1、第六章 銀行證券投資業務主要內容銀行證券投資的功能和主要類別銀行證券投資的風險和收益銀行證券投資業務銀行證券投資策略銀行證券投資的避稅組合第一節 銀行證券投資的功能和主要類別一、銀行證券投資的功能分散風險保持流動性合理避稅二、銀行證券投資的主要類別 國庫券、中長期債券、政府機構證券 市政債券或地方政府債券、公司債券第二節 銀行證券投資的風險和收益一、投資風險的測量二、證券投資風險的類別三、證券的收益率和價格一、投資風險的測量二、證券投資風險的類別信用風險通貨膨脹風險利率風險流動性風險利率風險三、證券的收益率和價格例如：第三節 銀行證券投資業務 一、銀行證券投資業務的方式 商業銀行從事證券投資有

2、多種業務方式 ，并從 中賺取收益 。這些業務可以概括為兩大類:第一類是商業銀行為獲利而持有各種組合的證券。由于各銀行理財策略不一樣，銀行證券投資的組合策略也不同。 第二類是商業銀行通過管理證券交易賬戶來從事廣泛的證券業務。 銀行通過管理證券交易賬戶所涉及的主要業務有 :第一 ，作為證券市場專家為客戶提供投資咨詢和建議。 銀行特別是大銀行 ，有投資經驗豐富的大批的證券專家 ，深受客戶信賴 。客戶和一些小銀行在進行證券投資前 ，往往就證券差別 、期限 、組合方式等 向大銀行進行咨詢 ;第二 ，銀行利用證券交易賬戶，成為國債一級市場的主要承銷商。國債一般是以拍賣的方式發行的，但這種拍賣只對證券市場上

3、的主要承銷商，而大商業銀行往往是最主要的國債主承銷商。大商業銀行在公開市場以競價方式購得國債、政府機構債和市政債券后，再在二級市場上分銷或銷售其他客戶，.從中獲取承銷或分銷的服務收人 ;第三，在證券市場上作為“造市 者”，廣泛參 與交易。 在證券市場上，買人和賣出證券的意愿以及行為被稱之為“造市”(Making Market)。當作為造市者時，商業銀行根據期望的利率正差額給各類債券定價，即以較高的價格(較低的利率)給出賣價，以較低的價格(較高的利率)給出買價。這樣，任何一種債券的交易者會得到銀行證券部門給出的兩個報價.買價或稱出價(Bid Price)代表銀行作為 自營商愿意買人證券的價格;賣

4、價或稱要價(Ask Price)則代表銀行愿意賣出證券的價格。此時銀行利潤來 自于賣價高于買價的正差額部分。 二級市場上的標價方式，是以標準單位 100為基礎，加上用 1/32點的分數單位來表示的。以華爾街日報上刊載的美國政府債券報價為例:第 1欄表示每種政府債券的息票率、償還期以及到期日，例如，第 1種證券息票率為 12%，償還期為從目前至2005年 5月;第2欄和第 3欄分別表示政府證券自營商在昨日收盤時對每一種證券報出的買價和賣價。美國政府債券通常以 1 000美元為面值，其報價在傳統上按面值的 10%表示，尾數以1/32為最小單位表達，而不采用小數點的表達方式。我們還是以第 1種債券為

5、例，2005年 5月到期的國債，自營商的買價為141+12/32(=$1 413.75)，賣價為1 41+20/32 (=$1 416.25)二、兩種業務方式的區別由于商業銀行進行證券組合投資與運用證券交易賬戶來提供證券服務的功能不同 ，在管理上需將銀行 自身資產組合與證券交易業務分開，所以商業銀行在資產負債表上反映的證券資產組合與該銀行證券交易賬戶上的證券存貨往往按分開的賬戶進行管理，后者不納入銀行自身的資產負債表。然而，商業銀行運用證券交易賬戶所進行的證券收入擴大了銀行的利潤，并代表著其發展的重要領域 。 第四節 銀行證券投資策略流動性準備方法梯形期限策略杠鈴結構方法利率周期期限決策方法一

6、、流動性準備方法 流動性準備方法(Liquidity一reserve Method)是商業銀行傳統證券投資策略的一種，被認為是較為保守或消極的投資策略。這種投資策略比較僵硬地看待金融資產的流動性與盈利性之間的替換關系，從而把證券簡單地劃分為流動性證券和收益性證券兩類。流動性證券期限短、利率低、可銷性強，而收益性證券期限長、利率高、可銷性弱。流動性準備方法的基本思想可以概括為:證券投資應重點滿足銀行流動性需要，在資金運用安排上以流動性需要作為優先順序的考慮。 該方法將銀行資產劃分為 4個層次(見圖)。 活期存款儲蓄存款定期存款借款一級準備二級準備三級準備投資性準備銀行第 1個層次的構成以現金資產

7、為主，即庫存現金 、在中央銀行準備金存款和以清算為 目的的存放同業款，被稱之為一級準備(Primary Reserve)。一級準備幾乎不產生收益，其功能是滿足銀行 日常提存、支付和清算等流動性需求;第 2個層次的構成以短期國庫券為主，具有風險低、期限短、可銷性強和有一定收益的特征，被稱之為二級準備(Secondary Reserve)。二級準備的組成構筑了銀行證券投資流動性準備方法的核心，它強調短期證券在作為一級準備的補充，滿足流動性需要的同時，還為銀行帶來了一定利息收人。對銀行的季節性資金需求、無法預料的貸款需求增長和其他突發性資金需求靠二級準備的隨時變現來滿足; 第 3個層次的構成以各類貸

8、款為主，被稱之為三級準備(Tertiary Reserve) .貨款利息是銀行資產運用的主要收益來源，然而貸款若能正常到期，也會產生流動性供給，特別是基于票據貼現和抵押為基礎的商業性貸款，具有自償性質，甚至可進行再貼現融資;第4個層次的構成以各類中長期債券為主，具有期限長、收益高、可銷性弱的特征，被稱之為投資性準備(Investment Reserve)。 銀行投資 中長期債券的主要 目的是產生收益 ，而所謂流動性準備的功能只是作為最后的保證 。 二、梯形期限策略 梯形期限策略(The Laddered Maturity Strategy)是相對穩健的方法，它也稱為期限間隔方法(Spaced

9、-maturity Approach)。該方法的基本思路是:根據銀行資產組合中分布在證券上的資金量，把它們均勻地投資在不同期限的同質證券上，在由到期證券提供流動性的同時 ，可由占比重較高的長期限證券帶來較高收益率。 梯形期限策略銀行投資組合中的資金量均衡地分布在不同期限的同質證券上8126資金梯形期限方法是中小銀行在證券投資中較多采用的.優點:(1)管理方便，易于掌握。銀行只需將資金在期限上作均勻分布，并定期進行重投資安排即可;(2)銀行不必對市場利率走勢進行預測，也不需頻繁進行證券交易業務;(3)這種投資組合可以保障銀行在避免因利率波動出現投資損失的同時，使銀行獲取至少是平均的投資回報。 缺

10、陷是:(1)過于僵硬，缺少靈活性 ，當有利的投資機會出現時，不能利用新的投資組合來擴大利潤，特別是當短期利率提高較快時;(2)作為二級準備證券的變現能力有局限性。由于實際償還期為 I年的證券只是1/n，故有應急流動性需要時，銀行出售中長期證券有可能出現投資損失 。 證券投資的梯形期限方法與流動性準備方法一樣，屬于傳統的投資策略，其特征可以概括為買入一持有到期。 三、杠鈴結構方法杠鈴結構方法(Barbell Structure Approach)把證券劃分為短期證券和長期證券兩個組別，銀行資金只分布在這兩類證券上，而對中期證券一般不予考慮。 杠鈴結構法要求所投長期證券在其償還期達到中期時就賣出，

11、并將其收人重投資于長期證券。所投短期證券到期后若無流動性補充需要，再行投資于短期證券。短期證券的期限由銀行根據貨幣市場狀態和證券變現能力 自行決定，但一般在 3年期以內。而長期證券的期限則在7-8年以內 杠鈴結構方法銀行資金只考慮短期證券和長期證券，不考慮中期證券到期重投資證券轉換重投資1326789從理論上講 ，杠鈴結構方法能使銀行證券投資達到流動性、靈活性和盈利性的高效組合。短期證券保證了銀行的流動性，長期證券的收益率較高，其投資組合的收益率不低于在梯形結構方法下的投資組合收益率。特別在利率波動時，投資損益相互抵銷。如果市場利率普遍上升，長期證券市價下跌，出售長期證券時資本利得會減少，但到

12、期短期證券的本利和未來收入卻可以按不斷上升的市場利率重投資。當市場利率下降時，短期證券重投資的收益率會降低，但長期證券市價上升，出售時的資本利得提高。正因為有以上優點，一些銀行家認為杠鈴結構方法比其他投資方法更接近銀行流動性、安全性、盈利性原則所要求的效率疆界。但也有一些金融專家提出，該方法對銀行證券轉換能力、交易能力和投資經驗要求較高，對那些缺乏這方面能力和人才的銀行來講，其他方法也許更為有效 四、利率周期期限決策方法 在利率波動的環境中，如果銀行對利率的預測有較強的專家隊伍，就可以采取較為主動和更富有進取性的投資策利略。利率周期期限決策方法(Cyclical Maturity Determ

13、ination Approach)就是其中一種。 四、利率周期期限決策方法在利率波動的環境中，如果銀行對利率的預測有較強的專家隊伍，就可以采取較為主動和更富有進取性的投資策利略。利率周期期限決策方法就是其中一種。trO這種 投資策略在實施 中難度。第一，利率周期期限決策方法運用的環境是利率呈現出有規律性周期波動 。當市場利率頻繁波動時，該方法不具有可操作性 ;第二 ，該方法要求銀行對市場利率變動方 向有準確預測 ，如果預測方向錯 了，銀行證券投資將損失慘重 ;第三，在股份制商業銀行組織結構下 ，由于銀行管理人員與董事會成 員對投資獲利方式和時機的選擇往往存在差異，容易使該投資策略的實施效果大打

14、折扣。降低了自身的流動性;第四，長期證券流動性低，在銀行需要補充流動性或實施證券轉換時，有時不易按意愿的價格變現或售出，甚至產生損失。第五節、銀行證券投資的避稅組合一、銀行證券投資避稅組合的意義 由于分業經營的法律限制，絕大多數國家不允許商業銀行從事股權證券投資，而只能投資于國債券、政府機構債券和較高信用級別的公司債券。因此，銀行證券投資管理的重心是流動性與盈利性的組合。盡管銀行投資證券的信用風險相對較低，但這些證券之間的風險差別仍然存在。 例如中央政府國債與政府機構債和地方政府債之間，其債券的信用風險有明顯差異。中央政府國債的本息償還基于國家稅收，稅源充分可靠，而政府機構債和地方政府發行的市

15、政債券，其本息的償還或是來源于地方稅收，或是來源于某項工程項 目的收益，地方政府的納稅能力與當地經濟發展水平和財政收人密切相關 ，差異較大 ，以工程項目收人為支付本息保障的債券則更不穩定。1983年美國華盛頓州對所發行的22.5億美元的華盛頓公共電力供給系統債券(WPPSS)未能按期償還，從而構成美國歷史上最大一次市政債券違約事件 ，并給債券購買者帶來嚴重損失。正 因為中央政府機構債券和地方市政債券有風險差異，為了鼓勵地方經濟發展和減輕地方財政負擔，一些國家法律允許對市政債券實行稅賦優惠，即對投資市政債券所獲利息減免所得稅，使市政債券能以較低的利率發行，但投資者的實際收益率并不降低。然而，這種稅賦的差異卻使作為投資者的銀行獲得了合理避稅的條件，銀行利用應稅債券與減免稅債券的組合，可以使銀行證券投資的收益率進一步提高。 二、銀行證券投資的避稅組合與方法原則：在存在證券投資利息收入稅