利潤 yoy餐飲21.60-8.28%11.17-12.07%-0.45-145.63%-0.38-142.26%酒店265.991.74%226.490.90

18、%22.8840.81%20.7426.73%旅游綜合978.981.13%324.8613.10%49.41-20.26%39.31-19.73%人工景點29.30-17.66%20.60-12.82%14.035.44%13.822.73%自然景點54.411.66%26.143.01%9.81-18.55%9.69-18.05%其他休閑服務54.5933.55%12.019.92%4.2716.24%4.2823.51%全行業(整體）1404.871.58%621.266.32%99.96-7.64%87.45-7.93%（剝離旅行社業務影響），歸母凈利潤同比+50%至 46.3 億元，

19、占比整個休閑服務板塊 53%。圖表 7 休閑服務行業各板塊 2019 全年業績狀況（億元，%）資料來源：wind、華創證券 （注：其他休閑服務板塊是科銳國際+米奧會展+福成股份）圖表 8營收結構（億元）圖表 9歸母凈利潤結構（億元）1500120090060030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201935.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970%60%50%4

20、0%30%20%10%0%-10%餐飲酒店旅游綜合人工景點自然景點其他總營收yoy-20餐飲酒店旅游綜合人工景點自然景點其他總歸母凈利潤yoy-20%資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券圖表 10各版塊營收增速圖表 11各版塊歸母凈利潤增速150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%200% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 150%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201950%0%-50%-100%-150%-200

21、%-250%-300% 餐飲 酒店 旅游綜合 人工景點自然景點 其他 總營收 餐飲 酒店 旅游綜合 人工景點自然景點其他總歸母凈利潤資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券圖表 12各版塊毛利率圖表 13各版塊凈利率100%60%80%60%40%20%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019餐飲酒店旅游綜合40%20%0%-20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019餐飲酒店旅游綜合人工景點自然景點其他休閑服務 人工景點自然景點其他休閑服務休閑服務行業 休

22、閑服務行業資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券（二）2020 一季度社服行業情況2020Q1 休閑服務行業實現營業收入 172.17 億元（-49.17%），營業毛利 42.94 億元（-71.8%），歸母凈利潤-17.38億元（-151.97%）。圖表 14各年度 Q1 營收及 yoy（億元，%）圖表 15各年度 Q1 歸母凈利潤及 yoy（億元，%）40035030025020015010050040%20%0%-20%172.17 -40%-49.17%-60%-80%-100%2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 201

23、9Q1 2020Q1休閑服務行業營業收入YOY403020100-10-20休閑服務行業歸母凈利潤（單季度）YOY80%2010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q160%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券圖表 16休閑服務行業各板塊 2020 年 Q1 業績狀況（億元，%）子行業營收營收 yoy毛利毛利 yoy凈利潤凈利潤 yoy歸母凈利潤歸母凈利潤 yoy餐飲2.67-51.82%(0.

24、16)-105.95%(1.42)1413.16%(1.34)-2143.56%酒店33.58-43.31%5.33-89.47%(5.76)-263.31%(5.24)-272.11%旅游綜合120.47-50.54%37.05-57.45%(12.35)-142.15%(7.51)-129.03%人工景點1.45-83.26%0.91-84.68%0.21-94.54%0.26-92.81%自然景點2.38-75.66%(1.87)-151.65%(3.94)-883.30%(3.79)-804.51%其他休閑服務11.61-2.31%1.69-27.39%0.28-43.29%0.24-

25、43.61%全行業(整體）172.17-49.17%42.94-71.80%(22.99)-161.22%(17.38)-151.97%資料來源：wind、華創證券分板塊看，酒店和旅游綜合細分板塊貢獻行業約 20%/70%的營收和 12%/86%的毛利，25%/54%左右的凈利潤。營業收入中旅游綜合板塊依然貢獻最大，受疫情影響，板塊整體都受到較大影響。圖表 172020Q1 各板塊營業收入、毛利、凈利潤情況（億元）200172.1742.94-49.17%-71.80%-161.22%營業收入/億元營業收入同比營業毛利/億元營業毛利同比(22.99)凈利潤/億元凈利潤同比(17.38)歸母凈利

26、潤/億元1000-100 餐飲 酒店 旅游綜合 人工景點 自然景點 其他休閑服務資料來源：wind、華創證券2020Q1 行業整體凈利率下滑 24.44pct 至-13.35%，一季度社會服務行業受疫情影響大，自然景點凈利率下降-170.88pct，餐飲凈利率下降-51.35pct，人工景點凈利率下降-29.53pct，酒店凈利率-23.12pct，旅游綜合凈利下降-22.28pct，其他休閑服務下降 1.76pct。行業整體期間費用率提高+7.18pct 至 40.77%：人工景點板塊提升+75.34pct 至 90.37%，自然景點+68.15pct 至 96.81%，主要由于疫情期間景區

27、歇業，但剛性成本較高，造成費用率高。旅游綜合板塊期間費用率提升 16.36pct 至 39.48%。酒店期間費用率下降-33.47pct 至 49.25%，餐飲期間費用率-3.38pct 至 49.73%，其他休閑服務-2.9pct 至 13.64%。圖表 18休閑服務行業各板塊毛利率、凈利率、期間費用率（%）子行業2020Q12020Q1毛利率變化期間費用率變化凈利率變化毛利率期間費用率凈利率毛利率期間費用率凈利率餐飲49.02%49.73%-1.69%-6.05%46.35%-53.04%-55.07%-3.38%-51.35%酒店85.44%82.72%5.96%15.87%49.25%

28、-17.16%-69.57%-33.47%-23.12%旅游綜合35.75%23.12%12.03%30.75%39.48%-10.25%-5.00%16.36%-22.28%人工景點68.22%15.03%43.82%62.44%90.37%14.28%-5.78%75.34%-29.53%自然景點37.11%28.66%5.15%-78.76%96.81%-165.73%-115.87%68.15%-170.88%其他休閑服務19.53%13.64%4.19%14.52%10.74%2.43%-5.01%-2.90%-1.76%全行業(整體）44.96%33.60%11.09%24.94%

29、40.77%-13.35%-20.02%7.18%-24.44%資料來源：wind，華創證券（三）社服各細分板塊業績狀況子板塊上市公司人文景區中青旅文化演藝宋城演藝免稅中國國旅酒店華天酒店、錦江股份、金陵飯店、首旅酒店旅行社（出境游）眾信旅游、凱撒旅游、嶺南控股（廣之旅部分）餐飲全聚德、西安飲食、ST 云網景區（多重主業）大東海 A、曲江文旅、國旅聯合、騰邦國際、云南旅游、西藏旅游、天目湖、三特索道、麗江旅游、西安旅游、海航創新、大連圣亞、九華旅游、黃山旅游、峨眉山 A、張家界、長白山、桂林旅游、米奧會展其他科銳國際、福成股份考慮到很多公司主業相比上市之初發生了重大變化，按照主業重新劃分幾大板

30、塊。圖表 19華創社服行業子板塊（按主業分類）資料來源：華創證券整理營收方面 2019 年免稅、旅行社、酒店依然是占比最大的板塊，分別為 34.14%（+0.15pct）、18.95%（-0.88pct）和 18.30%（+0.06pct）；剩余景區、文化演藝、餐飲、景區（多重主業）、其他的營業收入占比分別為 10%、1.86%、1.54%、11.62%和 3.58%。從歸母凈利潤角度分析，免稅占比最大，2019 年上升 20.35pct 占比達到 52.93%，其次酒店、文化演藝、景區、旅行社歸母凈利潤占比分別 24.05%、15.32%、6.5%、5.19%。在各板塊中文化演藝凈利率水平最

31、高，2019 年約 52.3%，其次是免稅，其凈利率水平約 11.3%，酒店凈利率 9.02%，景區凈利率 6.5%。圖表 20自定義板塊營收結構及 yoy（億元，%）圖表 21自定義板塊歸母凈利潤結構及 yoy（億元，%）1600.001200.00800.00400.000.00 1383 14051125878719593325424523 531172 人文景區文化演藝免稅酒店旅行社餐飲景區（多重主業）其他全行業yoy30%20%10%0%120100806040200(20)(40)95 868756563635253134( )17人文景區文化演藝免稅酒店旅行社餐飲景區（多重主業）

32、其他全行業yoy60%40%20%0%資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券圖表 22自定義各板塊營收 yoy（%）圖表 23自定義各板塊歸母凈利潤 yoy（%）200% 1000%500%0%150%100% 50%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-500% 景區 文化演藝 免稅-2500% 景區 文化演藝 免稅 酒店 旅行社 餐飲 酒店 旅行社 餐飲 景區（多重主業） 其

33、他 景區（多重主業）其他-100%-1000% -1500%-2000%資料來源：wind、華創證券資料來源：wind、華創證券營收方面 2020Q1 免稅、酒店、旅行社占比分別為 44.4%（+3.93pct）、19.3%（+2.13pct）和 14.9%（-3.03pct）；剩余景區、文化演藝、餐飲、景區（多重主業）、其他的營業收入占比分別為 7.0%、0.8%、1.6%、5.5%、6.7%。2020Q1僅有文化演藝與其他板塊的歸母凈利潤為正，其余均為負。二、商貿零售行業：2019 年及 2020 年一季度整體情況概述（一）2019 年商貿零售行業整體及細分板塊情況2019 年商貿零售行業

34、實現營業收入 17058.14 億元（+4.56%），保持一定增長；歸母凈利潤下降-12.51%至 373.25 億元，業績增長不及營收（主要受多業態零售板塊歸母凈利潤同比-51%影響，其中跨境通、ST 華鼎業績下滑，歸母凈利為負）。行業整體毛利率為 14.06%，較上年提升 0.5pct；凈利率水平同比下降 0.37pct 至 2.38%。行業三項費用率從 2018 年 10.77%提升 0.22pct 至 10.99%，其中銷售費用率從上年度 7.29%提升 0.24pct 至 7.52%（主要由于專業連鎖板塊銷售費用率提升 1.22pct），行業管理費用率下降 0.14pct 至 2.6

35、3%，財務費用率上升 0.11pct，為 0.83%。32%30%21%8%5%5%-8%10%0%13%圖表 24 商貿零售行業營業收入及同比（億元，%）圖表 25 商貿零售行業歸母凈利潤及同比（億元，%）1800035%450 100%16000140001200010000800030%25%20%15%10%40035030025020040%34%19%77%40%26%80%60%40%20%6000400020005%0%-5%15010050-9%-30-22%0%-13%-20%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

36、9營業收入 營業收入YOY-10%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019歸母凈利潤 歸母凈利潤YOY-40%資料來源：wind，華創證券資料來源：wind，華創證券圖表 26 商貿零售行業毛利率及凈利率情況（%）圖表 27 商貿零售行業三項費用率情況（%）16%14%12%10%8%6%4%2%11.7% 11.9% 11.5%11.2%13.6%12.7%14.4%14.0% 14.1%13.5%14%12%10%8%6%4%2%0%0.3%0.3%0.4%0.3%11.6% 11.5%10.3%10.5% 10.77% 10.9

37、9%8.9%8.3%8.5%8.6%7.8%7.9%6.9%7.1%7.29%7.52%2.8%3.1%3.0%2.8% 2.77% 2.63% 5.7%5.7%6.0%5.8%2.4%2.5%2.5%2.4%0.6%0.7%0.6%0.6% 0.72% 0.83%2.4%2.4%2.4%2.8%2.4%1.7%1.8%1.7%2.1%1.1%0%2010201120122013201420152016201720182019毛利率凈利率2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019銷售費用率管理費用率財務費用率三項費用率資料來源：wind，

38、華創證券資料來源：wind，華創證券分季度看，2019 年年初基本延續 18 年年末景氣度承壓走勢，1 季度小幅回升后，全年營收增速逐季走低。受多重宏觀因素影響：物價上漲與居民收入增長放緩、負財富效應漸顯、貿易受國際關系影響存在短期波動，加之線上化率持續提升，電商大促不斷等零售行業因素影響，導致消費驅動力弱化，消費者的消費意愿受到抑制，線上比價更易，壓縮各環節營收。因而商貿零售整體行業收入端在 Q4 增速大幅下滑 7.03pct 至-0.23%；歸母凈利潤率更是在 Q4 下滑-104.78pct 至-109.95%。圖表 28 2019 年各季度營業收入及同比（億元，%）圖表 29 2019

39、年各季度歸母凈利潤及同比（億元，%）5000450040003500300025002000150010005000 8.9%7.6%3.5%-0.2%2019Q12019Q22019Q32019Q4營收 營收yoy10%0%-10%180160140120100806040200-20 94%10%-18%-110% 2019Q12019Q22019Q32019Q4歸母凈利潤歸母凈利潤yoy120%80%40%0%-40%-80%-120%-160%資料來源：wind，華創證券資料來源：wind，華創證券按照申萬二級分類，對部分個股進行調整（將豫園股份由專業連鎖轉入多業態零售，將居然之家由多

40、業態零售轉入專業連鎖）。2019 全年各子板塊情況如圖表 30。圖表 30 商貿零售行業各板塊 2019 全年業績狀況（億元，%）子行業營業收入營業收入 yoy營業毛利營業毛利 yoy凈利潤凈利潤 yoy歸母凈利潤歸母凈利潤 yoy超市1746.4811.53%394.1710.51%21.76-0.41%22.62-15.67%百貨1457.24-10.12%356.98-8.24%57.672.47%53.272.51%專業連鎖4061.457.35%579.229.99%117.46-19.73%115.23-5.28%多業態零售2878.733.90%600.894.33%44.64-

41、26.20%41.44-50.96%物業貿易及其他6914.245.43%467.217.54%163.920.03%140.70-0.71%全行業(整體）17058.144.66%2398.485.07%405.45-9.66%373.25-12.51%資料來源：wind，華創證券多業態零售取代百貨成為占比最大的子行業，占比 38.87%（注：物業貿易及其他因包含兩個子行業故占比 40.53%），貢獻 11%歸母凈利潤。在多業態零售細分行業中，豫園股份受益于通過收購與經營改善建立細分行業競爭優勢，營收同比+27%，歸母凈利潤+6%。百貨板塊營收占比滑落至 8.54%，但貢獻歸母凈利潤 14%

42、。其中，供銷大集營收-64%，歸母凈利-260%；津勸業營收-56%，歸母凈利仍為負；新世界營收-40%，歸母凈利潤-87%。中央商場歸母凈利潤-73%，王府井歸母凈利-20%。專業連鎖板塊分化，專業連鎖營收占比 23.81%，貢獻歸母凈利潤 31%。其中蘇寧易購體量大，且保持增長，營收增速 10%；居然之家由于入駐天貓，線上化改造進程加速，2019 年營收+125%，歸母凈利潤+4610%；天音控股營收+25%，歸母凈利潤+122%；南極電商與愛嬰室分別保持 17%/15%的營收增速與 36%/29%的歸母凈利潤增長。而 ST 宏圖與國美通訊營收分別下滑-71%/-73%，歸母凈利潤分別下滑

43、-34%/-123%，吉峰科技虧損持續擴大。圖表 31 營收結構（億元）圖表 32 歸母凈利潤結構（億元）18000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019超市百貨專業連鎖35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000

44、.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%多業態零售物業貿易及其他 全行業營收yoy超市百貨專業連鎖多業態零售物業貿易及其他全行業歸母凈利潤yoy資料來源：wind，華創證券資料來源：wind，華創證券圖表 33 各板塊營收增速圖表 34 各板塊歸母凈利潤增速60%40%20%0%-20%-40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 超市 百貨 專業連鎖

45、300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 多業態零售 物業貿易及其他 專業市場 超市 百貨 專業連鎖 多業態零售 物業貿易及其他資料來源：wind，華創證券圖表 35 各板塊毛利率資料來源：wind，華創證券圖表 36 各板塊凈利率30%6%25%5%20%4%15%3%10%2%5%1%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%2009 2010 2011 2012 2013

46、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 超市 百貨 專業連鎖 物業貿易及其他 多業態零售 超市 百貨 專業連鎖 物業貿易及其他 多業態零售資料來源：wind，華創證券資料來源：wind，華創證券（二）2020 年 Q1 商貿零售行業情況2020Q1 商貿零售行業實現營業收入 2938.93 億元（-10.15%），營業毛利 585.64 億元（-17.60%），歸母凈利潤 52.74億元（-65.74%）。疫情影響下商貿零售除超市細分子版塊以外均出現歸母凈利潤大幅下滑。圖表 37 各年度 Q1 營收及 yoy（億元，%）圖表 38 各年度 Q1 歸母凈利潤及 yoy（億元

47、，%）4500400035003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1201008060402060%40%20%0%-20%-40%-60%02010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1-15%02010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1-80%商貿零售營業收入(單季度）YOY商貿零售歸母凈利潤（單季度）YOY資料來源

48、：wind，華創證券資料來源：wind，華創證券圖表 39 商貿零售行業各板塊 2020 年 Q1 業績狀況（億元，%）子行業營業收入營業收入 yoy營業毛利營業毛利 yoy凈利潤凈利潤 yoy歸母凈利潤歸母凈利潤 yoy超市553.0217.92%126.3317.33%21.2022.63%20.9321.28%百貨158.07-59.65%52.01-44.05%(4.58)-121.09%(4.23)-120.55%專業連鎖903.490.70%130.00-1.91%(4.47)-161.55%(5.20)-230.45%物業貿易及其他1324.35-12.47%77.87-28.9

49、3%21.22-57.38%18.03-57.70%多業態零售575.99-24.48%121.56-23.30%4.66-83.08%5.20-80.67%全行業(整體）3514.92-12.86%507.77-15.54%38.03-69.24%34.72-68.82%資料來源：wind，華創證券分板塊看，最大的板塊物業貿易及其他貢獻行業 37.7%的營收、15.3%的毛利（因此板塊包含公司較多，且偏剛性收支，疫情影響偏弱）；其次為專業連鎖細分板塊，貢獻行業約 25.7%的營收、25.6%的毛利；超市子板塊貢獻行業 15.7%的營收、19.76%的毛利；多業態零售子板塊貢獻行業 16.4%

50、的營收、23.9%的毛利。百貨子板塊貢獻行業 4.5%的營收，10.2%的毛利。商貿零售版塊凈利潤主要由超市與物業貿易及其他細分子板塊構成，百貨、專業連鎖板塊凈利潤為負。圖表 40 2020Q1 各板塊營業收入、毛利、凈利潤情況（億元）40003500300025002000150010005000-500營業收入/億元營業毛利/億元凈利潤/億元歸母凈利潤/億元超市百貨專業連鎖物業貿易及其他專業市場資料來源：wind，華創證券2020Q1 商貿零售行業除超市板塊凈利率提升以外（+0.15pct），其余子行業凈利率水平普遍下滑，百貨凈利率下降子行業2019Q12020Q1毛利率變化期間費用率變化

51、凈利率變化毛利率期間費用率凈利率毛利率期間費用率凈利率超市22.96%18.37%3.69%22.84%18.42%3.83%-0.11%0.06%0.15%百貨23.73%15.79%5.55%32.90%32.69%-2.90%9.18%16.90%-8.44%專業連鎖6.96%13.80%0.81%5.63%12.41%-0.49%-1.32%-1.39%-1.30%物業貿易及其他7.24%4.10%3.29%5.88%4.53%1.60%-1.36%0.44%-1.69%多業態零售30.67%15.64%3.61%34.84%19.43%0.81%4.17%3.79%-2.80%全行業

52、(整體）15.04%11.23%3.06%14.45%12.45%1.08%-0.59%1.22%-1.98%-8.44pct。整體毛利率下滑，費用率上升：毛利率、期間費用率、凈利率分別-0.59pct、+1.22pct 和-1.98pct。圖表 41 商貿零售行業各板塊毛利率、凈利率、期間費用率（%）資料來源：wind，華創證券（三）2020 年 Q1 社會零售跟蹤：靜待消費回暖2020 年 Q1 社零 78580 億元，同比-19%，其中，限額以上單位消費品零售額為 27049 億元，同比-20.5%。按消費類型分，Q1 餐飲收入6026 億，同比-44.3%，其中限額以上-41.9%；商

53、品零售72553 億，同比-15.8%，其中限額以上-18.9%。按零售業態分，Q1 限額以上單位超市、百貨店、專業店、專賣店分別+1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%。圖表 42 社零當月值及當月同比圖表 43 消費者信心指數70000社會消費品零售總額:當月值（億元）社會消費品零售總額:當月同比（% 右軸）156000010550000040000(5)30000(10)20000(15)10000(20)0(25)消費者信心指數(月)消費者滿意指數(月)消費者預期指數(月)135130125120115110105100959085資料來源：國家統計局，華創證券資料來源：國

54、家統計局，華創證券圖表 44 限額以上分品類當月同比數據比較限額以上分品類當月同比比2019-03 2020年1-2月 2020-03較去年同期較上月當月占比分類限額以上總額5.0%-22.2%-12.9%-17.9+9.3糧油、食品11.8%9.7%19.2%+7.4+9.512.9%必選消費飲料煙酒12.1%9.5%3.1%-15.7%6.3%-9.4%-5.8-18.9+3.2+6.31.6%2.5%日用品16.6%-6.6%0.3%-16.3+6.94.9%化妝品14.4%-14.1%-11.6%-26.0+2.52.6%可選消費金銀珠寶紡織服裝-1.2%6.6%-41.1%-30.9

55、%-30.1%-34.8%-28.9-41.4+11.0-3.91.5%7.2%通訊器材13.8%-8.8%6.5%-7.3+15.34.1%家用電器15.2%-30.0%-29.7%-44.9+0.35.9%居住類家具12.8%-33.5%-22.7%-35.5+10.81.1%建材10.8%-30.5%-13.9%-24.7+16.61.3%汽車類汽車-4.4%-37.0%-18.1%-13.7+18.927.2%石油及制品7.1%-26.2%-18.8%-25.9+7.414.4%文化辦公-4.0%-8.9%6.1%+10.1+15.02.8%文娛其他書報雜志體育、娛樂用品9.6%-0.

56、9%-32.7%-4.0%3.6%-7.1%-6.0-6.2+36.3-3.11.4%0.5%中西藥品11.8%0.2%8.0%-3.8+7.84.7%資料來源：國家統計局，華創證券具體分品類來看：1、必選消費持續景氣食品價格上漲，CPI 比去年同期上漲 4.9%，漲幅較去年同期擴大 3.1pct，較 2019Q4 漲幅擴大 0.7pct。食品價格上漲是推高 CPI 漲幅的主要因素，Q1 食品價格上漲 20.3%，漲幅較去年同期+18.1pct。隨著國內疫情防控形勢持續向好，交通物流逐步恢復，市場供給逐漸穩定，供應鏈穩定帶動食品價格漲幅逐月回落，CPI 漲幅逐月回落。糧油食品（Q1同比+19.

57、2%，較去年 Q1 同比+2.0pct，3 月較 1-2 月環比+9.5pct，下同）、飲料（同比+4.1%，-5.2pct，+3.2pct）、煙酒消費承壓（同比-14%，-19.9pct，+6.3pct）、日用品（同比-4.2%，-20.3 pct，+6.9pct）。2、可選消費承壓可選消費受影響大，目前處于逐步復蘇通道。3 月除紡服，其余可選消費品類均進入復蘇通道。手機等通訊設備出貨量降幅明顯收窄，需求反彈，5G 手機滲透率近 30%，通訊器材（同比-3.6%，-13.6pct，+15.3pct）。疫情防控需求下，婚宴等需求端尚未恢復正常，金銀珠寶（同比-37.7%，-40.3pct，+1

58、1pct）?；瘖y品（同比-13.2%，-24.1pct，+2.5pct）。疫情影響下紡織服裝持續承壓，且生產端尚未完全修復，紡織服裝（同比-32.2%，-35.5pct，-3.9pct）。圖表 45 必選消費當月同比增速圖表 46 可選消費當月同比增速2520151050-5-10-15-20-糧油食品飲料煙酒日用品30服裝化妝品金銀珠寶通訊器材2010010203040-2018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-50資料來源：國家統計局，華創證券資料來源：國家統計局，華創證券3、

59、竣工數據向好，帶動地產板塊消費逐步復蘇竣工數據向好，帶動地產板塊消費逐步復蘇，但在疫情影響下，一季度地產板塊消費仍顯疲軟。家電（同比-29.9%，-37.7 pct，+0.3 pct）。家具（同比-29.3%，-34.3pct，+10.8 pct），裝潢建材（同比-23.9%，-32 pct，+16.6 pct）。汽車批零增速分化，零售優先回暖，汽車銷量 3 月環比+35.8pct。汽車消費端（同比-30.3%，-26.9pct，+18.9 pct）。3月油價持續下跌影響，石油及制品增速承壓，復工復產、出行需求逐步恢復，帶動環比增長。石油及制品（同比-23.5%，-27.6 pct，+7.4

60、pct）。圖表 47 地產板塊消費品類當月同比增速圖表 48 汽車石油類消費當月同比增速家電家具建材汽車石油及制品2030100-10-20-30-4020100-10-20-30-40資料來源：國家統計局，華創證券資料來源：國家統計局，華創證券4、網絡零售占比持續提升網絡零售增速企穩。Q1 全國網上零售 22169 億元，同比-0.8%，較去年同期下滑-16.1pct。其中，實物商品網上零售同比+5.9%，占社零總額比重為 23.6%，在商品零售中占比 25.5%，較去年同期占比提升+5.4pct/5.2pct。在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長+32.7%、-15.1%和+1