1、建設項目資金籌措與資本成本本章要求（1）熟悉建設項目資金總額的構成；（2）熟悉項目資本金融通和項目債務籌資；（3）了解項目融資及其主要模式；（4）掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；（5）掌握加權平均資本成本計算。 本章重點（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道（2）股票、債券籌資的優缺點（3）項目融資的概念（4）資本成本的概念和計算 本章難點（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道（2）資本成本的概念和計算1建設項目資金籌措與資本成本1 建設項目資金總額的構成按不同投資主體的投資范圍和項目的特點，可將建設項目分為：公益性項目：由政府撥款建設基礎性項目：由政府投

2、資主體承擔競爭性項目：企業為基本的投資主體，主要向市場融資。建設項目資金總額的構成如下：資本金（注冊資金）資本金以外的自有資金資本溢價自有資金贈款負債長期借款流動資金借款其他短期借款發行債券融資租賃資金總額資本公積金2建設項目資金籌措與資本成本2 建設項目資金的籌措一、項目資本金的籌措1. 資本金概述（1）含義：指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。（2）形式：實物、貨幣、無形資產。（3）內容：國家、法人、個人、外商等。2. 籌措渠道來源稅收：改變資金的使用權和所有權（1）財政預算投資 財政信用：改變使用權，不改變所有權。如政府債券舉借外債：國家信用的一種形式 折舊基金和大

3、修理基金來源 盈余公積金（2）企業自有資金:公益金 未分配利潤（3）發行股票1）股票的含義 2）股票的種類：普通股、優先股 3）發行股票籌資的優缺點優點：彈性融資方式，融資風險低 無到期日；提高財務信用，增強融資擴張能力。資金成本高缺點： 增資發行，會降低原有股東的控制權（4）吸收國外直接投資合資經營、合作經營、合作開發、外資獨營。 （5）吸收國外其他投資“三來一補”：來料加工、來件裝配、來樣定制、補償貿易。3. 項目資本金籌集應注意的問題（1）確定項目資本金的具體來源渠道。（2）根據資本金額度擬定項目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過多的投入資本金）（4）合理安排資本金到位的時

4、間。（根據實施進度進行安排）3建設項目資金籌措與資本成本2 建設項目資金的籌措二、負債籌資1. 國內來源渠道國家開發銀行農業發展銀行進出口信貸銀行中國建設銀行中國工商銀行中國農業銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業銀行商業銀行信托投資公司財務公司保險公司國家政策性銀行國有商業銀行股份制商業銀行非銀行金融機構在國內發行債券國內融資租賃國內負債籌資4建設項目資金籌措與資本成本（1）國內銀行借款簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規定：1）貸款期：貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日2）提款期：貸款合同生效日合同規定的最后一筆貸款本金提取日3）寬限期：貸款合同

5、生效日合同規定的第一筆貸款本金歸還日4）還款期：合同規定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息全部還清日（2）發行債券1）債券的含義 2）債券的種類：國家、地方政府、企業、金融債券。3）發行債券籌資的優缺點優點 :支出固定 企業控制權不變 少納所得稅 若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率缺點 :支出固定 提高負債比率，降低財務信用 限制性條件較多（3）設備租賃1）融資性租賃：2）經營性（或服務性）租賃2. 借用國外資金5建設項目資金籌措與資本成本三、項目融資1. 概念：狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產、收益作抵押來融資。【例】：某自來水公司現擁有A、B兩個自來水廠。為

6、了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權。方案3：在簽訂貸款協議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權。方案2和方案3稱為項目融資。6建設項目資金

7、籌措與資本成本三、項目融資2. 特點（1）至少有項目發起方、項目公司、貸款方三方參與；（2）項目發起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；（3）以項目本身的經濟強度作為衡量償債能力大小的依據。3. 適用范圍（1）資源開發類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發項目；（2）基礎設施；（3）制造業，如飛機、大型輪船制造等。4. 限制（1）程序復雜，參加者眾多，合作談判成本高；（2）政府的控制較嚴格；（3）增加項目最終用戶的負擔；（4）項目風險增加融資成本。7建設項目資金籌措與資本成本三、項目融資5. 主要模式（1）以“產品支付”為基礎的項目融資模式“產品支付（Production Paym

8、ent）”是在石油、天然氣和礦產品項目中常使用的無追索權或有限追索權的融資方式，產品支付只是產權的轉移，而非產品本身的轉移。（2）BOT項目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設-經營-移交。（3）TOT項目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經營-移交。（4）ABS項目融資模式ABS是英文Asset-Backed Securitization的縮寫，即資產支持型資產證券化，簡稱資產證券化。資產證券化是指將缺乏流動性，但能夠產生可預見的、穩定的現金流量的資產歸集起來，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行

9、分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。8建設項目資金籌措與資本成本3 資本成本（cost of capital） 是籌資決策考慮的關鍵問題一、資本成本概述1. 概念：為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌集成本（F）和使用成本（D）2. 計算原理：資金成本一般用相對數表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為： 其中P籌集資金總額，f籌集費費率 3. 作用：（1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據；（2）是評價項目可行性的主要經濟標準；（3）可作為評價企業財務經營成果的依據。9建設項目資金籌措與資本成本二、不同來源資金的資金成本（一）債務資本成本銀行及金融機構借款的資本

10、成本（k1） 其中：I為年利息，i為借款年實際利 率，Te為實際所得稅率 2. 債券的資本成本（kb）發行債券按發行價格的不同可分為三種方式：等價發行、溢價發行和折價發行。設 F債券的票面價值，P0債券發售時的實際價格，N債券期限；則 年攤還額 若折價，FP0，表示有額外支出 若折價，FP0，表示有額外收入又設 It按實際利率定期支付的債息則 債券的近似稅后成本可表示為： 10建設項目資金籌措與資本成本（二）股票的資本成本1. 優先股的資本成本（kp）設 Dp支付的優先股股息，P0發行優先股票的價格，i優先股票的固定股息率2. 普通股的資本成本（kc）只簡單介紹股息價值模型（dividend valuation model） 投資者不是投機者假設條件： 未來的股息保持不變 不考慮股東本身的納稅負擔設 P0買賣股票的現價，Dt未來的股息，D0在t=0時發行股票的費用支出（D0=P0f） 則11建設項目資金籌措與資本成本資本資產定價模型 式中：為無風險報酬率；為平均風險股票必要報酬率；為股票的風險校正系數。【例】某一期間證券市場無風險報酬率為11%，平均