1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark15 o Current Document 一、緒論1 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 二、委托代理理論概述1 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 1、建立基礎1 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 2、主要內容1 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document 3、主要觀點2 HYPERLINK l bookmark35 o Current

2、Document 三、委托代理問題及其所產生的原因2 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document 1、委托人與代理人之間的利益沖突2 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document 2、委托人與代理人之間的信息不對稱3 HYPERLINK l bookmark47 o Current Document 3、委托人與代理人之間的責任不對稱3 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document 四、解決途徑3 HYPERLINK l bookmark55 o Current Document

3、 1、完善公司對于代理人的約束激勵機制一一股票期權激勵制度4 HYPERLINK l bookmark61 o Current Document 2、完善經理人市場5 HYPERLINK l bookmark65 o Current Document 3、完善獨立董事制度5 HYPERLINK l bookmark69 o Current Document 五、總結.6一、緒論隨著經濟的全球化發展和現代企業制度的進一步建立，企業的規模不斷擴 大，股東日益增多，公司制企業以其可以自由轉化的企業股權，只需要承擔有限 責任，獨立法人，多元化、分散化的投資主體等優勢逐漸成為主要的企業組織。 和傳統的單

4、個業主制企業相比，公司制企業投資主體更多，成分更復雜，經營管 理和決策難度更大，企業所有者已不能親自管理自己決策，而必須逐步脫離企業 的經營管理工作，開始雇傭具有豐富的經營管理經驗以及專業的管理才能的人員 來對公司進行管理，從而形成了所有權與經營權相分離的企業制度。委托代理問 題便是由于所有權與經營權相分離所導致的問題之一。二、委托代理理論概述1、建立基礎委托代理理論是建立在非對稱信息博弈論的基礎上的。非對稱信息指的是某 些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息。信息的非對稱性可從以下兩個角度 進行劃分:一是非對稱發生的時間，二是非對稱信息的內容。從非對稱發生的時 間看，非對稱性可能發生在當事人

5、簽約之前，也可能發生在簽約之后，分別稱為 事前非對稱和事后非對稱。研究事前非對稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型， 研究事后非對稱信息的模型稱為道德風險模型。從非對稱信息的內容看，非對稱 信息可能是指某些參與人的行為，研究此類問題的，我們稱為隱藏行為模型；也 可能是指某些參與人隱藏的信息，研究此類問題的模型我們稱之為隱藏信息模 型。2、主要內容委托代理理論是制度經濟學契約理論的主要內容之一，主要研究的委托代理 關系是指一個或多個行為主體根據一種明示或隱含的契約，指定、雇傭另一些行 為主體為其服務，同時授予后者一定的決策權利，并根據后者提供的服務數量和 質量對其支付相應的報酬。授權者就是委托人，被

6、授權者就是代理人。委托代理關系起源于“專業化”的存在。當存在“專業化”時就可能出現一 種關系，在這種關系中，代理人由于相對優勢而代表委托人行動。現代意義的委 托代理的概念最早是由羅斯提出的：“如果當事人雙方，其中代理人一方代表委 托人一方的利益行使某些決策權，則代理關系就隨之產生。”委托代理理論從不 同于傳統微觀經濟學的角度來分析企業內部、企業之間的委托代理關系，它在解 釋一些組織現象時，優于一般的微觀經濟學。3、主要觀點委托代理理論的主要觀點認為：委托代理關系是隨著生產力大發展和規模化 大生產的出現而產生的。其原因一方面是生產力發展使得分工進一步細化，權利 的所有者由于知識、能力和精力的原因

7、不能行使所有的權利了；另一方面專業化 分工產生了一大批具有專業知識的代理人，他們有精力、有能力代理行使好被委 托的權利。但在委托代理的關系當中，由于委托人與代理人的效用函數不一樣， 委托人追求的是自己的財富更大，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費 和閑暇時間最大化，這必然導致兩者的利益沖突。在沒有有效的制度安排下代理 人的行為很可能最終損害委托人的利益。而世界一一不管是經濟領域還是社會領 域一一都普遍存在委托代理關系。三、委托代理問題及其所產生的原因委托代理使得公司的所有權和經營權被分離。公司股東擁有企業的所有權及 剩余索取權，但是沒有經營管理權。相反，公司經理擁有企業的經營管理權，但

8、是沒有企業的所有權和剩余索取權。這使得經理有可能偏離股東的目標函數，做 出損害公司利益的行為。委托代理問題會導致兩種類型的結果：道德風險和逆向 選擇。道德風險就是指代理人借委托人觀察監督困難之機而采取的不利于委托人 的行動。逆向選擇就是代理人占有委托人所觀察不到的信息，并利用這些私人信 息進行決策。我認為產生這種問題的原因主要有以下三點：1、委托人與代理人之間的利益沖突雖然公司的經營者享有公司的經營管理勸和最終成果的控制權，但是由于公 司所有權和經營權的分離，經營者并不能享有公司的剩余索取權，剩余索取權由 企業所有者享有，因此就使得企業的所有者與經營者的利益產生了偏差。從財務 角度來看，資產一

9、負債=所有者權益，因此股東的財務目標是實現公司的利潤最 大化，亦即股東權益最大化。而股東權益的增多并不一定能使得經營者的收入增 多，因此經營者的財務目標是使得個人在當前階段以及未來階段自己的收入最大 化。經營者為了達到自己的目的，追求短期的收入最大化，有可能損害公司的整 體利益以及股東的個人利益。由于財務目標的不一致以及利益的沖突，導致經營 者在缺乏委托人有效監督的情況下，出現以犧牲公司利益為代價謀求私利、隱瞞 行動和信息等行為，使得委托人與代理人之間的目標偏差越來越大。2、委托人與代理人之間的信息不對稱委托人和代理人之間信息的不對稱主要是由于交易費用和人為故意隱瞞所 造成的。委托人聘請代理人

10、負責公司的經營管理時，對候選的代理人的專業能力、 綜合素質、道德品質等方面無法進行百分之百全面而深入的了解；代理人雖然對 于自己的各方面水平都十分了解，但是未必會將自己的真實情況完全向委托人反 映，因此就造成了委托人與代理人之間信息的不對稱。同時，由于成本的考慮、 技術上的制約以及其他未知因素的干擾，委托人不能對代理人的經營情況進行全 面的監督，因此委托人只能根據可以觀測到的數據來判斷代理人是否存在隱藏信 息和行動的情況，這使得委托人的主動權和對代理人的有效監控受到一定的制 約。3、委托人與代理人之間的責任不對稱委托人對企業的盈虧狀況承擔直接后果，但是失去了對公司的經營管理權。 代理人對企業的

11、盈虧狀況不承擔直接后果，并且擁有對公司的經營管理權。這種 責任上的不對稱性使得對于代理人的行為約束被大大弱化，從而缺乏認真負責、 努力工作的壓力，進而偏離追求利潤最大化的目標。四、解決途徑雖然委托人和代理人之間存在著許多矛盾，但是隨著所有權和經營權的分 離、委托人個人能力的局限性以及股份制企業股東眾多等問題，委托人與代理人 又存在著依賴關系，同時代理人又會由于以上矛盾而發生道德風險和逆向選擇。 因此我認為委托人需要在對代理人的行為進行約束的同時給予適當的激勵，具體 措施有如下幾點：1、完善公司對于代理人的約束激勵機制一一股票期權激勵制度一方面，要想促使經理人努力工作，就必須使他與業績相連的報酬

12、彈性很大; 另一方面，要想保護經理免遭風險，就應給予他的報酬具有相對穩定性。這就決 定了經理的報酬應由固定的和變動的兩部分組成。固定報酬應獨立于經營成果， 這部分薪金根據公司規模和經理的勞動性質來確定。變動報酬則應與業績具有緊 密相關性。這其中的關鍵是怎樣使經理個人的效用最大化與股東的效用最大化具 有一致性。因此，目前最好的方式是采取股票期權的激勵制度。根據理性人假設， 人們都會選擇利于自身利益最大化的行動，因此，將代理人的利益與委托人的利 益掛鉤，讓代理人有權分享公司因利潤上漲所獲得的收益。具體做法是企業的股 東或者董事會授予企業高級管理人員一種權利，即在一定期限內，以約定的價格 購買一定數

13、量本公司的股票，讓其持有本公司的股權。采用股票期權激勵機制能 夠讓管理者享受股票升值的收益，從而提高管理者的責任感和約束力，也可以形 成對管理者的長期激勵，該報酬能否實現取決于管理者能否通過努力來實現公司 的激勵目標。實行股票期權制度有以下幾點好處：有利于降低企業的成本因為存在信息不對稱，委托人難以得知代理人是否有為實現公司利益最大化 而努力，而股票期權將代理人與企業的長期利益結合起來，從而使其在做決策時 能更加考慮股權權益。此外企業對于代理人的薪酬激勵中的工資、福利、津貼都 是企業為激勵所支付的成本，對于企業而言無疑是一筆較大的支出，尤其對于剛 剛設立的，處于起步階段的企業而言，難以支付給管

14、理者較大的現金流，但是如 果薪酬水平不合理又難以吸引優秀人才，股票期權激勵則有效地解決了這個問 題。股權激勵對于管理者而言是不確定的預期收入，這種收入是在公司經過多年 發展增長在股票市場上得以實現，既不用讓企業為激勵代理人而支付大量的現 金，又能將代理人的管理績效與自身利益相結合，節約成本。有利于改善代理人的短視心理和行為股東追求的是利潤最大化，考慮的是公司的長期可持續發展，而代理人考慮 的是自身利益的最大化，更多的是以自己任期內的管理績效作為考察自身能力的 標準。因此較之那些需要較長時間才能看出業績得到回報的項目，代理人則更可 能投資于短期內即可看到成果但是收益不明顯的項目，因為當長期項目發

15、揮作用 的時候代理人可能都已經退休或者離職，無法享受到其帶來的好處，所以代理人 更多的是追求短期利潤。但是這種追求短期利潤的做法對于公司的核心競爭力的 培養以及長期發展來講是不利的，因此股票期權可以解決委托代理中代理人短期 行為，通過讓管理者持有公司股票而享受公司長期發展帶來的收益，避免其短期 行為。2、完善經理人市場應該建立一套完整的人事檔案，加強對經理人聲譽資本的監控和管理，準確 地反映其不同時期的價值變動情況，并將其資源統一系統中共享。這樣，經理人 在努力地為企業創造價值的同時，市場也會給予他一個新的價值，從而形成一個 規范有序的職業經理人市場。在競爭性的經理人市場，經理人員的市場價值取

16、決于其過去的工作業績和市 場聲譽，而其市場價值又決定了他的未來收入，因此，作為具有理性的代理人， 經理人員在市場機制的作用下，通常希望通過努力工作并充分發揮自己的潛能， 來積累自己的工作業績；通過誠實守信的職業行為，塑造良好的市場形象，從而 提升自身市場價值和未來收入。同時，在競爭性的經理人市場，經理人員的私人 信息趨于公開和透明，這種狀況為委托人選擇合適的代理人提供了信息便利，降 低了交易成本和決策風險。因此，作為一種隱性激勵機制，經理人市場一定程度 上減少了委托人和代理人之間的信息不對稱，削減了代理人道德風險滋生的土 壤，使得經理人既勤于工作又注意職業操守，力圖通過自己的努力，在為委托人

17、創造價值的同時提升自身價值，從而形成一種委托人與代理人同心協力、利益共 享、風險同擔、合作雙贏的全新格局。3、完善獨立董事制度獨立董事是獨立于公司股東且不在公司中內部任職，并與公司或公司經營管 理者沒有重要的業務聯系或專業聯系，并對公司事務做出獨立判斷的董事，在企 業中發揮著監督作用。獨立董事作為獨立的第三方，對代理人起到了一定的監督 作用，為了加大對于代理人的監督力度，有必要將獨立董事像職業經理人一樣， 建立一個獨立董事的人才市場以及統一管理其檔案資料的系統，合理確定企業獨 立董事的數量，將獨立董事的聘用、管理以及考核都予以規范化，從選聘到薪金 的發放都由專門的機構來完成，從而就加強了獨立董事的獨立性，使其監督的職 能得到充分的發揮而不會受到其他因素的干擾，從而更好地行使獨立董事監督的 職能，為企業服務。五、總結在長期的發展中，公司由業主制企業發展到所有權與經營權分離的現代公司 制企業，促進了人類社會不斷地發展，而委托代理的問題也隨之產生。在現代公 司中，只要委托代理關系存在，代理問題也就存在。要想解決公司中的委托代理 問題，需要將我國企業的特殊制度背景以及所處的特殊環境進行改革和創新相結 合，從而改善公司治理模式。本文對于解決委托代理問題提出了一些大致的思路， 當然，更進一步的深