1、第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié) 利息率第四節(jié) 證券估價(jià)1第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念（一）西方學(xué)者的觀點(diǎn)西方傳統(tǒng)觀點(diǎn)：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后的1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就犧牲了當(dāng)時(shí)使用和消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按犧牲時(shí)間計(jì)算的這種犧牲的代價(jià)或報(bào)酬，就叫做時(shí)間價(jià)值。2第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念（一）西方學(xué)者的觀點(diǎn)（續(xù)）凱恩斯的觀點(diǎn)：時(shí)間價(jià)值在很大程度上取決于靈活偏好、消費(fèi)傾向等心理因素。西方學(xué)者觀點(diǎn)綜述：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正

2、比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。3第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念（一）中國學(xué)者的觀點(diǎn)觀點(diǎn)：時(shí)間價(jià)值是資金或貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。表現(xiàn)形式相對數(shù)-時(shí)間價(jià)值率：扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報(bào)酬率。絕對數(shù)-時(shí)間價(jià)值額：資金額X時(shí)間價(jià)值率。4第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念利率（資金使用權(quán)的價(jià)格）=純粹利率（A）+通貨膨脹附加率（B）+變現(xiàn)力附加率（C）+違約風(fēng)險(xiǎn)附加率（D）+到期風(fēng)險(xiǎn)附加率（E）A：無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。B：預(yù)期的通貨膨脹率。C：預(yù)期變現(xiàn)力損失的補(bǔ)償。D：未能按期支付利息的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。E：對投資者

3、承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。再投資風(fēng)險(xiǎn)（購買短期債券的風(fēng)險(xiǎn)找不到好的投資機(jī)會(huì)）5第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值二、復(fù)利終值和現(xiàn)值（Future Value &Present Value)例1、王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為6%，第一年收回投資，應(yīng)收多少？過二年收回呢？過三年收回呢？過10年呢？6第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值二、復(fù)利終值和現(xiàn)值（Future Value &Present Value)（一）復(fù)利終值7第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值8第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值例2：王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為8%，15年后收回投資,共收回多少金額?例3: 李麻子在第5年的年未收回投資本利10,000元,投資報(bào)酬率為10

4、%,則他在第一年年初要投資多少?9第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值（二）復(fù)利現(xiàn)值10第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為： 11第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值(三)名義利率與實(shí)際利率例4：王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為8%，投資5年，每季計(jì)算一次利息，他在投資期其收到多少利息？他取得的實(shí)際的年利息率為多少?12第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值(三)名義利率與實(shí)際利率13第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值三、年金（Annuity）終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金的概念年金的種類后付年金現(xiàn)付年金延期年金永續(xù)年金14第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值年金（Annuity）概念：每隔相同的間隔期，收到或支付一筆相等金額的款項(xiàng)

5、，這種系列收付款稱為年金。特點(diǎn)：等額、定期。15第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值例5 王老五在每年年未存入銀行1000元，年利息率為5%，在第5年的年未共可從銀行取回多少金額？例6 李四在于2000年年初存入銀行一筆款項(xiàng)（X），從2000年年未開始10年中每年年未從銀行取回10000元作為生活費(fèi)，年利率為10%，則X=？張三在1990年年未在銀行存入一筆款項(xiàng)（Y），年利率為10%，從2000年開始10年中每年年年初從銀行取回10000元作為生活費(fèi)，則Y=？16第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付年金（普通年金、期未年金）后付年金的終值17第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付年金的終值18第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付年金的終值19第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付

6、年金的終值20第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付年金的終值21第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值后付年金的現(xiàn)值22第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值23第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值24第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值先付年金：預(yù)付年金、即付年金先付年金終值25第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值先付年金現(xiàn)值26第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值延期年金現(xiàn)值27第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值永續(xù)年金現(xiàn)值28第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值四、計(jì)息期短于一年時(shí)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算29第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值五、貼現(xiàn)率的計(jì)算30第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)率的計(jì)算 四達(dá)公司準(zhǔn)備今后三年中每年年末存入銀行500元，問利率為多少時(shí)才能保證第三年末得到1630元？31第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)率的計(jì)算 四達(dá)公司準(zhǔn)備今后三年中每年年末存入銀行500元，問利率為多少時(shí)才能保證第三

7、年末得到1630元？8% 3.246? 1% 3.260 0.0329% 3.2780.014x%32第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(超過時(shí)間價(jià)值的部分風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額)33第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）確定概率分布（二）計(jì)算期望報(bào)酬率34第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差35第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率36第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬37第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類可分散風(fēng)險(xiǎn)38第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類可分散風(fēng)險(xiǎn)39第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券

8、組合風(fēng)險(xiǎn)的分類不可分散風(fēng)險(xiǎn)40第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類不可分散風(fēng)險(xiǎn)41第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬42第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬43第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬四、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)（一）協(xié)方差 協(xié)方差是測量兩個(gè)變量之間協(xié)同變動(dòng)關(guān)系的量度，它反映兩種資產(chǎn)之間變動(dòng)關(guān)系的相關(guān)程度。其計(jì)算公式為：44第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 COV（AB）AB之間的協(xié)方差45第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如果股票A與股票B的報(bào)酬率變化趨勢完全相同，則對于任意經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，等式右邊各項(xiàng)的前兩個(gè)因子將同時(shí)為正或同時(shí)為負(fù)。即，若KAi大于其期望值KA， KBi大于其期望值KB，反之亦然。因此，若A、B同方向變動(dòng)，等式右邊和號內(nèi)各項(xiàng)之和將

9、是正值，但若A、B呈反方向變動(dòng)，和號內(nèi)各項(xiàng)之和將為負(fù)值；如果股票A、B的報(bào)酬任意變動(dòng)，則括號內(nèi)各項(xiàng)變動(dòng)為正，或?yàn)樨?fù)，它們的和可能是正數(shù)，也可能是負(fù)數(shù)。46第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬舉例：股票E、F、G、H的概率分布如下： 報(bào)酬率分布 概率 E F G H 0.1 10% 6% 14% 2% 0.2 10% 8% 12% 6% 0.4 10% 10% 10% 9% 0.2 10% 12% 8% 15% 0.1 10% 14% 6% 20% K 10% 10% 10% 10% 0% 2.2% 2.2% 5.0%47第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬先計(jì)算F和G之間的協(xié)方差48第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上述計(jì)算結(jié)果告訴我們,股票F和股票

10、G的報(bào)酬率呈反方向變動(dòng)(負(fù)相關(guān)),股票F和股票H的報(bào)酬率呈同方向變動(dòng)(正相關(guān))。股票E和F收益的變動(dòng)無聯(lián)系，收益獨(dú)立，無相關(guān)性。49第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（二）相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是衡量兩種股票相關(guān)程度的一個(gè)系數(shù)。其公式為：50第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(三) 系數(shù)協(xié)方差是衡量組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)適用的指標(biāo),但它的計(jì)算很復(fù)雜,難以理解。假設(shè)M股票是和市場風(fēng)險(xiǎn)相一致的股票，N股票是和市場風(fēng)險(xiǎn)不一致的股票這一公式說明，當(dāng)新股N加入后給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但也不能反映股票N相對于股票M的風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果將協(xié)方差除以能反映市場風(fēng)險(xiǎn)的市場報(bào)酬率的方差 ，就能求得一個(gè)相對的比值，即股票N相對于市場風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，這就是 系數(shù)

11、。51第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬N股票的 系數(shù)計(jì)算公式為：由此可見，一種股票的 值取決于以下3個(gè)因素：(1)他與整個(gè)股票市場的相關(guān)系數(shù)；(2)它自身的風(fēng)險(xiǎn)程度；(3)市場的風(fēng)險(xiǎn)程度。52第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）基本假設(shè)1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最有組合理論的基礎(chǔ)上提出,其基本假設(shè)為:1.投資者都討厭風(fēng)險(xiǎn),他們要在風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇重視財(cái)富達(dá)到最大。2.投資者都是價(jià)格的接收者，它們對資產(chǎn)的收益具有相同的預(yù)期。資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布。3.存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以無限制的借貸。4.資產(chǎn)是可以無限劃分的。5.無交易成本和所得稅因素

12、。53資本資產(chǎn)定價(jià)理論（二）基本模型假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場報(bào)酬率為10%，計(jì)算其必要報(bào)酬率 當(dāng) =0時(shí)，K=6%+0 （10%-6%）=6% 當(dāng) =0.5時(shí)，K=6%+0.5 （10%-6%）=8% 當(dāng) =1時(shí)，K=6%+1 （10%-6%）=10% 當(dāng) =2時(shí)，K=6%+2 （10%-6%）=14% 此模型揭示風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，投資的無差別點(diǎn)。54第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬55資本資產(chǎn)定價(jià)理論（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的驗(yàn)證主要成果證明CAPM的有用性結(jié)論1.研究證據(jù)表明，已實(shí)現(xiàn)的收益報(bào)酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。2.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬為線性關(guān)系，沒有證據(jù)

13、表明是曲線。3. 值足以度量股票的風(fēng)險(xiǎn)，其他指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)離差，對解釋組合風(fēng)險(xiǎn)的作用不大。56資本資產(chǎn)定價(jià)理論反對性理論 1.理論與實(shí)踐不符，證據(jù)表明 ， = 0時(shí)，證券的收益并不是RF 。布萊克等人的檢驗(yàn)：“資本資產(chǎn)定價(jià)模式：一些根據(jù)經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn)”。見圖示。這說明風(fēng)險(xiǎn)大的證券，不能完全補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)小的證券獲得的報(bào)酬更高， = 0時(shí)，高于RF。有時(shí)，也發(fā)現(xiàn) 值大的證券的收益低于 值小的證券的收益。 2.估算的 值是不穩(wěn)定的，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論，因?yàn)闅v史與現(xiàn)實(shí)之間畢竟有很大差異。米德 約翰遜公司的案例。麥屈立考與老年保健用品。57資本資產(chǎn)定價(jià)理論58第三節(jié) 利息率一、利息率的概念與種類二、決定利息率

14、高低的基本因素三、未來利率水平的測算純利率通貨膨脹補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬59第四節(jié) 證券估價(jià)一、債券的估價(jià):一般的估價(jià)模型60第四節(jié) 證券估價(jià)債券的估價(jià):一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型61第四節(jié) 證券估價(jià)債券的估價(jià):貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價(jià)模型62第四節(jié) 證券估價(jià)二、股票的估價(jià):一般股票的估價(jià)方法63第四節(jié) 證券估價(jià)股票的估價(jià):長期持有,股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法64第四節(jié) 證券估價(jià)股票的估價(jià):長期持有,股利固定增長的股票的估價(jià)方法65第四節(jié) 證券估價(jià)66案例、習(xí)題與討論 如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會(huì)大吃一驚。而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，他們被這張巨額賬單驚呆了。他們的律師指出，若高級法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日