1、報告正文前言：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起帶來的展業(yè)啟示2019年3月途股老虎券繼美納達克場市以獨的細(xì)分賽道和高長性引本市場對于境互聯(lián)商的廣泛關(guān)。此前深度剖析了富途股的崛路，本篇則焦老的發(fā)展路，通過兩家公司業(yè)式解，們認(rèn)給資商美業(yè)展來示：1、標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)只有剩者，沒有勝者。在金融相對自由的美國市場，不提供附加價值的股票交易道務(wù)價值終將趨向于 美國票易經(jīng)實現(xiàn)了零傭金，對應(yīng)到互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商的收入結(jié)構(gòu)中經(jīng)紀(jì)傭金收入占比降至較水平。盡管當(dāng)前國內(nèi)傭金管制并未完全放開，但依然是懸在國內(nèi)券商頭上的達摩克利斯之劍。從海外券商的發(fā)展經(jīng)驗來看，其應(yīng)對的方式無非是兩個方面：其一在于不斷做大規(guī)模從而攤低固定成本，通過規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)更

2、低的盈虧平衡點；其二在于尋找新的客戶變現(xiàn)方式實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從海外券商的經(jīng)營本行和資管業(yè)聯(lián)券商擇備性道。2、客戶的增長無非是兩個方面，其一是外延式的并購，海外留存下來的公司一例外經(jīng)歷了大量外延式并購。近期德美利交易被嘉信理財并購，億創(chuàng)理被摩根士丹利并購，目前嘉信理財和盈透證券是美股市場為數(shù)不多的互聯(lián)券商。當(dāng)前國內(nèi)市場牌照管制依然嚴(yán)格，市場化并購重組暫未形成趨勢，是對于并購依然需要保持樂觀態(tài)度，高筑墻，廣積糧，為后期潛在并購重機會奠定資本基礎(chǔ)。其二是內(nèi)生式增長，過去三年我們看到能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生式增長的唯有東方財富、富途和老虎，東財憑借自身流量池，富途和老虎則通過線線KL推+SP 多手實客增社運的驗值

3、得資司戶新和活券然很的要。3、從國內(nèi)的客觀情況來看，混業(yè)經(jīng)營仍有待于政策的進一步確立，資管業(yè)務(wù)將成為拓展客戶變現(xiàn)方式的主要路徑。海外資管業(yè)務(wù)的大幅擴張與其客戶慣、市場環(huán)境、底層制度存在明顯的相關(guān)性，在當(dāng)前國內(nèi)市場公募基金阿爾法收益相對顯著的背景下，通過優(yōu)選優(yōu)質(zhì)管理人，吸引客戶增配優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品現(xiàn)賺錢應(yīng)從而成好正循（戶賺產(chǎn)轉(zhuǎn)入做大U，或為當(dāng)證公提客變現(xiàn)益重路。、老虎證券：通過并購長大的一站式金融投資平臺老虎證券是一家為資提供全球證券經(jīng)紀(jì)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)券商成于014年，215 正推自研交平臺ger d，2152018 年間司相繼得小真金盈證C 構(gòu)的C 輪資2019年3 完納達上。司206 相切股經(jīng)業(yè)和股紀(jì)務(wù)，

4、2019年線股易，目交范已蓋外主金市和應(yīng)品。縱觀其發(fā)展歷程不難現(xiàn)老虎證券在全球擴中并購重組是最常見策略：2016年購西注金融商p apal Pne，為西證交所上市產(chǎn)提投咨服務(wù)208 年8 收注問eahn L，為高凈個、族公和投公提投咨服務(wù)208 年0 收香港公司Kae Le于219 年1 獲在港信托公服業(yè)的可；同年1 相完澳亞金服商Feng Fuds Mnageent Py Ltd 國注經(jīng)交商JDSeues的并209 成對國商Mso 從而取國算照。圖 、老虎證券是型過并購長大的互聯(lián)券商資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，百度新聞，整理老虎證券采用雙重權(quán)構(gòu)（AB 股）的設(shè)置。A 類普股和B 普股持有人

5、享相的利但在表權(quán)轉(zhuǎn)權(quán)異每股A類通有權(quán)在任何況均可為B 普股股B 通股權(quán)得20 票在定情況將動換一股A 普股截至200 年，司始巫華持有025 股A 類，有315 股B 股投權(quán)中比到78.5合伙合持有1.84 股A 類，有3.15 股B 股投權(quán)占達到 78.05。外股名中還小、透券重要略作伴。表 1、老虎證券存在雙股權(quán)架構(gòu)（單位：股）主要股東A 類股數(shù)量A 類股占比B 類股數(shù)量B 類股占比投票權(quán)總占比小米公司2.1124%-3.2%igrx Hodig Liitd2.010%-2.5%IB lobl LLC1.17.1%-1.1%管理層持股巫天華等11.4（025）9.7%3.510%780%所

6、有合伙人1.49.7%3.510%780%資料來源：公司年報，整理老虎證券核心管理團聚了互聯(lián)網(wǎng)和金行的頂尖人才證始人及O 天先畢清華算專創(chuàng)老證券前網(wǎng)有工八年，曾任網(wǎng)有道搜術(shù)負(fù)責(zé)人。虎證券隊囊括互聯(lián)及金融的杰出專家，團成員包自頭部互聯(lián)公司的網(wǎng)和技術(shù)專以及國名金融機的融家。表 2、主要高管具備互網(wǎng)和金融背景姓名職務(wù)任職日期簡介巫天華自208 年1 月起擔(dān)任席執(zhí)行官或首席執(zhí)行官兼董事。巫先生自204 年6 起擔(dān)任寧夏融科的創(chuàng)人兼首席執(zhí)行官205 年至214 年間巫先生在網(wǎng)業(yè)精英、207 年被授予0 業(yè)精英、207 年被授予0 位中國0 歲以下商業(yè)精英”。目前擔(dān)任寧夏浩中管理咨詢中心有限責(zé)任公司北京益

7、安管理咨詢有限公司的董事巫先生擁有清華學(xué)計算機科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位和碩士學(xué)位。JohnFi首席財務(wù)官Zeng2081031John Fi Zeng 自218 年10 起擔(dān)任首席財務(wù)官。從200 年至22 年Zng 先生在中金公司的股票銷團隊工作在22 年至05年間他曾在瑞銀全球本市場擔(dān)任董事從25 年到208 年他在高盛股票資本市場（EM）擔(dān)任執(zhí)行董事，任中國金融科技和醫(yī)療保健行業(yè)的ECM 負(fù)責(zé)人Zng 先生擁有南加州大學(xué)工商管理學(xué)士學(xué)位和紐約大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。Kthrine 首席合規(guī)官iu2090416Kthrine i u 自219年4 月起擔(dān)任公司首席合規(guī)官。u 女士在多家國際金融機構(gòu)

8、擁有20 多年的合規(guī)經(jīng)驗u 女于06 年2 至219年2 月在海通國際擔(dān)任合規(guī)執(zhí)行總監(jiān)200 年8 月至06 年1 月在菱日聯(lián)證（美國擔(dān)任合規(guī)執(zhí)行總監(jiān)u 女士擁福德漢姆大學(xué)法學(xué)院法學(xué)博（學(xué)位和蒙特霍利克學(xué)院經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。有道任職負(fù)責(zé)核心搜索26 年被授予5 歲以下創(chuàng)資料來源：公司公告，整理截止至 2021老虎證通過外延式并購在國新西蘭等地獲 33張金融照在美國，目老虎證有經(jīng)紀(jì)牌照投行牌注冊投資顧牌照、算牌1 巫天華直接持有20萬股其余為EOP委托給巫天華代表決權(quán)照以及期貨照等金照，成功構(gòu)了從私資、發(fā)行承、證券、富管理到清的完整閉環(huán)，晉身全牌照；除了美國場之外虎證券還在新西、澳大、香港和新坡等

9、區(qū)得了相應(yīng)的融服務(wù)，開展證業(yè)。表 3、老虎證券持有的照主要涉及各類金資交易持牌主體業(yè)務(wù)范圍場外股票交易債券經(jīng)紀(jì)承銷商或銷售集團參與者共同基金零售USTIER SECURITIES, 商、美國政府證券經(jīng)紀(jì)商、非交易所會員參與證券交易、期權(quán)經(jīng)紀(jì)、INC.自營證券、私募或定向增發(fā)、研究咨詢、經(jīng)紀(jì)代理執(zhí)行等WEATHN LLC個人和小型企業(yè)的投資組合管理、挑選其他顧問（包括私人基金理、商品池經(jīng)營者或商品交易顧問（不論是否注冊或豁免注冊）MARSCO INESTMET場外股票交易、債券經(jīng)紀(jì)、共同基金零售商、美國政府證券經(jīng)紀(jì)商、CORPORTIONTIER 出售變額壽險或者年金、期權(quán)經(jīng)紀(jì)牌照、清算業(yè)務(wù)資本

10、市場服務(wù)持牌人（1、提供資產(chǎn)市場產(chǎn)品，包括證券、集體投計劃、場內(nèi)衍生品等；2、提供融資產(chǎn)品；3、提供存托服務(wù)、豁(SINAPORE) PTE. TD. 財務(wù)顧問（1、提供資產(chǎn)市場產(chǎn)品，包括證券、集體投資計劃、場內(nèi)衍生品等；2、提供分析報告）TIER BROERS 新西蘭注冊金融服務(wù)提供商，澳大利亞注冊金融服務(wù)提供商 LIMITED (TBNZ)資料來源：老虎證券官網(wǎng)，F(xiàn)INR，SEC，MAS，整理圖 、截止至 0211老證券持牌主要集中美國資料來源：老虎證券微信公眾號，整理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：客戶數(shù)增長和客單價提升是盈利驅(qū)動老虎證券的收入隨客資產(chǎn)的快速擴張大增，利潤方面于 2020 年正式實現(xiàn)扭虧為盈

11、。21200 期間公的業(yè)入從548 美增至1.38 元，化長達到24，凈潤歷四虧后于200 年式現(xiàn)，凈利到166 美2020年季看每度的實正益。圖 、200年公司正式現(xiàn)扭虧為盈圖 、200年四個季度司均實現(xiàn)正收益500000,00萬美元0萬美元0A0A2A0A0A0891 92 93 94 0Q1 02 03 04營業(yè)收入歸屬利潤n P 利潤,0005001,0凈收入歸屬利潤n P 利潤,00,00,000100資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理分結(jié)來虎券收入構(gòu)要括個分1交傭收中按照賬類可分兩部分老綜賬Cosodaed accouns和環(huán)球賬Fuy dsosd aouns者要是虎

12、券直為戶供券紀(jì)服務(wù)并以此認(rèn)收入部傭金收入后者主老虎證券扮介紹商色，客戶交和算由透證完2融服費收要盈證向客戶提的證融資融交產(chǎn)的這里要對虎球戶3）利息要向虎合賬提的證融和融融交產(chǎn)的息。 4他入主包括O 銷入員持決方EO入020年，虎券別現(xiàn)易傭收、資務(wù)、利收和他入6、 658315 和254萬，比別動190.17.0、+2.4、199，過去年看除融服務(wù)，余務(wù)保快速長節(jié)。 圖 、傭金收入和息入公主要收入來源圖 、分單季度看金 600400200000,00,00,00,0000A0A0A0A傭金收入融資服收入利息收入其他收入,00,00,00,00,00,00,00,00,00000萬美元萬美元91

13、92 93 94 01 02 03 04傭金收入融服收入入資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理、2從極致交易通道走向資產(chǎn)配置平臺2015年8月虎券出自研的易臺erad改華投資股時開戶復(fù)雜費率高件體驗差、有本地務(wù)等痛點，速成為受華人喜的資臺207 年1 ，虎券線股O 申服，破構(gòu)及高凈值人對美股申購的壟斷目前，證券已經(jīng)可通過一戶為投資提交美股A（港通港（加股（澳大利股、貨基全球要場金產(chǎn)，享一的資驗。圖 、老虎證券易 app功能相對完善資料來源：老虎證券交易p，整理以交易業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)從易向資產(chǎn)配置實現(xiàn)元發(fā)展。虎式證紀(jì)業(yè)務(wù)起家，交傭金手為公司主要入來源時在經(jīng)紀(jì)業(yè)基礎(chǔ)上客戶打新、杠桿易需求融資

14、融券業(yè)，利息成為繼交易金手續(xù)后公司重的利源019年9 虎券綜賬戶戶出閑管服務(wù)，2020年3月式軍管理務(wù)推全理功基超前經(jīng)形成一站式財管理服展望老虎證商業(yè)看，我們?yōu)槠淞銊?wù)盈利增長的動力主來于兩個方：1）客數(shù)客戶資產(chǎn)增長；2客價的提。圖 、互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)式路徑展望資料來源：公司公告，整理圖 、簡單測算老證年化單客價值在 0800美元（單位：美元）美元人9美元人807060504030201001Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q4單客價值（季收入4單季交易客數(shù)）資料來源：公司公告，整理大陸居民的跨境資產(chǎn)配置需求不斷提升推動老虎證券客戶數(shù)量和客戶資產(chǎn)快速增長。隨國內(nèi)居可資資產(chǎn)規(guī)的持續(xù)境外資產(chǎn)置

15、尤是境權(quán)益類資已成其產(chǎn)置的要成21020 期中居境資產(chǎn)投規(guī)模從2685 億美增長至999 美，對年化速持在24中股類產(chǎn)從192 億增至6043 億元，應(yīng)年增達到2.0過總資增，計來5 依將持位的增態(tài)。老虎證券憑借優(yōu)秀的 pp客戶體驗備吸引力交易費率容豐富的區(qū)運營等優(yōu)勢，成為國內(nèi)居民進行資產(chǎn)配置的重要工具。202020 年期間，公司的注冊戶從10.1 萬長至0.4 戶入戶數(shù)從.7 萬增至259 萬戶短四時客量實了0 以的客戶產(chǎn)面從9.1元增至19.6 億元目前內(nèi)戶和戶產(chǎn)占虎券客數(shù)和資產(chǎn)的例不。千圖 、老虎注冊客戶超萬且入金轉(zhuǎn)化率約 0%圖 、老虎證券客戶資規(guī)模超過 150億美元千,00,0000

16、00000005%0%5%0%771727374818283849192939401020304800百萬美元600百萬美元400200000,00,000,00,000771727374818283849192939401020304戶戶轉(zhuǎn)率右）客戶資產(chǎn)資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理另一方面境外業(yè)務(wù)的展也加速了老虎證客數(shù)量的增長前老券美國、新加、澳大等地均通過購重組金融牌照布，中國地區(qū)牌照也在積布局中其境外客戶取將產(chǎn)大的助推作。公司開啟國際戰(zhàn)僅年海客戶已到021年季新入客的0上。簡單測算，美國+新加坡+新西蘭+澳大利亞等覆蓋區(qū)域的華人客戶總量達到千萬量級未隨老證在境的斷透將

17、為其戶長第增極。圖 、老虎證券實現(xiàn)國化業(yè)務(wù)布局資料來源：老虎證券官網(wǎng)，整理表 4、主要展業(yè)國家還備較大滲透空間（位千人）國家總?cè)丝谌A人人口更新時間美國33,525,82207 年新加坡5,863,07200 年新西蘭5,12248208 年澳大利亞2563651208 年資料來源：ind，整理客單價的提升主要自三個方面客均資產(chǎn)增長2客戶交易活的提升；）尋找新的客戶現(xiàn)方式。客均產(chǎn)增主依于兩方1客將多的產(chǎn)入虎券交易賬戶；2）存量的客戶資產(chǎn)隨著市場或者投資標(biāo)的的增長出現(xiàn)自然增值，過去 3年港美股打的良好回報率為老證券客產(chǎn)的增長提了一定，也成為推動老證券客量增長的重驅(qū)動力方面，美股場依然質(zhì)中概股行市資

18、首市218220 期從拼哩OM到金山云、殼、理車、小鵬汽，優(yōu)質(zhì)美股的打新會幾乎老虎證券覆蓋，投資者了不錯的賺效應(yīng)。方面，阿里巴、京網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概開始選港股二次上，由于其未被納入港通，投資者缺合的資道通過虎券以供0倍港融持盤易的新股易務(wù)從217 以來時序數(shù)來老證戶資的長沒有十明，計股市場波存較的關(guān)性。表 5、老虎證券可觀的新收益成為吸引客重手段2市場首日開盤上漲概率首日平均漲幅統(tǒng)計期內(nèi)打新數(shù)量統(tǒng)計期內(nèi)打新收益美股875%329%16 只6347MB港股5%1%66 只7822HD資料來源：老虎證券官網(wǎng)，統(tǒng)計周期為22011-00.8；整理表 6、老虎證券部分項上市首日表現(xiàn)較好單：%）市場公司名稱

19、上市日期首日最高漲幅聲網(wǎng)200062617.0%美股趣活200071012.0%物農(nóng)網(wǎng)200121516.0%生興控股200031720.0%港股智中國際200041520.0%利特米200051319.0%2 老虎證券官網(wǎng)：htps:/ HYPERLINK /market/ipo w.itg.o/mrkt/ipo天任集團200092922.0%捷心隆200101528.1%資料來源：老虎證券官網(wǎng)，整理萬美元76543210客均資規(guī)模圖 、老虎客均資產(chǎn)規(guī)模2019年開始穩(wěn)中略升萬美元76543210客均資規(guī)模7172737471727374818283849192939401020304客戶變

20、現(xiàn)方式的變一面在于通過收購 arco 實現(xiàn)自清算，將融服費轉(zhuǎn)化為回報率更高的資券業(yè)務(wù)收入015年8老虎券美開經(jīng)業(yè)務(wù)的同隨開融融業(yè)務(wù)次年5 在股場提融融服。期由于清算牌照缺失，證券對老虎球賬戶的融資融券務(wù)依賴透證券展老證僅融資務(wù)2017019結(jié)算理供年融服務(wù)費率為0.3、087和0.9顯低傳融資券務(wù)凈差平。老虎證券 019 年獲得自清算牌照，將新增戶步轉(zhuǎn)化為綜合賬戶實自我清算獨立開展融資融業(yè)務(wù)使得老虎證券可獲取更加豐厚的融融息收入成為公司盈利增的重要驅(qū)動力200 老虎券別現(xiàn)資務(wù)入和息入58和315萬美同變分別170和92.4占期收入的例為4.7和2.9隨老證業(yè)務(wù)不推預(yù)司融資服務(wù)費繼續(xù)保行態(tài)勢，兩

21、利息收規(guī)模和占比將保持的增長態(tài)。止至2021年季度老證已有3客通過Mso實清算美交33 21 年一季度老虎證券微公眾號中發(fā)布的業(yè)績報告披露圖 、隨著自清算的進融資服務(wù)收入開始降資料來源：公司公告，整理客戶變現(xiàn)方式的變還于老虎證券不斷探財管理業(yè)務(wù)將其打造成盤存量資產(chǎn)的重要途徑證于208 底行首個時蹤美網(wǎng)巨的EF 品T。209 四度老推閑現(xiàn)增服閑錢管（Cah Pu借股賬閑現(xiàn)一轉(zhuǎn)入零續(xù)費收健且流動兼等勢吸引眾用戶200 年3 月虎券出超市欄目，正式局財富業(yè)務(wù)，基金市功能為投資者提一站式球基金投服期選近0 只球名募金品括達貝德摩根大通、匯豐頂級機基金產(chǎn)品，類涵蓋基金、債券金、股金，以滿不投者多化資配需

22、。圖 、老虎證券基金超介紹資料來源：老虎證券pp，整理、2B以 IPO分銷和 ESOP服務(wù)反哺零售投行業(yè)務(wù)逐步成為虎券新增長點同時也反哺零售業(yè)務(wù)虎證券零業(yè)客數(shù)的斷增發(fā)用有與中股O打的但以機構(gòu)為主的美股市場并沒有統(tǒng)一面向散戶的公開發(fā)售渠道，因此老虎證券在2017年從狗美開始水展O分務(wù)209 年0 老券獲得美投牌，O 售實進步。218年在股牌嗶嗶、愛奇藝拼多騰音等20 個概全由虎提獨打；220 在赴美上的4 中股老虎券近80與28個目中14為承銷項繼209 后蟬聯(lián)球圍承中概赴上的行。圖 、219年老虎證券中概股 PO分銷位居前列圖 、220年老虎證券中概股 PO分銷位居前列420886642402

23、0券司信2019年美中概承銷數(shù)量老虎證券摩根士利美銀證券高盛瑞信2020年美中概老虎證券摩根士利美銀證券高盛瑞信資料來源：老虎證券微信公眾號，整理資料來源：老虎證券微信公眾號，整理通過技術(shù)創(chuàng)新向更多經(jīng)濟公司提供全方位越周期的一攬子服是虎券目標(biāo)之一，SP 成早期服務(wù)客戶的要手隨近來批濟企業(yè)實股激計EOP管需應(yīng)而生EOP即工股劃司提前將部分份留出優(yōu)秀員工，上市后鎖定期結(jié)束可在二場自由轉(zhuǎn)讓，目前是國際上應(yīng)用最為廣泛的股權(quán)激勵模式。長期以來市面上傳統(tǒng)的 EOP 管理服務(wù)商存用高、服務(wù)效率低、系老化等問題，并且難以發(fā)定制化能乏PP產(chǎn)務(wù)難滿當(dāng)新濟企及員的心求。老虎券主的gerEOP管系針傳務(wù)商點行持期權(quán)行

24、權(quán)、RU(限制性股票)、員工持股信托、員工購股計劃等多種激勵計劃的管理，涵蓋票交易據(jù)管理、會與財務(wù)等功能。目老虎已超過 100 家作業(yè)涵蓋MT在教、物、文傳媒等10 多點行業(yè)，括米跟學(xué)比特陸愛醫(yī)、楠耘等司。短期來看，EOP 盡于老虎證券的收入貢獻比相對較低，但是更重的是 EOP是量取C端戶的然口同些C 客具持企股權(quán)，天然是高凈客戶，其零售及財管理業(yè)擴張具備積意義。從客戶使用EOP 服到的員正獲期行具備定時差EP 將為后客增奠基。圖 、老虎證券股權(quán)激方案介紹資料來源：老虎證券官網(wǎng)，整理圖 、老虎證券 ESP客戶數(shù)量已經(jīng)超過 00家家10家10108060402002Q12Q2ESOP數(shù)2Q32Q

25、4資料來源：公司公告，整理表 7、老虎證券 ESOP客名單（單位：港股億幣，美股為億美元）總市值員工數(shù)量營業(yè)總收入凈利潤證券代碼 公司名稱 2010331 最近一期209A200A209A200A011.HK小米集團6,90022042,987292961.324.6015.HK周黑鴨19.03,3935626034.51.0019.HK新東方17.01377180.0-8.70.0018.HK愛康醫(yī)療1.41,1910412302.83.3016.HK心連心4498,6710.5037.HK卓越教育2367,9720520101.11.4LI.O理想汽車22.24,810.11449-3.0

26、-0.3KC.O金山云8752,665.71008-1.9-1.7OTU.N高途集團86322503.310920.2-2.3CD.O秦淮數(shù)據(jù)5999811.22.1-0.5-0.3ZH.N知乎4551,510.62.7-1.4-0.9RAS.N容聯(lián)易通2191,940.31.8-0.5-0.5IH.N洪恩教育6.78170.10.2-0.0-0.6VI.O云米科技6.21,80.7HIZ.O慧擇4.31,-0.3LIZI.O荔枝4.26581.92.0-0.9-0.3WEI.N微貸網(wǎng)1.02,823.01.50.6-1.9資料來源：公司官網(wǎng)，ind整理、競爭優(yōu)勢：用戶體驗和社區(qū)運營帶來客戶的

27、增長、模式賽道：互聯(lián)網(wǎng)平臺在擴張中實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)相對分散的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局賦予以老虎證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商突圍的空間。從道的選來，老虎證以零售紀(jì)務(wù)為主要入點縱觀股和美股場可看證經(jīng)紀(jì)務(wù)一相分的競格，從去5 年的份額變化來其競爭相對比較穩(wěn)，以港場為例，香交易所市占率的名為（第114 名B（565 ）和65 名后三，去年 AC三市份基別穩(wěn)在560305和510國盈券、亞美利交易為代表扣經(jīng)紀(jì)商的紀(jì)業(yè)務(wù)市占率同樣高。這著，老虎券需擠尾公司市份就以較快的大產(chǎn)模。圖 、香港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市是一個高度分散的場圖 、美國折扣經(jīng)紀(jì)商紀(jì)業(yè)務(wù)收入份額同較低0%0%0%0%0%0%0%.% .%.%.%.%.%.%.%.%

28、.%0A0A0A0A0A名）組）C0A0A0A0A0A0A盈透證券亞美利易億創(chuàng)理財資料來源：香港交易所，整理資料來源：SEC，公司公告，整理另一方面以互聯(lián)網(wǎng)平為主的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模隨客戶資產(chǎn)的增長有實規(guī)模效應(yīng)。不于線下客式依賴于量的線經(jīng)人，老虎券的營成主來自于前端客的廣本和中后臺營成本營成本并不著業(yè)務(wù)而保持線性增長因此一過覆蓋固定本規(guī)點，老虎證的盈利區(qū)間將呈快上態(tài)著客數(shù)客資張200 老證已度過盈虧平衡的點，這著隨著公司戶規(guī)模續(xù)擴張，其潤增速獲得高于入客增的現(xiàn)。圖 、人力成本是老虎券最主要的成本圖 、收入的增長帶來利潤率的提升200000,00,00,00,0000A0A0A0A,00萬美元,00萬美

29、元,00,00,0000%萬美元0%萬美元0%1%2%3%4%清算成本員薪和利折和銷通信成本銷售費用管理費用91 92 93 94 01 02 03 04營業(yè)收入凈利潤率n P 利潤率資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理、產(chǎn)品對標(biāo)：依托極致產(chǎn)品體驗和費率優(yōu)惠競爭優(yōu)質(zhì)的用戶體驗使老證券成為一款現(xiàn)象交易 ap。在戶程面虎證券要用上戶在上證寫息校驗息方流簡清晰，短短分即完開流程在13 工日即可成戶核作相較于傳統(tǒng)券商戶復(fù)雜程和語言隔，老虎顯然具備比優(yōu)勢；金轉(zhuǎn)入方虎券要供轉(zhuǎn)匯入和證賬入賬設(shè)規(guī)上限，不收取額外轉(zhuǎn)賬費同時對于新戶還有的福利禮包如贈送股股票和2 情服了方投者證提部商銀的香港銀行卡辦

30、指引服在交易層面全自研術(shù)架構(gòu)使老能不斷更加創(chuàng)新、安全可靠的功能和絕佳用戶體在交易界面蓋基本技術(shù)面、流區(qū)內(nèi)，面的富度于統(tǒng)商。圖 、老虎證券交易界豐富資料來源：老虎證券pp，整理優(yōu)秀的產(chǎn)品體驗背是虎證券持續(xù)的研發(fā)入為支撐從虎人構(gòu)來看發(fā)技人是要組部止至200年有24 研人較2018 年了5 ，員工數(shù)比到35，顯高傳內(nèi)券對于產(chǎn)品投力。圖 、截至 020年末虎證券研發(fā)和技術(shù)員有274人（單位：人）人199265274人19926527480706050403020100218A219A220A研發(fā)和技術(shù)人員合規(guī)、法律和財務(wù)業(yè)務(wù)和客戶支持市場員運營員行政一般員資料來源：公司公告，整理具備競爭力的傭金策為老

31、虎證券在海外張重要手段香市供紀(jì)商服務(wù)的要是三體，第一類比較常銀行的證券公司，類是內(nèi)資券商的香港子公司，第三類是香港本地券商，其港股交易費率大約在0.10.2老證則用萬29 傭筆5 元幣平費較傳統(tǒng)券商具備顯的費勢；同時在加坡市老虎證券相于星展、華僑銀等土統(tǒng)商00.5易率樣比較勢。表 8、老虎證券交易費具備優(yōu)勢港股美股A 股通傭金平臺使用費傭金平臺使用費傭金平臺使用費$0039/股，$004/股，老虎證券0.2%總交易額0.3%* 15 港幣1、固定式15 港幣2階梯式按照每筆訂單低收取$0990.09/股每筆訂單低收取 $11、固定式0.05/股2階梯式按照0.3%* 交易額0.3%* 15 元

32、富途證交銀國易金額，最低3 港元0.5%最收費$10，可商議1-00 筆收取1-0元等無每筆訂單最低0.9每股最低$30商議1-00 萬收取每股0.03001元不無易金額，最低3 元交易總額之 0.5%最收費$10，可商議15 元/筆無建銀國際0.5%最收費10 港無無無交易總額之無0.5%最低元收費 00網(wǎng)上交易成$0039/股，網(wǎng)上交易網(wǎng)上交易成海通國際華泰國際交金額的 0.5%起低10 港元非會員為0.2%交易額，最低2.9 港元，1-3 免傭免傭金免平臺費免傭金免平臺費傭金0.1%交耀才證券額，最低5港元無成交金額0.8%最低5 美元無0.1%*交易額，最低5元每筆訂單低收取$099非

33、會員每筆 15 港元， 1-3免平費交金額的 0.5%起低128美非會員和 1 每股 0.09 美元，每筆單最低0.9美元無非會員 1 每股 0.09 元，每筆單最低0.9美元交金額的 0.5%起低10 元 非會員和 V1V2 為每宗交易額 0.2%，最低29 元人民幣3 無非會員和 V1V2 每 15 元，面平臺費英皇證券面議，最$10無面議無面議，最低無￥100資料來源：公司官網(wǎng)，整理表 9、老虎證券交易費相較新加坡本土券具優(yōu)勢券商新加坡股票港股美股A 股通0.09 美元/（最0.2%（最低3320.2%（平臺使低每筆0.9 美元）0.3（平臺使用費老虎證券新幣費15 港幣平臺使用費0.04美元/（最低每1 美元）15 元）星展銀行0.2%(低0 新幣)線上0.8%025%（0.5%(低0 港元)線上0.5%（最 10 港元，線下0.5%(低8 美元)線上0.0%（最 20 美元，線下-線上0.5%（最低華僑銀行低25 新幣，線下0.5%05（最40 新幣）0.0%（最低港元）0.1%（最低美元）80 元線下.0%（最低20 元）資料來源：公司官網(wǎng)，整理融資融券利方面，證券使用基以下等混合利率，著融資的增長其化息則入降趨，中元融利率在324.0港幣的融利在405.0新幣澳元歐元鎊等資率本在3區(qū)間波動。相于其他券商的香港公司，證券的融資率同樣較強的費率優(yōu)勢