1、原標題：經濟指標出現改善 金融領域風險猶存工研金融觀察2016年12月國內篇總策劃： 周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長課題組長： 樊志剛中國工商銀行城市金融研究所資深專家鄒民生 上海證券報1首席編輯課題組成員：王小娥、朱妮、楊荇、劉新2016年11月，我國經濟運行整體穩中向好，多數指標有所改善。從工業生產來看，11月工業增加值同比增長6.2%，比上月加快0.1個百分點。從投資來看，1-211月固定資產投資同比增長8.3%，增速和1-10月份持平。從社會消費品零售總額來看，11月份名義同比增長10.8%，比上月加快0.8個百分點，是今年單月的最高增速。從出口來看，以人民幣計價的出口由3降轉

2、升，11月份同比增長5.9%，上月是負增長3.4%。無論是從工業生產還是從“三駕馬車”的情況來看，經濟增長總體呈穩中向好態勢。金融領域方面，11月，按揭貸款助推銀行信貸超預期增長，930樓市新4政對按揭貸款的制約作用尚未顯現。債券違約風險上升，一些風險事件可能在2017年繼續發酵。中央經濟工作會議召開，為2017年樓市、貨幣政策、金融風險防范等定下基調。一、經濟領域：經濟運行穩中向好，積極5變化增多1工業生產保持平穩，企業債務風險需關注11月全國規模以上工業增加值同比實際增長6.2%，增速比上月加快0.1個百分點，工業生產總體呈平穩運行態勢。一是出口需求有所恢復，11月規模以上工業出6口交貨值

3、同比由上月下降0.2%轉為增長1.7%。二是高技術產業增長繼續加快，11月份高技術制造業增加值同比增長10.6%，增速較上個月加快0.1個百分點。三是消費品制造業增速繼續回升，11月份消費品7制造業增加值同比增長5.4%，增速較上個月加快0.5個百分點。1-10月全國規模以上工業企業利潤增長8.6%，比1-9月加快了0.2個百分點；10月份當月利潤同比增長9.8%，比上月加快了2.1個百8分點。企業利潤的好轉，主要受益于價格上漲因素。不過，利潤增長的同時，負債總額也在快速攀升，企業債務風險需關注。根據國資委數據，1-10月國有企業（不含金融企業）利潤總額19197億元，同比僅增長0.94%，而

4、截至10月底國有企業（不含金融企業）負債總額86.5萬億元，同比增長10.4%，可見負債的增長幅度要遠超利潤的增幅，資產負債率水平仍在上升。2固定資產投資保持平穩，制造業投資增速加快1-1101月，全國固定資產投資同比增長8.3%，增速與1-10月份持平。1-11月固定資產投資運行主要有以下幾方面特點：一是工業投資增速低位企穩回升，制造業當月投資增速為今年最高。1-11月工業投資同比增長113.4%，增速比1-10月份加快0.4個百分點。11月當月制造業投資同比增長8.4%，增速比10月份加快5.6個百分點。二是房地產開發投資增速回落。1-11月份房地產開發投資同比增長6.5%，增速比121-

5、10月份回落0.1個百分點。三是民間投資恢復，但仍不景氣。1-11月民間固定資產投資同比增長3.1%，增速比1-10月加快0.2個百分點，但該增速仍處歷史低位。3社會消費品零售總額創今年單月最13高增速從同比看，11月社會消費品零售總額同比增長10.8%，增速比10月份加快0.8個百分點，創今年單月最高增速；從環比看，經季節調整后，11月社會消費品零售總額環比增長0.97%，增速比10月份加14快0.22個百分點。11月消費品零售總額加快增長，主要受益于汽車銷售和網上銷售。第一，受居民消費升級需求、年底汽車促銷力度加大以及小排量汽車購置稅優惠即將到期等因素疊加影響，11月限額以上單位汽車類15

6、同比增長13.1%，增速比上月加快4.4個百分點。12月15日，財政部發布通知：自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。自2018年161月1日起，恢復按10%的法定稅率征收車輛購置稅。新政的稅收優惠力度小于目前正在執行的5%稅率，或導致12月汽車消費增速同比繼續提升，但有可能透支2017年的小汽車消費潛力，對明年的汽車銷售形成壓力17。第二，今年“雙11”，各大電商紛紛推出各種優惠促銷活動吸引消費者選購商品，相比往年，涉及的行業、商家以及商品范圍更加廣泛，并且活動時間延長沖高銷量。從總體數據看，1-11月全國實物商品網上零售額

7、同18比增長25.7%，比1-10月提高0.8個百分點。此外，消費升級類相關商品保持快速增長。11月限額以上單位體育娛樂用品類、通訊器材類、文化辦公用品類分別同比增長24.8%、17.8%和15.4%。受19房地產市場降溫影響，家居家裝類商品增速有所放緩。11月限額以上單位家具類、建筑及裝潢材料類商品分別同比增長8.8%和11%，比上月分別回落2.2和1.3個百分點。4出口增速由負轉正，進口增速進一步20加快按美元計，11月我國出口1968億美元，同比增長0.1%，增速較10月加快7.6個百分點。按人民幣計，11月出口1.32萬億元，同比增長5.9%，增速較10月加快9.3個百分點，人民幣計價

8、的出口21增速快于美元計價的出口增速，基本反映了一年來人民幣匯率的貶值情況。11月出口增速回暖一是由于去年基數較低帶來的基數效應，二是圣誕季來臨導致的季節性消費回升。按美元計，11月我國進口總額1522億美元22，同比下降6.7%，增速較10月加快8.1個百分點。按人民幣計，11月進口1.03萬億元，同比增長13%，增速較10月加快9.8個百分點。進口增速同比加快，主要是大宗商品價格上漲導致進口支付增加，也23與我國內需有所復蘇有關。5.CPI漲勢溫和PPI增速超預期11月份，居民消費價格指數（CPI）仍然處于溫和上漲的態勢：CPI同比上漲2.3%，比10月份提高0.2個百分點，環比上漲0.1

9、%。11月份24CPI溫和上漲的主要原因：一是進入冬季以來，蔬菜的種植成本和運輸成本有所上升，導致蔬菜價格上漲比較多，帶動了食品價格上漲；二是汽油和柴油價格的上漲。汽、柴油價格同比分別上漲4.6%和6.0%，漲幅分25別比上月擴大2.3和3.4個百分點。從過去的經驗來看，食品價格受季節性、節假日波動因素比較大，個別月份CPI漲幅可能會出現一些波動，但不具有可持續性。11月工業生產者出廠價格指數PPI同比增長3.326%，比上個月提高了2.1個百分點；環比增長1.5%，比上個月提高了0.8個百分點。PPI上漲的主要原因：第一，基數效應。很長一段時間以來，PPI一直在下降，同比出現了54個月連續下

10、降，一直到今年9月27份才開始轉正。工業品價格持續下降，到一定程度存在反彈的內在需求。第二，國際影響。最近一段時間，國際大宗商品價格上漲比較多，一定程度上增加了工業品價格上漲的輸入性壓力。第三，國內市場供求關系出現改善。28最近一段時期以來，我國市場需求有所回暖，帶動了工業品價格一定程度的上漲，特別是一些工業產品，包括鋼鐵、煤炭、有色、建材上漲幅度比較多。6熱點城市房地產繼續降溫“十一”國慶長假前后，國內21個熱點城29市密集出臺了樓市限購限貸政策，最新統計數據顯示，調控政策實施以來，熱點城市房地產市場繼續降溫。11月份70個大中城市中，新建住宅和二手住宅價格環比上漲的城市分別比上月減少7個和

11、8個，環比下降的城市個30數分別比上月增加4個和7個。分城市看，一線城市房價環比基本持平。11月一線城市新建住宅和二手住宅價格環比分別為上漲0.1%和持平，分別比10月回落0.4和0.6個百分點。二線城市房價環比漲幅進一步回31落。11月二線城市新建住宅和二手住宅價格環比分別上漲0.4%和0.3%，分別比10月回落0.9和0.5個百分點。房地產調整政策出臺以來，房地產市場走向備受市場關注。1-11月，全國商品房銷售面積同比32增長24.3%，增速比1-10月放緩了2.5個百分點；全國房地產開發投資同比增長6.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點。商品房銷售面積增速和房地產開發投資增速雙雙

12、放緩，與樓市調控政策效應逐步33顯現有關。今年經濟能夠企穩，房地產投資發揮了一定的支撐作用。隨著樓市調控政策的效應顯現，從前端量價調整傳導至后端房地產投資增速放緩，將是未來一段時期中國經濟運行中的不穩定因素之一。二、金融領域：債券34市場信用風險上升1.M1、M2剪刀差繼續收窄11月末，我國廣義貨幣供應量M2余額同比增長11.4%，比10月末下降0.2個百分點，是8月份以來第一次回落。主要原因一是去年基數較高（13.7%），二是3511月外匯占款大幅減少3827億元，連續第13個月下滑，創今年1月以來單月最大降幅。M1余額受去年同期高基數影響（15.7%），11月末同比增長22.7%，比10月

13、末低1.2個百分點，連續第四個月回36落。M1、M2增速剪刀差繼續收窄至11.3個百分點。2信貸與社會融資超預期增長11月，我國信貸和社會融資數據表現強勁。當月新增人民幣貸款7946億元，環比多增1433億元，同比多增857億元。從結37構來看，以按揭貸款為主的居民中長期貸款增長5692億元，創歷史次高（今年9月以5741億元創歷史最高），占新增信貸總量的72%，930房地產調控措施對居民房地產貸款的影響效果尚未顯現，11月的按揭38貸款數據對應的仍然是930調控之前的樓市交易。并且，目前個人按揭商業貸款利率最低仍能拿到基礎利率的八五折，說明該類貸款也受到商業銀行的青睞。考慮到11月全國商品房

14、銷售面積同比增速從10月份的26.394%大幅下跌至7.9%，11月底，上海、天津樓市政策再次收緊，地產調控日趨嚴厲，預計未來樓市價、量均有縮減壓力，地產調控效果將逐步體現為居民中長貸的逐步下行。11月，企業部門新增信貸有所改善，非金融40企業及機關團體貸款增加1656億元，其中非金融性公司中長貸款新增2018億元，比上月大幅多增1290億，同比多增701億，這與當月制造業投資增速明顯反彈相聯系。11月，社會融資規模新增1.74萬億元41，分別比上月和去年同期多增8437億元和7111億元，主要原因是表外融資規模出現明顯回升。當月委托貸款和信托貸款合計增加3619億，同比多增約3000億，而前

15、期票據監管沖擊逐步消退，新增未貼現銀行承42兌匯票1173億，同比多增3718億。表外融資合計同比多增6737億元，占當月社會融資規模的27.5%，是當月社會融資規模增長的主要力量。直接融資方面，受11月中下旬債市大幅調整的影響，部分企業推遲43債券融資計劃，公司債增速下降，11月企業債券融資2865億，同比少增513億元。3債券市場大幅波動，信用風險上升受貨幣政策鎖短放長、近期央行收縮流動性、年底資金緊張、美元加息等因素的綜合影響，近來44債券市場流動性預期發生較大改變，債市大幅波動。2016年的最后一個月，債券市場風險事件頻頻發生。12月14日，華龍證券、五礦證券曝出債券技術性違約，同日，

16、國海證券曝出團隊負責人失聯，其利用假公章冒用45國海證券名義進行交易，令廊坊銀行代持的100億元債券浮虧巨大。15日，國海證券發布停牌公告。當日，國債期貨上演“驚魂一幕”，上市以來首次在盤中觸及跌停。“假章門”事件之后，債券市場的代持交易再次進入46人們的視野之中。債券代持是指在銀行間市場通過不轉移實質所有權的交易，而請他人代其持有債券的業務。債券持有方通過購買債券委托代持獲取資金再購買債券再委托代持循環，可快速放大資產規模提高47投資杠桿。但是一旦市場利率上升，債券價值下降，債券持有方將面臨多倍虧損的風險。同時，由于債券代持業務隱性放大數倍的債券持有規模并未在會計報表中予以反映，也沒有在附注

17、中披露相關信息，可能造成報表使用人48判斷失誤。此次債券代持風險事件的背后，反映的是債券市場信用風險的上升，債券代持只是將信用風險加以放大。中國經濟面臨下行壓力的大背景下，近兩年來我國債券市場違約事件逐漸增多，并對債券發行產生負面影響。49進入11月以后，已有逾150只信用債取消或推遲發行，涉及金額1700億元；特別是進入12月后，影響尤為明顯，截至12月23日，已有114只信用債延遲或者取消發行，涉及金額1300億元。債券市場調整也50使投資熱情降溫，從認購倍數來看，10月份以來月均認購倍數逐漸下降，10月為1.37倍，11月為1.29倍，12月進一步降至1.14倍。2017年債券市場違約風

18、險還須嚴加防范。三、熱點問題： 201751年經濟工作基調2016年12月中旬召開的中央經濟工作會議（以下簡稱會議）為2017年的經濟金融工作定下基調。需要重點關注的有房地產市場發展、非金融企業去杠桿、貨幣政策取向和防范金融風險等方面。1樓52市發展定位：“房子是用來住的、不是用來炒的”會議從行業發展定位、貨幣信貸政策、長效機制建設等多個方面對房地產市場進行了研究部署，為未來一年乃至更長時間房地產市場發展指明了方向。第一，會議進一步明確并53強調房屋的居住屬性，短期內有利于引導社會形成合理的房屋消費預期。第二，會議提出“要在宏觀上管住貨幣”，顯示出明年房地產貨幣投放將趨緊；在信貸政策方面，會議提出要“支持合理自住購房，嚴格限制信貸流向投54資投機性購房”，意味著差別化信貸政策將繼續發揮重要作用，投資投機置業需求和高端改善置業需求將受到抑制。第三，會議將房地產長效機制建設作為促進行業健康發展的重要內容，這是繼2016年11月9日的中央政55治局會議提出“加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制”之后，本屆政府首次明確闡述房地產市場長效機制的具體內容。可以預期的是，未來圍繞房地產市場供給、需求及市場交易行為的一系列56制度建設將步入快車道。2加快推進非金