1、企業(yè)創(chuàng)新金融工具運(yùn)用與案例分析浙江工商大學(xué)金融學(xué)院樓迎軍2021.10.26第一部分云與鐘：金融的認(rèn)知之維錢是最偉大的自在工具 由于在現(xiàn)代社會(huì)里，是經(jīng)過(guò)貨幣收入的限制，才感到那種由于相對(duì)的貧困依然強(qiáng)加在我們身上的束縛，許多人憎恨作為這種束縛的意味的貨幣，但這是錯(cuò)把人們感到一種力量存在的媒介當(dāng)作緣由無(wú)論我們?cè)谖镔|(zhì)上獲得多大的進(jìn)展，都不能改動(dòng)我們?cè)谏鐣?huì)位置上的不平等“不患寡而患不均，不患貧而患不安論語(yǔ)，均的不僅是利益，還包括時(shí)機(jī)錢是現(xiàn)代社會(huì)奴役勞動(dòng)者的新武器Friedrich A. HayekNobel Prize in Economics1974貨幣：一種作為媒質(zhì)的力量只需情感能夠讓身形對(duì)心性的

2、束縛有所放松，從而獲得最終的自在 所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說(shuō)資本的借貸。更進(jìn)一步，金融需求處理的首要問(wèn)題和中心問(wèn)題就是：如何在不確定環(huán)境下對(duì)資源進(jìn)展跨期地最優(yōu)配置。默頓(Merton，1996) (continuous-time finance) “(延續(xù))時(shí)間金融的問(wèn)題，就是不確定性和時(shí)間。不確定性和時(shí)間：clouds VS. clocks關(guān)于不確定性的認(rèn)識(shí)，概括地稱為“時(shí)間。由于有了時(shí)間認(rèn)識(shí)的生命個(gè)體，必試圖預(yù)測(cè)未來(lái)什么是金融？Knight1921：不確定性或風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)知道隨機(jī)變量的概率分布，此時(shí)面對(duì)就是風(fēng)險(xiǎn)(Risk)。假設(shè)不知道每個(gè)未來(lái)結(jié)果發(fā)生的概率，此時(shí)面對(duì)的那么是不確定

3、性(Uncertainty)。一命二運(yùn)三風(fēng)水四積陰德五讀書(shū) 六名七相八敬神九交貴人十養(yǎng)生 生命是偉大的朝圣之旅朱文信什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源Market RiskCredit RiskLiquidity RiskOperational RiskInflation RiskFraud RiskInterest Rate Risk通脹風(fēng)險(xiǎn)Inflation Risk百年債券紐約市政府每年3月1日和9月1日分兩次向債券持有人償付年息，面值1000美圓的債券年息為70美圓。在美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期，70美圓可不是小數(shù)目，夠付一個(gè)中產(chǎn)之家住宅的“首付了。算了一筆賬，假設(shè)在1868年投資1000美圓購(gòu)買這一債券，債券

4、今年到期，可凈賺9870美圓利息，可謂紅利滾滾。特稿，2021年2月13日信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)Ratings Assigned by:Description of SecurityMoodysStandard and PoorsHighest qualityAaaAAAHigh qualityAaAAHigh-medium qualityAAMedium qualityBaaBBBMedium-low qualityBaBBLow quality (speculative)BBPoor qualityCaaCCCVery poor qualityCaCCLowest quality (in defa

5、ult)CDDD, Dstarting capital: $ 1 billion (Mar-94) before collapse: $ 6.7 billion (Aug-97)Quick downfall in 1998流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：LCTM事件風(fēng)險(xiǎn)是可以躲避的，不確定性是我們必需面對(duì)的立場(chǎng)的價(jià)值歷史證明：后工業(yè)化社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠負(fù)債滋養(yǎng)的，拿未來(lái)作抵押，而不是靠過(guò)去積累的儲(chǔ)蓄時(shí)代的精神與文化：不僅是消費(fèi)，還有分配；不僅是發(fā)明，還有銷售資本的流動(dòng)VS勞動(dòng)力流動(dòng)：APPLE案例行走的太快了，靈魂都跟不上了 資本的時(shí)代精神高興。 慢。 生活關(guān)于創(chuàng)新創(chuàng)新曾經(jīng)是一個(gè)好詞，當(dāng)它與“源泉、“動(dòng)力、“靈魂

6、等詞語(yǔ)在一同，我們天真的以為創(chuàng)新缺乏是由于注重和投入的不夠，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)越提倡創(chuàng)新，越扼殺創(chuàng)新。時(shí)至當(dāng)下，攜經(jīng)濟(jì)改革的巨幅紅利，“創(chuàng)新成為自我推銷的最正確詞語(yǔ)，成為文過(guò)飾非的絕好用語(yǔ)的時(shí)候，該詞曾經(jīng)不再神圣。創(chuàng)新的回歸熊彼特意義上的創(chuàng)新：企業(yè)家精神與企業(yè)家利潤(rùn)哈耶克意義上的創(chuàng)新：勝利是涌現(xiàn)的次序創(chuàng)新的新發(fā)現(xiàn)：構(gòu)造洞實(shí)際創(chuàng)新從“構(gòu)造洞中來(lái)創(chuàng)新何處來(lái)？A sudden spark of inspiration?A memory?A dream?Where to Get a Good Idea: Steal It Outside Your Group (紐約時(shí)報(bào),2004.5.22)American

7、Journal of Sociology, Vol. 110, No.2, PP349-399圈子的大小圈子太大：通常以為，拓展個(gè)人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)會(huì)提升其社會(huì)資本的價(jià)值。但Burt提示：個(gè)人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的拓展能夠會(huì)掩蓋其中的構(gòu)造洞，從而失去了帶來(lái)更多創(chuàng)新價(jià)值的能夠性圈子太?。簭?qiáng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)接很難產(chǎn)生創(chuàng)新第二部分供應(yīng)革命：金融創(chuàng)新工具金融市場(chǎng)資源的配置價(jià)錢機(jī)制；財(cái)富的再分配價(jià)錢的動(dòng)搖；風(fēng)險(xiǎn)的再分配衍生證券金融市場(chǎng)=貨幣市場(chǎng)+資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)+證券市場(chǎng)+外匯市場(chǎng)證券市場(chǎng)固定收益證券與權(quán)益證券股票與債券期貨、期權(quán)及其它衍生證券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)例子：Amazon融資每股價(jià)值時(shí)間資金來(lái)源$ 0.0011

8、994貝左斯開(kāi)設(shè)亞馬遜網(wǎng)站（籌1萬(wàn)美元，借4.4萬(wàn)美元）$ 0.1711995父母投資24.5萬(wàn)美元$ 0.1287-0.33331995/8兩個(gè)天使資本投資54408美元$ 0.33331996創(chuàng)業(yè)投資天使共投資93萬(wàn)7千美元$ 0.33331996/5兄弟姐妹20,000美元$ 2.3417 1996/6創(chuàng)業(yè)投資公司8,000,000美元$ 181997/5IPO發(fā)行3,000,000股，募集49,100,000美元$ 52.111998發(fā)行2.36億美元公司債，用以償還7500萬(wàn)美元貸款，其余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金證券買賣市場(chǎng)買賣所Organized Exchange): EX. 紐約證券

9、買賣所New York Stock Exchange納斯達(dá)克買賣所NASDAQ Stock Exchange店頭買賣市場(chǎng)Over-the-Counter:場(chǎng)外公告板市場(chǎng)OTCBB粉色報(bào)單市場(chǎng)Pink-Sheet Market私募股票買賣市場(chǎng)Portal MarketNASDAQ1971年,全國(guó)證券買賣商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)納斯達(dá)克被引入，以提供6000種場(chǎng)外買賣股票的買賣現(xiàn)價(jià)市場(chǎng)類型 2006年 (1) Global Select Market (2) Global Market (3) Small-cap 2000年，NASDAQ成為世界上最大的股票買賣市場(chǎng)2006年1月13日，納斯達(dá)克終于脫離

10、美國(guó)全國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NASD)，從虛擬市場(chǎng)轉(zhuǎn)為一家獨(dú)立的證券買賣所 OTCBB1990年，美國(guó)立法部門責(zé)成規(guī)范Penny Stock市場(chǎng)，處理股票報(bào)價(jià)與信息披露問(wèn)題，OTCBB應(yīng)運(yùn)而生2000年以后，美國(guó)證交會(huì)加強(qiáng)了OTCBB的監(jiān)管，要求提交財(cái)務(wù)報(bào)告并披露艱苦事件，導(dǎo)致3000多家公司退出到粉單市場(chǎng)，使得粉單市場(chǎng)重新獲得活力由于OTCBB由全美券商協(xié)會(huì)管理，并且OTCBB的股票也是由做市商Market Makers經(jīng)過(guò)納斯達(dá)克任務(wù)站進(jìn)展報(bào)價(jià)，所以很多人把OTCBB錯(cuò)誤地等同于納斯達(dá)克市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)上，OTCBB既不是納斯達(dá)克市場(chǎng)，也不是其一部分或者所謂的納斯達(dá)克副板 案例：墮落的天使GM美國(guó)通用

11、汽車2021年6月1日實(shí)施破產(chǎn)維護(hù)后從NYSE摘牌，轉(zhuǎn)向粉單市場(chǎng)GMGMQ2021年11月18日 ，通用重新登陸紐交所破產(chǎn)美國(guó)破產(chǎn)法第7章與破產(chǎn)維護(hù)第11章OTCBB圈套一些中介機(jī)構(gòu)以賺取上市中介費(fèi)為目的進(jìn)展推介，我國(guó)一些民營(yíng)企業(yè)決策者對(duì)企業(yè)在美國(guó)上市的法規(guī)內(nèi)容和詳細(xì)過(guò)程又不了解，在上市過(guò)程中頻頻上當(dāng)上當(dāng)貨幣市場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券(treasury Bill)商業(yè)本票CP承兌匯票Acceptances)大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)貨幣市場(chǎng)共同基金(MMMF)金融工具箱五斗柜中期票據(jù) 中期票據(jù)Medium Term Note，MTN是由非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具無(wú)擔(dān)保期限3-7年可以一次注冊(cè)

12、額度、分期發(fā)行募集資金可用于滿足發(fā)行人多種資金需求，包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、調(diào)整債務(wù)構(gòu)造、固定資產(chǎn)投資等具有期限構(gòu)造合理、發(fā)行便利、資金用途靈敏等優(yōu)點(diǎn) 主要特點(diǎn)主管機(jī)關(guān)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)行制度注冊(cè)制（窗口指導(dǎo)）注冊(cè)額度上限不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%（扣除企業(yè)債、短期融資券）期限不超過(guò)5年發(fā)行方案最高額度和期限內(nèi)，可分期發(fā)行，也可一次性發(fā)行發(fā)行人資質(zhì)具有法人資格的優(yōu)質(zhì)非金融企業(yè)資金用途流動(dòng)資金、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)投資等發(fā)行及交易市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)（銀行、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司購(gòu)買持有）注冊(cè)有效期2年首期發(fā)行時(shí)限應(yīng)在注冊(cè)后2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行信息披露中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)必須進(jìn)行及時(shí)、充分的信息披露，包

13、括發(fā)行信息披露、持續(xù)信息披露和重大臨時(shí)信息披露管理辦法與規(guī)則銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則、銀行間債券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)自律規(guī)則特點(diǎn)對(duì)比中期票據(jù)公司債券企業(yè)債券主管機(jī)關(guān)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)發(fā)改委發(fā)行制度注冊(cè)制核準(zhǔn)制審批制募集資金用途只需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，無(wú)明確規(guī)定只需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，無(wú)明確規(guī)定符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，投向不同擔(dān)保不要求擔(dān)保不要求擔(dān)保不要求擔(dān)保投資者銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)所有投資人融資規(guī)模凈資產(chǎn)40%以內(nèi)凈資產(chǎn)40%以內(nèi)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益） 40%以內(nèi)期限

14、不超過(guò)5年一年以上中長(zhǎng)期，一般在10年及10年以下一年以上，10年期為主流品種利率水平低于同期限銀行貸款100BP以上略高于同期限企業(yè)債利率水平低于同期限銀行貸款100BP以上企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的意義 調(diào)整債務(wù)期限構(gòu)造，促進(jìn)繼續(xù)開(kāi)展 目前我國(guó)許多企業(yè)主要依托短期債務(wù)融資工具，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。 短期債務(wù)融資工具：財(cái)務(wù)費(fèi)用較低，但穩(wěn)定性較差。 長(zhǎng)期債務(wù)融資工具：短期內(nèi)無(wú)歸還壓力，但利率風(fēng)險(xiǎn)大。 中期票據(jù)：既獲得穩(wěn)定的資金又承當(dāng)相對(duì)較低的融資本錢。 中期票據(jù)的推出，豐富了債務(wù)融資種類，為企業(yè)提供中長(zhǎng)期融資渠道，匹配企業(yè)中長(zhǎng)期開(kāi)展戰(zhàn)略目的。企業(yè)融資渠道的多元化開(kāi)展發(fā)行靈敏，可視發(fā)行市場(chǎng)情況和企業(yè)資金需求

15、而定 在注冊(cè)額度和期限內(nèi)，企業(yè)可根據(jù)發(fā)行市場(chǎng)情況和本身資金需求靈敏制定發(fā)行方案。資本市場(chǎng)工具債券(Bond) (1)普通債券 (2)可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bond) 股票(Stocks) (1)普通股(Common Stock) (2)優(yōu)先股(Preferred Stock)共同基金(Mutual Fund)普通股的分類并不是一切股票的面值都是一元為什么我國(guó)股票不能低于面值發(fā)行折價(jià)？按幣種不同：A股和B股按上市地點(diǎn)的不同：H股、N股等Blue Chips紅籌股多層次資本市場(chǎng)的建立復(fù)原產(chǎn)權(quán)一切者“自在公平買賣的權(quán)益。資本市場(chǎng)本身就是進(jìn)展轉(zhuǎn)讓和提供流動(dòng)性的場(chǎng)所。但是由于轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所的限制

16、，大量的股份流通尤其是非上市的公眾公司的股權(quán)和私募股權(quán)不斷沒(méi)有合法的渠道。 私募股權(quán)的流轉(zhuǎn)是資本市場(chǎng)最重要的“活水。只需市場(chǎng)化的“私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)才干普照一切的公司，一切的公司都能進(jìn)入市場(chǎng)買賣，在這里“只需不適宜的價(jià)錢，沒(méi)有賣不出的東西。這才是多層次資本市場(chǎng)中最初級(jí)的，也是最有活力的資本市場(chǎng)。衍生市場(chǎng)工具遠(yuǎn)期(Forwards)期貨(Futures) 商品期貨(Commodity) 金融期貨(Financial)期權(quán)(Options)互換或掉期(Swaps) 貨幣互換(Currency) 信譽(yù)互換(Credit) 利率互換(interest)選擇權(quán)貸款概述選擇權(quán)貸款是指銀行在向目的客戶提供傳統(tǒng)

17、授信業(yè)務(wù)的根底上，額外獲得一定的選擇權(quán)該選擇權(quán)是銀行指定的符合商定要求的行權(quán)方享有按商定行權(quán)條款商定行權(quán)期間、價(jià)錢、份額認(rèn)購(gòu)目的客戶股權(quán)在銀行書(shū)面贊同指定行權(quán)方行權(quán)的前提下，被指定的行權(quán)方有權(quán)選擇能否行權(quán)銀行提供選擇權(quán)貸款，除擁有傳統(tǒng)的貸款權(quán)益外包括但不限于按期收取貸款本息，經(jīng)過(guò)商定的方式將貸款債務(wù)與股權(quán)等其他投融資方式相結(jié)合或轉(zhuǎn)化，還可分享目的客戶或其持股的公司的股權(quán)溢價(jià)收益即資本利得分享收益銀行牽頭與PE機(jī)構(gòu)協(xié)作組建財(cái)團(tuán)，共同以“債務(wù)股權(quán)的方式為借款人提供投融資效力；借款人及其股東賦予財(cái)團(tuán)一定比例的股權(quán)期權(quán)，并由PE詳細(xì)持有股權(quán)。PE擇機(jī)拋售股權(quán)后，銀行與按商定比例分享股權(quán)溢價(jià)收益。銀行P

18、E機(jī)構(gòu)財(cái)團(tuán)借款人借款人股東債務(wù)&股權(quán)期權(quán)組建財(cái)團(tuán)公開(kāi)市場(chǎng)行使期權(quán)拋售股權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓根本方式債務(wù)股權(quán)選擇權(quán)貸款根本方式及流程銀行債務(wù)融資或銀行管理的基金股權(quán)融資牽頭人 參與人財(cái) 團(tuán) 財(cái)團(tuán)的提出銀團(tuán)銀行間市場(chǎng)財(cái)團(tuán)商業(yè)銀行向銀行間市場(chǎng)以外的延伸 不同投資主體的組合牽頭人銀行參與人 不同投資方式的組合債務(wù)性融資股權(quán)性融資信托、委托貸款選擇權(quán)貸款根本組織方式買賣構(gòu)造：給予客戶1.5億元選擇權(quán)貸款，其中5000萬(wàn)元用于置換其它銀行貸款、1億元用于3500噸安賽蜜消費(fèi)線擴(kuò)建及所需流動(dòng)資金期限3年，第二年歸還本金5000萬(wàn)元、第三年歸還本金1億元，按季付息，期間如懇求人實(shí)現(xiàn)IPO那么一次性清償貸款發(fā)放銀行貸款商

19、定在懇求人私募時(shí)，貸款發(fā)放銀行指定的第三方合格投資者具有以同等價(jià)錢購(gòu)買不低于其30%私募股份的優(yōu)先權(quán)主要股東提供個(gè)人連帶責(zé)任擔(dān)保、待置換其它銀行貸款后，釋放出來(lái)的抵押物抵押貸款發(fā)放行案例引見(jiàn)選擇權(quán)收益估算股本Pre-IPO私募1000萬(wàn)，上市前總股本8500萬(wàn)左右貸款發(fā)放行獲得300萬(wàn)股選擇權(quán)估計(jì)今年擴(kuò)產(chǎn)完成，09年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7000萬(wàn)，每股收益0.8元貸款發(fā)放行協(xié)作同伴以10-12倍PE入股，300萬(wàn)股投資本錢約2600萬(wàn)2021年稅后利潤(rùn)1.2億元，上市前每股收益1.4元；發(fā)行3000萬(wàn)股，攤薄每股收益約1元以40倍PE計(jì)算發(fā)行價(jià)，40元/股，上市后70元/股，貸款行協(xié)作同伴持有股權(quán)價(jià)值2.

20、1億元減去投資本錢，按照5：5分成，貸款行收益約9000萬(wàn)元國(guó)際化證券工具海外預(yù)托存證(Deposit Receipt) (1) 一種權(quán)益證券(Equity)； (2) ADR；GDR；CDR海外債券 (1) 一種固定收益證券(Fixed Income) (2) 外國(guó)債券(Foreign Bond) (3) 歐洲債券(Euro-Bond)案例：唯品會(huì)的ADRDR SymbolVIPSCUSIP92763W103DR ExchangeNew York Stock ExchangeDR ISINUS92763W1036Ratio DR:ORD1:2DepositaryDB (Sponsored)E

21、ffective DateMar 23, 2012Local ExchangeNot Traded CountryChinaIndustryGeneral Retailers 資產(chǎn)證券化工具M(jìn)BS Mortgage-backed Securitization 住房抵押貸款證券化ABS Asset-backed securitization 資產(chǎn)證券化案例：大衛(wèi)波威知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化1998年初，搖滾歌星大衛(wèi)波威(david bowie)完成一筆證券化買賣該買賣的根底資產(chǎn)是波威終身創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)融資額為5500萬(wàn)美圓，發(fā)行的票據(jù)為15年，利率為固定的7.9%穆迪公司評(píng)為“A3級(jí)，

22、所發(fā)行的票據(jù)為一家保險(xiǎn)公司全部購(gòu)買。文娛金融第三部分金融萬(wàn)花筒：衍生證券工具期貨買賣套期保值(Hedge)：將期貨買賣與現(xiàn)貨交 易結(jié)合起來(lái)經(jīng)過(guò)期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品運(yùn)營(yíng)進(jìn)展保值的一種買賣行為。 買方與賣方、有盈與減虧、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)套利(Arbitrage)：又稱為價(jià)差買賣(Spread)。同時(shí)買、賣兩張存在關(guān)聯(lián)的期貨合約，以求從兩張合約的價(jià)錢關(guān)系變動(dòng)中獲取利潤(rùn)的買賣行為。 跨期、跨商品和跨市 牛市與熊市投機(jī)(Speculation)：指經(jīng)過(guò)買賣期貨合約，待價(jià)位適宜時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)以獲取利潤(rùn)的投資行為。 空頭與多頭買入套期保值實(shí)例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000噸以13200元的價(jià)格買

23、入600噸5月到期的鋁錠5月初現(xiàn)貨市場(chǎng)以15000元的價(jià)格買入600噸現(xiàn)貨以15200元的價(jià)格將期貨合約平倉(cāng)了結(jié)結(jié)果5月初買入現(xiàn)貨比3月多支付2000元/噸期貨對(duì)沖贏利2000元/噸假設(shè)保證金比率為10%套利根底：期貨價(jià)錢收斂于現(xiàn)貨價(jià)錢(b)期貨價(jià)錢現(xiàn)貨價(jià)錢pt(a)期貨價(jià)錢現(xiàn)貨價(jià)錢ptTT牛市套利：正常市場(chǎng)5月銅合約11月銅合約價(jià)差1.10，開(kāi)倉(cāng)買入價(jià)17550元/噸賣出價(jià)17600元/噸-50元/噸4.10，平倉(cāng)賣出價(jià)17680元/噸買入價(jià)17700元/噸-20元/噸平倉(cāng)損益+130元/噸-100元/噸套利損益130-100*5=150元牛市套利：在預(yù)期近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差將擴(kuò)展的情況

24、下進(jìn)展的套利買賣。價(jià)差：近月合約價(jià)錢遠(yuǎn)月合約價(jià)錢股指期貨股指期貨：股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)錢根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算方式進(jìn)展交割合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IF買方賣方權(quán)利與義務(wù)有執(zhí)行

25、的權(quán)力、無(wú)義務(wù)賣方只有義務(wù)無(wú)權(quán)利權(quán)利金買方支付賣方收取保證金買方不需繳納賣方需繳納履行契約決定權(quán)在買方賣方無(wú)法要求買方履約最大損失權(quán)利金損失可能無(wú)限最大獲利獲利可能無(wú)限權(quán)利金對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期預(yù)期多頭 買進(jìn)買權(quán)預(yù)期空頭 買進(jìn)賣權(quán)預(yù)期多頭 賣出賣權(quán)預(yù)期空頭 賣出買權(quán)期權(quán)Options 期權(quán)構(gòu)成要素執(zhí)行價(jià)錢又稱履約價(jià)錢權(quán)益金期權(quán)費(fèi)履約保證金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)錢買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)益；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)益。按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只需在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)外買賣中被采用。美式期權(quán)，是指可以

26、在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)買賣所采用。a購(gòu)買看漲期權(quán)b出賣看漲期權(quán)c -C0 E ST c C0 E ST 期權(quán)買賣根本戰(zhàn)略一 p P0 c購(gòu)買看跌期權(quán) d出賣看跌期權(quán)E ST p P0 E ST期權(quán)買賣根本戰(zhàn)略二3月28日，馬化騰根據(jù)兩年前與投行簽署的對(duì)賭協(xié)議，以67.8港元/股的價(jià)錢向投行出賣了200萬(wàn)股騰訊股份，此時(shí)騰訊的市價(jià)為195.2港元/股。4月6日，騰訊股價(jià)已升至203港元/股，不少投行如高盛等甚至以為騰訊近期目的價(jià)有望達(dá)210港元以上，如此馬化騰4月11日、4月13日、4月26日剩余的600萬(wàn)股到期協(xié)議相對(duì)市價(jià)將更為懸殊。對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容馬化騰以股價(jià)進(jìn)展對(duì)賭是

27、其個(gè)人的財(cái)務(wù)安排，但至少闡明：第一，馬化騰很謹(jǐn)慎，有別于產(chǎn)業(yè)界對(duì)于投行動(dòng)輒50%復(fù)合增長(zhǎng)率的承諾；第二，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的快速開(kāi)展超越了馬化騰的預(yù)期。 舉例：馬化騰的對(duì)賭戰(zhàn)略合成的投資組合差價(jià)股價(jià)股價(jià)期權(quán)買入股票買進(jìn) (看跌) 期權(quán)股價(jià)獲利舉例：維護(hù)性賣權(quán)戰(zhàn)略期權(quán)價(jià)錢有關(guān)的五個(gè)重要要素因素名稱買權(quán)價(jià)格的變化賣權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格(S)履約價(jià)格(K)到期期間長(zhǎng)短(t)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率(r)標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)()認(rèn)股權(quán)證(warrants)由股份發(fā)行的、可以按照特定的價(jià)錢，在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。 和期權(quán)類似不同之處： 1. 由公司發(fā)行而非券商等第三者 2. 通常附屬于股票或債券的發(fā)

28、行 3. 稀釋效果(Dilution) 4. 到期期限較長(zhǎng)(如5年)warrant pricestock priceactual marketvalue45maximum value (= stock price)exercise price45minimum value(= stock price minusexercise price)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值時(shí)間價(jià)值假設(shè)當(dāng)前為到期日的買權(quán)價(jià)值價(jià)內(nèi)價(jià)外Warrants的杠桿效果可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)債首先是債，可轉(zhuǎn)債的持有者有權(quán)將此債券兌換成預(yù)定數(shù)量的發(fā)行公司的股本。兼有股票和債券雙重特點(diǎn)，本質(zhì)上就是普通債券上附加一個(gè)看漲期權(quán)對(duì)發(fā)行人的益處：低本錢地獲得足夠的資金；以較高的溢價(jià)出賣股票；防止延續(xù)擴(kuò)股融資導(dǎo)致每股盈利程度的下降；防止主要股份持有者持股比例及表決權(quán)的減少。新鋼轉(zhuǎn)債（110003）債券詳情初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元） 8.22轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)（元/份）100.00轉(zhuǎn)股比例（份/股）12.17發(fā)行時(shí)間2008-9-5（60