1、2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告第一部分：市場回顧社融信貸大超預期，債市收益率觸底回升1 月通脹方面，CPI、PPI 同比漲幅較上月繼續回落。金融數據方面，社融、信貸數據大超預期，同比增長顯著，M2 、M1 剪刀差繼續走闊，M2 同比漲幅略有上升。貨幣政策進一步釋放寬松信號，寬貨幣向寬信用傳導，債市收益率觸底回 升。2022 年 3 月 11 日，央行發布2021 年第 4 季度中國貨幣政策執行報告， 指出“我國部分領域投資尚在探底”，表達了對經濟的擔心，“充足發力、精準 發力、靠前發力；有力擴大貸款投放”等釋放明確的寬松信號。2 月央行月中投放 3000 億元 MLF 操

2、作，促進流動性平穩充裕，DR007（截至 2022/02/24） 月內低點為 1.93%，月內高點為 2.20%，月末為 2.20%，較上月末下行 6BP。截至 2022/02/24，中債綜合凈價指數較上月末下跌 0.54%，中證可轉債指數較上月末下跌 1.20%。1 年期國債收益率較上月末上行 14BP；10 年期國債收益率較上月末上行 9BP。1 年期、3 年期、5 年期 AA-AAA 中票信用利差較上月分別變動-3BP、-8BP、0BP。5Y-3Y AAA 級、AA+級、AA 級中票期限利差較上月分別變動 1BP、3BP、9BP。圖表 2：近 1 年國債及國開債收益率走勢（ ）圖表 1：

3、近 1 年中債凈價指數及中證可轉債指數走勢注：數據截至 2022/2/24；取 2021/2/24 為基期來源：國金證券研究所，注：數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，圖表 3：近 1 年中票信用利差走勢（ ）圖表 4：近 1 年中票期限利差走勢（ ）來源：國金證券研究所，；數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，；數據截至 2022/2/24固收及“固收+”基金：股市分化，債市下跌，基金月收益均值多為負值 各類型基金業績表現2022 年 2 月（截至 2/24），上證指數較上月末上漲 2.04%，滬深 300 較上月末下跌 0.75%，創業板指較上月末下跌 4.30%

4、，中證轉債較上月末下跌- 2 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告1.20%，中債綜合凈價指數較上月末下跌 0.54%。上證指數有所回升，創業板深度回調，債市微跌，本月短期純債型基金收益最高，回報均值為 0.13%，轉債型基金跌幅有所收斂。具體來看，短期純債型基金收益率均值為 0.13%，較上月末下行 27BP；中長期純債型基金收益率均值為-0.02%，較上月末下行54BP；混合債券型一級基金收益率均值為-0.32%，較上月末下行 28BP；混合債券型二級基金收益率均值為-0.30%，較上月末上行 102BP；偏債混合型基金收益率均值為-0.10%，較上月末上行 148BP

5、；轉債型基金收益率均值為- 1.96%，較上月末上行 322BP；轉債風格型基金收益率均值為-0.45%，較上月末上行 250BP。在主動管理的開放型債基中，除短期純債型基金的當月回報均值為正外，其余產品月度回報均值都為負，但含權產品月度跌幅有所收窄。圖表 5：純債策略及“固收+”策略基金業績表現基金類型當月回報上月回報月回報變化(B P)YTD -回報1Y-回報3Y-年化回報短期純債型基金0.13%0.39%-270.52%3.56%2.98%中長期純債型基金-0.02%0.52%-540.50%4.45%3.64%混合債券型一級基金-0.32%-0.04%-28-0.36%5.48%5.0

6、3%混合債券型二級基金-0.30%-1.33%102-1.63%3.15%6.16%偏債混合型基金-0.10%-1.59%148-1.70%1.90%9.02%轉債型基金-1.96%-5.18%322-7.03%10.00%15.36%轉債風格型基金-0.45%-2.95%250-3.39%11.73%12.35%注：數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，具體從基金產品看，2 月（截至 2022/2/24，下同）短債基金月度業績最佳的為長安泓灃中短債 A，月度收益為 0.50%，今年以來業績為 1.07%。純債策略產品中有轉債暴露的中長期純債和一級債基月度收益表現前 10 產品的平

7、均收益低于無轉債暴露的中長期純債和一級債基。在有轉債暴露的純 債策略產品中，月度業績最佳的為招商添利兩年定期開放，月度收益為 0.57%， 今年以來業績為 1.61%。在無轉債暴露的純債策略產品中，月度業績最佳的為博時富添純債，月度收益為 2.15%，今年以來業績為 2.33%。股債混合策略產品月度業績最佳的為華商恒益穩健，月度收益為 3.75%， 今年以來業績為 4.89%。轉債策略產品月度業績最佳的為寶盈融源可轉債 A， 月度收益為 7.18%，今年以來業績為-5.48%。其他策略方面，月度業績表現最好的 Reits 產品為博時招商蛇口產業園REIT，月漲幅為 1.20%，自 2021/6

8、/7 成立以來漲幅為 19.18%；同期成立以來業績最好的為富國首創水務 REIT，成立以來漲幅為 73.94%；FOF 產品中浦銀安盛養老 2040 三年持有的本月業績表現最好，為 4.95%。圖表 6：貨幣基金月度收益 TOP5圖表 7：短債基金月度收益 TOP5來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24- 3 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 8：中長期純債/一級債基月度收益 TOP（含轉債）圖表 9：中長期純債/一級債基月度收益 TOP（無轉債）代碼基金簡稱基金經理月度業績今年以來業績006

9、150.O F招商添利兩年定期開放馬龍,李家輝0.57%1.61%011489.O F創金合信雙季享6個月持有A王一兵,張賀章0.42%1.09%851900.O F海通安悅A董暉0.38%0.61%013428.O F東興鑫享6個月滾動持有A司馬義買買提,任祺0.37%0.85%013198.O F南方季季享90天滾動持有A杜才超0.37%2.68%009018.O F西部利得聚泰18個月定開債A嚴志勇,李安然0.35%0.93%013805.O F財通資管鴻越3個月滾動持有B陳希希,宮志芳0.35%0.94%970127.O F德邦資管月月鑫30天滾動A楊孝梅0.33%0.38%01379

10、0.O F大成穩安60天滾動持有A汪偉0.33%0.62%970107.O F東海證券海鑫雙悅3個月滾動A潘一菲0.32%0.77%代碼基金簡稱基金經理月度業績今年以來業績008170.O F博時富添純債李秋實,倪玉娟2.15%2.33%010099.O F民生加銀匯智3個月定開姚航1.84%2.69%002909.O F浙商惠享純債劉波0.73%1.19%005766.O F平安合瑞田元強0.66%1.51%007212.O F山西證券裕泰3個月定開劉凌云,繆佳0.65%1.23%003102.O F長盛盛裕純債A王貴君0.55%1.45%003891.O F匯安嘉裕金鴻峰0.50%0.92

11、%007744.O F長盛安逸純債A王貴君0.43%1.49%160128.O F南方金利A李璇0.39%2.08%003289.O F創金合信尊泰純債鄭振源0.39%0.89%來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24圖表 10：股債混合策略產品月度收益 TOP10圖表 11：轉債策略產品月度收益 TOP10代碼基金簡稱基金經理月度業績今年以來業績006147.O F寶盈融源可轉債A鄧棟7.18%-5.48%004227.O F泰信鑫利A鄭宇光,張安格2.63%-5.15%005273.O F華商可轉債A張永志2.14%-

12、0.23%008809.O F安信民穩增長A張翼飛,黃琬舒2.04%6.30%006102.O F浙商豐利增強賈騰,周錦程,陳亞芳1.39%0.37%002924.O F華商瑞鑫定期開放張永志1.25%0.53%004495.O F博時量化平衡黃瑞慶,林景藝0.88%-1.58%005876.O F易方達鑫轉增利A楊康0.35%-6.86%003092.O F華商豐利增強定開A厲騫0.26%-5.55%001571.O F嘉合磐石A李國林,李超0.22%-10.90%來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24，,統計范圍包括二級債基（剔除轉債型基金和轉債風格型基金）、偏債混合型基

13、金、靈活配臵-偏債性基金（ 近 1 年權益倉位均值小于40%，且近 1 年債券倉位大于 60%）來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24 圖表 12：Reits 產品的月度收益圖表 13：FOF 產品月度收益 TOP10代碼基金簡稱基金經理月度業績成立以來業績180101.O F博時招商蛇口產業園R EIT胡海濱,王翹楚,劉玄1.20%19.18%508006.O F富國首創水務REIT李盛,王剛,張元0.43%73.94%508000.O F華安張江光大園R EIT葉璟,鄭韜,朱蓓0.23%26.31%180801.O F中航首鋼生物質R EIT宋鑫,張為,汪應偉,朱小東0.

14、11%28.52%180301.O F紅土創新鹽田港倉儲物流R EIT梁策,付瑜瑾,陳錦達-0.49%54.20%508056.O F中金普洛斯倉儲物流R EIT劉立宇,郭瑜,陳茸茸-1.15%27.42%508027.O F東吳蘇州工業園區產業園R EIT徐昊,謝理斌,孫野-1.98%22.75%508001.O F浙商證券滬杭甬高速R EIT侯顯夫,王侃,周建鑒-3.86%12.92%180201.O F平安廣州交投廣河高速公路R EIT韓飛,馬賽,孫磊-4.66%5.74%代碼基金簡稱基金經理月度業績今年以來業績009626.O F浦銀安盛養老2040三年持有陳曙亮,許文峰4.95%-4

15、.15%005809.O F前海開源裕源覃璇,李赫3.15%-0.93%012056.O F華商嘉悅平衡養老FO F孫志遠2.39%0.01%009113.O F浙商匯金卓越優選3個月宋青濤1.91%-6.38%013287.O F易方達優勢價值一年持有A張浩然1.90%-7.88%009460.O F安信禧悅穩健養老目標一年占冠良1.53%-1.84%007638.O F前海開源康頤平衡養老三年覃璇1.39%-2.46%005976.O F長信穩進資產配置楊帆1.21%-1.97%012652.O F易方達優勢領航六個月持有A張浩然1.17%-2.13%013781.O F浙商匯金卓越配置一

16、年持有A宋青濤1.12%-5.03%來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24來源：國金證券研究所，；注：數據截至 2022/2/24基金久期測算跟蹤本文基于凈值擬合計算久期，通過市場上久期已知的債券指數，與基金凈值擬合，尋找擬合度最高的三只指數，通過相關系數計算加權久期，以此作為基金久期的估算值，以全市場近 1 年無轉債及股票持倉的純債基金為樣本池， 取樣本池基金久期估算的均值，并做月度平滑，觀測純債基金久期變化情況。根據久期的測算模型，2021 年初至 7 月中下旬，債市收益率不斷下探，純債基金久期持續拉升；7 月央行宣布全面降準，市場寬松預期落地，純債基金久期先下后上，11

17、 月中旬至 12 月中旬隨著債市收益率繼續下探，久期測算值有所拉升。12 月中下旬之后，債市收益率與基金測算久期下降趨勢明顯，隨著2022 年 1 月央行宣布全面降息，基金測算久期有所回升。- 4 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 14：純債基金久期測算結果來源：國金證券研究所，Wind注：數據截至 2022/2/24，測算樣本為近一年無轉債及股票持倉的純債基金第二部分：未來市場展望及固收及“固收+”基金投資建議未來市場展望：關注基本面警惕債市調整，把握穩增長下權益結構性機會展望 3 月， 隨著央行 1 月前瞻性降息利率突破 2.7%低點后，社融數據超預期，部分地區下

18、調房貸利率，債市快速調整一度突破 2.8%。3 月核心關注 1-2 月的經濟數據表現，警惕寬信用推動經濟企穩恢復帶來的債市進一步調整。2月 24 日俄烏沖突爆發，全球避險情緒高漲，對國內債市產生一定擾動，美元走強，可能會帶動國內利率下行，但長期看地緣沖突對于國內市場影響有限， 重心仍是關注國內政策與基本面，未來穩增長政策和寬信用效果將進一步影響債市。在貨幣政策尚未收緊的大環境下，債市難言入熊。3 月在經濟數據未披露的真空期建議維持較低久期，多看少動，以杠桿套息策略為優，若經濟數據落地印證穩增長效果，十年期國債進一步調整至 2.9%以上，可積極把握利率債的波段機會。權益市場方面，國內穩增長和美國

19、緊貨幣為兩條核心主線，國內宏觀政策穩字當頭，“以我為主”，可積極把握穩增長主線的結構性機會，增加對均衡穩健的“固收+”產品的配臵。2022 年 2 月基金經理調研市場觀點梳理匯總從 2 月調研交流的幾位基金經理市場觀點來看，對純債市場偏謹慎，轉債市場關注低估值品種，股票市場當前以低估值價值風格占優。純債市場方面，基金經理大多認為貨幣政策寬松狀態有望維續，社融超預期對市場有一定沖擊，但是否可持續還需觀察基本面修復情況，短期在數據真空期市場大概率以震蕩為主，部分基金經理提及后續需要重點關注通脹超預期的風險。在投資機會上，利率債存在一定的波段操作空間，信用債可關注央企強國企地產債、城投債的投資機會，

20、同時二級資本債、永續債等品種也有一定超額操作機會。轉債市場方面，高估值仍然是制約投資最大的顧慮，雖然前期已有一定調整，但目前估值仍在較高位臵。部分基金經理認為隨著轉債市場結構的變化， 指數很難回到極底估值水平，中性偏高的估值可能是常態，要適度提高對轉債估值的容忍度。在投資操作上，基金經理均提及優選低估值品種。股票市場方面，基金經理看法相對一致，上半年以低估值、偏價值風格占優，可以積極把握順周期、穩增長板塊的投資機會。- 5 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 15：2022 年 2 月基金經理調研市場觀點匯總梳理調研觀點純債轉債股票基金經理- A基金經理- B純債有一定

21、難度，除非經濟比較差或者穩增長不到位，利率債才會有比較明顯的下行，整體偏震蕩，需要耐 心，預期純債的收益中樞在 3%左右長期看受債務影響利率是下行趨勢； 中期看利率會跟隨經濟增長情況有一定波折；短期看上半年不悲觀，主要是認為貨幣政策還會維持寬松狀態， 但需要關注交易性沖擊以及通脹問題從正股不用悲觀映射到轉債市場看，股票上漲利于穩定轉股價值； 轉債估值還是偏高，但結構上分化明顯，選擇估值相對合理的標的， 順著政策方向進行布局更看重自上而下的投資機會，主要看制造業投資；上半年如果貨幣政策還保持寬松，冗余流動性還在， 轉債市場不會出現系統性風格，但會切換風格，從制造業轉債切向低價；到下半年如果經濟向

22、上帶動利率向上可能轉債殺估值只要流動性不收緊，股市很難走出單邊下行的熊市；市場經過短期調整以后，不用太悲觀防范年度級別的風險，降低組合里流動性較差的品種；偏價值偏股息的品種具有性價比，可以積極把握大金融、消費類的波段機會基金經理- C-關注結構性機會，如智能駕駛汽車里的子領域；目前是低倉位水平基金經理- D靜態收益相對比較低，賠率一般；曲線偏陡，一是風險偏好較低，二是資金量相對寬裕，短期配置需求強勁； 短期在數據真空期市場處于博弈震蕩的過程，后續關注風險偏好反轉以及寬信用落地效果，短端相對安全今年很難出現像去年的趨勢性下行行情，社融數據好轉值得警惕，后續需-轉債估值較高，目前轉債受資金影響較大

23、，如果“固收+”產品持續贖回基金經理- E基金經理- F基金經理- G要關注經濟數據是否會帶起來；但短期看貨幣寬松的情況不會改變，久期不會拉太長，可以提杠桿十年期國債在 2.6%-3.0%內震蕩， 債市目前核心風險點不在房地產，而在于通脹超預期的可能性；券種上看好央企及強國企地產債及二級資本債的交易機會。今年純債部分有 3.5%- 4%可能已經算比較理想的情況了貨幣政策還沒有到利多出盡的時候， 寬信用能起來但對于彈性不要抱太高期望，地產和城投信用周期見頂的現狀較難扭轉。今年長端利率中樞會比去年低，但波動幅度會增加，有利率波段操作的空間，要敢于做左側。對一季度利率債不悲觀，二季度可能面對估值會有

24、影響；當前轉債持倉較低，持倉結構偏正股低估值，轉債估值合理的品種估值偏貴，擁擠度偏高，如果后續有進一步調整會是比較好的配置窗口；轉債很難回到歷史上的極低估值水平，要適當提高對于轉債估值的容忍度轉債估值較高，下跌調整可能也很難回到歷史的中性估值水平以下， 高估值可能會是常態化；如果轉債繼續殺跌對維持較低倉位的產品來說是比較舒服的，目前偏好雙低高波品種（低價、低溢價率、高波 動）-今年市場兩大主線分別是國內的穩增長和美國的緊貨幣，如果整體地產、基建、社融同步確認穩增長， 市場有望迎來趨勢性反彈，上半年還是低估值、偏價值風格占優。全年關注必須消費&疫情受損服務業、港股、穩增長&順周期行業、中長期擁抱

25、有成長性的行業和企業- 6 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告臨一定調整壓力。來源：國金證券研究所純債策略基金投資建議：關注信用策略穩健，票息策略為主的產品1 月央行前瞻性降息利率突破突破關鍵點位后，2 月社融超預期，下旬部分地區下調房貸利率疊加目前利率已在相對低位，債市快速調整，十年期國債收益率上升至 2.8%，隨后窄幅振蕩，關注基本面數據，警惕穩增長落地債市進一步回調。信用風險方面，仍需警惕債務問題下的違約風險，建議當下純債配臵上優選票息策略為主、信用風格穩健的基金，積累收益安全墊。在具體基金篩選上，一是判斷市場風格，從全市場基金中篩選契合該市場風格的基金池；二是通過定

26、量的數據，同時結合歷史調研獲取的信息，選擇投資理念及操作和市場節奏風格相契合的績優債券基金。此外，不論市場風格判斷如何，管理人自上而下的投資能力都是重要的考 慮維度，因為在債券投資中，不論市場是信用債有機會、利率債有機會還是可 轉債有機會，長期的收益來源最重要的都是對市場走勢的判斷，而這種宏觀判 斷，基金經理個人的能力固然重要，平臺的研究支持也不可或缺。而對這種判 斷能力的衡量，一方面是定量的去看產品中長期風險收益表現以及市場趨勢轉 換關鍵階段業績表現，另一方面是定性的去判斷固定收益平臺整體價值及能力。基于對短期市場的看法，純債策略基金的優選中，我們更關注收益的穩健 性，具體標的的篩選則是采取

27、定量與定性相結合的方式。從定量的角度看一方 面是回撤較小，尤其在 2016 年四季度、2017 年以及 2020 年二季度債券熊市階段，另一方面是收益表現在同類別基金里中等偏上且持續穩定。具體指標上， 我們主要關注近 3 年年化收益、最大回撤、年化夏普率、單年度收益，今年以來收益，規模，申贖狀態，申購限額。從定性的角度看，主要結合調研過程中對固收平臺、基金經理宏觀研究能 力、以及投資理念、產品風格定位的判斷、優選具有平臺優勢、個人能力突出、采取穩健投資理念、偏絕對收益目標、以信用債持倉為主的債券基金。定性的 角度一方面是對定量結果的驗證，一方面也是挖掘通過定量方法沒有篩選出的 優秀債券基金。具

28、體到產品選擇上，推薦關注平安中短債 A、永贏榮益 A、交銀裕隆純債A、博時富祥純債 A、交銀純債 AB、博時富瑞純債 A、廣發純債 A、萬家鑫璟純債 A、富國純債 AB、浦銀安盛盛躍純債 A、南方豐元信用增強 A、富國天盈 C、南方潤元純債 AB、鵬揚雙利 A、西部利得匯享 A、南方祥元 A、中銀信用增利 A、工銀瑞信四季收益、華寶寶康債券A、泰康穩健增利A。- 7 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 16：2022 年 3 月純債策略基金推薦（中長期純債/短期純債/一級債基）基金代碼基金簡稱基金類型基金經理規模（億元）債券持倉信用債持倉利率債持倉轉債持倉004827.

29、O F平安中短債A短期純債型基金高勇標33.41124.25%114.12%7.04%0.00%006092.O F永贏榮益A中長期純債型基金喬嘉麒10.47116.34%110.60%5.74%0.00%519782.O F交銀裕隆純債A中長期純債型基金黃瑩潔199.01103.58%93.90%8.15%0.00%003258.O F博時富祥純債A中長期純債型基金陳黎14.92110.47%101.75%8.72%0.00%519718.O F交銀純債A B中長期純債型基金于海穎,魏玉敏175.68108.85%102.67%5.16%0.00%004200.O F博時富瑞純債A中長期純債

30、型基金倪玉娟210.11116.70%92.23%12.73%0.00%270048.O F廣發純債A中長期純債型基金宋倩倩67.47119.15%94.42%10.89%0.00%003327.O F萬家鑫璟純債A中長期純債型基金周潛瑋269.0695.01%67.24%27.05%0.00%100066.O F富國純債A B中長期純債型基金朱夢娜,張洋,呂春杰24.17128.23%111.34%12.82%0.00%519330.O F浦銀安盛盛躍純債A中長期純債型基金劉大巍,陶祺42.71125.75%100.24%22.09%0.00%000355.O F南方豐元信用增強A中長期純債

31、型基金杜才超197.75114.29%103.92%5.31%0.00%161015.O F富國天盈C混合債券型一級基金俞曉斌40.7392.84%68.66%17.75%6.43%202108.O F南方潤元純債A B中長期純債型基金金凌志22.00124.14%89.96%30.81%0.00%005451.O F鵬揚雙利A中長期純債型基金王華,茹昱15.02113.28%100.30%12.86%0.12%675111.O F西部利得匯享A中長期純債型基金嚴志勇,李安然95.69108.57%69.57%21.60%4.72%004705.O F南方祥元A中長期純債型基金黃斌斌113.0

32、3107.10%73.51%33.16%0.00%163819.O F中銀信用增利A混合債券型一級基金奚鵬洲,周毅31.43118.50%62.73%17.97%10.72%164808.O F工銀瑞信四季收益混合債券型一級基金何秀紅27.98106.08%70.74%16.39%16.01%240003.O F華寶寶康債券A混合債券型一級基金李棟梁16.33100.19%60.67%22.59%16.93%002245.O F泰康穩健增利A混合債券型一級基金蔣利娟59.45120.82%93.40%14.09%7.84%Wind；業績數據截至 2022-2-24，規模及倉位數據截至 2021

33、-12-31“固收+轉債”策略投資建議：精選個券，挖掘阿爾法可轉債基金投資建議：震蕩市中股票的優質替代，增強固收組合進攻性近期股市企穩，轉債估值和贖回壓力有所緩解，但估值仍在相對高位，當前位臵轉債的參與性價比不高，因此短期建議降低敞口并優化結構，可增加對優質新券的關注，同時增加偏債性與平衡型品種抵御波動，自上而下以把握結構性機會為主，優選估值合理的個券，挖掘阿爾法。對于可轉債型基金，綜合考察基金經理任職年限、成立以來回報、不同市 場環境中的收益能力及回撤控制、產品的規模變動，同時結合過往調研中對基金公司整體投研平臺實力的了解，建議關注安信目標收益 A、金鷹元祺信用債、光大中高等級 A、天弘弘豐

34、增強回報 A 等契約上無轉債投資下限約束，但組合穩定重倉可轉債的轉債風格型基金。- 8 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 17：2022 年 3 月“固收+轉債”策略基金優選基金代碼基金簡稱基金類型基金經理規模（億元）股票持倉債券持倉轉債持倉信用債持倉利率債持倉750002.O F安信目標收益A轉債風格型基金張翼飛,黃琬舒41.630.00%83.40%40.19%11.14%27.39%002490.O F金鷹元祺信用債轉債風格型基金林龍軍,林暐6.950.00%128.53%51.77%44.66%20.87%002405.O F光大中高等級A轉債風格型基金黃波2

35、.965.44%124.27%56.40%62.36%5.51%006898.O F天弘弘豐增強回報A轉債風格型基金杜廣17.0419.92%93.21%79.14%7.99%6.09%基金簡稱YTD -回報1Y-回報1Y-最大回撤1Y-年化夏普率3Y-年化回報3Y-年化夏普率2021-回報2020-回報2019-回報安信目標收益A0.65%10.96%-0.56%4.746.86%2.7412.15%2.70%6.58%金鷹元祺信用債-0.75%9.97%-3.14%2.549.28%1.4811.89%12.58%7.05%光大中高等級A-2.10%10.67%-5.39%1.2910.6

36、2%1.0810.68%14.58%10.47%天弘弘豐增強回報A-5.53%32.02%-7.03%2.49-39.35%-2.48%-注：業績數據截至 2022-2-24，規模及倉位數據截至 2021-12-31 Wind“固收+權益”股債混合策略投資建議： 把握權益市場結構性投資機會在未來經濟增速下行，利率中樞不斷下降，違約常態化進程下高等級品種信用利差不斷壓縮的環境中，傳統純債產品的收益漸漸的不能滿足部分投資者的需求，因此固收類管理人越來越多的通過參與轉債、權益市場，在控制波動的前提下尋求組合收益的增厚，滿足投資者的需求。在這樣的大環境下，我們建議維持一定比例的“固收+”策略配臵，把握

37、權益市場結構性投資機會。對于“固收+”基金的優選，我們更關注基金經理對大類資產的配臵能力、產品的風險收益目標以及權益市場的投資能力。從定量的角度看，中長期的回 報獲取能力以及下行市場中回撤控制能力是關注的重點。從定性的角度看，主 要結合調研過程中對投研平臺、基金經理宏觀研究能力、以及投資理念、產品 風格定位的判斷、優選具有平臺優勢、個人能力突出、擅長自上而下資產配臵 或自下而上優選個股的管理人。在具體品種選擇上，考慮到配臵“固收+”策略的投資者大多還是在風險 約束下要收益，且當前國內政策以“穩增長”為主線，建議優選權益風格均衡， 下行風險控制較優品種，在市場波動較大的環境中積累收益安全墊。目前

38、市場上采取股債混合的“固收+權益”策略的產品以二級債基與低倉位混合型基金為主，對于此類基金的優選，本部分將聚焦于這兩類產品，其中低倉位混合型基金包括偏債混合型基金，以及近 1 年股票倉位均值在 40%以下且債券倉位均值在 60%以上的靈活配臵混合型基金。具體到產品選擇上，二級債基推薦關注富國穩健增強 AB、景順長城景頤雙利 A、長信先優、廣發集裕 A、交銀增利增強 A、華夏鼎泓 A、興全恒益 A、諾安雙利、富國豐利增強、新華增怡 A、融通收益增強 A、易方達穩健收益 A、易方達豐華 A。低倉位混合型基金推薦關注安信穩健增利 A、招商瑞陽 A、國泰通利 9 個月持有 A、廣發招享 A、天弘安康頤

39、養 A、南方安裕 A、南方安泰 A、安信穩健增值 A、易方達裕如、華安安康 A。- 9 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 18：2022 年 3 月二級債基推薦基金代碼基金簡稱基金類型基金經理規模（億元）股票持倉債券持倉轉債持倉信用債持倉利率債持倉000107.O F富國穩健增強A B混合債券型二級基金俞曉斌63.5912.19%83.07%3.33%55.32%22.58%000385.O F景順長城景頤雙利A混合債券型二級基金董晗,李怡文480.1317.36%80.72%7.69%47.09%18.14%004885.O F長信先優混合債券型二級基金朱垚,程放2

40、.254.68%81.13%10.69%51.61%18.84%002636.O F廣發集裕A混合債券型二級基金曾剛42.829.37%121.27%1.86%106.14%12.34%004427.O F交銀增利增強A混合債券型二級基金魏玉敏11.454.18%97.20%16.78%75.38%5.05%007666.O F華夏鼎泓A混合債券型二級基金劉明宇7.9914.32%80.17%6.58%68.51%5.08%004952.O F興全恒益A混合債券型二級基金張睿,徐留明47.9117.35%80.15%30.53%42.85%6.76%320021.O F諾安雙利混合債券型二級基

41、金裴禹翔,夏榮堯,曲泉儒33.987.91%80.55%15.97%55.53%9.05%004902.O F富國豐利增強混合債券型二級基金陳斯揚23.7119.22%80.74%14.85%21.32%44.57%519162.O F新華增怡A混合債券型二級基金王丹14.5710.18%82.60%18.90%37.19%26.51%004025.O F融通收益增強A混合債券型二級基金張一格5.0917.19%84.55%15.19%58.42%6.98%110007.O F易方達穩健收益A混合債券型二級基金胡劍707.6211.99%88.00%4.21%57.81%23.66%00018

42、9.O F易方達豐華A混合債券型二級基金張清華,王成,李中陽158.1218.03%106.66%7.88%73.08%6.59%注：業績數據截至 2022-2-24，規模及倉位數據截至 2021-12-31 Wind圖表 19：2022 年 3 月低倉位混合型基金推薦基金代碼基金簡稱基金類型基金經理規模（億元）股票持倉債券持倉轉債持倉信用債持倉利率債持倉009100.O F安信穩健增利A偏債混合型基金張翼飛,李君130.6017.41%76.40%26.33%8.04%34.51%008456.O F招商瑞陽A偏債混合型基金侯杰57.5820.66%69.09%0.09%36.48%12.8

43、0%010830.O F國泰通利9個月持有A偏債混合型基金程洲,程瑤10.2419.65%77.12%0.12%65.37%11.63%009121.O F廣發招享A偏債混合型基金張芊48.0916.43%91.62%7.25%76.81%5.05%420009.O F天弘安康頤養A偏債混合型基金姜曉麗,于洋,王華,王昌俊37.8312.63%85.19%7.81%72.09%5.30%003295.O F南方安裕A偏債混合型基金林樂峰53.6921.36%71.25%0.83%62.46%5.24%003161.O F南方安泰A偏債混合型基金孫魯閩,楊旭107.7120.93%87.25%2

44、.01%51.93%21.65%001316.O F安信穩健增值A靈活配置型基金張翼飛,李君188.3311.98%82.09%29.12%10.77%36.04%001136.O F易方達裕如靈活配置型基金李一碩13.2414.67%114.45%1.96%87.61%13.77%002363.O F華安安康A靈活配置型基金石雨欣,陸奔179.6019.04%66.42%0.08%54.26%11.53%基金簡稱YTD -回報1Y-回報1Y-最大回撤1Y-年化夏普率3Y-年化回報3Y-年化夏普率2021-回報2020-回報2019-回報安信穩健增利A2.34%8.88%-2.31%1.70-

45、8.76%-招商瑞陽A-0.88%8.94%-2.16%2.28-13.84%-國泰通利9個月持有A-1.29%7.00%-1.65%2.07-廣發招享A-1.44%8.41%-1.89%1.94-10.29%-天弘安康頤養A-1.76%6.53%-1.85%1.939.61%2.158.67%13.57%10.54%南方安裕A-1.64%2.57%-1.81%0.719.85%1.995.88%13.49%15.51%南方安泰A-0.86%2.51%-1.45%0.9010.84%2.115.00%17.32%14.87%安信穩健增值A0.99%7.65%-1.74%1.997.26%209

46、.03%7.53%5.79%11.40%易方達裕如0.00%7.52%-1.34%2.447.70%209.83%8.84%8.39%9.90%華安安康A-0.80%7.35%-2.13%2.0715.18%223.37%9.88%20.40%22.73%注：業績數據截至 2022-2-24，規模及倉位數據截至 2021-12-31 Wind貨幣基金投資建議：現金替代工具，短期流動性配臵選擇在貨幣基金的選擇上，建議綜合產品中長期業績表現、貨基新規提及的規 模與持有人數量等維度進行篩選，一方面建議重點考察產品中長期歷史絕對收 益表現及凈值波動率，重點關注其中中長期歷史業績較好且穩定性更強的產品；

47、 另一方面建議關注規模中等偏上、穩定性較強，但未突破“重要貨幣市場基金” 規模及持有人數下限的產品，在發揮規模效應的同時規避由于流動性沖擊以及 新規投資約束帶來的收益損失。具體到基金產品選擇上，推薦以下貨幣基金供 投資者選擇參考：- 10 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 20：可重點關注的貨幣市場基金代碼基金簡稱成立日期規模最新7日年化收近1年7日年化收最新萬份基金單位近1年萬份基金單位偏離度均值投資組合平均剩余（億元）益率%益率均值 %收益 （元）收益均值（元）（%）期限（天）004137.O F博時合惠B2017-01-131,926.712.52202.629

48、40.61050.71000.0103112000602.O F富國安益A2014-05-26604.712.38502.54230.63350.68700.017089003391.O F建信天添益A2016-10-18667.412.31802.50680.63630.67910.010890004545.O F永贏天天利A2017-04-20550.262.28602.49100.61050.67260.020789003022.O F建信現金添益A2016-09-02513.342.34202.48540.63630.67270.0161106002758.O F建信現金增利貨幣A20

49、16-07-261,058.562.24402.47120.61070.66880.0220114000917.O F嘉實快線A2015-06-25643.502.30002.46970.62440.66830.008586001820.O F興全天添益A2015-11-05624.622.44302.42460.58300.65720.0716110003534.O F浦銀安盛日日豐A2016-11-07931.882.07302.38490.57430.64450.0239115000620.O F易方達現金增利A2015-02-051,803.532.25802.35120.60650.

50、63660.0324117003482.O F交銀天鑫寶A2016-12-07516.352.20402.35070.60230.63620.004392020007.O F國泰貨幣A2005-06-21526.872.18502.34750.58010.63490.038189000748.O F廣發活期寶A2014-08-281,251.882.16502.33960.58970.63250.018589001529.O F天弘云商寶2015-06-25667.692.23102.33350.63020.62960.0429118000693.O F建信現金添利A2014-09-171,2

51、44.512.08002.33130.56890.63160.0180105000686.O F建信嘉薪寶A2014-06-171,393.922.03602.31680.56230.62770.010095003473.O F南方天天利A2016-10-201,465.762.27802.30010.61650.62280.0137104000575.O F興全添利寶2014-02-271,563.102.22602.29890.62750.62210.058885001929.O F華夏收益寶A2015-10-30534.742.01302.28790.57570.61830.010089

52、270004.O F廣發貨幣A2005-05-20555.432.12602.28650.57440.61780.012490注：1、7 日年化收益率及萬份基金單位收益數據截止至 2022 年 2 月 24 日；2、基金規模截止至 2021 年四季度末，分級基金 A、B、C 類份額合并考察；3、分級基金只考慮 A 類基金業績；4、偏離度均值和組合平均剩余度均值為 2021 年四季度數據；5、偏離度均值為報告期內工作日偏離度的絕對值的簡單平均值。Wind， 國金證券研究所第三部分：基金組合投資建議及基金產品推薦固收及“固收+”基金組合投資建議基于當前債市震蕩、穩增長預期加強股市企穩回升、轉債估值

53、較高的短期環境判斷，在本月固收及“固收+”基金組合構建上，延續以票息策略為主、信用風格穩健的純債策略產品作為底倉，以低波動、風格均衡的含權品種做收益增強的思路，累積絕對收益，把握市場交易機會的同時控制組合波動。本月固收及“固收+”組合推薦基金為博時富瑞純債 A、永贏榮益 A、西部利得匯享 A、泰康穩健增利 A、富國天盈 C、廣發集裕 A、易方達豐華 A、招商瑞陽A、安信穩健增利 A、南方安泰 A。其中博時富瑞純債 A、永贏榮益 A、西部利得匯享 A、泰康穩健增利 A、富國天盈 C 為以純債策略為主的產品，不參與股票市場，部分產品小幅度參與轉債。博時富瑞純債、永贏榮益不參與轉債，前者定位中短久期

54、，后者積極把握各類券種機會。西部利得匯享、泰康穩健增利、富國天盈均有小幅參與轉債市場，整體持倉風格偏防御。廣發集裕 A、易方達豐華 A、招商瑞陽 A、安信穩健增利 A、南方安泰 A 為采取股債混合的“固收+權益”策略，其中廣發集裕 A、易方達豐華 A 為二級債基，招商瑞陽 A、安信穩健增利 A、南方安泰 A 為偏債混合型基金。廣發集裕注重自上而下與自下而上相結合，股票倉位穩健，持股分散；易方達豐華 以自上而下股債資產配臵及行業配臵為主，權益部分以電氣設備、電子、汽車、醫藥生物為主要配臵；招商瑞陽以自下而上選股為主，自上而下宏觀與行業配 臵為輔，偏好低估值標的，淡化倉位擇時，強調組合的分散與平衡

55、；安信穩健 增利采取類 CPPI 策略，以低估值、高股息的價值股為主，以成長屬性較強的標的為輔構建組合；南方安泰股票倉位相對積極，同樣以低估值、高分紅的價 值風格為主。- 11 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 21：2022 年 3 月固收及“固收+”基金組合推薦證券代碼證券簡稱基金類型（二級）基金經理成立日期規模（億元）004200.O F博時富瑞純債A中長期純債型基金倪玉娟2017/3/3210.11006092.O F永贏榮益A中長期純債型基金喬嘉麒2018/9/1310.47675111.O F西部利得匯享A中長期純債型基金嚴志勇,李安然2017/3/109

56、5.69002245.O F泰康穩健增利A混合債券型一級基金蔣利娟2016/2/359.45161015.O F富國天盈C混合債券型一級基金俞曉斌2014/5/2340.73002636.O F廣發集裕A混合債券型二級基金曾剛2016/5/1142.82000189.O F易方達豐華A混合債券型二級基金張清華,王成,李中陽2016/1/13158.12008456.O F招商瑞陽A偏債混合型基金侯杰2020/1/1957.58009100.O F安信穩健增利A偏債混合型基金張翼飛,李君2020/4/1130.60003161.O F南方安泰A偏債混合型基金孫魯閩,楊旭2016/9/22107.

57、71證券簡稱2021Q 4股票持倉2021Q 4債券持倉2021Q 4轉債持倉今年以來回報近1年-年化回報近3年-年化回報博時富瑞純債A0.00%116.70%0.00%0.62%4.39%4.47%永贏榮益A0.00%116.34%0.00%0.77%5.78%5.01%西部利得匯享A0.00%108.57%4.72%0.29%7.13%6.09%泰康穩健增利A0.00%120.82%7.84%0.04%5.33%4.59%富國天盈C0.00%92.84%6.43%0.43%7.25%5.96%廣發集裕A9.37%121.27%1.86%-0.78%6.25%8.06%易方達豐華A18.03

58、%106.66%7.88%-3.06%4.68%11.26%招商瑞陽A20.66%69.09%0.09%-0.88%8.94%-安信穩健增利A17.41%76.40%26.33%2.34%8.88%-南方安泰A20.93%87.25%2.01%-0.86%2.51%10.84%注：業績數據截至 2022-2-24，規模及倉位數據截至 2021-12-31 Wind， 國金證券研究所基金經理/基金產品推薦安信穩健增值混合 A A、基金經理背景及投資風格安信穩健增值混合（001316.OF）的基金經理為張翼飛先生與李君先生， 基金經理張翼飛歷任摩根軋機(上海)有限公司財務主管，上海市國有資產監督管

59、理委員會規劃發展處研究員，秦皇島嘉隆高科實業有限公司財務總監，日盛嘉富證券行業研究員，2012 年 9 月加入安信基金，2015 年 5 月起擔任安信穩健增值混合基金經理；基金經理李君曾任光大證券、國信證券行業分析師， 2017 年 12 月加入安信基金并擔任安信穩健增值混合基金經理。安信穩健增值混合采取類 CPPI 策略，以六個月為一個策略周期，爭取周期內正收益，嚴控凈值回撤，組合權益策略中樞 10%左右，以追求長期穩健收益為目標。股票投資方面，倉位維持 10%波動，權益投資上秉承價值投資理念，長期跟蹤優質大盤藍籌股，結合行業基本面和市場估值背后的隱含收益率（股票預期上漲空間+股票分紅率），

60、低估時買入或增持，高估時賣出或減倉。債券投資方面，以中高等級信用債及利率債為主，保持中短久期，不參與信用下沉，為組合提供安全墊。轉債方面，自下而上從基本面方面著手，結合期權定價精選穩健類標的進行配臵。B、產品收益及風險控制表現安信穩健增值混合成立以來，凈值持續穩定上行。張翼飛先生任職以來（2015/05/25-2022/02/24）年化回報 7.16%，同類基金的排名為 172/366；夏普率為 2.23，處于同類基金的排名為 1/366。- 12 -2022 年 3 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表 22：安信穩健增值混合 A 走勢圖表 23：安信穩健增值混合 A 風險收益指標安信穩健