1、投融資實務 2009年11月1日 第七課:其它股權和債權投融資,投融資分析、決策和管理 1投融資實務課程第一課:投融資概述第二課:投融資參與者分析 第三課:股票和債券投融資第四課:私募股權和風險基金投融資（并交作業）第五課:設備租賃、擔保及典當投融資第六課:其它股權和債權投融資第七課:投融資分析、決策和管理 第八課:總結和討論（并交作業）考核方式(二份作業，作業：1000字左右,作業2: 2000字左右)2其它股權和債權投融資一. 并購貸款二. 項目融資三. 存貨融資四. 產權交易五. 信托投融資六. 房地產投資信托基金七. 資產證券化八. 無形資產3一. 并購貸款2008年12月6日,中國銀

2、監會關于印發商業銀行并購貸款風險管理指引的通知(銀監發200884號)。 指引規定了并購的資金來源中并購貸款所占比例不應高于50%。并購貸款期限提出了一般不超過五年的原則性要求。 4并購是企業進行產業結構轉型的重要手段，也是進入新行業、新市場的重要方式。通過并購，企業將擴大產品和市場、最快捷和有效加強研發力量、消化過剩生產能力、進行行業整合，建立新的組織、收購瓶頸資源、占有核心技術、增加持股價值、提高規模經濟效應和協同價值。在公司并購中，并購的資金來源問題是制約大規模戰略性并購的主要瓶頸，因此，融資問題是并購活動中的重要因素之一。并購貸款作為并購活動中重要的融資方式之一，在世界各國公司并購中持

3、續發揮重要作用，并在最近十多年來得到了迅速發展。 5二. 項目融資項目融資(project financing)是以特定項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。該融資方式一般應用于現金流量穩定的發電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目，目前應用領域逐漸擴大，例如已應用到大型石油化工等項目上。 6三. 存貨融資在金融市場發達國家，應收賬款與存貨融資是最基本的擔保支持的商業貸款形式，也是很多中小企業主要的融資形式。存貨融資是一種輔助形式的融資服務，根據存貨總額來取得的循環貸款。與應收賬貸款共同運用。一般來說，只有原材料及制成品方可視作存貨來集資。 應收賬款

4、與存貨融資需要更加謹慎的監管。銀行必須具備豐富的管理經驗，深入了解借款人所處的行業，建立良好的報告制度，并對擔保品進行持續的監控。7四. 產權交易產權交易，是指資產所有者將其資產所有權和經營權全部或者部分有償轉讓的一種經濟活動。這種經濟活動是以實物形態為基本特征的出賣財產收益的行為。是多層資本市場的重要組成部分。產權交易所的職能是為產權轉讓提供條件和綜合配套服務。開展政策咨詢、信息發布、組織交易、產權鑒證、資金結算交割、股權登記等業務活動。產權交易具有限制性、復雜性、多樣性、市場性等特征。 8我國信托業的發展可以追溯到20世紀初。新中國成立后，由于在計劃經濟體制下，到50年代中期信托業務全部停

5、辦。1979年以中國國際信托投資公司的成立為標志，我國信托業得到恢復，但長期來操作很不規范。到2001年才回歸主業，其間經過5次整頓，由原先的239家縮減到了現在59家。2005年9月銀監發布加強信托投資公司部分業務風險提示的通知（212號文件），規定的嚴格程度幾乎要高于銀行要求。五. 信托融資9我國許多信托計劃的回報和風險我國內許多信托計劃對投資者的回報為信托計劃方案中的協議回報，目前一般在38左右。從近期發行的信托產品的預期收益率來看，這些信托計劃的預期收益都在5%以上。目前的許多信托計劃普遍呈現資金在單個項目上過度集中，不利于控制風險。10六. 房地產投資信托基金1. 房地產投資信托基金

6、的內容2. 海外的中國房地產投資信托基金及案例分析3. 我國房地產投資信托基金的前景111) 房地產投資信托基金簡介房地產投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產項目的集體投資計劃。它主要是擁有并營運帶來收益的房地產，例如辦公樓、購物中心、酒店、公寓和工業廠房。主要還是以租賃的方式把這些物業分租給租戶，這些租金為股東帶來回報。聞起來象房地產 - 擁有房地產看起來象債券 - 主要是租金回報走起來象股票 上市交易1. 房地產投資信托基金的內容12美國房地產投資信托結構 基金投資者 基金管理者 房地產投資信托 基金托管人 房地產項目 131987-2008年美國房地產直接投資和房地產投資信托基

7、金的綜合回報美國房地產投資信托基金美國房地產直接投資資料來源: 全國房地產信托委員會和美國房地產投資信托基金142.海外的中國房地產投資信托基金及案例分析越秀房產基金(GZI REIT)第一個在香港上市的國內房地產項目上市日期2005年12月21日越秀房產基金為首只內地房地產信托投資基金越秀房產信托基金(0405)12月21日在港掛牌上市?；I資約17.9億港元。 越秀基金目前擁有4項資產，包括位于廣東的維多利亞廣場、財富廣場、城建大廈及白馬大廈，平均出租率近93。15房地產股票與房地產投資信托基金比較特點房地產股票房地產投資信托基金流動性好好回報較高適中風險較高適中貸款控制（占凈資產比例）根據

8、公司業務一般少于50%主要收入來源基本以房地產開發為主房產租賃收入股利支付不確定比例很高163. 我國房地產投資信托基金的前景2008年12月3日召開國務院常務會議時指出，要創新融資方式包括了房地產投資信托基金。由人民銀行牽頭REITs試點方案為債權型產品，主要在銀行市場間流通；而證監會方案則是股權型的,交易所上市。有報道陸家嘴集團將發行國內首個REITs(注:債權型,為什么?)。推出股權型REITs，必須首先通過有關基金結構、稅收政策的具體法規及其他相關監管條例。17七. 資產證券化資產證券化是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。是通過在資本市場

9、和貨幣市場發行證券籌資的一種直接融資方式。 信貸資產證券化，也就是狹義的資產證券化根據產生現金流的證券化資產的類型不同，資產證券化可分為住房抵押貸款證券化(Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS)和資產支撐證券化(Asset-Backed Securitization，簡稱ABS)兩大類。其區別在于前者的基礎資產是住房抵押貸款，而后者的基礎資產則是除住房抵押貸款以外的其他資產。 182005年初，國務院同意在我國銀行業開展信貸資產證券化試點，同年4月，人民銀行和銀監會聯合發布信貸資產證券化試點管理辦法。 2005年11月7日以中國銀行業監督管理委員會2005年

10、第3號主席令正式發布金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法 ，于2005年12月1日實施。 2005年3月，央行批準中國建設銀行和國家開發銀行作為資產證券化試點單位，分別進行住房抵押貸款證券化和信貸資產證券化的試點。192005年12月初，在國務院領導下，人民銀行等多個部門積極工作促成了第一批信貸資產證券化試點在國家開發銀行和中國建設銀行展開，緊接著國開行41.77億元的信貸資產支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發行。2006年4月25日，國家開發銀行總額度為57.4億元的第二期ABS成功發行，我國ABS市場得到了快速發展。2007年12月14日，建設銀行成

11、功發行了“建元2007-1個人住房抵押貸款支持證券”，總額為41.6億元人民幣。 目前，建行是國內唯一一家開展個人房貸證券化的商業銀行。有關部門負責人表示，試點以來，銀行間市場資產證券化交易系統運行平穩，已能夠進行更大規模的資產支持證券的發行交易。20八. 無形資產無形資產指企業為生產商品、提供勞務、出租給他人，或為管理目的而持有的、沒有實物形態的非貨幣性長期資產。可以看出，無形資產主要具有如下特征：不具有實物形態；屬于非貨幣性長期資產；企業持有的目的只是為了使用；在為企業創造經濟利益方面存在較大不確定性。無形資產包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權、商譽等。21無形資產

12、的特征1.非實體性2.壟斷性3.收益性4.不確定性5.弱可比性22投融資分析、決策和管理 一. 投融資環境和決策分析二. 投融資風險控制三. 投融資管理23一. 投融資環境和決策分析影響因素 子因素 一、政治環境 政治穩定性；國有化可能性；當地政府的外資政策等 二、經濟環境 經濟增長；物價水平等三、財務環境 資本與利潤外調；匯率；融資的可能性等 四、市場環境 市場規模；分銷網點；營銷的輔助機構；地理位置等五、基礎設施 通訊；交通運輸；外部經濟等 六、技術條件 科技水平；適合工資的勞動生產力；專業人才的供應等 七、輔助工業 輔助工業的發展水平、配套情況等 八、法律制度 商法、勞工法、專利法等各項

13、法律是否健全；執法是否公正等 九、行政機構效率 機構的設置；辦事程度；工作人員的素質等十、文化環境 當地社會是否接納外資公司及對其的信任與合作程度；外資公司是否適應當地社會風俗等十一、競爭環境 當地的競爭對手的強弱；同類產品進口額在當地市場所占份額等多因素評估法的主要因素及其子因素 24企業投資的分類實業類金融資產類及其它企業主導產品投資非企業主導產品投資有價證券特殊商品擴大再生產或技術改造合資合作新產品的投資（通過自身或與他人合資合作）債券、基金、股票、期貨、期權和其它黃金、寶石、藝術收藏品等25企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托股票融資股權

14、轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠桿作用；財務風險大；不會分散股東控制權。 無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險??；分散股東控制權。 26融資條件及外部環境分析融資管理活動的起點是對融資條件及外部環境分析融資條件分析是對企業內部條件的分析外部環境分析包括宏觀環境分析行業環境分析金融環境分析融資條件及外部環境分析是融資管理活動的可行性分析報告27融資條件分析是開展融資活動的基本前提融資條件分析包括五個部分企業資金需要量分析企業股權結構的分析企業負債結構的分析企業資產流動性分析收效預測的匹配分析28融資條件分析企業資金需要量分析日常營運資金需求分析是流動資金需求，規模不

15、大而頻率較高分析重點包括：最佳持有量投放時間周轉速度資本支出資金需求分析需要有精確的收益預測和現金流與之匹配，以免財務危機的出現29融資條件分析企業股權結構分析股權稀釋問題企業負債結構分析資本結構、負債期限和比例分析企業資產流動性分析流動性、償債能力與盈利性收益預測的匹配分析償還本息與支付紅利的能力現金流30外部環境分析宏觀環境分析政治法律環境政治制度、方針政策、法律、法規等社會經濟環境經濟狀況、經濟政策、經濟結構、經濟體制及經濟周期等社會文化環境社會結構、風俗習慣、生活方式、文化傳統、價值觀念、人口規模與地理分布科學技術環境科技體制與政策、科技水平和發展趨勢31外部環境分析行業環境分析行業競

16、爭力分析哈佛戰略管理專家波特的五種力量模型32外部環境分析行業環境分析行業內戰略群體分析依據兩個約束因素縱向整合專業化程度戰略群體間的距離決定著企業在行業中的競爭地位戰略相似的企業是最直接的競爭對手33外部環境分析金融環境分析金融市場分析貨幣借貸、票據承兌和貼現、證券買賣、黃金和外匯買賣、保險、產權交易金融機構分析利率分析34企業投資決策的程序和方法一、企業投資決策的程序1、確定投資目標2、選擇投資方向3、制定投資方案4、評價投資方案，預測風險及可靠性分析5、投資項目選擇6、反饋調整決策方案和投資的后評價1、要有正確的指導思想2、要有全局觀念3、要有科學的態度二、企業投資決策的方法（實業類投資

17、）35資金時間價值企業投資決策的方法企業投資的經濟評估方法評估投資一般要考慮資金的時間價值資金的時間價值是指資金隨著時間的推移而形成的增值，它表現為同一數量的資金在不同的時點上具有不同的價值。利息是資金時間價值最直觀的表現思考：假設你為某人服務，服務費是1000元。他提供了兩種付費方式：a.現在付給你1000元；b.一年后付給你1015元。請問你會選擇哪種付費方法？36利息復利 不僅借（貸）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也計息.單利只就借（貸）的原始金額或本金支付利息37二. 投融資風險控制融資決策中應避免的幾個誤區1 股權融資，孤芳自賞，不肯讓利2 信貸融資，貪大求洋，不自量力3

18、項目融資，信息不靈，盲目上馬4 資產融資，不知行情，打折賤賣5 不懂金融，理念落后，渠道單一重融資成本，輕機會成本和現金流匹配7 重資產所有，輕資產運用和財務結構財務不規范，造假報表，逃稅避稅，難登臺面不了解自身優勢，不善于包裝，捧金飯碗要錢誠信觀弱，重利忘義38融資風險控制風險管理已成為現代企業基礎管理活動之一。融資風險是財務風險的重要組成部分，可能影響公司整體的風險融資風險的類型：資金配備不足的風險資金清償不足的風險支付股利不合理的拋售風險39融資風險控制的理念充分滿足運營資金需求及時支付到期債務利息恰當選擇股利分配政策充分運用債務展期方式引入優先股以分期風險40融資風險控制的機制應包括四

19、個層面的內容并有相應四類人員共同參與：公司高層領導重視并融資風險控制小組；公司相關成員參與并建立融資風險控制決策機制公司專門機構建立并掌控融資風險控制預警機制公司運營人員執行融資風險決策及風險預警提示41融資風險控制的評價指標融資風險控制指標可分為三大類：短期償債能力指標流動比率、速動比率、營運資本流動負債經營活動凈現金流量比長期償債能力指標資產負債率、負債權益比率股東權益比率、有形資產債務率債務與有形凈值比率、利息保障倍數現金流量指標每股營業現金流量、現金股利支付率主營業務現金比率、現金自給率經營活動資本性支出比率、現金流量結構分析營業活動收益質量42從資產負債表看企業投融資流動資產 貨幣資

20、金 應收票據 短期投資 應收帳款 預付帳款 存貨 待攤費用 一年內到期債權投資長期投資固定資產 固定資產凈值 在建工程無形資產及其他資產流動負債 短期借款 應付票據 應付帳款 預收帳款 應付工資 應繳稅金 一年內到期的長期債權長期負債 長期借款 應付債券 長期應付款股東權益 股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤三. 企業投融資管理43從資產負債表看企業投融資投資活動形成資產負債表的左方按時間分可分為短期投資和長期投資融資活動形成資產負債表的右方按資金性質可分為債務資金和權益資金按時間可分為短期資金和長期資金按來源可分為內部資金和外部資金企業投融資就是企業的財務行為，其決策就是企業的財務戰略44從資產負債看企業投融資 流動資產 固定資產 1有形資產 2無形資產 流動負債 長期負債 股東權益債務融資 權益融資資本預算凈營運資本流動資產管理 資產負債表模式45財務戰略投資戰略籌資戰略財務人文戰略收縮產業融資戰略利潤分配戰略財務人才戰略財務文化戰略核心產業增長產業種子產業產業篩選模型產業經營戰略資本經營戰略46價值最大化投資決策：投資于超過最低可接受收益率的項目。如項目風險與收益；資本預算等。股利決策：如果沒有可獲得最低可接受收益率的足夠項目，則考慮將盈利返還給投資者?；I資決策：選擇使投資項目價值最大化并與資產相配比的融資組