1、重點公司估值和財務分析表最新最近股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價報告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E隆基股份601012.SHCNY28.152020/04/23 買入36.471.401.6617.7416.989.7711.8019.1%18.1%通威股份600438.SHCNY13.172020/04/21 買入15.300.680.6719.3619.6511.3614.7515.0%11.6%陽光電源300274.SZCNY9.912019/10/29 買入12.600.630.7615.7313.0313.4211.481

2、0.5%11.3%正泰電器601877.SHCNY24.822019/10/25 買入35.101.952.3113.2410.749.468.1417.0%17.6%晶盛機電300316.SZCNY21.152020/02/28 買入28.60.490.8243.1625.7942.1126.3513.5%18.3%福斯特603806.SHCNY47.082020/03/31 買入561.831.8725.7225.1725.0417.7514.7%13.5%合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心備注：表中估值指標按照最新收

3、盤價計算，其中隆基股份、通威股份和福斯已經發布 2019 年年報。目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250010 一、壓力測試，近期產業鏈價格下探明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）近期產業鏈價格下探明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）現在行業處在去庫存階段 6 HYPERLINK l _TOC_250007 二、歷史回顧，光伏“531”前后的行業變化 7 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）光伏“531”前后產業鏈價格變化 7 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）光伏“531”前后行業和技術

4、趨勢 9 HYPERLINK l _TOC_250004 三、穿透迷霧，行業和技術發展趨勢如何 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）需求承壓，跟蹤可能超預期的方向 13 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）危中有機，行業和技術變化如何 14 HYPERLINK l _TOC_250001 四、我們的觀點 17 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險提示 17圖表索引圖 1：單晶硅片價格變化情況（單位：元/片） 5圖 2：單晶 PERC 電池價格變化情況（單位：元/W） 5圖 3：2020 年以來隆基股份單晶硅片報價情況（單位：元/片）

5、 5圖 4：光伏各環節產能利用率情況（單位：%） 6圖 5：硅料價格變化情況（單位：元/公斤） 6圖 6：光伏玻璃價格變化情況（單位：元/平米） 7圖 7：2018-2019 年光伏月度需求情況（單位：GW） 8圖 8：“531”前后硅料價格（美元/kg） 8圖 9：“531”前后硅片價格（美元/片） 8圖 10：“531”前后電池片價格（美元/W） 8圖 11：“531”前后組件價格（美元/W） 8圖 12：“531”前后隆基股份單晶硅片價格情況（單位：元/片） 9圖 13：單多晶硅片之間的價格和價差情況（單位：美元/片） 10圖 14：國內單多晶市場份額情況（單位：%） 10圖 15：多晶

6、硅片價格變化情況（單位：元/片） 11圖 16：單多晶硅片價格走勢情況（單位：元/片） 11圖 17：國內單晶硅片產能情況（單位：GW） 11圖 18：單晶PERC 電池價格情況（單位：元/W） 12圖 19：單晶PERC 電池產能變化情況（單位：GW） 12圖 20：全球光伏新增裝機及預測（單位：GW） 13圖 21：國內新增光伏建設規模（單位：GW） 14圖 22：隆基股份硅片產能情況（單位：GW） 15圖 23：隆基股份電池和組件產能情況（單位：GW） 15圖 24：國內太陽能級硅料產能情況（單位：萬噸） 16圖 25：雙玻組件的滲透率情況（單位：%） 16圖 26：太陽能級硅片尺寸發展

7、歷程 17表 1：2019 年國內第一批光伏和風電平價項目（單位：GW） 14表 2：光伏產業鏈港股和美股可比公司PE 估值情況 17一、壓力測試，近期產業鏈價格下探明顯（一）近期產業鏈價格下探明顯疫情干擾，供需兩端波動影響價格。受疫情在全球范圍內擴散的影響，光伏行業在供需兩端受到干擾，產業鏈價格出現了明顯的下行。疫情對需求端的影響主要體現疫情的蔓延使得項目出現了推遲或者進展緩慢，2-3月份影響了國內光伏項目， 3-4月份開始影響海外光伏市場的項目；對供給端的影響主要體現在國內疫情緩解開工率提升后因海外光伏項目推遲或需求降速導致部分環節產能過剩和庫存上升。圖1：單晶硅片價格變化情況（單位：元/

8、片）圖2：單晶PERC電池價格變化情況（單位：元/W）4321mm單晶硅片價格158.75mm方單晶價格1.401.201.000.800.600.400.200.00數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心根據PVInfolink等機構的數據，近期單晶硅片和單晶PERC電池的價格出現了明顯的下探，其中156.75mm單晶硅片的價格為2.6元/片甚至更低，作為市場主流產品的158.75mm方單晶硅片的價格報價到2.82元/片。單晶PERC電池的價格也從年初的 0.95元/W下降到現在0.8元/W。產業鏈部分環節短期面臨著比較強的壓

9、力測試。圖3也顯示了隆基股份單晶硅片的報價情況，3月底以來，公司單晶硅片的價格進行了3次下調，其中166mm和158.75mm的報價分別為2.92元/片和2.82元/片。圖3：2020年以來隆基股份單晶硅片報價情況（單位：元/片）4321156.75單晶硅片158.75單晶硅片166單晶硅片數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心（二）現在行業處在去庫存階段價格急跌，行業或進入去庫存階段。價格下行反映了供需的失衡，而價格短期的急速下跌反映了部分環節庫存較高。從圖4中可以看出，3月份各個環節一線廠商的產能利用率平均在80%以上甚至更高，二線廠商都在50%以上甚至更高，而需求推遲的情況下，庫存的升

10、高也是必然結果。從目前的發展階段來看，行業正式進入去庫存階段，企業通過快速降價和減少上游原材料采購的方式來降低庫存。我們判斷現在進入去庫存階段主要是兩個原因：一方面國內外項目因疫情出現延遲的時候部分產業鏈環節一直處在滿產的狀態，不可避免的會造成庫存的增加；另一方面產業鏈價格的快速下降反映了去庫存的迫切需求。圖4：光伏各環節產能利用率情況（單位：%）120%100%80%60%40%20%0%硅料硅料硅片硅片電池片 電池片組件組件Tier 1Tier 2Tier 1Tier 2Tier 1Tier 2Tier 1Tier 2數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心從圖5中可以看出，上

11、周硅料的價格為65元/公斤，環比之前的72元/公斤，下降近10%，為過去一年單周硅料的最大降幅。硅料作為連續生產的工藝，除非檢修否則不會停產，行業正常的庫存在10-15天，而下游需求的走弱使得硅料出貨減慢，推高了庫存水平。圖5：硅料價格變化情況（單位：元/公斤）7876747270686664622019/4/32019/4/252019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/8/22019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/232019/11/62019/11/202

12、019/12/42019/12/182019/12/312020/1/152020/2/52020/2/192020/3/42020/3/182020/4/12020/4/1560數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心另一個有代表性的環節是光伏玻璃，光伏玻璃的價格從前期的29元/平米下降到目前的26元/平米。在雙玻組件推升需求的趨勢下，短期的需求錯配和庫存增加是價格下降的主要原因。圖6：光伏玻璃價格變化情況（單位：元/平米）30292827262524數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心另外，我們預計硅片、電池等環節也有不同程度的庫存，從而推動了多個產業環節價格的

13、下行。價格的下降一方面加快銷售和庫存的轉移，另一方面也將推動市場份額繼續向龍頭企業集中。而行業進入去庫存周期后，市場情緒也過了悲觀的時候，從光伏“531”之后的歷程來看，去庫存的時間基本上是1.5-2個月，隨后產業鏈價格進入平穩期。二、歷史回顧，光伏“531”前后的行業變化（一） 光伏“531”前后產業鏈價格變化2018年5月31日，出于對光伏快速發展造成補貼壓力加大的考慮，國家發改委和能源局出臺了光伏“531”新政，主要內容包括：“降補貼”、“限規?！?，限制補貼裝機規模，不限制總體規模；不需要補貼的項目不降規模，由各省決定規模細節；鼓勵先進技術的發展。政策的出臺導致了短期供需失衡，且需求和出

14、貨預期下降，產業鏈價格出現了快速的下跌。從需求來看，我們將月度出口數據和月度并網數據提前一個月進行疊加，來獲得國內月度的需求情況。從圖7中可以看到，5月份及以前國內光伏市場是交貨的高峰期，行業需求比較旺盛，從而使得6月份單月新增并網的規模為10.63GW。而6月份之后，行業的需求出現的明顯的下降，海外來講因為7-8月份為海外的淡季出口有所下降，國內來看因為“531”政策造成的擾動和預期的不明朗，出貨和新增并網裝機都出現了明顯的下降，其中8月份降到了需求的極值。而后隨著國內扶貧項目，分布式項目和領跑者項目的啟動裝機有所恢復，而海外因為歐洲取消MIP（最低限價），需求也開始出現明顯的增加。圖7：2

15、018-2019年光伏月度需求情況（單位：GW）1614121086420出口規模國內規模數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心政策的影響疊加需求的下滑使得產業鏈價格出現了明顯的下降。“531”政策出臺之后兩個月，硅料和電池片的價格下降幅度分別是25%和30%，電池片和組件下均超過了35%。政策出臺之后，產業鏈價格出現了明顯的下滑，主要還是需求預期變差的情況下短期去庫存給價格帶來了很大的壓力。圖8：“531”前后硅料價格（美元/kg）圖9：“531”前后硅片價格（美元/片）200.818190.7170.616150.5140.413120.311100.300.200.100.00數據來源

16、：Energytrend，廣發證券發展研究中心數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心圖10：“531”前后電池片價格（美元/W）圖11：“531”前后組件價格（美元/W）0.240.220.200.180.160.140.120.100.060.050.040.030.020.010.000.410.380.350.320.290.260.230.200.110.090.080.060.050.030.020.00單多晶硅電池價差(右軸)多晶硅電池單晶硅電池單多晶硅組件價差(右軸)多晶組件單晶組件數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心數據來源：Energytre

17、nd，廣發證券發展研究中心從“531”政策前后隆基硅片的價格也可以看出來。在此之前，公司硅片的價格處在緩慢下行的趨勢中，“531”政策出臺后，硅片的價格出現了快速的下跌，從2018年5月25日的4.25元/片下降到6月25日的3.35元/片，下降幅度超過20%。從價格快速下跌到進入平穩期基本上是2個月的時間。圖12：“531”前后隆基股份單晶硅片價格情況（單位：元/片）6543210數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心綜上所述，我們可以清晰的看到，政策出臺導致裝機預期出現下降，而實際的裝機在此后的三個月也出現了明顯的下滑，而短期因為預期的變化和庫存的擾動，產業鏈價格出現了明顯的下滑。而在庫

18、存降到合理水平后，產業鏈價格也趨于平穩，而后隨著需求的提升，出貨和價格也逐漸出現好轉。（二）光伏“531”前后行業和技術趨勢除了產業鏈價格變化，“531”政策后行業和技術的發展趨勢更值得關注。我們總結下來，最重要的行業的技術發展趨勢主要是兩個方向：單晶加速對多晶的替代， PERC電池成為電池的主流技術?！?31”政策之后單晶加速對多晶的替代，主要是兩方面的原因：一方面因為價格下跌單多晶之間的價差進一步縮小，另一方面隨著PERC電池經濟性的凸顯并逐漸成為主流產品加速了這一過程。從國內市場單晶份額來看，2015年國內單晶市場的份額僅為15%，在完成金剛線切割的改造后，單晶成本優勢逐步顯現市場份額加

19、速提升，2017年提升至36%。 “531”政策之前，單多晶之間的價差有明顯的拉大，而隨后隨著單晶的降價，推動單晶市占率提升明顯。我們可以看到“531”政策之前，單多晶硅片之間的價差為0.135美元/W，而之后最低拉低到0.065美元/W，換算成人民幣后，價差從大約0.9元/W下降到不足0.5元/W，經濟性進一步凸顯，從而推動單晶市占率在2018年提升至將近 50%，隨后在PERC電池的加速推廣下，國內單晶硅片的市占率繼續提升，在2019年占據了絕對統治的地位。圖13：單多晶硅片之間的價格和價差情況（單位：美元/片）0.80.300.70.60.200.50.40.100.30.00單多晶硅片

20、價差(右軸)多晶硅片單晶硅片數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心圖14：國內單多晶市場份額情況（單位：%）120%100%80%60%40%20%0%20152016201720182019單晶比例多晶比例數據來源：CPIA，廣發證券發展研究中心單晶對于多晶的替代在2019年年底表現的更加明顯：主要變化是多晶硅片的價格出現了快速的下跌，我們認為這主要反映了兩個方面：一方面反映了多晶硅片產能退出和甩貨的趨勢；另一方面單晶在加速對多晶的產能替代。2019年年底，多晶硅片的價格已經低至1.5元/片，和單晶硅片之間的價差已經超過1.5元/片，而壓力大的不僅有價差，還有商業上的可能性。

21、和多晶硅片價格下行形成鮮明對比的是單晶硅片價格的堅挺和持續的產能擴張。從價格來看，單晶硅片價格在2019年年初以來一直維持強勢，2019年年底，八寸單 晶硅片的價格維持在3.07元/片（稅前）價格，雖然單晶硅片持續擴張，但是需求的 旺盛和對多晶硅片的加速替代使得價格一直維持強勢。如前文所示，直到近期因為 疫情的影響，單晶硅片的價格才出現明顯的下行。圖15：多晶硅片價格變化情況（單位：元/片）圖16：單多晶硅片價格走勢情況（單位：元/片）66554433221100八寸單晶硅片價格八寸多晶硅片價格數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心圖17：國內單晶硅片

22、產能情況（單位：GW）2001601208040020182019H120192020E2021E數據來源：CPIA，SOLARZOOM，廣發證券發展研究中心單晶PERC電池逐漸成為市場的主流。單晶PERC電池的價格在“531”政策之前的價格是1.5元/W，之后一度下探到不足1.1元/片，但產品的經濟性進一步凸顯，除國內的領跑者項目之外，歐洲市場也加大了對單晶PERC產品的需求。而后隨著市場的啟動和需求轉向單晶PERC電池，價格反彈至超過1.3元/W，產能擴張加速，單晶PERC電池在2019年成為市場占據統治地位的主流技術，同時還帶動了單晶硅片市占率的提升和設備需求量的增加。圖18：單晶PER

23、C電池價格情況（單位：元/W）1.61.41.210.80.60.40.22018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/42019/10/42019/11/42019/12/42020/1/42020/2/42020/3/42020/4/40數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心下圖顯示，2017年年底國內單晶PERC的產能為20GW，到

24、2018年年底超過 40GW，到2019年上半年年末達到90GW，產能呈現出快速增加的趨勢。而到2019年年末，單晶PERC電池的產能約為120GW，且2020年依然呈現出增加的趨勢，多家龍頭的電池企業和組件企業都公布了明確的單晶PERC電池產能擴張計劃。圖19：單晶PERC電池產能變化情況（單位：GW）14012010080604020020152016201720182019H12019E2020E200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%PERC電池產能PERC電池出貨量產能同比出貨量同比數據來源：SOLARZOOM，廣發證券發展研究中心綜上所述，“53

25、1”政策之后行業最明顯的兩個變化是單晶滲透率的快速提升以及單晶PERC電池的加速推廣。單晶滲透率的快速提升，使得企業在產能擴張的同時保證了產品的利潤率；單晶PERC電池獲得了階段性的超額收益并帶動了國產設備出貨量的提升。三、穿透迷霧，行業和技術發展趨勢如何（一）需求承壓，跟蹤可能超預期的方向疫情影響下，行業需求面臨一定的壓力，因為面臨項目推遲的情況，2020年新增光伏裝機或有不增長的壓力。但疫情緩解之后，同時疊加成本的降低，行業將重回增長通道。圖20：全球光伏新增裝機及預測（單位：GW）1606040%8030%6020%4010%2000%2014201520162

26、017201820192020E2021E全球光伏新增裝機同比增速數據來源：BNEF，BP，廣發證券發展研究中心我們將全球光伏市場分成三類國家，分別是中國市場、歐美日等發達國家市場和其他發展中國家市場。對于中國市場來說，隨著疫情的緩解和復工復產的開展，二季度開始逐漸進入光伏項目開工期，國內的需求強度逐漸提升，目前來看項目的開展主要是去年沒有完成的競價項目，項目規模接近10GW，還有2020年批準的戶用光伏項目約7GW。對于中國市場來說，6月底競價項目落地，還有部分基地項目和平價項目，下半年的裝機可以獲得保障。我們預計2020年全年新增光伏裝機有望到40GW以上，同比增長超過30%。另外就是歐美

27、日韓等發達國家的市場，隨著疫情的緩解和逐漸開工，我們認為這些國家的裝機依然有保障，日本來看，隨著FiT補貼政策在2021年的修訂預期，預計2020年新增光伏裝機將繼續保持在超過7GW的水平；歐洲市場的話，雖然疫情推遲了部分項目，但需求依然保持一定的強度，預計全年有望保持正增長在20GW。目前略有擔心的是其他發展中國家市場，一方面短期的沖擊是疫情沖擊是不是能獲得有效的控制，另一方面本幣的貶值導致采購成本提升使得這些國家對后續項目的觀望情緒增加。圖21：國內新增光伏建設規模（單位：GW）6050403020100 新增光伏裝機同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%數據來源

28、：國家能源局，CPIA，廣發證券發展研究中心綜上所述，需求端雖然承壓但也不應過度悲觀。國內平價項目有望成為超預期的方向。一方面是因為組件價格的下行，根據光伏們報道，目前組件投標報價已經低于1.6元/W；另一方面是國內儲備了平價項目的規模，2019年4月國家能源局批復平價項目的規模超過14GW，而上述項目完成建設的規模預計不超過2GW；另外國家能源局在推進2020年平價項目的申報，根據智匯光伏的報道，目前有超過7GW平價光伏項目的備案。表1：2019年國內第一批光伏和風電平價項目（單位：GW）序號類型數量規模1風電564.512光伏16814.783分布式交易試點261.474總計25020.7

29、6數據來源：國家能源局、廣發證券發展研究中心（二）危中有機，行業和技術變化如何每次壓力測試和危機之后，行業總會有一些新變化?！?31”政策之后，單晶加速對多晶的替代，單晶PERC電池成為市場的主流。而疫情影響之后，我們預計對行業和技術的影響主要體現在以下幾個方面：組件環節的價值會凸顯，一體化龍頭之間的競爭會加劇。擁有渠道優勢和成本優勢的一體化企業最終會勝出。硅料環節落后產能退出，市場份額向龍頭企業集中。硅料占整個系統的成本進一步下降，從而對價格上行的容忍度增加。雙玻組件滲透率進一步提升。一方面玻璃降價推動成本下降，另一方面雙玻是降低系統成本的有效方法。雙玻滲透率的提升帶動玻璃和POE膠膜銷量提

30、升。大硅片滲透率逐漸提升。我們預計在158.75mm硅片成為行業標配后，硅片尺寸逐漸向166mm尺寸轉移。目前166mm硅片的單瓦報價已經低于158.75mm硅片。組件環節渠道價值凸顯。長時間以來，組件價格處在持續下降且毛利率不高的情形，主要原因是組件需要不斷適應需要持續降低的度電補貼，而隨著平價上網的臨近，組件環節的渠道價值凸顯。同時隨著多家龍頭企業產能的持續擴張，未來產業鏈的競爭將從單晶替代多晶向龍頭企業的競爭轉移，擁有渠道和成本優勢的龍頭公司也將脫穎而出。隆基股份2019年中報計劃2021年硅片/電池/組件產能達到65/20/30GW ，且 65GW硅片產能2020年年底即可達到，打造全

31、球單晶硅片和組件的龍頭公司。公司可下游客戶形成穩定的合作關系，公司公告顯示在手硅片及組件訂單及意向訂單超過150GW，為產能的消納提供堅實的保障。圖22：隆基股份硅片產能情況（單位：GW）圖23：隆基股份電池和組件產能情況（單位：GW）7060504030201002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E3530252015105020162017201820192020E電池組件數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心硅料環節落后產能退出，市場份額逐漸向龍頭企業集中。硅料占整個系統的成本進一步下降，對價

32、格上行的容忍度增加。從上文可以看到，單晶致密料的價格已經不足65元/公斤，環比繼續下行，從而進一步壓縮成本較高硅料企業的生存空間。另外，硅料在終端系統中的成本進一步降低，當硅料價格在60元/公斤（稅后）， 158.75mm硅片每公斤硅料出片率為65片，輸出功率5.6W/片的情況下，硅料的成本為0.16元/W，占組件的成本為約為13%，占整個系統的成本不足7%，整個系統對硅料價格波動的容忍度會有所增加。圖24：國內太陽能級硅料產能情況（單位：萬噸）504540353025201510502018年年初2018年年底2019年年底2020年產能目前產能數據來源：硅業分會，廣發證券發展研究中心雙玻組

33、件滲透率進一步提升。近期玻璃的價格由前期的29元/平米下降到現在的 26元/平米，另外在降低系統成本和LCOE的趨勢下，雙玻組件的滲透率也將出現快速的提升。根據CPIA等機構的統計數據，2019年雙玻組件的滲透率不足20%，在降本增效趨勢的推動下，我們預計2020年雙玻組件的滲透率將會超過30%。而雙玻組件滲透率的提升，將會帶動玻璃和POE膠膜出貨量的增長。圖25：雙玻組件的滲透率情況（單位：%）100%80%60%40%20%0%2017201820192020E2021E單面組件雙面組件數據來源：CPIA，PVInfolink，廣發證券發展研究中心大硅片滲透率逐漸提升。我們預計在158.7

34、5mm硅片成為行業標配后，硅片尺寸逐漸向166mm尺寸轉移。目前166mm硅片的單瓦報價已經低于158.75mm硅片。根據隆基股份的報價，目前166mm硅片和158.75mm硅片的報價分別為2.92元/W和 2.82元/W（含稅），按照功率6.1W和5.6W進行計算，分別為0.478元/W和0.503元/W，從而推動166mm硅片經濟性進一步凸顯。而且158.75mm方單晶硅片和166mm單晶硅片（有倒角）的圓棒直徑一致，均為228mm，只是每公斤方棒的出片數和切割工藝上略有差異，在成本基本持平的情況下，每公斤方棒出產的166mm硅片有更高的功率產出。圖26：太陽能級硅片尺寸發展歷程數據來源：

35、中國電力報，廣發證券發展研究中心四、我們的觀點在行業去庫存的階段下，雖然價格短期下行比較劇烈，但情緒上已經過了最悲觀的時候。從歷史的經驗看，我們預計在1.5-2個月的時間，行業完成去庫存，部分產能供需偏緊的環節需要的時間更短。光伏行業從發展歷程上來看，每次壓力測試之后都會誕生新的機會，我們的推薦關注也主要從前文四個方向進行梳理：一體化龍頭推薦關注隆基股份、晶澳科技和東方日升；硅料環節推薦關注通威股份；雙玻組件環節推薦關注福斯特和福萊特；大硅片環節推薦關注隆基股份和中環股份。表 2：光伏產業鏈港股和美股可比公司PE估值情況（市值統計截止2020.04.23收盤）凈利潤（億元人民幣）PE估值水平公

36、司名稱公司代碼業務類型市值（億元人民幣）2019A2020E2021E2019A2020E2021E信義光能00968.HK光伏玻璃338.421.6428.7836.0515.6311.769.38大全新能源DQ.N硅料43.892.069.4511.1221.304.643.94晶科能源JKS.N組件48.448.9915.2017.705.393.182.73數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心注：收盤價為 2020/04/23 日收盤價，EPS 來自Wind 一致預期五、風險提示（一）需求不及預期目前來看，疫情還在海外蔓延，存在著部分國家因為疫情控制不住影響裝機的情況，從而造成全球

37、新增光伏裝機不及預期。（二）匯率波動影響部分國家需求在國際環境劇烈波動下，部分國家的本幣相較于美元出現了貶值，而組件是以美元結算為主，如果本幣貶值幅度較大，存在實際成本上升的情況從而影響裝機預期。（三）國內部分政策還不明朗目前國內消納空間等政策尚未公布，政策存在不及預期的可能。廣發電力設備和新能源小組陳 子 坤 ： 首席分析師，5 年政府相關協會工作經驗，8 年證券從業經驗。2013 年加入廣發證券發展研究中心，2013 年-2014 年新財富有色行業第 1 名團隊主要成員，2015 年環保行業第 1 名團隊主要成員，2016 年新財富電力設備與新能源行業入圍，2017年新財富電力設備與新能源行業第 5 名。 2019 年新財富新能源和電力設備行業入圍。華 鵬 偉 ： 資深分析師，南開大學管理學碩士，5 年證券行業研究經驗，4 年新能源實業工作經驗。2015 年新財富電力設備與新能源行業第 4 名團隊主要成員，2016 年加入廣發證券發展研究中心，2016 年新財富電力