1、光大證券烏龍事件2光大證券烏龍事件簡介3事件回顧4事件原因5事件影響6啟示目 錄1背景知識一、知識基礎(chǔ)ETF套利ETF是交易所上市的開放式指數(shù)基金(ExchangeTradedFund)，其管理的是一籃子股票組合，它被動跟蹤指數(shù)成分股及權(quán)重，國內(nèi)為上證180、上證50、深證100等。在二級市場(交易所)進行買賣，對象是基金份額，要符合國內(nèi)T+1制度。在一級市場進行申贖，但門檻很高，基本單位為100萬份，對象是一籃子股票，即買股票去申購ETF份額，或贖回ETF份額得到股票。通過申贖和買賣相結(jié)合，實際突破了T+1的限制。就ETF而言，成分股所表現(xiàn)出的基金凈值與ETF市價是同一投資組合在一、二級不同

2、市場的定價，因此存在套利機會。套利具體方法有：一是折價套利，當ETF市價小于凈值時，買入ETF，贖回ETF，得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票。二是溢價套利：當ETF凈值小于市價時，買入一籃子股票，申購成ETF，然后賣出ETF。知識基礎(chǔ)賣空是指股票投資者當某種股票價格看跌時，便從經(jīng)紀人手中借入該股票拋出，在發(fā)生實際交割前，將賣出股票如數(shù)補進，交割時，只結(jié)清差價的投機行為。若日后該股票價格果然下落時，再從更低的價格買進股票歸還經(jīng)紀人，從而賺取中間差價。 賣空又叫做空/空頭,是高拋低補。 股指期貨賣空即看跌股指期貨，并對其進行空頭操作的行為 賣空股指期貨一、光大證券烏龍事件簡介 2013年8月16

3、日，A股出現(xiàn)神奇一幕：11點05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點，盤中逼近2200點。多只權(quán)重股齊刷刷封上漲停，即便是游走于股市十幾年的老股民恐怕也沒見過這等架勢。午后開市，光大證券停牌，同時發(fā)布公告稱，光大證券策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題，公司正在進行相關(guān)核查和處置工作。至此，此次指數(shù)異常波動被確認為光大證券“烏龍指”所導(dǎo)致。投資者在得知真相后，人氣渙散，指數(shù)逐級回落，至收盤，上證指數(shù)收跌0.64%光大證券烏龍事件回顧11:0511:1511:2911:3213:0013:16上證指數(shù)以2075點低開，多只權(quán)重

4、股出現(xiàn)巨額買單上證指數(shù)開始第二波拉升，這一次最高摸到2198點有媒體發(fā)布消息：“今天上午的A股暴漲，源于光大證券自營盤70億的烏龍指。”有媒體發(fā)布新聞發(fā)布新聞：A股暴漲：光大證券自營盤70億烏龍指光大證券公告稱因重要事項未公告，臨時停牌光大證券董秘梅鍵表示，自營盤70億元烏龍純屬子虛烏有。13:2214:2314:5515:00有媒體連續(xù)撥打光大證券多名高管電話，均顯示關(guān)機或未接通光大證券官網(wǎng)一度登陸不能，或因短時間內(nèi)瀏覽量過大以致崩潰中國證監(jiān)會在下午召開的通氣會上表示，“上證綜指瞬間上漲5.96%，主要原因是光大證券自營賬戶大額買入。”光大證券發(fā)布公告，承認套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，公司正在進行相關(guān)

5、核查和處置工作上交所官方微博稱，今日交易系統(tǒng)運行正常，已達成交易將進入正常清算交收環(huán)節(jié)。16:2716:0011:0511:30收盤時收于2149點光大證券烏龍事件回顧四、光大證券烏龍事件原因觸發(fā)原因：系統(tǒng)缺陷 深層原因：風控完全失效人為操控，內(nèi)幕交易1、系統(tǒng)缺陷策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。 由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價

6、委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。懷疑ETF套利時對配置成分股的訂單分單算法有缺陷訂單生成系統(tǒng)訂單執(zhí)行系統(tǒng)交易所（生成預(yù)期外的訂單瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單）（對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制）2、風控完全失效 該策略投資部門系統(tǒng)完全獨立于公司其他系統(tǒng)，甚至未置于公司風控系統(tǒng)監(jiān)控下，且該部門有獨立光纜直連上交所的交易單元和報盤機，與經(jīng)紀和自營通道分開。風控完全失效交易員級對于交易品種、開盤限額、止損限額三種風控，后兩種都沒發(fā)揮作用。部門級部門實盤限額2億元，當日操作 限額8000萬元，都沒發(fā)揮作用。

7、公司級公司監(jiān)控系統(tǒng)沒有發(fā)現(xiàn)234億元巨額訂單，同時，或者動用了公司其他部門的資金來補充所需頭寸來完成訂單生成和執(zhí)行，或者根本沒有頭寸控制機制。交易所上交所對股市異常波動沒有自動反應(yīng)機制，對券商資金越過權(quán)限的使用沒有風控，對個股的瞬間波動沒有熔斷機制。 由于當天增加了72.7億元股票持倉，只能在T+1日實現(xiàn)賣出，可行做法是盡量將已買入的ETF成分股申購成ETF賣出，以實現(xiàn)當天減倉，同時通過賣出股指期貨來對沖新增持倉的風險。 下午開盤后，策略投資部開始通過將已買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場上賣出，同時，逐步賣出股指期貨IF1309、IF1312空頭合約。 3、人為操控，內(nèi)幕交

8、易人為操控，內(nèi)幕交易光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續(xù)賣空避險、獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。 三、光大證券烏龍事件影響1、對光大證券公司的影響2、對投資者的影響3、對監(jiān)管機構(gòu)和交易所的影響4、 IT供應(yīng)商陷入信任危機1、對光大證券公司的影響光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續(xù)賣空避險、獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。盈利證監(jiān)會30日下午通報了對光大烏龍指事件的處罰決定：此事件被定性為內(nèi)幕交易，對相關(guān)四位相關(guān)決策責任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身

9、證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬?，F(xiàn)貨市場按16日的收盤價，上述交易的當日盯市損失約為1.94億元，嚴重影響公司8月業(yè)績。導(dǎo)致16日“權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”指標超過了100%的監(jiān)管紅線，面臨處罰。期指利用時間差大量做空，引發(fā)市場操縱和內(nèi)幕交易嫌疑，面臨監(jiān)管部門的調(diào)查和處罰。光大證券股票復(fù)牌后兩天蒸發(fā)63億元市值。停止光大證券從事證券自營業(yè)務(wù)公司董事、總裁徐浩明辭職，之前已被免去黨委書記、委員職務(wù)。光大品牌、商譽嚴重受損。損失光大證券異常交易后未停市 因依據(jù)不足 光大證券處罰情況2、對投資者的影響部分投資者出現(xiàn)巨額虧損部分投資者賺

10、翻了（few people）散戶對炒股的信心低落3、監(jiān)管機構(gòu)和交易所被質(zhì)疑不作為沒有及時采取熔斷措施，導(dǎo)致股指劇烈波動。沒有及時披露事件真相，引發(fā)市場恐慌。上海證監(jiān)局暫停策略投資部證券自營業(yè)務(wù)三個月，部門總經(jīng)理楊劍波及員工暫時停職。4、IT供應(yīng)商陷入信任危機銘創(chuàng)公司關(guān)閉網(wǎng)站，撤下80家客戶名單，被競爭對手挖墻腳。競爭對手恒生、金證股價先跌，后大漲。啟 光大自身的啟示光大證券公司應(yīng)對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)流程、電子系統(tǒng)、內(nèi)控合規(guī)、風險管理、人員管理等體系進行自查，認真查找存在的問題，并提出相應(yīng)的整改方案。業(yè)務(wù)人員在一線直接使用IT系統(tǒng)，對于IT系統(tǒng)那些方面需要改進，有很重要的話語權(quán)

11、業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)范管理是防范交易風險的基礎(chǔ)。 IT 系統(tǒng)為開展業(yè)務(wù)的必備工具，但是發(fā)展業(yè)務(wù)的主體還是人不能指望IT能開發(fā)出覆蓋全部業(yè)務(wù)范圍、全業(yè)務(wù)、全自動的IT系統(tǒng) 光大的啟示給市場帶來的啟示證券交易的熔斷機制，是指當股市大盤或個股波動超過預(yù)先設(shè)定的標準時，觸發(fā)交易中斷或暫停的機制。 美國88年和10年分別推出大盤和個股熔斷機制：標普500指數(shù)較前一天收盤點位下跌7%時，全美證券市場交易將暫停15分鐘；標普500成分股證券，在15秒內(nèi)價格漲跌幅度超過5時將暫停交易5分鐘。國內(nèi)A股市場只對新股上市或重組復(fù)牌當日設(shè)定了熔斷機制。市場認為，如果個股在短時間內(nèi)出現(xiàn)巨量交易，并造成股價大幅異動，就要對其交易

12、進行限制甚至?xí)和?，這樣其對指數(shù)的影響也就會降低。同時，應(yīng)借鑒港交所經(jīng)驗，對于股票競買時的報價實行價格限制，比如說報價不能超出目前市價的3%，以限制股價瞬時暴漲暴跌。上交所稱，從給市場提供冷靜期以消化信息的角度看，熔斷機制有一定作用，將對此進一步研究和論證。我國現(xiàn)貨和期貨市場交易機制不統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場實行T+1制度，而期貨市場實行T+0制度。我國股票市場上主要是個人投資者，當日買入的股票不能同日賣出；而期貨市場主要是大戶和機構(gòu)投資者，當日買入的期貨合約當日可以賣出。這就意味著，當股票市場出現(xiàn)異動、股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當天將買入的股票賣出規(guī)避風險；而大戶和機構(gòu)投資者在股票市場所承擔的

13、風險完全可以通過期貨市場實現(xiàn)風險對沖。這對廣大個人投資者來說，很不公平。 上交所稱，從保護中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度，需進一步抓緊研究論證股票T+0交易制度。 投資者應(yīng)當理性對待暴漲暴跌的股指變動，不應(yīng)當輕意參與證券市場股票的追漲殺跌。12投資者還應(yīng)當看到創(chuàng)新中的證券市場，尤其是證券經(jīng)營機構(gòu)，都會存在意想不到的創(chuàng)新風險。投資者在參與套利投資時三思而后行。分享上市公司現(xiàn)金分紅是投資者永久要堅持的投資原則。 投資者也應(yīng)當懂得并了解證券市場新技術(shù)新手段運用，尤其是交易模式的運作體系和規(guī)律對證券市場運行帶來的影響12345給投資者帶來的啟示 系統(tǒng)啟示1、系統(tǒng)建設(shè)要跟蹤IT界最新技術(shù)發(fā)展，傳統(tǒng)

14、IT技術(shù)已不適應(yīng)新的市場要求。傳統(tǒng)證券交易中的風控系統(tǒng)交易響應(yīng)最快以秒計，但也遠遠不能適應(yīng)高頻套利交易的要求，例如本事件中每個下單指令生成為4.6毫秒，傳統(tǒng)IT技術(shù)開發(fā)的風控系統(tǒng)將是巨大延遲，嚴重影響下單速度，這可能也是各環(huán)節(jié)風控全部“被失效”的原因。新的市場競爭帶來新的IT系統(tǒng)要求，就像大數(shù)據(jù)時代需要hadoop技術(shù)一樣，證券市場高頻交易帶來了新的IT技術(shù)，如極速中間件架構(gòu)、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、InfiniBand、可編輯門陣列等，可以實現(xiàn)在1毫秒內(nèi)完成交易及同步風控動作。2、其次，系統(tǒng)建設(shè)不能貪快、圖便宜，IT系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)保證時間和資源的投入。該訂單執(zhí)行系統(tǒng)由銘創(chuàng)公司開發(fā)，據(jù)稱中標價僅10萬RMB，

15、不算國外類似系統(tǒng)動輒幾百萬美元投入，即使與國內(nèi)恒生公司100萬RMB報價相比，也過低。同期中信證券引進國外同類產(chǎn)品，軟件達幾千萬RMB，配套軟硬件及線路機房等總投入1.5億元左右。該項目光大與銘創(chuàng)合作，歷時一年左右，但3月系統(tǒng)研發(fā)結(jié)束后聯(lián)測、壓測、情景測試不充分，7月29日倉促投產(chǎn)，運行15個交易日即引發(fā)事故。3、最后，系統(tǒng)如何先進，也不能脫離市場制度和業(yè)務(wù)流程的約束。現(xiàn)代證券業(yè)已從“人-人”，經(jīng)過“人-機”，實現(xiàn)了“機-機”交易，系統(tǒng)智能化、自動化達到了一個新的高度；但系統(tǒng)再先進，目的也是要實現(xiàn)業(yè)務(wù)意圖，不能脫離市場制度和業(yè)務(wù)流程的約束，因此最重要的還是制度建設(shè)。風險貫穿業(yè)務(wù)全流程，系統(tǒng)一定要做到對制度的遵守，該硬控制的必須要做到硬控制。二次烏龍！二次烏龍光大證券在2013 年8月19日上午在銀行間市場以4.20%的收益率賣出了1000萬元的12附息國債15。交易員估計，光大證券交易員可能想4.02%買入12附息國債15，但將收益率誤打成4.2