1、第四節 基礎貨幣的決定二、中央銀行操縱基礎貨幣的要緊方式：公開市場業務和貼現貸款1、公開市場業務：指中央銀行在公開市場上買賣國債或其他政權的業務。例：假定中央銀行從公開市場上購入1000元的證券，那么基礎貨幣的變化情況如何呢？ 通過前面對中央銀行資產負債表的分析，能夠一眼看出中央銀行若買入1000元的證券，基礎貨幣也會增加相同的數額。但若要了解詳細的轉化過程還需要通過下述分析： 從上述幾種情形中能夠看到，中央銀行不管采取何種方式向銀行或公眾購入一定數額的證券，都會使基礎貨幣增加相應的金額；反之同樣成立。因此、中央銀行能夠通過在公開市場上買賣證券來阻礙基礎貨幣的數量。2、貼現貸款 貼現貸款增加1

2、000元時，基礎貨幣也同樣增加1000元。T形賬戶表示為： 反之、中央銀行若收回先前發放的貼現貸款，也會引起基礎貨幣的減少；因此、中央銀行還能夠通過調整貼現貸款來阻礙基礎貨幣。三、阻礙中央銀行操縱基礎貨幣的要緊因素：1、銀行的貼現貸款需求。 首先、在銀行的貼現貸款需求萎縮時，中央銀行盡管能夠通過降低貼現率來刺激這種需求，然而由于整個社會對經濟前景悲觀，因此中央銀行可能出現有鈔票無處貸放的現象。 其次、當銀行面臨資金困難時，作為“最后貸款人”的中央銀行又專門難坐視不救。因為它必須維護整個金融體系的穩定。2、政府預算赤字彌補財政赤字的方式：1）增加稅收；2）發行債券，向公眾融資；3）發行貨幣。 首

3、先、政府假如只依靠增加稅收的方式來彌補赤字，基礎貨幣即可不能增加也可不能減少。 其次、政府能夠向公眾放行國債、這也可不能對基礎貨幣產生直接的阻礙。然而、假如債券的發行阻礙到了利率水平、從而使得中央銀行必須干預時，財政赤字就會阻礙到基礎貨幣。 第三種方式確實是增發貨幣，也確實是債務的貨幣化。這種方式會帶來基礎貨幣的增加。3、中央銀行穩定匯率的目標中央銀行的穩定匯率目標也可能與操縱基礎貨幣的目標相互沖突。不一致的三位一體： 資本自由流淌、匯率固定、靈活的貨幣政策。 專欄10.1祥見教材貨幣銀行學327頁。 除上面提到的三方面因素外，還有一些因素也會阻礙到中央銀行對基礎貨幣的操縱。例如：在途資金、財

4、政部存款等。第十章要點回憶 重點：教材329頁圖10.2第十章作業題：教材貨幣銀行學331頁 1、2、3、5、10、11、12、15題。第11章 貨幣需求貨幣需求的兩種研究角度：一種是假定貨幣僅僅是作為一種交易媒介而存在的，從而討論要完成一定的交易量，需要多少貨幣來支撐的問題。例如：馬克思的貨幣必要量公式和費雪的交易方程式。 另一種是從微觀的個人動身，把貨幣視為一種資產。講明：我們講的貨幣需求，是指在財寶總量給定的條件下，在財寶總額中有多少情愿以貨幣的形式來持有。一、傳統貨幣數量論兩種形式：現金交易數量講和現金余額數量講1、交易數量講交易方程式：M 一定時期內流通中貨幣的平均量；P 適當選定的

5、一個價格平均數；T 適當選定的一個數量指標；PT 該時期內商品或勞務交易的總價值。 貨幣數量論的兩個差不多假定： 首先、貨幣流淌速度在一定時刻內是比較穩定的。隨著時刻的推移變化緩慢，在一段時刻內可視為一個相對固定的常數。貨幣數量論觀點認為：名義國民收入完全取決于貨幣供應量。其次、假定實際國民收入Y在短期內也將保持不變。因而得出另一個重要的觀點：貨幣的數量會與價格成同比例變化。 貨幣數量論的不足之處：貨幣不僅僅是一種交易媒介，人們持有它還可能是作為一種財寶的組成形式。要是從后者動身，就不應該將貨幣流通速度視為一個穩定的量，換言之、貨幣流通速度未必是常數。2、現金余額數量論該理論將貨幣視為一種資產

6、，它討論的是在財寶總額給定的前提下人們情愿持有貨幣的數量。阻礙人們貨幣需求的因素：首先是個人的財寶總額。其次是持有貨幣的機會成本，也確實是貨幣以外的各種資產的收益。最后是貨幣持有者對以后收入、支出和物價等的預期。 盡管考慮到了多種阻礙因素，但他們認為阻礙貨幣需求的最要緊因素是財寶總額，并認為貨幣需求同財寶名義值成比例，財寶又同國民收入成比例。因此有： 因此只要假定K是常數，那么在現金交易數量講中得出的關于貨幣和收入之間的關系，在那個地點同樣能夠得出。第二節凱恩斯的流淌性偏好論凱恩斯：劍橋經濟學家馬歇爾的學生；皮古的同學。他繼承了劍橋學派的分析方法，從資產選擇的角度來考察貨幣需求。一、持有貨幣的

7、三種動機人們持有貨幣的三種動機：1）交易動機；2）預防動機；3）投機動機。相應地貨幣需求也被分為三部分： 1）交易性需求； 2）預防性需求； 3）投機性需求。1、交易性需求是指企業或個人為了應付日常的交易而情愿持有的一部分貨幣。 凱恩斯認為，盡管貨幣的交易性需求也受其他一些次要因素的阻礙，但它要緊依舊取決于收入的大小。2、預防性需求 是指企業或個人為了應付突然發生的意外支出，或者捕捉一些突然出現的有利時機而情愿持有一部分貨幣。 預防性需求也是同收入成正比的。3、投機性需求 是指人們為了在以后某一適當的時機進行投機活動而情愿持有一部分貨幣。凱恩斯假定人們持有資產的兩種類型：1）貨幣；2）生息資產

8、。 他認為人們的投機需求，實際確實是在貨幣和生息資產之間選擇的結果。阻礙貨幣與生息資產之間選擇的兩個因素：1）貨幣收益率與其他資產收益率的比較。2）生息資產的預期酬勞率。生息資產收益包括資本利得和利息兩部分。 資本利得和利息收入都取決于利率的高低。結論：人們對貨幣的投機性需求跟利率成反向關系。此外、人們對正常利率水平的可能也是一個重要的因素。阻礙投資性貨幣需求的兩個因素：1）當前的利率水平；2）人們對正常利率水平的可能。二、凱恩斯的貨幣需求函數 凱恩斯認為：貨幣需求同實際收入成正向關系，與利率成反向關系。注意： 名義貨幣需求取決于名義收入和名義利率；實際貨幣需求取決于實際收入和名義利率。 由于

9、凱恩斯理論中包含了“利率是阻礙貨幣需求的重要因素”這一思想，從而得出了一系列與貨幣數量論不同的結論。凱恩斯對貨幣數量論的批判：首先、貨幣需求是不穩定的，它既受利率的阻礙又受人們對正常利率水平可能的阻礙；其次、在貨幣需求波動較大的情況下，貨幣流通速度必定有較大的波動。 由此不難看出，當貨幣需求波動時貨幣流通速度必定產生波動。最后、在貨幣流通速度波動專門大的情況下，貨幣量M與名義收入PY之間就不具有穩定的關系，因而名義收入完全由貨幣量決定的貨幣數量論觀點就不能成立。第三節 凱恩斯貨幣需求理論的進展一、對交易性需求和預防性需求的進展表明，他們同樣也受到利率阻礙。二、對投機性需求的進展，要緊是解決了人

10、們什么緣故會同時持有貨幣和資產的問題。弗里德曼的貨幣需求理論 1956年，在對貨幣數量論的一片反對聲中，弗里德曼發表了他的名作貨幣數量學講新解講 ，從而標志著現代貨幣數量論的誕生。 弗里德曼認為：人們想要持有的資產遠遠不止生息資產和貨幣兩種。而是應該在更廣泛的資產范圍內進行選擇。阻礙貨幣需求的因素：首先是財寶總量。 弗里德曼認為，利用一般的限期收入指標來衡量財寶的指標是有缺陷的，因為它會受到經濟波動的阻礙，必須用持久性收入來作為財寶的代表。持久性收入，是指消費者在較長一段時刻內所能獲得的平均收入。其次、財寶在人力與非人力形式上的劃分。 弗里德曼認為，人力財寶對非人力財寶的比率是阻礙貨幣需求的重

11、要因素。 弗里德曼認為，人力財寶是流淌性最差的財寶。因此當人力資本占總財寶的比重較大時，講明總財寶的流淌性就比較低，因此對流淌性高的資本的需求就大。 因此講，人力資本在總財寶中占的比例越大對貨幣的需求就越大；非人力財寶占的比例越大對貨幣的需求就越小。第三、持有貨幣的預期酬勞率。 弗里德曼認為，持有貨幣的預期回報率不能簡單地看成一個常數，它會隨著其它資產收益的變動而變動。第四、其它資產的預期酬勞率，即持有貨幣的機會成本。 它包括兩部分：首先是任何當期支付的所得或所支。其次是各種資產項目價格的變動。 此外還有財寶所有者的專門偏好等其它因素。 通過上述分析，弗里德曼得出如下需求函數：弗里德曼的貨幣需

12、求理論和凱恩斯理論的不同點：首先、凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產之間的選擇，而弗里德曼所考慮的資產選擇范圍要廣泛得多。其次、凱恩斯把貨幣的預期酬勞率視為零，而弗里德曼則把它當作一個隨著其它資產預期酬勞率變化而變化的量。從弗里德曼的貨幣需求理論中我們能夠得出一個結論：貨幣流通速度是比較穩定的，是能夠預測的。得出這一結論的緣故：首先、再弗里德曼的貨幣需求理論中暗含著貨幣需求對利率并不敏感如此一個意思。 因為弗里德曼在他的理論中假定貨幣收益并不始終恒等于零。 弗里德曼認為，事實上貨幣和其他資產的預期酬勞率往往是同向變化的，因此阻礙貨幣需求的要緊因素是持久性收入。 其次、弗里德曼認為貨幣需求函數本身

13、是相當穩定的。我們假定貨幣需求： 那么、所謂的貨幣需求數量的穩定性，是指若b是絕對值專門大的數，當利率i略微變動就會引起實際需求專門大的變化。 貨幣需求函數的穩定性是指系數a和b本身是穩定。 在弗里德曼的理論中，貨幣需求函數是穩定的；貨幣需求也是穩定的。依照交易方程式得： 由此可知，貨幣流通速度是穩定的，能夠預測的。 那自然，貨幣跟名義收入之間的關系也是穩定的，能夠預測的。這確實是弗里德曼現代貨幣數量論的核心觀點。現代貨幣數量論和傳統貨幣數量論的兩個明顯不同點：第一、貨幣流通速度不再被認為是一個固定的常數，而被認為是一個穩定的，能夠預測的變量。第二、只復興了傳統貨幣數量論兩個觀點中的一個，之間

14、穩定的，可預測的關系。 通過這些論證，弗里德曼成功地在凱恩斯的攻擊下為貨幣數量論找到了現代的生存空間。直到今天，交易方程式仍然在宏觀經濟學中被廣泛采納。關于貨幣需求的經驗研究三種貨幣需求理論：1、傳統貨幣數量論；2、凱恩斯的貨幣需求理論；3、弗里德曼的現代貨幣數量論。 凱恩斯主義和貨幣主義貨幣需求理論的分岐：1）貨幣需求對利率是否敏感？2）貨幣需求函數的穩定性如何？3）貨幣流通速度的穩定性如何？那個問題實際上是由前兩個問題派生出來的。 理論上的爭論必須通過經驗研究和實際的對比來確定其正確性。在經濟學中經驗研究的兩種方法： 1）案例研究； 2）計量研究。一、關于貨幣需求對利率的敏感性 較早對這一

15、問題進行經驗研究的是詹姆斯-托賓。他把貨幣分為交易余額和閑置余額，并利用1922年至1941年間美國經濟資料證明，閑置余額確實和利率成明顯的反向關系。 托賓的研究在方法上有一定的問題，那確實是交易余額與閑置余額實際上是專門難劃分開來的。因此要對其進行劃分就具有一定的主觀性。 然而，托賓的結論被大量的經濟計量學研究所證實。例如貨幣主義者阿倫-梅爾澤和大衛-萊德勒的研究都證實了貨幣需求對利率敏感，也確實是講利率對貨幣需求具有顯著阻礙。顯著阻礙 是計量經濟學的專有名詞。計量經學是通過對樣本的研究來推導整個總體的情況。 阿倫-梅爾澤研究發覺，貨幣需求受到利率和非人力財寶的顯著阻礙；大衛-萊德勒也發覺貨

16、幣需求受到利率的顯著阻礙，此外在他的研究方程中還有一個阻礙因素，那確實是持久收入。 上述結果表明，凱恩斯將利率引入貨幣需求是對的。流淌性陷阱： 當利率水平極低時，貨幣需求的利率彈性將比正常情況下高出許多，直至變得無限大。 這確實是凱恩斯提出的一種理論上的假定。 然而從實際的經驗數據來看，并沒有與此相“核實”的例子。例如：大衛-萊德勒利用美國1892到1960年的資料所作的研究，其研究結果否定了流淌性陷阱的假定。二 、關于貨幣需求函數的穩定性 在1974年往常，實踐證實貨幣需求函數是比較穩定的。 然而在1974年以后，依照往常的貨幣需求函數計算出的貨幣需求，持續地系統地出現預測錯誤，預測數值持續

17、的高于實際數值。貨幣失蹤現象： 確實是講在理論預測中應該有的貨幣，在實際中卻觀看不到。 從80年代初開始，依照以往的貨幣需求函數預測的貨幣需求又持續的低于實際的貨幣需求。 由此講明，從1974年以后貨幣需求函數就不夠穩定了，可能是函數系數發生了變化，也可能是函數本身形式發生了變化。兩種可能導致貨幣需求函數不穩定的情況：1）由于大量的金融創新，導致大量新的金融資產的出現，而且在一定程度上取代了貨幣的功能。2）原來的貨幣需求函數是錯誤的。 總之，自從70年代中期以來，傳統的貨幣需求函數差不多變得專門不穩定了。三、貨幣流通速度的穩定性： 不論從理論上依舊從實際數據中都能夠判定，貨幣流通速度是不穩定的

18、。 此外在對貨幣流通速度的研究過程中發覺，貨幣流通速度是順周期變量。 從凱恩斯主義的觀點來看 ，貨幣需求和利率是反向關系，而利率的變動是順周期的，依照交易方程式，貨幣需求和貨幣流通速度也成反向關系，因此貨幣流通速度會表現出順周期變化的特征。 從貨幣主義的觀點來看，貨幣需求是受持久收入阻礙的，而持久收入是一個平均值，因此與當期收入相比它的波動要小得多。 依照貨幣主義的理論，通過上面的公式我們能夠得出：當經濟高漲的時候流通速度上升；經濟低谷的時候流通速度下降，即貨幣流通速度表現為順周期。第11章作業題：教材369頁第2、4、5、10、13題第12章利率的決定第一節 總體利率水平的決定，介紹幾種利率

19、理論第二節 利用所學理論分析經濟變量變動對利率的阻礙第三節 各種金融工具之間利率差異的決定因素第一節 利率決定理論第一節 利率決定理論一、古典利率理論要緊倡導者有： 龐巴維克；奧地利經濟學家，曾對馬克思的資本論提出過批判。 此外還有馬歇爾和歐文*費雪。古典利率理論的差不多特點是：從實物因素來討論利率的決定。利息是資金時刻價值的補償或是延期消費的補償，這確實是古典利率理論者的觀點。他們認為人們本性是偏好于現在消費的，而不偏好于以后消費。 由于對以后消費評價低，為了保證交換的等價性，因此在貸款歸還時必須加一定量的額外補償，而利息確實是這部分補償。 那么當利率高的時候，減少當期消費所得到的補償就多，因此人們就情愿減少當期的消費。 當減少當期消費時就意味著儲蓄增加，因此利率越高儲蓄就越高，因此利率和儲蓄成正向關系。 貸款者的要緊目的是為了投資，而投資取決于投資預期酬勞率和利率的比較，只有