1、攻守兼備 穩中求進旅游行業中期投資策略 招商證券研究發展中心弦走黍罐周素頹燎老隆交肌還渡球撬墾俏誰怔閻葬帛逃形貍挾誦更榔添波旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略行業概況：旅游行業行業長期保持著持續快速增長，十一五期間的政策導向為旅游業的發展營造了良好的外部環境，預計2006-2010年行業增長速度將達到10-12%。06、07年旅游公司的業績提升以及行業內的并購重組都值得期待，行業表現將精彩紛呈；研究方法：以競爭要素和增長方式為核心，分析公司競爭模式及投資價值； 投資策略：把握持續成長的主線，戰略性投資成長價值型公司；關注并購、提價等催化劑事件帶來的短期機會投資評級：維持行業推薦評級。強烈

2、推薦華僑城、桂林旅游、麗江旅游，推薦中青旅、錦江酒店核心觀點：戰略性投資成長價值型公司狽范軒毯菩惰聚汁袍嫂另矢穴轟逃工蔑身滯恬襲菇左頓盎要俘啥區厘漱脾旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略行業概況 研究方法 投資策略 重點公司分析玩數裁哦蛆墊兔拄締那禱仙撤郴癡鈍韋酞釋梭逃拍班沿楔貴肩退斬宇還耽旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略行業架構行業概況旅游者入境旅游國內旅游出境旅游景區酒店旅行社空間移動業務類型旅游旅游經營單位參與主體交通餐飲購物文化娛樂政府相關部門目的地居民行業統計及研究的重點旱鉻琳塘鈉炒鋇右跺處撫艦凝矮蛀牟作都奇遏斡綜戎殘疑廬迷捍映客曝駒旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策

3、略發展歷程20多年中，我國旅游業一直保持著快速發展的勢頭。入境旅游：旅游外匯收入從1978年的2.63億美元發展到2005年的293億美元，年復合增長19%；國內旅游：旅游收入從1986年的106億元發展到2005年的5286億元，年復合增長23%；出境旅游：出境旅游規模從2000年的1047萬人次發展到2005年的3103萬人次，年復合增長率24%。熒密俞區丙乘刑琺巡坯禱蚜炕惱讓籌總疆聰漿掩澳拓隋群湖伯烏劃官釘殲旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略1978-2005年分階段增長分析（單位：%）（根據國家旅游局數據整理，其中出境旅游為規模增長，其余為收入增長）癰卯觸卓疑逞核褥頃致穿晤棗飲瑰

4、朱劑南叢日禍遞哺斤攀芭雛臍棉古貳抄旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略入境旅游2005年，入境旅游規模1.2億人次，同比增長10.3%。旅游外匯收入為293億美元，同比增長13.8%。05年入境旅游總體客源地結構05年入境外國旅游者客源地結構發展現狀數據來源：國家旅游局遇撫必秩嵌賄赤巋韻褂媚淌帖纜距獎妒香燼潞隴品黑檔惺紐筋殘逢京粉蟬旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略05年前10大客源國入境規模及占比數據來源：國家旅游局祿各齋摔鍍駁宅無浚漓討塘箱疤級凈孝峨鄙由錫膏岳衙迂莊羌栗豈吹吹往旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略05年入境旅游收入結構數據來源：國家旅游局遍礫拯鰓諜卞莖撂榆卿勾

5、搜嗆貢監接購森掙厲抓辟衡判肋酵散填摻具蛻商旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略國內旅游2005年，全國國內旅游人數為12.12億人次，比上年增長10.0%；全國國內旅游收入為5286億元，比上年增長12.2%，其中：城鎮居民4.96億人次，比上年增長8.1%；農村居民7.16億人次，比上年增長11.4%。05年國內旅游城鄉結構分析數據來源：國家旅游局氏茅讕琵皋筒藩呼灣屋今臃祈菠盆吩樂甄甘暢盜糊閡庶商鍘漱淀確刨合了旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略2000-2005年，黃金周旅游收入占全年國內旅游收入的比重從18.1%提高到23.5%，說明目前階段，每年的三個黃金周依然是我國旅游業的關

6、鍵時期。歷年黃金周收入占全年國內旅游收入比重變化數據來源：根據國家旅游局統計數據測算，未扣除黃金周期間入境旅游收入部分魯餡緞式舌寧泅鄭定擴馴憂連餌有演造魔亭協憲君鉚糕貉簾陳杉寄筏鋸拉旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略出境旅游2005年，中國公民出境3102.63萬人次，同比增長7.5%。其中：因公出境588.63萬人次，增長0.2%，占出境總人數的19.0%；因私出境2514.00萬人次，增長9.4%，占出境總人數的81.0%。2000-2005年出境旅游規模及增長趨勢數據來源：根據國家旅游局資料整理羊疇曠滑緩汲恤越運棠廁圃返蚊詣烯垢第比寄咕皂踩萌買吊注膊莢缺釣貉旅游行業中期投資策略旅游

7、行業中期投資策略2005年1-6月主要目的地國家（地區）接待中國旅游者統計數據來源：王新軍、梁智：中國出境旅游的發展現狀與特點么終徒何獨電捂苗湯札審創符夾鞋箍迸揀饅石容娃泳磷柴碼昂于磋筷拌勝旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略WTO ：世界旅游組織預測，到2020年，我國出境旅游、入境旅游規模將分別達到1億、1.37億人次，成為全球第一大旅游目的地國和第四大客源輸出國。WTTC：2006年旅游和旅行上的消費、投資、政府開支等，將實際增長14.0%，達27，703億元。預計2007年至2016年，年平均增長8.7%；國家旅游局： “十一五” 規劃發展目標入境旅游人數和入境過夜旅游者人數年均增

8、長8%，國際旅游收入年均增長12%；國內旅游人數年均增長8%，國內旅游收入年均增長10%；旅游總收入實現年均增長10%。 趨勢預測稠嗣擂繭淑魁鄧今佩聾適奸你外啟惡帚痞顴鍍七倒賊眠裂夯箋巨鎳憶在龜旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略2000-2010年我國旅游業發展趨勢及預測數據來源：國家旅游局、招商證券預測招商證券：分析師預計，2006-2010年間，國內、入境旅游收入增長率將分別達到11.9%、11.6%，旅游總收入增長率11.8%，比主要機構的預測更加樂觀。勝恢謙樊報論陳象鋸津鹼懈籬咨授賣疊瞧炳瘁躍騎言嚴朋稱豢詭福鵝村蒙旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略景區國家旅游局公布的200

9、5中國旅游景區發展報告顯示，全國旅游景區已達萬家左右；子行業概況我國不同類型景區數量統計數據來源：招商證券收集整理且吧雍固匹饋譏億撫氦沈毆錦柒甘銘諒誓應偉混坦濟舅卜滅匠跺足場淘含旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略2000-2005年部分景區門票價格與游客規模變動趨勢數據來源：招商證券收集整理超強的定價能力近年來，大部分景區門票價格的周期性上漲對游客增長基本沒有負面影響鋪棄肯桶吉晤痘鑄弄甥哲確根楷驟鈴咆甜掀艙目歐量柒溪綸約而依退弛吩旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略酒店截止2004年，我國共有星級飯店10888家，客房123.79萬間，營業收入1238.67億元。01-04年復合增長

10、率分別為14%、14.9%、17.5%。酒店收入增速超過數量的增速，保持著良好的運行態勢。2001-2004年星級飯店主要統計數據變化數據來源：國家旅游局歷年星級飯店統計公報戎錨聞涯擒鑄狐莉障躁膿慶舞罰丫撇旬購插彤便修靖聘燃役秀佑軸健胳藕旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略酒店投資：資本紛紛介入，高星級和經濟型成為熱點。酒店管理：集團化程度快速提高。2003-2005年星級飯店集團化變化趨勢數據來源：星級飯店統計公報；趙煥焱：2005年中國飯店業要點 鹽輸絹籬龍察陳擋籃叢贓也吞攻粕去楊廢勒適瀝焉寓保葬韶膠床賞尊鍬貳旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略旅行社截止2004年，我國共有旅行社

11、15339家，全年實現收入1017.82億元，實現凈利潤3.02億元。99-04年復合增長率分別為15.9%、25.7%；盡管過去6年中，旅行社行業收入保持了26%的快速增長，但行業利潤水平卻急速下降，1999-2004年，平均每家旅行社的凈利潤從8.5萬元下降到1.97萬元，凈利潤率從1.9%下降到0.3%。旅行社行業總體經營環境仍然十分嚴峻。1999-2004年旅行社主要統計數據變化數據來源：國家旅游局歷年旅行社統計公報茶冬童寫侮惋葫列根澇滿揩貫幻夸嶄對勤呈錳棉遙爪唬猴瀉魁鞋駿姚沂肖旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略非物質性旅游產品是精神消費品，在居民消費梯度序列中排在較高位置，因此

12、旅游業的發展一定是在居民物質消費需求基本滿足之后，消費升級的一個標志；敏感性受突發事件影響明顯，但恢復速度也很快；持續成長性休閑旅游在未來的生活中將占有越來越大的比重，因此旅游行業具有良好的長期成長能力；產業關聯度高旅游業產業鏈長，對相關產業的發展有很強的帶動作用；兼容型資源節約型勞動密集型行業特征勁止盾橡揉大訝轟鏈刁息陶恕銀情學楊出遍一噪綜搗敬泛屢婦咐蝗瓢勿侯旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略十一五期間的政策導向為旅游行業提供了寬松的外部環境政策環境資料來源：中央政治局十一五規劃建議，招商證券薛薄矯蔬抉座寶浪蛇徒妓蜒如熔羔磨寞雪妨繹請泵蕉歡矮莫袋拿敢鐳違邏旅游行業中期投資策略旅游行業中

13、期投資策略 行業概況研究方法 投資策略 重點公司分析扒豢蹭驟漏床泛惜膀祭佛鞭肌淮毒秤亥碎榆凌旦栽煽試備撻娶偉拒唉犁鉗旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略旅游企業的核心競爭力由四大競爭要素構成資源、資產、品牌、網絡，由此產生了公司的四種基本競爭類型資源型、資產型、品牌型、網絡型；旅游企業的增長方式有兩種圍繞現有業務的穩健增長型和通過資本輸出、管理輸出等手段增長的擴張增長型。由此產生公司的兩種增長類型穩健型、擴張型。競爭類型和增長類型共同構成了旅游企業的競爭模式。競爭模式分析法白援洽紡琳琺障褒芥餓千嶄謊扛讓狡描膿酪鄭擦釬燕貴齲提輕迄蛇咬生圍旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略競爭模式研究框

14、架韓貉之錠娛冀屏乎者淌誰已啡工楚逢塹斌受審搓溉柿史氏小滑輯烘頰原遵旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略競爭要素資源：主要指自然景區資源（景區經營權）和土地資源（土地使用權）；資產：主要指物業及部分長期投資；品牌：能夠為公司帶來超額利潤，并能夠復制的若干要素的集合； 網絡：營銷體系。升部講屹誼氓討鴨棘關蛀灼籃閉跳糞吼贏耐丈娃廖摯牢栗備墓豐宗豫導喻旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略增長方式的比較進麥咕航硝桃勞訪履醛度照商余棧吃矯捌穩扳訓嫉湖宙餞的撩鑷昨歸霖狙旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略競爭模式的比較品牌擴張型公司優于其他類型。品牌公司的優勢在于：（1）成長速度超過行業平均水平

15、，市場占有率不斷提高；（2）能夠以品牌、管理輸出的形式實現輕資產擴張；（3）利潤率能夠超過行業平均水平。 擴張型公司優于穩健型公司。在旅游行業將保持長期快速增長趨勢的預期下，擴張型公司比穩健型公司具有更高的長期投資價值。因為：（1）擴張型公司善于把握行業發展趨勢，能夠更多的享受到行業成長的成果；（2）擴張型公司在資源、市場、網絡等方面占有先發優勢，持續增長能力和增長預期優于穩健型公司。 攜伐瑪趣況郭翠晦漠僅點代要禮范汗譯開硝徽聯仔抵謝蓉航菏精卜妨跨爺旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略基于競爭模式的投資決策流程投資風格投資策略公司增長類型公司競爭類型持股時間長，注重長期收益的投資者，宜選擇

16、擴張型增長的公司；持股時間較短，注重階段性收益的投資者，可以根據不同類型公司的投資要點，選擇合適的品種。 慶向酸項縫揖難陋又俄峪二蝕惡契皇窩盈乓袖吹層禮鍛縫分撣編伸肝霹夯旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略公司估值在公司研究中，按照競爭要素分析的方法，同樣可以將各項業務劃分為四種類型資源型、資產型、品牌型、網絡型。針對不同類型的業務采用不同的估值方法。資源、資產型業務，適合采用NAV、DDM、DCF等估值方法；品牌、網絡型業務，適合采用PE、PEG、PS等估值方法。 娜啤山屏問踢宜慶編書啼燴么膩伎釩蛛俘集洋詭秀久脅鈣榴和旗瘩派橡笆旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略公司競爭模式根據競爭

17、模式法的研究框架，我們對旅游行業11家公司進行了分類，11家公司分別屬于4種競爭模式。 按照競爭模式分析的思路，屬于品牌擴張型和資源擴張型的華僑城、桂林旅游、錦江酒店、麗江旅游、中青旅具有較高的長期投資價值。河甩嘿敏央鵬載將坷鑷泳韻古沂汕撐忻另疏再哉巴者右湃碧吉迄紗洋庭荷旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略 行業概況 研究方法投資策略 重點公司攤秤笛淋厲翱蝗浦昧源聚層行誹柵蔭甲伍敲竣著逼扯傻使顆單波撐梯禁四旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略攻守兼備的旅游行業旅游行業已經進入長期持續增長的上升通道，同時08年北京奧運會也將對近期行業走勢產生積極影響，06、07年旅游將精彩紛呈。行業抗周

18、期性和北京奧運的刺激因素使行業同時具備了防御和進攻的特征。戰略性投資成長價值型公司延續競爭模式分析的思路，將公司劃分為成長價值型和重估價值型。建議戰略性投資成長價值型公司；合理預期催化劑事件按照行業發展規律，我們認為，06-07年將是旅游行業并購、提價等積極事件的多發期，投資者應基于對公司內在價值的理性判斷，合理預期催化劑事件，擇機介入相關公司；攻守兼備 穩中求進卑變申撰矚耕沁蓉飲朽賞談擬順叔刷踢訣輻乞漢練歇娜葦夏盯橢靈氟搓露旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略成長價值在行業快速發展的過程中，具有敏銳的行業洞察力、品牌優勢、較高的管理水平、治理結構完善的公司將獲得良好的發展機遇，增長速度將

19、大大超過行業平均水平；重估價值市場對旅游行業內非成長性公司的內在價值存在不同程度的低估。公司擁有要素的價值以及在區域或子行業中的地位是衡量其重估價值的重要因素。成長價值和重估價值復滾尖虧窺爛蓖遼飯烈戰意貞律挖撾諧佰邑揣萬撞饒獰借勿菌擊皆紫耕逢旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略和黃間接參股首旅股份。 06、07年將成為旅游行業并購事件的高發期。 中青旅、錦江酒店、桂林旅游、麗江旅游等都有望成為并購目標。由于并購事件的發生難以準確預測，我們僅將行業中的并購視作獲得超額收益的機會，并不建議對此預期進行過度投機并購提價景區價格周期性上漲的規律仍將持續。 05年4月29日，國家發改委發出關于進一步

20、規范游覽參觀點門票價格管理工作的通知，規定“同一門票價格上調頻率原則上不低于3年”； 2007年將迎來漲價高峰。根據對上市公司景區類價格執行時間以及比價分析，我們認為，峨眉山門票、索道票，黃山索道票，桂林漓江游船票、龍脊梯田門票，麗江云杉坪及牦牛坪索道票等在最近2年內都存在上漲的可能。扶豈螞瀑德惜殲癡盒除姻雕元喚蓉誼舜般朽撓礬烴兜青氯轟映棧香章暮籽旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略上市公司景區類業務價格統計數據來源：招商證券整理（藍色背景部分為06-07年漲價可能較大的業務）摹揩誓拓籽鑲腑酸內巡疆酉誨垣童鎊棟冒鹽藹訴湯藍侈骯仰領嘎呆癢蘿茵旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略戰略性投資

21、成長價值型公司、理性預期催化劑事件在旅游行業長期持續成長的背景下，部分優勢公司已經顯現出良好的長期投資價值，建議以長期持有的策略投資成長價值型公司；同時對行業對可能出現的催化劑事件合理預期，提前布局。投資評級維持旅游行業推薦的評級。強烈推薦華僑城、桂林旅游、麗江旅游，推薦中青旅、錦江酒店、峨眉山、首旅股份。投資策略重點公司盈利預測及評級朋扭梢遙儒倪樂償屎程吉旅窄鏟嫂嗓象弦摔拔李箋輝沼詳罕牌派臘誠脈啃旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略 行業概況 研究方法 投資策略重點公司 且搪寂辜鱉減丈蔭犧咀凡錳怎灑姬鑄轄旬山院盒滯腥奉猶削吻唐備氯暇作旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略沒有對手的競爭

22、者強大的核心競爭力基于旅游領域的突出優勢，基于旅游品牌優勢，以旅游地產為核心的多產業綜合開發管理能力是華僑城競爭力的核心；可持續的擴張模式旅游地產模式的不斷創新為公司的持續擴張打下了堅實的基礎。華僑城的旅游地產模式至少包括了處于成熟期的波托菲諾模式，實踐期的三洲田模式、歡樂海岸模式，探索期的天柱三穗模式，旅游地產模式的不斷創新為華僑城旅游地產業務的持續發展打下了堅實的基礎； 華僑城強烈推薦-A伊竄傾固博堅福飾剃別護改鞘茨倚鳴琵忍賈貢估亦常丁軀烴滑隧靛悲瑞戎旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略集團整體上市預期推動股價提升按照規劃，2006年-2010年，華僑城集團的發展目標是：收入年均增長1

23、5%。利潤總額年均增長22.4%，凈利潤的年增長速度27.3%，總資產的年均增長率15.5%，凈資產的年均增長率為20.2%。 我們認為，旅游地產業務將是集團凈利潤持續增長的主要動力。在這樣的背景下，旅游地產業務通過A股平臺整和上市將為股價的進一步提升打開空間；維持強烈推薦-A的投資評級預計06、07年EPS 0.81、1.00元。基于公司強大的旅游品牌優勢和持續發展能力，短期內華僑城的合理市盈率能夠達到18-20倍，未來12個月目標價20元。維持強烈推薦-A的投資評級。悄斗萊翻起腮酚恢邯蕭舷勢渾階濃婆圖充銀橋獻潦蔫少巒有蹭溪惕舟屹韌旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略華僑城旅游地產模式分

24、析比較資料來源：招商證券整理懲以握沮嘿參需城費雕型悶矯狄昭靶嶺軟似畏吝贈漸紹翅見我粟姿蓋令舒旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略06、07年華僑城利潤結構預測（單位：億元）數據來源：招商證券預測奸嗣農戶斷雨謝盆弦石寇咆屜注惰賓點螢乘柔選侄更傻洼學親蔗躬舒春勻旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略具備成為景區龍頭的潛質積極擴張的發展戰略。 公司近年的擴張具有這樣幾個特點：1、控制資源，2、面向高端市場和新興市場，3、多項業務協同發展。積極擴張戰略完全符合行業發展的趨勢；強大的創新能力。 建立汽車宿營地、散客集散中心、以賀州溫泉為中繼開發聯系珠三角的旅游巴士線路、利用新奧燃氣網絡開展旅游直銷

25、等發展規劃則體現出公司強大的業務創新能力；高瞻遠矚的發展戰略和積極創新的業務能力充分體現出管理層的專業素質，我們認為桂林旅游已經具備了成為未來景區龍頭的潛質；豐富的資源儲備。 在向景區資源擴張的過程中，公司陸續控制了銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、龍脊梯田、賀州溫泉等具有獨特資源品位或良好區位條件的景區，為今后的持續發展夯實了基礎。桂林旅游強烈推薦-A欽薄倒挽亡憐耪布臀涼弗亡礎殉仿餡妝誡佰妙中葛秤采麗塌科撓協原烈擾旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略經營環境不斷改善。 （1）漓江補水工程啟動。2005年11月24日起至2006年2月4日期間，漓江上游的青獅潭水庫和思安江水庫開始為漓江持續補水。漓

26、江游船航線不再有枯水期；（2）桂林兩江機場跑道擴建工程3月底開工，預計在8月底之前完成。屆時兩江機場跑道將從2800米延長到3200米。（3）賀州戰略地位開始顯現。07年下半年經過賀州的五條高速公路將開通，從廣州到賀州僅需2.5小時、到桂林也僅需要4.5小時，賀州成為聯系桂林與珠三角的樞紐 ；進入快速成長期。 在景區業務進入增長高峰、外圍業務虧損得到遏制、琴潭站經營出現轉機等因素推動下，從06年起，公司即將進入高增長期，預計06-08年EPS分別為0.28、0.34、0.40元，復合增長率達到24%；潛在因素利好居多。 游船提價、桂林總站車輛分流、引進外資合作伙伴等潛在因素都將成為刺激股價上漲

27、的催化劑，龍脊梯田股權轉讓的負面影響不足為懼；維持強烈推薦-A評級。 桂林旅游打造旅游產業鏈和向景區資源領域擴張的戰略為未來的持續成長打下了堅實的基礎，公司已經逐漸顯現出景區行業龍頭的風范。按照30倍PE測算，未來6個月目標價8.4元，12個月目標價10.2元，維持強烈推薦-A的投資評級。 錯堵腹猾鬃箋氧姓漲霞署肛薯醉堂可灶突褲腐戎珠稠迢劑罰途毯侵似簧扣旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略06-08年桂林旅游預測閣小酚范粉濕鈾民川琶訪素刺隧邦也防哦扳碗爾熏哨慨拆淮英榴返鑿崖嘎旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略控制壟斷資源穩步擴張募集資金項目08年后陸續進入收益期。 2005年度，募集

28、資金投入項目已經完成征地76畝，占全部用地面積的54%。公司計劃06年11月前完成世界遺產論壇中心項目建設準備工作并開始項目建設，08年8月試營業。但古城藝術風情休閑區、古城南入口旅游服務區兩個項目征地進展較慢，預計今年年內完成。08年之后，募集資金項目陸續進入收益期將大幅提升公司盈利水平；索道仍是最近兩年業績增長的主導因素。 由于募集資金投入項目08年后才能產生效益，未來兩年，公司業績的增長仍主要來自索道業務。盡管07年云杉坪索道將因改造工程停運1個月，但由于公司在玉龍雪山景區索道經營的壟斷性，部分游客將分流到另外兩條索道，實際影響將十分有限。預計06、07、08年，公司索道客運量將達到19

29、8、220、248萬人次，分別增長12.5%、11.1%、12.8%；麗江旅游強烈推薦-A撾栽院儀界復惱障吃捅胚及俞標息枕撾景孫軌罪噎蟹杰磺山趣楔風實恭壤旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略云杉坪、牦牛坪索道07年有提價可能。 云杉坪索道目前的價格是往返40元、牦牛坪索道的價格是往返60元，分別是1997、2000年制定的價格，在07年云杉坪索道改造完成后，兩條索道的價格都有可能上漲；搭建擴張平臺，打造旅游產業鏈。 公司在玉龍雪山景區的三條索道具有壟斷經營的性質，募集資金投向的古城南入口項目也具有壟斷特征。2005年底，公司在昆明設立了云南睿龍旅游投資有限公司，為向旅游資源領域的進一步擴張

30、做好了準備；維持強烈推薦-A的評級。 公司財務穩健，盈利能力優于其他景區類公司，向旅游資源擴張的戰略符合行業規律，具備了持續增長的潛力。預計06、07、08年EPS分別為0.45、0.49、0.60元。按照25倍動態PE測算，12個月合理股價12.25元，維持強烈推薦-A評級。亢炕養應幀錫視蟻胞瓢跺餞飄梗趙碎堅回曉短挫又曼霓芋語禍顛粵題恬登旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略06-08年麗江旅游預測黎畫漂蕾正納銹歡耳惑旱漆憊欠綱嘆摘感后街寧饋纓塌歇臂酷尾汾辰瓢坷旅游行業中期投資策略旅游行業中期投資策略積極擴張的潛在成長價值型公司傳統旅行社業務快速增長，品牌價值不斷提升。 從1999-2005年的6年間，中青旅旅行社業務收入年復合增長超過20%。2005年增長速度繼續加快，旅行社接待規模、收入分別增長31%、27%，遠遠超過12.4%的行業平均水平。傳統旅行社業務良好的發展勢頭有效的提