1、2015 年 7 月從業資格基礎知識鞏固訓練：第九章第一節指數與股指股指（StockIndexFutures）的全稱是價格指數，指以股價指數為標的物的標準化合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小進行標的指數的。股指交易的標的物是價格指數。目前，股指交易已成為金融，也是所有交易品種中的第一大品種。一、指數的概念與主要指數所謂指數，是衡量和反映所選擇的一組的價格變動的指標。不同指數的區別主要在于其具體的編制方法不同，即具體的抽樣和計算方法不同。首先需要從所有上市股票中選取一定數量的樣本，其次選擇一種計算公式作為編制的工具。通常的計算方法有3 種：算術平均法、平均法和幾

2、何平均法。再次確定一個基期日，并將某一既定的整數（如 10、100、1000 等）定為該基期的價格的對比計算出升降百分比，即指數。最后則根據各時期的價格和基期指數有以下幾種。出該時點的指數。主要的（一）道瓊斯平均價格指數在某種程度上，道瓊斯指數已被視作反映政治、經濟、社會狀況的指示器和風向標。目前道瓊斯指數由一系列指數組成，其中最負盛名的還是“平均”系列指數，包括道瓊斯工業平均指數（DJIA）、道瓊斯和道瓊斯綜合平均指數（DJCA）。業平均指數（DJTA）、道瓊斯公用事業平均指數（DJUA）（二）標準普爾 500 指數標準普爾指數是標準普爾公司（Standard&Poors）編制的，常被簡稱為

3、 S&P 指數。S&P500 指數的計算方法為算術平均法，以 19411943 年作為基期，基期價格是這 3年中的均價，而基期指數則定為 10，樣本總數 500。（三）道瓊斯歐洲 STOXX50 指數道瓊斯歐洲 STOXX50（DJEuroSTOXX50）指數由在歐盟成員國法國、德國等 12 國資本市場上市的 50 只超級藍籌股組成。該指數由STOXX 公司設計，基準值為 1000 點，基準日期為 1991 年 12 月 31 日。（四）指數指數（又稱富時指數）是由英國倫敦交易所編制，并在（FinanlTimes）上的指數，分別有 30 種指數、100 種指數及 500 種股票指數等 3 種指

4、數。其敦100 指數被稱為反映英國經濟的“晴雨表”。（五）日經 225 指數日經 225 股價指數（Nikkei225）是價格變動的股價指數。這一指數以在東京經濟編制和的反映市場為樣本股，交易所第一市場上市的 225 種成為反映和分析市場價格長期變動趨勢最常用和最可靠的指標。（六）中國指數于 1969 年 11 月 24 日開始編制的用以反映中國市行情的一種指數是由股指數。恒生指數現已成為反映中國政治、經濟和社會狀況的主要風向標。截至 2010 年 9 月，恒生指數成分股數量已增至 45 個。（七）滬深 300 指數滬深 300 指數是由中證指數公司編制、和發布的。該指數的 300 只成分股從

5、滬深兩家交易所選出，是反映國內滬、深兩市整體走勢的指數。指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。二、市場風險與股指市場的風險可以歸納為兩類：一是系統性風險，是指對整個市場或絕大多數股票普遍產生不利影響導致市場變動的風險。系統性風險可以細分為：政策風險、利率風險、力風險和市場風險等。二是非系統性風險，指由于公司的經營管務狀況、市價格發生大幅變場銷售動的風險。投資等發生變化而導致對某一只或者某一類在投資管理中，投資者可以通過分散化投資來降低組合的非系統性風險。另外，可以在股指市場上進行套期保值交易規避全局性變動而帶來的系統性風險。三、股指與交易的區別股指是以指數為基礎衍生出來的

6、，指數是以一攬子價格為基準的，因交易的區別見表此股指9-1。和交易有一定的聯系，但也存在明顯區別。股指和第二節滬深 300 股指的基本制度一、滬深 300 股指合約解讀滬深 300 股指合約文本見表 92。（一）合約乘數一張股指合約的合約價值用股指指數點乘以某一既定的貨幣金額表示，這一既定的貨幣金額稱為合約乘數指數點越大，或合約乘數越大，股指合約價值也越大。（二）最小變動價位股指合約以指數點報價。報價變動的最小即為最小變動價位，合約交易報價指數點必須是最小變動價位的整數倍。（三）合約月份股 指的合約月份是指股指合約到期進行交割所在的月份。在市場上，股指合約月份的設置主要有兩種方式：一種是模式（

7、是指 3 月、6 月、9 月和12 月）。另外一種是以近期月份為主，再加上遠期。滬深 300 股指合約的合約月份為當月、下月及隨后兩個，共 4 個月份合約。（四）價格最大波動限制為 了防止價格大幅波動所的風險，國際上通常對股指交易規定價格最大波動限制。滬深 300 股指的價格波動限制為上一交易日結算價 的10%。約上市首日漲合約規定的漲板幅度為掛盤基準價的20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到板幅度；上市首日無成交的，下 一交易日繼續執行前一交易日的漲板幅度。滬深 300 股指合約最后交易日漲板幅度為上一交易日結算價的20%。（五）保證金比例合約交易保證金是指投資者進行交易時繳納的用來保

8、證履約的，一般占交易合約價值的一定比例。正常情況下，滬深 300 股指合約最低交易保證金為合約價值的 12%。交易所根據市場風險狀況進行調整。二、滬深 300 股指交易規則（一）持倉限額制度設置持倉限額的目的是防止少數實力雄厚者憑借掌握超量持倉及影響市場。滬深 300 股指的持倉限額是指中國金融交易所規定的會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數量。同一客戶在不同會員處開倉交易，其在某一合約單邊持倉合計不得超出該客戶的持倉限額。（二）交易指令滬深 300 股指他指令。的交易指令分為市價指令、限價指令及中國金融交易所規定的其（三）結算價在股指300 股指交易中，大多數交易所采用當天交易的收盤價作為

9、當天的結算價。滬深當日結算價是某一合約最后一小時成交價格按照成交量的平均價。計算結果保留至小數點后一位。合約當日無成交的，當日結算價計算公式為當日結算價該合約上一交易日結算價基準合約當日結算價-基準合約上-交易日結算價式中：基準合約為當日有成交的離交割月最近的合約。（四）交割方式與交割結算價股指合約的交割普遍采用現金交割方式，即按照交割結算價計算持倉者的盈虧，按此進行的劃撥，了結所有未平倉合約。滬深 300 股指合約的相關規定是：股指合約采用現金交割方式；交割結算價為最后交易日標的指數最后兩小時的算術平均價。計算結果保留至小數點后兩位。交易所根據市場情況對股指的交割結算價進行調整。（五）股指投

10、資者適當性制度滬深 300 股指市場實行股指投資者適當性制度。該制度主要包含以下要點。（1）自然人申請50 萬元。時保證金賬戶可用余額不低于（2）具備股指基礎知識，測試不低于 80 分。（3）具有累計 10 個交易日、20 筆以上的股指仿真交易成交，或者最近 3 年內具有 10 筆以上的商品交易成交。對于一般法人投資者，申請除具有以上 3 點要求外，還應該具備以下條件。（1）凈資產不低于100 萬元。（2）具有相應的決策機制和操作流程；決策機制主要包括決策的主體與決策程序，操作流程應當明確業務環節、崗位職責以及相應的制衡機制。第三節股指套期保值交易一、系數與最佳套期保值比率股指套期保值是同時在

11、股指市場和市場進行方向的操作，最終達到規避系統性風險的目的。（一）單個的系數假定某的收益率（R1）和指數的收益率（Rm）有對應的關系，估算出直線方程如下。式 中：a 和為直線方程的系數，可根據最小二乘法擬合直線方程，估計、參數值。系數是該直線的斜率，它表示該股收益率的增減幅度與指數收益率同方向增 減幅度的倍數。如果 p 系數等于 1，則表明收益率的增減幅度與指數收益率的增減幅度保持一致。當口系數大于 1 時，說明的波動或風險程度高于以指數衡 量的整個市場；而當 P系數小于 1 時，說明的波動或風險程度低于以指數衡量的整個市場。（二）組合的/3 系數（三）股指套期保值中合約數量的確定上述公式中的

12、“指數點每點乘數”實際上就是一張合約的價值。當現貨總價值和合約的價值已定下來后，口系數越大，所需的合約數就越多；反之，則越少。二、股指賣出套期保值賣 出套期保值是指交易者為了回避市場價格下跌的風險，通過在股指市場賣市場上建立盈虧沖抵機制。進行賣出 套期保出指數的操作，而在市場和股指值的情形主要是：投資者持有組合，擔心貨賣出套期保值分析見表 93。大盤下跌而影響組合的收益。股指期三、股指買入套期保值買 人套期保值是指交易者為了回避市場價格上漲的風險，通過在股指市場買市場上建立盈虧沖抵機制。進行買人套 期保值人指數的操作，在市場和股指的情形主要是：投資者在未來計劃持有組合，擔心大盤上漲而使組本上升

13、。股指買人套期保值分析見表 94。第四節股指投機與交易一、股指投機策略股 指趨勢作出市場的投機交易是指交易者根據對價格指數和股指合約價格的變動，通過看漲時買進股指合約，看跌時賣出股指合約而獲取價 差收益的交易行為。由于股指的標的是指數，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應做好對各種經濟信息的研究，綜合研判股指的價格走勢。一般而言，分析股指指量價關系見表 9-5。價格走勢有兩種方法：基本面分析方法和技術面分析方法。股二、股指期現股指合約交易在交割時采用現貨指數，這一規定不但具有強制指數最終收斂于現貨指數的作用，而且也會使得在正常交易期間指數與現貨指數維持一定的動態聯系。在判斷是否存在期現機會時，

14、依據現貨指數來確定股指理論價格非常關鍵，只有當實際的股指價格高于或低于理論價格時，機會才有可能出現。（一）股指合約的理論價格根據理論，價格與現貨價格之間的價差主要是由持倉費決定的。考慮資產持有成本的遠期合約價格，就是所謂遠期合約的“合理價格”（FairPrice），也稱為遠期合約的理論價格（TheoreticalPrice）。對于這種基礎資產而言，不存在成本。但其持有成本同樣有兩個組成部分：一項是占用成本，這可以按照市場利率來度量；另一項則是持有期內可能得到的分紅紅利，是負值成本。前項減去后項便到凈持有成本。合約與遠期合約同樣具有現時簽約并在日后約定時間交割的性質。在一系列合理的假設條件下，股

15、指合約的理論價格與遠期合約的理論價格是一致的。相關的 假設條件有：暫不考慮交易費用，交易所需占用的保證金以及可能發生的追加保證金也暫時忽略；期、現兩個市場都有足夠的性，使得交易者可以在當前價 位上成交；融券以及賣空極易進行，且賣空所得隨即可以使用。股指理論價格的計算公式可表示為式 中：t 為所需計算的各項內容的時間變量；T 代表交割時間；T-t 就是 t 時刻至交割時的時間長度，通常以天為計算，而如果用一年的 365 天去除，（T- t）365 的顯然就是年了；S（t）為 t 時刻的現貨指數；F（t，T）表示 T 時交割的格（以合t 時的理論價指數表示）；r 為年利息率；d 為年指數股息率。（

16、二）股指期現操作合約實際價格高于理論價格時，稱為期價（Overva1ued）；當前者低于當股指后者時，稱為期價低估。（1）期價與正向。當存在期價時，交易者可通過賣出股指同時買入對應的現貨進行交易，這種操作稱為“正向”。（2）期價低估與反向。當存在期價低估時，交易者可通過買入股指同時賣出對應的現貨進行交易，這種操作稱為“反向”。由于是在期、現兩個市場同時反向操作，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會因此而產生風險，故常將期現交易稱為無風險，相應的利潤稱為無風險利潤。（三）交易成本與無區間無區間是指考慮交易成本后，將期指理論價格分別向上移和向下移所形成的一個區間。在這個區間中，交易不但得不到利潤，反而

17、將導致虧損。具體而言，若 將期指理論價格上移一個交易成本之后的價位稱為無區間的上界，將期指理論價格下移一個交易成本之后的價位稱為無區間的下界，只有當實際的期指高于 上界時，正向才能夠獲利；反之，只有當實際期指低于下界時，反向才能夠獲利。借貸利率差成本與持有期的長度有關，它隨著持有期縮短而減小，當持有期為零時（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費用和市場沖擊成本卻是與持有期的長短無關的，因而，無區間的上下界幅寬主要是由交易費用和市場沖擊成本這兩項所決定的。（四）交易中的模擬誤差如果實際交易的現貨組合與指數的組合不一致，勢必導致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導致一定的誤差，稱為模擬誤差。模

18、擬誤差來自兩方面。一方面是因為組成指數的成分股太多；另一方面，由于指數大以市值為比例構造，嚴格按比例很可能會產生零碎股。模擬誤差會給者原先的利潤預期帶來一定的影響，增加結果的不確定性，者應該對其給予足夠的重視。（五）期現程式交易期現交易對時間要求非常高，必須依賴程式交易（ProgramTrading）系統。程式交易系統由 4 個子系統組成，就是機會發覺子系統、自動下系統以及風險管理子系統。系統、成交及結算子機會發覺子系統在時必須同步現貨市場與股指市場的行情信息。一旦產生機會，機會發覺子系統便會向交易者發出提示或按照預定的程 序向自動下系統發出下單指令。成交及結算子系統對成交情況迅速進行結算并提

19、供詳盡的，使者可以動態掌握交易的情況。風險管理子系統可 以對模擬誤差風險及其他風險進行控制，同時它也會發揮管理指數保證金賬戶的作用。三、股指跨期（一）不同交割月份合約間的價格關系在 正常市場（正向市場）中，遠期合約與近期合約之間的價差主要受到持有成本的影響。股指的持有成本相對低于商品，而且可能收到的股利在一定程度上可 以降低股指的持有成本。當實際價差高于或低于正常價差時，就存在獲利的機會。在逆轉市場上，兩者的價格差沒有限大代價換取近期合約。決于近期供給相對于需求的短缺程 度，以及者愿意花（二）不同交割月份合約間存在理論價差根據股指定價理論，可以推算出不同月份的股指之間存在理論價差。設：F（T1）為近月股