1、工程投資決策分析Capital Budgeting應該建這個工程?投資決策分析投資工程的分類投資工程的現金流量分析投資決策分析目的特殊情況下的投資決策分析不確定性分析投資工程的分類資產更新replacement decisions)：以新設備更替舊設備擴展決策expansion decisions：現有產品擴展，購入新資產等投資工程的分類獨立工程independent project：工程間的現金流無相互影響投資工程的分類完全互斥工程Mutually exclusive projects：接受其中之一意味著回絕另一個工程投資決策需求思索的兩個重要要素一，貨幣的時間價值二，現金流量運用現金流量的

2、緣由投資決策需求計算貨幣的時間價值利潤具有太大的客觀性投資工程的現金流動情況比盈虧情況更重要投資決策分析的步驟估計工程的本錢或者購買價錢估計工程的增量現金流incremental cash flow評價工程的風險，并決議用以計算凈現值的貼現率工程投資的預期收益率用投資決策的目的相關準那么進展判別工程現金流的準那么現金流而不是會計利潤稅后現金流沉沒本錢是無關的，只需增量現金流是相關的。附帶效應：新工程對舊產品的影響思索時機本錢:運用資產意味著放棄該資產的其他用途，資產其他用途的潛在收入應看作是運用該資產的本錢思索營運資金的需求期末可收回忽略利息支付融資現金流年現金流量=運營現金流量-凈營運資本變

3、動-凈資本性支出凈營運資本納入計算，可以調整會計銷售收入和會計本錢與實踐現金收入和現金流出之間的差別。怎樣計算營運資金的投入？ 本年營運資金墊支添加額= 本年營運資金需用額-上年營運資金本年營運資金墊支添加額= 本年流動資產添加額-本年流動負債添加額 凈營運資本凈營運資本銷售收入500成本310經營現金流量190不思索稅、折舊，單位：萬元年初年末變動應收賬款88091030應付賬款55060555凈營運資本330305-25年現金流量=運營現金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-25-0=215年現金流入=500-30年現金流出=310-55年現金流量=現金流入-現金流出 = 500-

4、30- 310-55 =500-310- 30-55 =運營現金流量-凈營運資本變動凈營運資本折舊的影響 例 收入100元，付現本錢50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現金流與凈利 1，折舊為20元 凈利=100-50-201-0.4=18元 現金流=18+20=38元 =(100-50) 1-0.4+20 0.4=382，折舊為40元凈利=100-50-401-0.4=6元 現金流=6+40=46元 =(100-50) 1-0.4+40 0.4=46我國固定資產折舊方法1. 直線折舊法年折舊額=固定資產原值年折舊率年折舊率=1-估計凈殘值率/折舊年限2.雙倍余額遞減法年折舊額

5、=固定資產凈值年折舊率年折舊率=2/折舊年限3.年限總和法年折舊額=原值-殘值 年折舊率年折舊率=折舊年限-已運用年數 2/折舊年限折舊年限+1)折舊抵稅的現值工程壽命期內各年折舊抵稅額的現值累加值折舊總額一定，工程壽命期內折舊抵稅的總額也就固定同樣的所得稅稅率條件下，因此，不同折舊方法下折舊抵稅本身意義不大，但折舊抵稅的現值存在很大的差別。加速折舊法折舊抵稅的現值顯然大于直線折舊法折舊抵稅的現值。實踐計算闡明：雙倍余額抵減法好于年限總和法；年限總和法好于直線折舊法。運營現金流量的分析方法根本計算公式: OCF=銷售收入付現本錢所得稅 =EBIT+折舊-所得稅付現本錢：不含折舊，不含利息自下向

6、上分析方法自上向下分析方法折舊抵稅分析方法自下向上分析方法自上向下分析方法折舊抵稅分析方法案例分析一:金田公司預備購置一部機器,有關資料如下:購置本錢 200萬安裝費 30萬運費 20萬添加存貨 25萬添加應付帳款 5萬估計壽命 4年估計四年后的殘值 10萬銷售收入 200萬付現本錢 120萬估計四年后該機器的出賣價 20萬稅率 30%怎樣測算各階段的現金流量?分析:初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270營業現金流量=(200-120) (1-30%)+60 30%=74終結現金流量營運資金回收 20殘值現金流量=20-(20-10) 30%= 1737案例分析二:元華公司是一

7、個消費球類制品的廠家,現欲消費保齡球,有關資料如下:1.花了60000元,聘請咨詢機構進展市場調查2.保齡球消費可利用公司一預備出賣的廠房,該廠房目前市場價500003.保齡球消費設備購置費110000,運用年限5年,稅法規定殘值10000,直線法折舊,估計5年后出賣價為300004.估計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以20%增長;單位付現本錢第一年10元,以后隨著原資料價錢的上升,單位本錢將以每年10%增長.5.消費保齡球需墊支流動資金10000元。6.稅率34%.分析年份 銷售量 單價 銷售收入 單位本錢 本錢總額1

8、 5000個 20 100000 10 500002 8000 20.4 163200 11 880003 12000 20.81 249720 12.1 1452004 10000 21.22 212200 13.31 1331005 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與本錢預測表分析各階段現金流量初始投資額=11+5+1=17(調研費屬沉沒本錢)各營業年的現金流量工程 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年銷售收入 100000 163200 249720 212200 129900付現本錢 50000 88000 145200 133100 87840折舊 2

9、0000 20000 20000 20000 20000營業現金流量 39800 56432 75783 59006 34560年末墊支流動資金 10000 10000 10000 10000 0營運資金投入 0 0 0 0 -10000各年現金流量 39800 56432 75783 59006 44560第五年末的殘值現金流量殘值現金流量=30000-(30000-10000)34% =23200 012345-170000398005643275783590064456023200 投資決策評價目的動態目的與靜態目的凈現值 NPV內部收益率 IRR投資回收期 PB與PB* 平均會計報酬率

10、 AAR盈利才干指數 PI總結靜態目的與動態目的靜態目的：沒有思索資金的時間價值 計算簡單，但不科學。動態目的：思索資金的時間價值 計算較為復雜，全面考核工程。工程評價中，以動態目的為主，靜態目的為輔。凈現值NPV概念：按照一定的折現率，將工程各年的現金流量貼現到工程期初的現值累加值。定義式： NPV判別準那么： NPV大于等于0，工程可行； NPV小于0，回絕工程。 相對比較時，NPV最大準那么可比條件下凈現值NPV續計算方法： 先“現后“凈或先“凈后“現 適用中，先畫出現金流量圖，然后逐一貼現，求出現值代數和。凈現值曲線：NPV與r的關系 1NPV與r成反比； 2凈現值曲線與r軸有一交點。

11、凈現值的經濟本質 某投資者似預備投資于一個投資額為20000元的A工程，工程期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現金流量7000元。那么： 假設該投資者將所得的現金流量分為兩個部分：一部分作為10%的根本報酬，剩余部分為超報酬。那么，該投資者不僅可到達期望到達的報酬率，還能獲取折現值等于2189.30元的超報酬投資回收期概念：從工程的投建之日起，用工程所得的凈現金流量收回原始投資所需求的年限。靜態投資回收期與動態投資回收期 不思索資金的時間價值與思索資金的時間價值。定義式： 投資回收期續判別準那么與基準投資回收期進展比較：投資回收期續投資回收期的計算： 借助于現金流量表進展計算。投資回

12、收期的計算靜態投資回收期的優缺陷優點： 1易于了解。 2能逃避投資回收期之后工程現金流量的 不確定性。 3偏向于高流動性。缺陷： 1沒有思索資金的時間價值。 2忽略了工程投資回收期之后的現將流量。 3需求一個基準的投資回收期。 4傾向于回絕長期工程。動態投資回收期的優缺陷優點： 1簡單適用，概念明晰。 2能逃避投資回收期之后工程現金流量的 不確定性。 3兼顧工程的經濟性與風險性。缺陷： 1能夠回絕NPV為正值的投資。 2忽略了工程投資回收期之后的現將流量。 3需求一個基準的投資回收期。 4偏向于回絕長期工程。平均會計報酬率ARR是指投資工程年平均稅后利潤與其平均投資額之間的比率。 ARR絕對判

13、別： ARR大于等于目的平均會計報酬率，可行； ARR小于目的平均會計報酬率，回絕。相對判別： ARR越大越好。平均會計報酬率的優缺陷優點： 1容易了解和計算。 2所需求的資料通常都可以獲得。缺陷： 1忽略貨幣的時間價值。 2需求一個目的的平均會計報酬率。 3根據會計價值，而不是現金流量和市價，不是真正的報酬率。內部收益率IRR概念：凈現值為零時的折現率。定義式：判別準那么r為必要報酬率： 絕對判別：IRRr, 工程可行； IRRr, 回絕工程。 相對判別：IRR最大法那么不成立。內部收益率IRR續內部收益率的計算： 牛頓線形插值法。 留意：r1和r2之間的 差距不超越5%。內部收益率IRR續

14、內部收益率的含義： 在利率為 內部收益 率時，項 目的動態 投資回收 期就是項 目的壽命 期。NPV與IRR的比較NPV從絕對價值量來衡量工程的經濟性； IRR從相對報酬來衡量工程的經濟性。NPV的計算需求先給出折現率，而IRR是將 計算結果與實踐利率進展比較來判別工程能否可行，因此，IRR比NPV更具客觀性。兩者絕對判別法那么一樣，相對判別法那么有差別。NPV最大準那么成立；而IRR最大準那么不 成立如規模問題的影響。非常規的現金流量假設某投資工程的初始本錢為 $90,000 ，并且它將產生如下現金流量:第1年: 132,000第2年: 100,000第3年: -150,000可接受的最低報

15、答率為 15%.我們能否接受這一工程?IRR和NPV的計算結果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3如何決策？進一步的NPV 和IRR分析IRR = 10.11% and 42.66%在必要報酬率為15%的情況下， NPV 0，0.10110.4266IRR、NPV決策規那么的總結1：非常規方案，IRR存在多個收益率的缺陷此時，應該根據NPV決策NPV是較理想的方法案例2：互斥工程的決策

16、60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000工程 B工程 A時期兩個工程的必要報酬率都是 10%.我們應該采用哪一個工程呢?A 工程的IRR = 19.43%B工程的 IRR = 22.17%在交點處 11.8%，A、B工程的NPV一樣留意：貼現率的改動會導致各個工程NPV的選擇順序發生變化0.118IRR、NPV決策規那么的總結2：NPV處理了任何一點貼現率下什么工程最優的問題，對于互斥工程，應該一直根據NPV決策比較適當；NPV是較理想的方法可以運用差量分析法，計算差量IRR、差量NPV，判別結果與直接運用NPV結論一致。對于互斥工

17、程的評價能否有其他方法？互斥工程的分析舉例 投資額 1-8年年現金流量工程 1 1000 216工程2 2000 403假設資金本錢為8%，應選擇哪個工程？NPV1=216P/A， 8%，81000=241NPV2=403P/A， 8%，82000=316 選2IRR1=14%IRR2=12% 選1嗎？工程21 1000 187NPV2-1=75IRR2-1=10% 選2，差量分析與NPV結論一致內部收益率的優缺陷優點： 1與NPV親密相關，經常導致完全一樣的決策。 2容易了解和交流，不需求知道貼現率。缺陷： 1能夠導致多個解，或者無法處置非常規現金流量。 2在比較互斥工程時，能夠導致不正確的

18、決策。獲利才干指數PI是指一次性投資工程消費期現金流量的現值與初始投資的比值，即單位投資的現值。PI=PV/I絕對判別： PI大于等于1，接受工程； PI小于1，回絕工程。獲利才干指數的優缺陷優點： 1與NPV親密相關，經常導致完全一樣的決策。 2容易了解和交流。3當可用于投資的資金有限時， 獲利才干指數可處理獨立工程的優先排序缺陷： 1在比較互斥工程時，能夠導致不正確的決策。投資決策評價目的總結國外調查顯示：89%的公司經常運用NPV，IRR等動態目的，65%的公司把它們作為根本的方法；60%的公司經常運用靜態投資回收 期目的，19%的公司把它作為根本方法。NPV經過價值形狀衡量工程的經濟性

19、；IRR 經過相對收益來衡量工程的經濟性；投資回收期兼顧工程的經濟性與風險性。IRR比NPV更具客觀性。不同規模企業的運用能夠不同。一次投資例題某投資工程初始投資為350萬元，第一年經 營現金流量為50萬元，第二年至第五年運營現金流量為100萬元。工程壽命期為5年，固定資產殘值為50萬元。假定貼現率為10，求該工程的靜態和動態投資回收期，NPV和IRR，并對此工程取舍作出決策。求解NPV和IRR求解靜態與動態投資回收期思索：元華公司是一個消費球類制品的廠家,現欲消費保齡球,有關資料如下:1花了60000元,聘請咨詢機構進展市場調查2.保齡球消費可利用公司一預備出賣的廠房,該廠房目前市場價500

20、003.保齡球消費設備購置費110000,運用年限5年,稅法規定殘值10000,直線法折舊,估計5年后出賣價為300004.估計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以20%增長;單位付現本錢第一年10元,以后隨著原資料價錢的上升,單位本錢將以每年10%增長.5.消費保齡球需墊支流動資金10000元。6.稅率34%. 折現率為15%，評價能否接受該工程？特殊工程的評價降低本錢投資工程的評價壽命期不等工程的評價僅知費用現金流量工程的比較降低本錢投資工程的評價設備晉級降低本錢投資工程的評價設備晉級假假設我們正在思索把現有的消費流程一

21、部分自動化。購置及安裝所需設備的本錢為80000元。它每年可節約的勞動和資料費用為22000元.設備的年限為5年，采用直線法計提折舊。五年見后設備的實踐價值為20000元，稅率為34%，貼現率為10%，我們應該進展這項自動化？降低本錢投資工程的評價設備晉級期初增量現金流量：初始本錢80000元。期間運營現金流量：22000稅前本錢節約-22000-16000*34%稅=19960期末殘值現金流入：20000*1-34%=13200降低本錢投資工程的評價設備晉級現金流量圖：012354800001996019960+13200降低本錢投資工程的評價設備晉級計算NPV工程壽命期不等的互斥工程長河集

22、團正在思索以下兩個工程：軟件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5假定貼現率為10%，長河集團應選擇哪個工程？ 方法之一：最小公倍數法要點：將不同年限調整為一樣年限。例如軟件工程 -100 60 -40 60 60 NPV軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件工程NPV軟件2年=60 1.736-100=4.16方法之二：年均凈現值法要點：將凈現值平均分攤到各年年均凈現值=凈現值年金現值系數軟件年均凈現值=4.16/1.736=2.396天

23、然年均凈現值=6.19/3.17=1.953選擇軟件工程僅知工程費用現金流量案例分析：固定資產能否更新？繼續運用舊設備：原值 2200萬元估計運用年限 10年曾經運用年限 4年最終殘值 200萬元變現價值 600萬元年運轉本錢 700萬元更新購入新設備原值 2400萬元估計運用年限 10年曾經運用年限 0年最終殘值 300萬元變現價值 2400萬元年運轉本錢 400萬元在生活當中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨能否更新問題的困擾！600700700700700700700繼續運用舊設備 n6 2002400400400400400400400400400400400300改換新設備 n=1

24、01新舊設備現金流量分析2NPV和IRR的姿態由于沒有適當的現金流入，無論那個方案都不能計算其凈現值和內含報酬率。3固定資產的平均年本錢分析固定資產的平均年本錢，是指資產引起的現金流出的年平均值。 P/A，i,n)年均本錢=投資支出+年現金流出P/A，i,n)殘值流入P/F，i,n)計算固定資產的平均本錢計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年結論：由于舊設備的年平均本錢低于新設備，故此不應該更新。作業不確定性分析影響工程的不確定要素個案分析敏感性分析計算機模擬決策樹分析盈虧平衡分析影響工程的不確定要素投資額：包括固定資產投資和流動資金投資產品產量及銷售量；運營本錢；工程壽命期；工程壽命期末的資產回收，包括固定資產殘值的回收和流動資金的回收；折現率。不確定分析的方法個案分析敏感性分析計算機模擬決策樹分析盈虧平衡分析個案分析研討當影響工程現金流量的某些不確定要素發生改動，工程現金流量到達一種新的形狀時，工程投資決策目的將如何變化的一種