1、一、暫且對需求不悲觀，關注結構變化 二、基于產能，探尋各品種的供需彈性三、基于供需研判，給企業的風險控制建議一、暫且對需求不悲觀，關注結構變化首先，地產“三道紅線”將會帶來“少拿地、高開工、快推盤、快施工”的不擴張且高周轉模式。1. 000. 800. 600. 400. 200. 00-0.20-0.40-0.60-0.8018/0219/0220/02拿地增速可能繼續下滑本年購置土地面積:當月值:同比 %0. 500. 400. 300. 200. 100. 00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.5018/0219/0220/02新開工與施工仍將保持高增速房屋新開工面積:當月值

2、:同比 %50%49%48%47%46%45%44%43%42%41%40%2016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11對銷售回款依賴度越來越高(不含應付)房款2020-102021-0820%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%15/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03竣工增速可能將持續抬升新開工領先36期(MA12）竣工(MA12

3、)3一、暫且對需求不悲觀，關注結構變化其次，基于“拿地-新開工-施工”的周期性，我們認為21年一季度新開工環比走弱，但同比依舊偏強。2020年7月,2020年9月2021年1月5000600070008000900010000110001200013000140001500060008000100001200014000160001800020000220002400014/1216/1218/1220/122021年1月新開工面積或將迎來環比走弱新開工面積百城土地成交建筑面積（領先6個月，右軸）2020年10月-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-30%

4、-20%-10%0%10%20%30%40%14/1215/1216/1217/1218/1219/1220/12但2021年一季度的新開工仍將維持高增速新開工面積增速（MA6）百城土地成交建筑面積增速（MA6，領先6個月，右軸）4對于這一高增速的推斷，相信很多人的第一反應是低基數問題，但從“拿地領先開工半年”這一歷史經驗來看，2021年一季度的地 產新開工源自2020年8-10月銷售的土地建筑面積，而這一期間的賣地面積高增速并未面臨低基數問題。因此，我們認為，新開工高 增速的可能，并不簡單是低基數的原因。換句話說，就是不能過分低估當前地產端需求韌性的持續性。 市場上流傳較廣的拿地負增 長，更

5、多是針對“購置土地面積”，而非“土地規劃建筑面積”。后者是指從房屋外墻線算起的各層平面面積的總和，是地塊內規 劃允許總建筑面積，與新開工與黑色金屬的需求關聯度更高。一、暫且對需求不悲觀，關注結構變化 二、基于產能，探尋各品種的供需彈性三、基于供需研判，給企業的風險控制建議二、探尋各品種的供需彈性成材端：疫情導致產能置換后移，保守估計21年貢獻鐵水增速2%、粗鋼3.5%以上。21年從產能角度看將是置換大年，按照新產能超越舊產能約5%利用率保守測算，預計產能增量釋放出來的生鐵和粗鋼產量分別在2000萬及3500萬以上，貢獻生鐵增速約2%，粗鋼約3.5%。高爐凈新增區域集中在河北和華南周邊。電爐凈新

6、增區域集中于廣東地區。6單位：萬噸(12月9 更新）生鐵粗鋼電爐純電爐項目預計投產項目數56662119預計投產產能100491172737623597預計淘汰產能966792362497測算實際淘汰產能762675581560凈產能變化242341692202預計20年四季度至21年一季度投產307438371562預計二季度投產26723352預計三季度投產6023601147預計四季度投產或 在建進度未知347545241053對全年生鐵貢獻增量2021年產量釋放預測 （按新高爐產量達到核定產能5%）對全年生鐵貢獻增量（按新高爐產量達到 核定產能10%）電爐對含量貢獻（按 新電爐產量達到

7、核定 產能10%）電爐對含量貢獻（按 新電爐產量達到核定 產能20%）2021一季度12701420117012402021二季度4104704004702021三季度3103402021四季度2030合計2010226015701710二、探尋各品種的供需彈性成材端：疫情導致產能置換后移，保守估計21年鐵水增速2%、粗鋼3.5%21年新增大型高爐項目主要集中于河北、江 蘇、華南地區，熱軋產能投放仍然較多，上華南周7省份項目新增軋線新增產能 型號計劃投產時間預計（部分按高爐、 電爐投產時間點計算）廣西盛隆冶 金1780mm4502019年11月內蒙 古赤峰遠 聯1580mm2502020年4月

8、高爐已投產，軋線未 知江蘇揚州恒 潤1780mm3602020年4月河北縱橫豐 南1450mm1402020年6月廣西柳鋼1780mm4502020年6月河北河鋼樂 亭2050mm4102020年9月重慶重慶攀 華1580mm4502020年10月福建福建鼎 盛ESP2302020年12月山東日鋼ESP2202020年12月河北太行鋼 鐵ESP2802021年3月河北冀南鋼 鐵1580mm2702021年3月江蘇中新鋼 鐵1780mm2702021年6月廣東南方東 海1780mm4002021年6月電爐投產（軋線不確 定）廣東寶鋼湛 江1780mm4502021年7月福建大東海 實業1850m

9、m2802021年12月河北邯鋼1780mm4002022/6/1（實際搬遷時間未知）省項目名稱投產高爐情況生鐵產能（萬噸）粗鋼產能（萬噸）擬投產時間廣東湛江鋼鐵50504023602021年7月廣西柳州鋼鐵股份有限公司2# 38003564202020年12月江蘇中新鋼鐵2050*2348.52702021年6月山東山東鋼鐵集團有限公司萊蕪分公司1# 38003043852021年6月河北河北太行鋼鐵1520*22682802020年12月河北河北唐銀鋼鐵有限公司1500*22662302021年6月浙江寧波鋼鐵2號25002662021年10月重慶重慶鋼鐵2號高爐 2500m2552020

10、年12月河北2# 29222441152020年11月3# 29222443152020年12月河北樂亭鋼鐵一期（河鋼集團 產業升級及宣鋼搬遷）樂亭鋼鐵一期（河鋼集團河北產業升級及宣鋼搬遷）秦皇島宏興鋼鐵1200*22263452021年6月云南武鋼昆明鋼鐵2500*12132802021年5月河北唐山不銹鋼有限責任公司2400*12051352021年6月江蘇沙鋼集團23502002021年8月河北河北華西特種鋼有限公司2300195.71802021年4月江蘇徐鋼集團2120*1180.22020年12月河北唐山瑞豐鋼鐵2100178.52402020年12月河北天柱鋼鐵搬遷一期17801

11、52101.672021年10月山東山東鋼鐵集團永鋒臨港有1750*11501502021年6月限公司福建福建三寶鋼鐵1700*11462020年11月廣西廣西柳州鋼鐵集團有限公 司（柳鋼中金不銹鋼）16801462021年6月山西山西高義鋼鐵1680144.52021年6月寧夏寧夏鋼鐵（集團）有限責任公12月河南河南閩源鋼12月河南舞鋼中加鋼11月福建福建三寶鋼鐵1350*11222021年6月江蘇江蘇永鋼集團1320120.2852021年6月山東1# 1350*11201152020年12月1號 1250*11

12、181402020年12月福建石橫特鋼集團有限公司一 期羅源閩光鋼鐵、三安鋼鐵安徽一期（羅源）富鑫鋼鐵12801182021年6月河北冀南鋼鐵集團1# 12601161352020年12月河北冀南鋼鐵集團2# 12601161352020年12月福建羅源閩光鋼鐵、三安鋼鐵2號 1280*111502021年3月河北一期（羅源）承德建龍特殊鋼1200113115半年華東和北方投產量較大，下半年2021年3月江蘇聯鑫鋼鐵12001132021年6月邊新增較多。云南云南玉溪仙福鋼鐵1350*11121492020年12月二、探尋各品種的供需彈性成材端：海外高爐復產保守預計將帶來1500萬噸以上鐵水同

13、比增量按照已知計劃復產及已經復產的部分高爐進度，全球復產保守 估計將帶來2000萬噸以上鐵礦需求同比增量，市場目前樂觀 預計鐵礦需求增量達到4000萬噸以上。我們按照10月世界鋼 協除中國外的日均鐵水產量代表21年產量水平，推算明年鐵 礦需求同比增量將在2500萬噸左右，且由于統計的部分高爐 于10-11月復產可能未反映在10月數據中，因此實際量可能更 高。海外復產帶來2000萬噸增量我們認為較為保守且具有確 定性。8月復產，預計（Kurashiki)國）改大修新復產（Fukuyama第4高爐50006月底關停10月正常4.10JFE（日本）0.70倉敷第3高爐50554月底關停4.10浦項鋼

14、鐵（韓 Gwangyang3號高爐550018年底開始技 7月大修完畢重4.602.30巴西Tubarao2號高爐2019年7月停7月26復產1.200.803號高爐3月開始停產10月中復產2.802.00安賽樂米塔爾2號高爐12月復法國Dunkerque2&3號高爐3月關停產4.001.00西班牙Gijn harbourA高爐關停439522020年9月復2.700.90合計37.6112.5（鐵礦20）鋼廠地區所屬分部設備高爐容積停產時間復產時間萬噸）減產產能（百 復產對明年鐵水增量貢獻（百萬噸）新日鐵（日本鹿島（Kashimaworks）1號高爐53704月中暫時關閉預計1月底重啟3.5

15、82.39）公津（Kimitsu Kimitsu area2號高爐45005月中旬關閉11月復產3.601.80歌山（Wakayama）Wakayama Kainan area1號高爐37004月底關閉4.32）八幡（Yawata Kokura area2號高爐21507月初關閉1.18室蘭（Muroran）2號高爐29027月初計劃關閉 11月底復產1.430.60NIPPON STEEL NISSHINKure1號高爐26502號高爐20802021財年上半 年關停20年2月暫時關 閉，2021財年 上半年關停福山產產15208比變化9.35.1(0.2)0.41.02.2(0.1)4.2

16、（2440）量21E（按20年10360.0月水平245.716.512.720.320.214.0114.3計算）20E350.7240.616.712.319.217.914.1110.119E353.7228.920.513.023.520.313.9124.8（萬噸）日均鐵水產量全球中國日本韓國歐盟28 國總計印度俄羅斯年化鐵 全球除 水、鐵 中 國 礦 需 求增量21年同二、探尋各品種的供需彈性1，過去的供給彈性，來自于電爐、廢鋼、投產、高爐系數、進口等等環節，而這也就使得過去成材端，尤其是螺紋端的定價，更多是邊際供應定 價模式。 2，近期在“內需不悲觀，外需向好也許才剛開始”且“原

17、料供給偏剛性”的預期下，鋼材持續上漲，盤面定價超越電爐峰電成本、進口坯利潤等， 那么，是否可能原有鋼材定價框架開始改變，盤面定價從參考邊際供應（電爐、進口）轉化為長流程成本定價，或者說是終端需求定價框架。推測1，原料供應和終端需求的增速差是成材價格上限的關鍵。推測2，反映鋼材供需的好壞指標，可能從絕對價格轉變為鋼廠利潤，即可能出現價持續推升，而利潤持續被壓縮在低水平的供需偏差格局。推測3，2021年很難跌破2020年現貨價格低點的3300。根據測算，一季度除非出現鋼廠高爐減產7-8%的負反饋，否則原料端將呈現持續緊張局 面，進而從成本端推動成材現貨價格上移。若按照鐵礦150美元落地成本（105

18、0左右）和焦炭均價上行至2600元推算，螺紋、熱卷現金流成本 可能上升至4300上方。悲觀情況下，按照鐵礦100美元和焦炭2000元計算現金流成本則在3400-3500上方。在極端情況下，不排除200美金疊加 3000的焦炭成本推動鋼材價格再次到達5000上方的可能。3503002502001501005002002-04 2004-08 2006-12 2009-04 2011-08 2013-12 2016-04 2018-08-10-505102016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08成材端：鋼材定價框架可能發生轉變，原料供應和終端

19、需求增速差是核心17年來的廢鋼、高爐系數、電爐等帶來了供給彈性鋼坯&普方坯當月進口數量產量:粗鋼:累計同比 %產量:生鐵:累計同比 %鋼坯當月進口數量 萬噸普板坯當月進口數量 萬噸9二、基于產能，探尋各品種的供需彈性鐵礦端：中性預估下，供需存在缺口概率較大中性預測21年全球鐵礦增量將在5000-5500萬噸左右， 增量主要視乎Vale復產進度以及澳巴主流大礦產量， Vale復產將在二季度逐步開始。供應增量在全球產量角度看約在2-2.5%。需求增量上，若外圍鋼廠復產（保守估計約2000- 2500萬噸），疊加中國高爐置換產能釋放3000萬噸 以上，加上產能利用率維持當前水平貢獻1700萬噸 以上

20、增量。則鐵礦全年將呈現缺口概率較大。國別/礦山（單位：百萬噸）201820192020E（12月）2021E20年增減21年增減21年中性預測淡水河谷（VALE384.6274.5337.7168.65335.813.434.83826.983.5549.745.33414.481466.12.21214.817246.51956.94302272326182.8554523.138.438.529.283.448.749.533.310.091565.901223.9172651935.79305290330180605122333929.586.347.349.93314.51360.50

21、124632721974315-3352852903351751806053.55522-24363829.588.348-4950.9-52.93314.5161863.5-64.501230-355102802015.82062.83184-2.856-1.1-5.40.50.32.9-1.50.404.41-2-4.40022-147361030(-5,0)5(-5,0)02.54023-102121300353400（-16，-11）27813.56220250500323-10212004400-113584552）必和必拓（BHP）力拓（RIORINTO）(Pilbara 100權

22、益）FMG羅伊山（Royhill）澳洲其他（含五家礦山）Minas rio（巴西）CSN烏克蘭（Ferrexpo及Metinvest）瑞典（LKAB及其他）俄羅斯（五家礦山，其中Metalloinvest取外銷量）美國（clffs及其他）加拿大Arclormittal（除加拿大產量）智利（Cap）魯（首鋼秘魯）南非（Kumba、Assmang及其他）塞拉利昂毛里塔尼亞印度出口+高爐產量變化伊朗出口+粗鋼產量變化中國（Mysteel精粉口徑）合計秘10二、基于產能，探尋各品種的供需彈性11焦炭端：去產能政策實際有剛性，影響僅延續至21年上半年，供給可能階段性收縮2-6%政策線詳細內容代表地區三年

23、藍天保 衛戰2018年出臺，韓正副總理擔任“京津冀及周邊地區大氣污染防 治領導小組”組長；嚴防“地條鋼”死灰復燃。2020年河北省鋼鐵產能控制在2億噸以 內；重點區域加大獨立焦化企業淘汰 力度，京津冀及周邊地區實施 “以鋼定焦”，力爭2020年煉焦 產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。山西、河北2016年的“十三五規劃”；煤炭消費壓 第四十三章，推進資源節約集約 江蘇、山東、河南減量利用“能源消費總量控制在50山西、河北 億噸標準煤以內”、“煤炭消費減量替代”。去產能實際是兩條政策線，其中“煤炭消費壓減量”具有強 約束力。我們對后續的政策落地有信心。若12月底，河南、河北兩地按文件要求淘汰，則將會

24、在 短期內帶來6%左右的一次性產量收縮沖擊，并在一季度內 維持凈減2%以上、二季度凈減1%左右、三季度轉正的供給 影響；若12月底的淘汰分散到明年一季度（類似19年底山東產能淘汰進度），則在一季度面臨2%左右凈減、二季度1%左 右的凈減、三季度轉正、全年2%左右凈增的影響； 3）若12月底的淘汰并未執行，則焦化產能將自2020年12月 開始持續改善，且進入2021年后就持續面臨產能的凈投放， 幅度在4%-9%左右。時間冀豫按文件淘汰冀豫淘汰分散在2021年一 季度冀豫不淘汰20-01-1297-1297-129720-02-1297-1297-129720-03-1092-1092-10922

25、0-04-1060-1060-106020-05-832-832-83220-06-577-577-57720-07-302-302-30220-08-127-127-12720-0916216216220-10-177-177-17720-11-209-209-20920-12-11-11-1121-01-2869.6-677.241921-02-1196.6-100.4209221-03-976.6-976.6231221-04-296.6-296.6299221-05-226.6-226.6306221-06-226.6-226.6306221-07455.4455.4374421-08

26、455.4455.4374421-09530.4530.4381921-10725.4725.4401421-11725.4725.4401421-121005.41005.44294二、基于產能，探尋各品種的供需彈性0. 000. 100. 200. 300. 400. 500. 600. 700. 800. 00%5. 00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%201420162018進口占全體焦煤比例進口占主焦&肥煤比例焦煤進口量（右軸） 億噸10090807060504030201002004 2005 2006 2007 2008 20

27、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019焦煤端：澳煤進口限制帶來15%左右的減量，缺口能通過內礦和蒙煤補充嗎？焦煤進口量持續增加，占比中心上移澳煤占進口的40-50澳大利亞蒙古加拿大俄羅斯美國2. 402. 302. 202. 102. 001. 901. 801. 701. 601. 505. 805. 605. 405. 205. 004. 804. 604. 404. 204. 0020102012201420162018焦煤產量超出供改前水平焦精煤產量 億噸主焦&肥精煤產量（右軸） 億噸0%10%20%30%40%50%6

28、0%70%山西貴州內蒙古河北河南安徽新疆云南山東山西、貴州、內蒙是國內主焦&肥煤主產區20162017201820192020年1-9月12二、基于產能，探尋各品種的供需彈性焦煤端：蒙煤面臨運輸瓶頸，內礦增產暗藏危機；澳煤限制不松，焦煤供給將十分剛性且脆弱蒙煤以汽運為主的運輸方式，面臨著運力瓶頸大風影響司機接受核酸檢測核酸檢測結束口岸網絡問題核酸檢測 蒙方要求繳納停車費，司機鬧事運費上漲沙塵暴司機測溫020,00040,00060,00080,000100, 000120, 00001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/

29、01 11/01 12/01即便是維持最近幾年的常態通關數量，各口岸也總是時不時 出現檢修、電腦系統故障、天氣影響等等問題201720182019202014%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%10987654321022017-02017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10山西煤礦連續兩年超產，是過去的主要補充

30、，但安全壓力也將 會越來越大山西原煤累計產量（億噸）19年生產產能山西原煤累計產量增速（右軸）013102030405060705月6月7月9月11月12月4月8月8月2019年7月2020年2019-2020年貴州省焦煤產能淘汰進度（萬噸）作為第二大產地的貴州，現在還在去產能，雖然后續有新增 計劃，但預計投產也得后年去了二、基于產能，探尋各品種的供需彈性焦煤端：除傳統需求外，還需要關注焦爐大型化以及環保加嚴后的需求結構性變化0. 480. 50. 520. 540. 560. 580. 60. 620. 640. 661. 001. 051. 101. 151. 201. 251. 301.

31、 351. 401. 452010201120122013201420152016201720182019環保與爐體巨大化帶來了焦煤需求的結構性變化全焦煤消耗比例主焦&肥煤消耗比例（右軸）141，環保預計將寫進十四五規劃中，這使得低硫資源的需求將會持續加大。但我國煤炭“少低硫”，只能靠進口補充。2，由于近幾年鋼焦產業的升級改造，高爐與焦爐爐體越來越大，這就使得焦炭強度要求提高，進而使得入爐煤的強度要求也越來越 高，這一狀態已經在發酵，并且還將隨著后續的產能置換而不斷擴大。二、基于產能，探尋各品種的供需彈性錳硅端：錳元素供需偏緊帶來成本抬升，自身還有投產難改寬松格局，關注螺紋新標執行1）全球錳元

32、素大概率偏緊，價格底部抬升，錳硅成本也更加堅實全球供需：一、21年錳元素供給預期+8%：樣本礦山擴產8%（除HMM及VALE為復產外）對總量貢獻3%增量，另有低品復產貢獻5.3%回升空間。 二、21年錳元素需求預期+13%：需求具備8.8%恢復空間，疊加國內硅錳擴產帶來4.4%增量。13.6-7%-20%-10%0%10%20%30%05101520252012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201-8月全球錳礦產量及增幅錳礦產量增幅3.53.34.12.22.33.32.83.22.51.45.77.17.56.36.17.99.910.16.66

33、.677.77.57.76.37.88.28.55.65.605101520252012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2019 20201-8月 1-8月全球錳礦分品味產量低品位Mn30%中品味30%Mn40%4%-10%-54%-5%22%24%-10%-1%2631256632k2021Ek2%3%116%13720%28210%0%1,04212% ($ )S32- FY21:350 (+1%)S32- FY21:200 (+6.5%)Azul fi450 fifi10) fi fi,2022#fi700 (+21%) GEMCOHMMValeT

34、shipiComilogOMMBlack RockfiSouth32South32ValeJupiterErametOMHAssmang2015227112103-2016224118100-150-201724014091-183301222018263131779519137128201924813466120210261339382019 YTDQ3180104479315221-5972020 YTDQ319389268718923-607k7%-14%-45%-6%24%9%2%2020E258121311142553212093113816%20#fi HMM!fi- 10%,$

35、4%15二、基于產能，探尋各品種的供需彈性錳硅端：錳元素供需偏緊帶來成本抬升，自身還有投產難改寬松格局，關注螺紋新標執行2）進口負增長而港口還壘庫的原因在于加納礦未流入港口，明年加納恢復后，常年賺錢的港口貿易商也將頗感吃力為何錳礦進口負增長，但港口卻在壘庫，并且預計年底還將繼續壘庫？供給端：20年1-9月進口量同比-9%，而市場交易的錳元素供給實際為6%，其中高品對中低品替代+5%，港庫表外的加納礦-10%左右 需求端：20年1-9月-4%，減量源自其他錳合金-13%。結論1：供給增速高于需求10個點體現在港口庫存較年初壘庫43%至680萬噸，同比+46%，從主流礦發運環增來看年底難言去庫。C

36、MFo fi1-9 )ofi ) $oofiflfl ofi$fi fi 45%44%27%44%36%30%70%99.5%64.5%20192,4473861783972319533012,0501651158671,147 20202,225394208923609152552,1321441008631,106k-9%2%17%-77%56%-4%-15%4%-13%-13%-1%-4%20198941747810710234390787136135658928 2020858177922515832976833118117655890k-4%2%17%-77%56%-4%-15%6%

37、-13%-13%-1%-4%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0501001502002503001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月同比主流礦合計發運201820192020-10%10%30%50%70%75065055045035025015050week1week8week15 week22 week29 week36 week43 week50錳礦庫存：同樣本港口合計（周）2016年同比2017年曹妃甸港2018年2014年2019年2015年2020年0102030706050402.402.202.

38、001.801.601.401.201.000.800.600.402016年1月2017年4月2018年7月2019年10月庫消比進口/消耗月度均價（右）10864207060504030201002014-08-082016-08-082018-08-082020-08-08南非半碳酸現貨與期礦價格南非37%半碳酸塊現貨價格：天津港南非37%半碳酸塊外盤期礦價格：South32（右）結論2：國內錳礦定價除礦山外盤外還包括貿易商進口利潤，明年若加納礦進口放量至19年水平貢獻10%增量將對進口利潤形成壓制。16二、基于產能，探尋各品種的供需彈性錳硅端：錳元素供需偏緊帶來成本抬升，自身還有投產難

39、改寬松格局，關注螺紋新標執行3）硅錳還有投產，過剩格局將加劇，上方是否有空間關鍵看螺紋新標執行產業政策：結構升級提高準入門檻從而提供長期產能剛性背景，而合金行業產能轉移提供內部彈性變動，鼓勵特鋼利好需求產能投放：明年至少8%增量，投產集中于下半年，行業邊際產能出清過程中集中度提升將表現為百萬量級巨頭涌現及礦山資源貫通硅錳利潤：產業過剩背景中為邊際利潤定價，邊際順位為廣西-貴州-寧夏-內蒙。年內供給變化節奏體現出高度利潤敏感性，擴利僅為短期供 需錯配驅動，考慮低位開工率現有產能供給能力約120萬噸，10月產量高點上方仍有24%的供給彈性。螺紋新標：今年上半年錳系價格沖高穿水螺紋重現市場，三季度起

40、有監管從嚴跡象 ，新國標推行方向符合十四五規劃但貫徹仍需時日，估 算實際添加量僅占理論的30%，貫徹執行將帶來46%的錳元素需求增量。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%14001200100080060040020002014-01-012015-10-012017-07-012019-04-01硅錳產量及變動月累計:全國:鋼聯月累計同比:全國:鋼聯月累計:全國:鐵合金月累計同比:全國:鐵合金-4-3-2-1012345580063006800730078002019/6/ 12019/10/12020/2/ 12020/6/ 12020/10/1供需差與價格收盤價供需差（右）1. 401. 201. 000. 800. 600. 400. 200. 002014201520162017201820192020千利潤均值平均值項:內蒙利潤平均值項:西利潤平均值項:寧夏利潤 平均值項:貴州利潤15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1101009080706050401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月同比2017年產量季