1、7 月 28 日政治局會議后，下半年基建投資的三條新線索逐漸浮出水面。資金方面，專項債發行完畢后，是政策性金融工具還是“限額之下專項債”將會接力？項目方面，上半年拖后腿的交通基建，下半年會否一鳴驚人？機制方面，基建項目的堵點如何打通？政治局會議后：基建發力，鞏固經濟7 月 28 日政治局會議指出經濟增長要“力爭實現最好結果”，宏觀政策方面，增量政策相對有限，重在已出臺政策的落地。在此背景下，基建仍然是當前確定性最強的穩增長政策。一方面，7 月政治局會議沒有強調經濟增長目標，相比 4 月 29 日會議要求 “努力實現全年經濟社會發展預期目標”，本次會議沒有再提經濟目標，但強調“力爭實現最好結果”

2、，意味著仍然要穩增長。另一方面，本次會議出臺的增量政策相對有限，重在已出臺政策的落地。4 月政治局會議強調“要抓緊謀劃增量政策工具”，本次會議在增量政策方面相對有限，面對經濟運行中的矛盾和問題，會議指出“要保持戰略定力，堅定做好自己的事”。這與此前的領導講話精神基本一致，比如 7 月 12 日李克強總理主持召開專家和企業家座談會指出“經濟一攬子政策等實施時間才一個多月，還有相當的實施空間，要繼續推動政策落地和效果顯現”；再比如，7 月 19 日總理強調“宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”。經濟增長動能轉弱，需要抓緊存量政策落地，鞏固經

3、濟回升態勢。上半年經濟在 4 月觸底后，5 月開始步入復蘇軌道，但近期的地產風波增加了下半年經濟復蘇的不確定性。房地產銷售經過 6 月環比反彈后，7 月重新下降。7 月 PMI 僅為 49%，比 6 月大幅下降 1.2 個點，同時是疫情以來第三低，僅次于 2020 年 2月、2022 年 4 月，經濟增長動能正在減弱。在此背景下，政治局會議強調要“鞏固經濟回升向好趨勢”。根據 721 國常會判斷，鞏固經濟回升向好趨勢的關鍵時間窗口在于三季度，國常會指出“我國經濟正處于企穩回升關鍵窗口，三季度至關重要”。因此，政策層面近期多次要求基建要在三季度形成更多工作量。比如 721 國常會要求“在三季度形

4、成更多實物工作量”，729 國常會提出“在確保工程質量前提下在三季度盡快形成更多實物工作量”。面對“力爭實現最好結果”和“鞏固經濟回升向好趨勢”兩個要求，基建成為確定性最強的存量政策。疫情后，居民收入和就業恢復較慢，促消費政策效果有限；房地產政策重心在下半年將向“保交樓”傾斜；出口受外需影響大，全球經濟增速下降，我國出口難以獨善其身。只有謀劃得當的基建政策，既可以“以工代賑”，又可以利在長遠。下半年政策發力仍然會推動基建投資保持較高增速。在政策確定發力的情況下，我們認為觀察下半年基建的三條線索分別是，如何彌補資金缺口？哪些項目將是重點？新的協調機制如何打通流程堵點？表 1：7 月和 4 月政治

5、局會議表述比較4 月 29 日政治局會議7 月 28 日政治局會議形勢定調新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩增長、穩就 業、穩物價面臨新的挑戰。做好經濟工作、切實保障和改善民生至關重要。要堅定信心、攻堅克難，確保黨中央大政方針落實到位。當前經濟運行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰略定力，堅定做好自己的事總目標和工作基調疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全，這是黨中央的明確要求。做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要

6、求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。疫情防控要根據病毒變異和傳播的新特點，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，堅定不移堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。要高效統籌疫情防控和經濟社會發展工作。對疫情防控和經濟社會發展的關系，要綜合看、系統看、長遠看，特別是要從政治上看、算政治賬。要堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，出現了疫情必須立即嚴格防控，該管的要堅決管住，決不能松懈厭戰。要堅決認真貫徹黨中央確定的新冠肺炎防控政策舉措，

7、保證影響經濟社會發展的重點功能有序運轉，該保的要堅決保住。要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發。宏觀政策要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間。要加快落實已經確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具。要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。宏觀政策要在擴大需求上積極。作為財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。財政政策實施好退稅減稅降費等政策。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。貨幣政策用好各類貨幣政策工具。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用

8、好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。房地產要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。擴內需要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土 地、用能、環評等保障，全面加強基礎設施建設。要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用。宏觀政策要在擴大需求上積極作為外貿要堅持擴大高水平對外開放，積極回應外資企業來華營商便利等訴求，穩住外貿外資基本

9、盤。要積極促進出口、擴大進口，做好技術、外資引進工作，推動共建“一帶一路”高質量發展。六保1、要堅持全國一盤棋，確保交通物流暢通，確保重點產業鏈供應鏈、抗疫保供企業、關鍵基礎設施正常運轉。2、要做好能源資源保供穩價工作，抓好春耕備耕工作。3、要切實保障和改善民生，穩定和擴大就業，組織好重要民生商品供應，保障城市核心功能運轉，穩控安全生產形勢，維護社會大局穩定。4、要穩住市場主體，對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策。1、要提高產業鏈供應鏈穩定性和國際競爭力，暢通交通物流，優化國內產業鏈布局，支持中西部地區改善基礎設施和營商環境。2、要強化糧食安全保障，提升能源資

10、源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消化體系。3、要扎實做好民生保障工作。要著力保障困難群眾基本生活，做好高校畢業生等重點群體就業工作。平臺經濟要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。要推動平臺經濟規范健康持續發展，完成平臺經濟專項整改，對平臺經濟實施常態化監管，集中推出一批“綠燈”投資案例。金融監管要有效管控重點風險，守住不發生系統性風險底線要及時回應市場關切，穩步推進股票發行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行。要保持金融市場總體穩定，妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪。方法論各級領導干部在工作

11、中要有“時時放心不下”的責任感，擔當作為，求真務實，防止各類“黑天鵝”、“灰犀牛”事件發生。各級黨委和政府要團結帶領廣大干部群眾齊心協力、頑強拼搏，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。要充分調動各方面積極性。各地區各部門要切實負起責任，各級領導班子要以飽滿精神狀態開展工作，領導干部要敢為善為。經濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標。要發揮企業和企業家能動性，營造好的政策和制度環境，讓國企敢干、民企敢闖、外企敢投。新華社，所圖 1：房地產下行加大經濟復蘇不確定性圖 2：7 月 PMI 顯示鞏固經濟仍需做好政策落地（萬平米）908070605040302010030城-成交面

12、積-7DMA 52（ ）52515150504949484821-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-074722-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07Wind，所Wind，所資金缺口下半年基建的預算內資金缺口：約 1.2 萬億根據國家統計局數據，基建資金來源包括預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌資金、其他資金等 5 類，2020 年上述五類占比分別為 21.3%、13.4% 、 0.2%、55.1%、10.7%，自籌資金

13、、預算內資金、國內貸款三項合計接近 90%。各項資金來源中，市場主要關注預算內資金，一是因為僅預算內資金可以粗略計算，自籌資金無法全面觀察，而國內貸款也沒有明確披露；二是因為基建是政府主導性投資，往往由預算內資金撬動社會資本，預算內資金增速基本決定了到位資金增速、基建增速，如圖 4。從投資主體來看，預算內資金所撬動的主要是國有資本。2021 年，基建的民間資本占比為 21.8%，非民間資本占比高達八成左右，主要是國有資本，外資在固定資產投資中占比較小，2017 年約為 3.9%。基建的三大行業中，民間資本占比分別為：電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業 33.1%，水利、環境和公共設施管理業 1

14、9.7%，交通運輸、倉儲和郵政業 18.7%。因此，預算內資金加碼或退潮時，會帶動與之密切相關的國有資金同步變動，從而決定基建增速的高低。圖 3：基建資金來源圖 4：預算內資金增速決定基建到位資金和基建增速60 到位資金預算內資金基建增速50403020100-10預算內資金國內貸款利用外資自籌資金其他資金100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200.0%10.7%55.1%13.4%21.3

15、%Wind，所Wind，所圖 5：各主要行業和基建的民間投資占比33.121.819.718.71009080706050403020100Wind，所預算內資金主要包括一般公共預算、土地出讓收入安排的支出、專項債三塊相關資金。上半年，三部分資金到位情況如下：一般公共預算中，節能環保、城鄉社區事務、農林水事務、交通運輸等四項是主要用于基建的資本性支出。上半年一般公共預算支出 12.88 萬億，增速為 5.9%，四類基建支出 2.92 萬億，增長 7.4%。但四類基建支出并非都用于資本性支出，還包含許多經常性支出，如各類行政運行和管理類支出。我們統計了過去幾年的財政決算表中 22 個資本性支出科

16、目的決算總金額，由于 2021 年決算表要到今年四季度公布，目前僅包括 2016-2020年。根據決算數據，2016-2020 年資本性支出大約占四項基建支出預算的 40%左右，占年初總預算的 11%左右，而這兩個比例在 2020 年均偏低，分別為 33.3%和 9.2%，如表 2。假設 2021、2022 年資本性支出占總預算比例分別為 9.2%、10%，對應資本性支出總額為 2.30、2.67 萬億，增速分別為 0.5%、16.1%。進一步假設上半年資本性支出進度與去年四項基建支出的進度一致，完成全年支出的 46%，那么上半年一般公共預算的基建相關資本性支出為 1.23 萬億。表 2：20

17、16-2020 年財政資本性支出科目決算（億元）科目202020192018201720161、污染防治2434.82629.62441.31883.01447.62、自然生態保護690.5798.9616.6537.1326.53、天然林保護273.7295.1282.7273.7274.14、退耕還林還草172.3185.0240.1252.0276.05、風沙荒漠治理6.211.417.345.343.56、退牧還草5.916.918.620.924.07、城鄉社區公共設施8319.111488.610292.59527.49344.48、農村道路建設259.7218.9185.8174

18、.9193.39、水利工程建設1791.91931.01808.61884.51884.010、水利工程運行與維護362.6341.2333.2299.0259.311、江河湖庫水系綜合整治129.4111.492.8116.762.812、南水北調工程建設23.453.795.878.643.213、農村基礎設施建設1614.11810.71685.71039.2822.214、公路建設2418.81709.51531.81573.71680.715、公路養護885.8833.0807.1779.7801.116、港口設施48.025.319.439.340.4、航道維護78.287.379

19、.192.393.218、口岸建設15.815.610.117.719、鐵路路網建設708.4874.7609.7601.4632.020、機場建設165.5112.0113.121、車輛購置稅用于公路等基礎設施建設支出2351.02383.92107.81324.41192.122、車輛購置稅用于農村公路建設支出311.4463.3686.0623.9587.5合計22901.126284.724127.521296.520141.0一般公共預算支出（年初預算）247850.0235244.0209830.0194863.0180715.0占比9.2%11.2%11.5%10.9%11.1%

20、四項基建支出總預算68783.764654.757043.953685.649856.6占比33.3%40.7%42.3%39.7%40.4%財政部，所土地出讓收入為 2.36 萬億，下降 31.4%，土地出讓收入安排的支出為3.08 萬億，下降 6.3%。上半年土地出讓支出中約 3388 億元用于基建。土地出讓收入所安排的支出也并非都能用于基建，只有扣除成本補償性費用后的土地出讓收益，才是政府可用的財力。因此，土地出讓支出可區分為成本性支出和非成本性支出（即土地出讓收益安排的支出）兩大部分。由于 2015 年后土地出讓收支數據未再公布，目前市場大多用財政部公布的 2015 年數據類推此后年份

21、。根據財政部公布的 2013-2015 年土地出讓收支數據，土地出讓支出中有八成左右屬于成本支出，非成本性支出大約占兩成左右，而基建支出占非成本性支出的 60%左右，僅占土地出讓支出的 11%左右，如表 3。以此比例推算，上半年土地出讓支出中用于基建的部分約為 3388 億元。表 3：2013-2015 年土地出讓支出情況（億元）科目201520142013成本性支出26844.633952.433698.7用于征地拆遷補償和補助被征地農民支出17935.821216.021760.0土地開發支出6533.99206.48580.0其他成本性支出2374.93530.03358.7非成本性支出

22、6883.27258.67183.1農業農村支出2528.22435.52685.2農村基建445.2428.9516.7保障性安居工程支出823.5760.1721.8城市建設支出3531.54063.03776.0土地出讓支出合計33727.841211.040881.8基建支出3976.84491.94292.8非成本性支出占比20.4%17.6%17.6%基建支出/非成本性支出57.8%61.9%59.8%基建支出/總支出11.8%10.9%10.5%財政部，所注：2015 年農村基建支出未公布，假設其增速與農業農村支出相同專項債上半年已發行約 3.40 萬億，占 3.45 萬億項目建

23、設專項債的 98.5%左右，同比增加 2.28 萬億，增速約 205%，發行進度為歷年來最快。上半年發行的專項債約有 2.1 萬億投向專項債。專項債主要投向九大領域，其中有五個領域可歸類為基建：農林水利，交通基礎設施，能源、城鄉冷鏈物流基礎設施，市政建設及產業園區基礎設施，生態環保。根據財政部統計，今年上半年發行的地方政府債券中有 61.5%投向五大基建領域，2021 年約為 61.0%。但財政部統計數據中既包含專項債也包含一般債券，專項債投向基建的比例一般會更高。即使按 61.5%計算，上半年投向基建的專項債規模也有 2.1 萬億左右。圖 6：專項債發行進度圖 7：專項債投向2018年201

24、9年2020年2021年2022年生態環保,支持化解中小銀行風險,其他, 2863.7,100%1549.6, 135.0, 0.36.790%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月 2月3月 4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月3.6保障性安居工程, 5409.6,12.7市政建設及產業園區基礎設施, 13052.3,30.7社會事業,7945.9,18.7交通基礎設施, 7045.7,16.6農林水利,3853.4,9.1能源、城鄉冷鏈物流基礎設施, 660.2, 1.6Wind，所注：2022 年按 34500 億項目建設專項債算總進度，其余年份均按當年

25、下達額度計算Wind，所將上半年基建的預算內支出加總，一般公共預算支出 1.23 萬億、土地出讓支出 3388 億、專項債 2.1 萬億，合計約 3.67 萬億。假設全年土地出讓支出下降 10%（降幅小于土地出讓收入），可以得到全年基建的預算內資金約為 5.54 萬億，那么下半年為1.87 萬億。按節奏來看，今年上半年基建預算內資金支出約三分之二，下半年剩下約三分之一，基建投資靠前發力十分明顯。假如下半年預算內資金達到 2020 或 2021 年水平，分別存在 1.26 和 1.35 萬億的資金缺口。依據前文同樣的邏輯，我們可以得到 2020、2021 年基建預算內資金的情況，全年分別為 5.

26、97、5.28 萬億，下半年分別為 3.13、3.22 萬億。按節奏看，2020 年上半年和下半年的基建資金大致平衡，2021 年下半年占比則高達六成。如果分別對標 2020 和 2021 年，今年下半年存在 1.26 和 1.35 萬億的資金缺口。需要注意的是，上述推算沒有考慮資金跨期使用的情況，比如 2020 年 7000億用于基建的特別國債當年僅支出 5757 億1，而 2021 年四季度發行的 1.25 萬億專項債大部分要到 2022 年使用。另一個邏輯是計算出財政收支缺口，再按相應比例轉化為基建資金缺口。相比年初預算，今年可能存在超萬億的財政缺口。一是減稅降費規模比年初預算至少增加

27、5000 億。年初政府工作報告預計全年減稅降費 2.5 萬億，但二季度在疫情沖擊下，減稅降費規模較年初預算有所擴大，國稅總局數據顯示，截至 7 月 20 日，今年新增減稅降費及退稅緩稅緩費超 3萬億，其中包括約 2 萬億增值稅留抵退稅、約 5 千億減稅降費、約 5.5 千億緩稅1 2020 年全國政府性基金支出決算表 National Government-managed Funds Expenditure ()緩費2。相比年初預算，減稅降費已經擴容至少 5000 億。二是二季度疫情帶來的財政額外減收增支，預計約 5500 億。上半年扣除留抵退稅后，一般公共預算增長 3.3%，假設扣除留抵退稅

28、后，上半年財政收入與名義 GDP 增速一致，為 6.3%，二者之間差額即為疫情對財政收入的拖累，約為 3500億元。另外疫情防控增加了財政支出，2020 年這部分為 4000 億左右3，今年上半年考慮到時間更短、單人核酸成本更低但常態化核酸人次更多，粗略估算為 2020年一半，即 2000 億左右。三是土地出讓收入減少約 1.7 萬億，但帶來的地方財力減少僅為 3500 億左右。假設全年土地出讓收入下降 20%，對應減量約 17400 億。但土地出讓收入中，扣除成本性支出后才是地方可用財力，由前文 2013-2015 年成本性支出占八成，可推算今年土地出讓收入下降帶來的地方財力減少約 3482

29、 億。上述三項加起來得到今年的財政收支缺口約為 1.4 萬億，3500 億土地出讓可用財力約帶來 2100 億基建資金缺口，假設其余資金 10%投向基建，對應 1000 億左右基建資金缺口，合計約 3100 億。由于基建相關資金靠前支出，下半年的資金缺口會遠大于全年缺口。按照2019 和 2020 年進度，上半年專項債發行進度一般為 60%左右。因此從財政缺口角度看下半年的基建資金缺口，大致是 40%專項債（61.5%投向基建）加上 3100億預算缺口，合計約 1.16 萬億。如何補缺口：用好政策性金融工具+局部專項債政策性金融工具基本能補足資金缺口，但如果基建增速和經濟增長不及預期，可能進一

30、步加碼專項債。專項債資金用于項目包括兩種方式，一是用作資本金，二是作為項目配套資金，資本金部分最多可占到 25%，但實際僅 5%-7%左右。今年 3.45 萬億的項目建設專項債，最多可有 25%用作項目資本金，即 8625 億左右。但由于相關項目要求嚴格，符合標準的項目較少，實際用作資本金的專項債比例遠遠達不到 25%。上半年大約有 2400 億專項債用作項目資本金，占比 7%左右4；2021 年這一數字為 1700 億左右5，占比僅 5%左右。6 月出臺的政策性金融工具基本能補足下半年基建資金缺口。3000 億政策性金融債用作資本金，8000 億政策信貸用作配套資金，大致與 1.1 萬億專項

31、債的作用相當，基本能補足下半年資金缺口。專項債加碼，是備用而非必須，是局部而非全國。7 月政治局會議指出“支持地方政府用足用好專項債務限額”，為下半年專項債加碼上量留下想象空間。目前“用足用好專項債務限額”主要有兩種可能路徑。一是將部分 2023 年專項債額度提前到今年發行，總量不突破限額；二是各地區使用專項債余額低于限額的部分。2 /s/B72gV1Oq3tQwQl70VGRj1Q3 財政部：各級財政疫情防控資金支出超 4000 億元 ()4 /s/L-3h4_2B2hlLqHlt3ZO1UQ5 /s?id=1719305878812839184&wfr=spider&for=pc但我們認為

32、，政策性金融工具基本能補足下半年資金缺口，增量專項債是備用政策，只有當基建增速或經濟增速不及預期時才有可能推出，即使推出也只是在東部沿海省份加碼，而不會在全國層面加量。提前發行 2023 專項債可能性較小。主要有兩方面原因，一是此前沒有專項債跨年發行的先例，即使四季度提前下達額度，正式發行和使用也要到明年一季度。二是換屆之年，今年兩會答記者問時，李克強總理指出“今年是本屆政府最后一年”6，本屆政府提前發行使用明年專項債的概率較低。更大可能是使用專項債余額低于限額的部分。中華人民共和國預算法實施條例第四十三條規定，地方政府債務余額實行限額管理。各省、自治區、直轄市的政府債務限額，由財政部在全國人

33、民代表大會或者其常務委員會批準的總限額內，根據各地區債務風險、財力狀況等因素，并考慮國家宏觀調控政策等需要，提出方案報國務院批準。各省、自治區、直轄市的政府債務余額不得突破國務院批準的限額。各地方政府債務余額限額包括一般債務限額和專項債務限額。根據財政部數據，截至 6 月末，全國專項債限額為 21.8 萬億，余額為 20.3 萬億，余額到達上限還有 1.5 萬億的空間7。為什么會出現專項債余額低于限額的情況？根據財政部披露的 2021 年專項債決算說明，2021 年末地方政府專項債務余額實際數小于 2021 年限額，主要是 2015 年以來一些地區通過安排財政預算資金、企事業單位等原債務人資金

34、償還、推廣運用政府與社會資本合作（PPP）模式等方式消化了部分存量政府債務，以及部分工程款結算后，根據實際情況相應核減了債務余額。我們認為，今年東部各省使用專項債剩余空間的可能性更大。主要有三方面原因，一是東部沿海省份在當前穩增長中扮演著“挑大梁”的主力作用。7 月 7 日，李克強總理主持召開東南沿海省份政府主要負責人經濟形勢座談會，要求東南沿海 5 省市“要繼續挑起國家發展、穩經濟的大梁，發揮保障國家財力的主力作用”；7 月 28 日的政治局會議再次強調“經濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標”。二是專項債余額低于上限的剩余空間也集中在東部地區。根據 2021 年底的

35、數據，專項債剩余空間較大的省份集中分布在東部地區，北上廣蘇閩浙魯等東部五省兩市占到全國剩余空間的一半左右。三是今年以來專項債分配原則更傾向東部省份。財政部在 4 月的政策吹風會上透露了今年專項債額度分配的幾個原則，一是考慮財力和債務風險，二是額度要向中央和省級重點項目多的省市級傾斜。東部地區財力相對充足，而債務風險相對較小，更符合專項債分配原則。從債務率來看，2021 年底東南沿海五省一市中，除福建達到 116%外，其他省市均低于 100%，遠低于全國平均水平。6 國務院總理李克強回答中外記者提問_2022 兩會直播_中國政府網 ()7 2022 年 6 月地方政府債券發行和債務余額情況 ()

36、圖 8：2021 年底各省專項債余額距離限額的空間（億元）圖 9：2021 年底各省債務率（%）企業預警通，所企業預警通，所項目和機制項目：交通基建蓄勢待發，“十四五”項目儲備充足占基建投資三成的鐵路和公路基建負增長，成為上半年主要拖累。今年上半年廣義基建增長 9.3%，分行業來看，電力熱力燃氣及水的生產和供應業增長 15.1%，水利環境和公共設施行業增長 10.7%，但交運倉儲行業只有 4.6%，不到整體增速的一半。具體看，鐵路運輸下降了 4.4%，道路運輸下降了 0.2%。2021年，鐵路和道路運輸分別占全部基建的 3.9%、25.3%，合計 29.2%?；趦煞矫婵紤]，我們認為下半年交通

37、基建將蓄勢待發。一是政策驅動。7 月，國家發改委印發國家公路網規劃，2035 年國家高速公路達到約 16.2 萬公里，普通國道約 29.9 萬公里。相比 2021 年底的 12.4、25.8 萬公里，分別有 30.6%、 15.9%的增量空間8。鐵路方面，5 月底印發的扎實穩住經濟的一攬子政策措施提出要加快推動交通基礎設施投資，支持中國國家鐵路集團有限公司發行 3000 億元鐵路建設債券。上述相關政策將在下半年逐漸形成基建投資實物工作量。二是高頻數據改善，用于道路基建的石油瀝青裝置開工率經過了長達半年的低位期后，近期開始回升，6 月 8 日時僅為 24.8%，7 月 6 日已經回升到 33.8

38、%。8 https HYPERLINK /xxgk/zcfb/ghwb/202207/t20220712_1330358.html?code&state=123 :/www.nd HYPERLINK /xxgk/zcfb/ghwb/202207/t20220712_1330358.html?code&state=123 /xxgk/zcfb/ghwb/202207/t20220712_1330358.html?code=&state=123圖 10：分行業的基建增速圖 11：6 月以來石油瀝青裝置開工率反季節性回升（%）（ ）基建電熱燃水交運倉儲水利環公50403020100-10-20-30

39、19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05-402022202120202019201870656055504540353025201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Wind，所Wind，所此外，“十四五”系列重大項目也仍將是下半年重點，各類建設資金更偏向重點項目。一是專項債投向重點項目，強調“資金跟著項目走”，專項債額度分配向中央和省級重點項目多的省市傾斜。二是財政直達資金很大一部分用

40、于重點項目。疫情后財政部創立了財政資金直達機制，2021 年中央向地方分配的直達資金 2.8萬億元，其中，安排了 1 億元以上項目接近 3000 個，總投資規模超 1.3 萬億9?！笆奈濉表椖績涑渥?。今年是“十四五”第二年，國家級 102 項重大項目和各省市的“十四五”重點項目剛剛起步，項目儲備充足，可以“適度超前進行基礎設施建設”。比如今年可以完成五年規劃的 30%進度，以適度超前的投資，來加強逆周期調節。相比之下，2020 年是“十三五”的收官之年，重大項目投資進度取決于前四年，項目儲備沒有今年充足。我們在 4 月報告擴投資、穩增長的主力軍：重大項目中介紹過“十四五”102 項重大項目

41、的情況?！笆奈濉钡?102 項重大工程并不都是投資項目，可將其分為兩類，一類是形成固定資產的建設項目（包括單項和打捆項目），如交通強國、水利工程等方面的項目，大多屬于此類；第二類是不直接形成投資的、非建設性的重大任務，比如文化繁榮工程大多屬于此類。不過很多重大項目常常既包含第一類，又包含第二類，難以截然分開?！笆奈濉?02 項重大工程的分解清單尚未披露，我們以“十三五”為例，可以看到上述兩類項目的組成情況?！笆濉币巹澊_定的 165 項重大工程共分解為 770 個項目，其中形成投資的主要是單項工程和打捆項目兩類，單項工程 160個，占比 20.8%，打捆項目 86 個，占比 11.2%；

42、不直接形成投資的重點任務 524個，占比 68.1%。9 2.8 萬億直達資金去哪兒了 ()今年 3 月 5 日，國家發改委主任何立峰指出，“十四五”規劃確定的 102 項重大工程是個“大套娃”，目前已分解出2600 多個項目，正在穩妥有序地推進實施?？梢?，“十四五”重大項目總數雖然少于“十三五”，但分解更細。表 4：“十四五”102 項重大工程專欄數量工程項目內容科技前沿領域攻關7新一代人工智能、量子信息、集成電路、腦科學與類腦研究、基因與生物技術、臨床醫學與健康、深空深地深海和極地探測國家重大科技基礎設施4戰略導向型、應用支撐型、前瞻引領型、民生改善型制造業核心競爭力提升8高端新材料、重大

43、技術裝備、智能制造與機器人技術、航空發動機及燃氣輪機、北斗產業化應用、新能源汽車和智能（網聯）汽車、高端醫療裝備和創新藥、農業機械裝備交通強國建設工程8戰略骨干通道、高建鐵路、普速鐵路、城市鮮和都市圍軌道交通、高速公路、港航設施、現代化機場、綜合交通和物流樞紐現代能源體系建設工程5大型清潔能源基地、沿海核電、電力外送通道、電力系統調節、油氣儲運能力國家水網骨干工程3重大引調水、供水灌溉、防洪減災數字經濟重點產業7云計算、大數據、物聯網、工業互聯網、區塊鏈、人工智能、虛擬現實和增強現實數字化應用場景10智能交通、智慧能源、智能制造、智慧農業及水利、智慧教育、智慧醫療、智慧文旅、智慧社區、智慧家居

44、、智慧政務現代農業農村建設工程8高標準農田、現代種業、農業機械化、動物防疫和農作物病蟲害防治、農業面源污染治理、農產品冷鏈物流設施、鄉村基礎設施、農村人居環境整治提升新型城鎮化建設工程6都市圈建設、城市更新、城市防洪排澇、縣城補短板、現代社區培育、城鄉融合促進邊境地區發展工程5發展邊境城鎮、抵邊村莊、沿邊抵邊公路、邊境機場、邊境口岸社會主義文化聚榮發展工程7中國特色社會主義理論出版傳播、文藝精品創作、全媒體傳播和數字文化、文化遺產保護傳承、中華典籍整理出版、重大文化設施建設、旅游目的地質量提升重要生態系統保護和修復工程8青藏高原生態屏障區、黃河重點生態區（含黃土高原生態屏障）、長江重點生態區（含川滇生態屏障）、東北森林帶、北方防沙帶、南方丘陵山地帶、海庫帶、自然保護地及野生動植物保護環境保護和資源節約工程6大氣污染物減排、水污染防治和水生態修復，土壤污染防治與安全利用、城鎮污水垃圾處理設施、醫廢危廢處置和固廢綜合利用、資源節約利用教育提質擴容工程5普惠性幼兒園、基礎教育、職業技術教育、高等教育、產教融合平臺全民健康保障工程6疾病預防控制、國家醫學中心、區域醫療中心、縣級醫院、中醫藥發展、全民健身場地設施“一老一小”服務項目5特殊困難家庭適老化改造、社區居家養老服務網絡建設、養老機構服務提升、普惠