1、籌資篇：杠桿原理（6.2）學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊1內蒙上市公司（上海證券交易所） 資產負債率導入新課股票代碼股票簡稱行業(yè)名稱2010年報2011年報較上年增減%600328蘭太實業(yè)化工制品69.4%74.99%+5.59600277億利能源化工制品46.65%54. 89%+8.24601216內蒙君正化工制品66.13%29.25%-36.88600201金宇集團制藥46.87%42.55%-4.32600887伊利股份食品加工業(yè)70.63%68.36%-2.27600191華資實業(yè)食品加工業(yè)24.07%21.02%-3.05600262北方股份專用設備制造業(yè)75.

2、02%71.93%-3.09600967北方創(chuàng)業(yè)交通運輸設備制造業(yè)51.64%56.93%+5.29600295鄂爾多斯服裝及纖維制品制造業(yè)66.74%67.53%+0.79600010包鋼股份黑色金屬制造業(yè)69.78%73.82%+4.042 中國網絡電視臺消息： （資料來源：經濟半小時 2012年5月8日） 從目前的情況來看，本輪房地產調控實施一年以來，房地產企業(yè)，尤其是上市房企，資金狀況惡化是一個越來越普遍的現象。 上市房企的負債同比都有大幅度提高。截至4月，滬深兩市143家上市房企74家發(fā)布了2011年財報，其中69家實現凈利潤391億元，但同期負債超過8000億元，比上年增長31%。

3、同時，由于央行多次加息、銀行控制地產貸款規(guī)模等原因，房企資金成本迅速上升。統計顯示，上市房企去年財務費用同比增長了36%。 而根據中國房地產業(yè)協會3月剛剛公布的數據，其測評的中國房企500強2011年資產負債率均值為68.18%，較2010年的66.40%上升了1.78%。上市房地產企業(yè)資金狀況惡化導入新課3導入新課問題是：為什么有些企業(yè)或行業(yè)的資產負債率高，而有些則很低？管理者在進行資本結構決策時，主要應考慮哪些因素？4學習目的與要求:掌握經營杠桿、財務杠桿、總杠桿的概念及其計算方法；理解經營風險、財務風險、企業(yè)風險與相關杠桿系數的關系；學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊第二篇

4、 融資管理第六章 長期融資決策第二節(jié) 杠桿原理5成本習性：是指成本總額與業(yè)務量（產量或銷量）之間在數量上的依存關系。學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊成本習性及分類固定成本變動成本混合成本一、相關術語的含義及杠桿分析用利潤表第二節(jié) 杠桿原理以規(guī)劃成本或控制成本為目的總成本習性模型： 可通過一定方法進行分解 Y = a + b x總成本=固定成本+變動成本單位變動成本銷售量6邊際貢獻及其計算學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出第二節(jié) 杠桿原理邊際貢獻（M）: 是指銷售收入減去變動成本后的差額。 成本習性及分類一、相關術語的含義及杠桿分析用利潤表7息稅前利潤及其計算息

5、稅前利潤（EBIT）： 是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出第二節(jié) 杠桿原理 成本習性及分類 邊際貢獻及其計算一、相關術語的含義及杠桿分析用利潤表8第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊一、相關術語的含義及杠桿分析用利潤表 經營活動與經營杠桿銷售收入 ( PX )減：變動經營成本( bX )邊際貢獻 ( M )減：固定經營成本( a )息稅前利潤 ( EBIT )負債融資活動與財務杠桿減：利息費用( I, 固定資本成本，歸屬于債權人)稅前利潤 ( EBT )減：所得稅 ( T )凈利潤 ( NI, 歸屬于股東 )凈

6、資產收益率 ( R0E )或每股收益 (EPS )杠 桿 分 析 用 利 潤 表表的上半部分，反映在在不考慮負債融資或假定全投資的情況下，公司的經營收益，即息稅前利潤。 表的下半部分，反映公司在負債融資情況下，由于利息及所得稅等存在所計算的凈利潤（股東收益）。9【例】宏偉公司生產一種系列零件，平均單價200元，單位變動成本120元/件，固定成本120 000元。要求：（1）計算當產量為40 000件、60 000件、80 000件時，公司的息稅前利潤為多少？第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊一、相關術語的含義及杠桿分析用利潤表課堂練習銷售收入 (px )200*4

7、0 000=8 000 000減：變動經營成本( bX )120*40 000=4 800 000邊際貢獻 ( M ) 3 200 000減：固定經營成本( a ) 120 000息稅前利潤 ( EBIT ) 3 080 000答案：60 000件時？80 000件時？4 680 0006 280 00010在物理學中，所謂的杠桿效應是指用較小的力移動較重物體的現象；在財務學上，杠桿效應則表現為由于某種固定費用（如經營中的固定費用或籌資中的固定利息費用）的存在，當某一財務變量以較小的幅度變動而引起收益（如息稅前利潤、每股收益）較大幅度變動的現象。 第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作

8、業(yè)經典案例網上資訊二、杠桿分析固定費用較小變動較大變動11杠桿分析包括：經營風險與經營杠桿財務風險與財務杠桿企業(yè)風險與總杠桿第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊二、杠桿分析a px較小變動EBIT較大變動經營杠桿IEBIT較小變動EPS較大變動財務杠桿總杠桿121. 經營風險與經營杠桿學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出第二節(jié) 杠桿原理二、杠桿分析經營風險及其影響因素經營風險用未來的息稅前收益( EBIT )的不確定性來衡量。影響經營風險的主要因素： 市場需求 銷售價格 原材料價格 對銷售價格的調控能力 固定成本市場和生產方面的不確定性是經營風險的主

9、要根源。13學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊第二節(jié) 杠桿原理 經營杠桿經營杠桿效應：由于企業(yè) 經營中固定成本的存在，在銷售變動時對EBIT的影響稱為經營杠桿效應。可以用息稅前利潤變動率相對于銷售量變動率的比值來表示。1. 經營風險與經營杠桿經營杠桿系數式中：DOL 經營杠桿系數 變動額 EBIT 息稅前利潤額 PX 銷售額Degree of operating leverage 14第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出例某公司有關資料如下：項目2000年2001年變動額（）變動率銷售額（px）1000012000200020%變動成本（bx）60

10、007200120020%邊際貢獻（M）4000480080020%固定成本（a）2000 200000息稅前利潤（EBIT）2000280080040% 經營杠桿系數計算2002年15第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊簡化公式經營杠桿系數計算公式：小結理論公式16【例】企業(yè)生產某種產品，固定成本為120萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)近四年的銷售額分別為600萬元、400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為多少？第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊1. 經營風險與經營杠桿年份第1年第2年第3年第4年銷售收入( px )減

11、：變動成本( bx )600240400160200 80100 40邊際貢獻( M )減：固定成本( a )360120240120120120 60120息稅前利潤( EBIT )2401200-6017在固定成本不變的情況下，銷售收入越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小；反之，銷售收入越小，經營杠桿系數越大，經營風險越大。（上例中第1、2年）如果不存在固定成本，不管銷售收入是多少，經營杠桿系數都等于1.即息稅前利潤隨銷售收入同比例變化。如果存在固定成本，經營杠桿存在正負之分：當公司有息稅前利潤時，經營杠桿系數為正數且大于1，表明息稅前利潤比銷售收入以更大的幅度增加（或減少）。 （上例中第

12、1、2年）當公司息稅前利潤等于零時，經營杠桿系數沒有意義。息稅前利潤等于零，意味著銷售收入處于保本點（上例中第3年：保本點銷售收入200萬元）。當邊際貢獻為正，卻沒有達到保本點，公司發(fā)生營業(yè)虧損時，經營杠桿系數為負數，表明經營虧損隨銷售收入增加而減少的程度。（上例中第4年）第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊1. 經營風險與經營杠桿上例分析結論：18第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊1. 經營風險與經營杠桿經營杠桿效應存在的原因：是由于固定經營成本的存在。或者說，如果在公司的成本結構中固定成本為零，則銷售收入的任何增長都直接引起息稅前利

13、潤的同步增長，此時經營杠桿系數為1。因此，某一公司的經營杠桿實質上表現為生產過程的函數，它是該公司經營中成本結構及資產結構的結果。當公司采用資本密集型組織生產時，由于固定成本較高，變動成本較低，其經營杠桿系數較高，如航空公司；反之，采用勞動密集型方式組織生產，經濟杠桿系數相對較低，如零售企業(yè)。19【練習1】某公司年銷售收入為900萬元，單位售價為1000元，單位變動成本為800元，固定成本為200萬元。要求： （1）計算在該銷售水平上的DOL,并解釋其含義。 （2）如果下年銷售收入預計提高11%，公司的息稅前利潤會發(fā)生多大的變動？答案：第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網

14、上資訊課堂練習1. 經營風險與經營杠桿該系數表明，公司銷售收入每增加1%，營業(yè)虧損就減少9%。息稅前利潤變動額（減少虧損）：20第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課堂練習【練習題2】宏偉公司生產一種系列零件，平均單價200元，單位變動成本120元/件，固定成本120 000元。要求：（1）計算當產量為40 000件、60 000件、80 000件時， 公司的經營杠桿系數為多少？ （2）分析銷售量增加時，經營杠桿系數的變化。1. 經營風險與經營杠桿產量（X）40 00060 00080 000邊際貢獻（M）3 200 0004 800 0006 400 000息稅前

15、利潤（EBIT）3 080 0004 680 0006 280 000經營杠桿系數（DOL）1.041.031.02答案：隨銷量增加，DOL降低，經營風險下降。211. 經營風險與經營杠桿課后作業(yè)：第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊本節(jié)小結教材第162 頁 四、計算題：2 、 322第二節(jié) 杠桿原理2. 財務風險與財務杠桿財務風險學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出二、杠桿分析 可以用全部資本中負債程度所帶來的每股收益（EPS）的不確定性來衡量。財務杠桿效應： 由于企業(yè)籌資中固定債務成本的存在，在EBIT變動時對EPS的影響稱為財務杠桿效應。可以用

16、每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的比值來表示。23財務杠桿：第二節(jié) 杠桿原理財務杠桿系數：是指普通股每股收益（EPS）變動率相當于息稅前利潤（EBIT）變動率的倍數。簡化公式學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出Degree of financial leverage 24第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出2. 財務風險與財務杠桿例A、B、C為三家資本規(guī)模與經營業(yè)務相同的公司，它們的有關情況見表：資本結構A公司B公司C公司普通股本（萬元）200150100發(fā)行股數（萬股）21.51債務（利率8%）050100資本總額(萬元）200200200

17、A公司無負債B公司負債占25%C公司負債占50%三家公司的資本結構?25財務數據 公司ABC本年息稅前利潤（EBIT）202020債務利息（ I ）048稅前利潤（EBT）201612所得稅（T 25%）543稅后凈利（NI)15129財務杠桿系數（DFL）11.251.67每股普通股收益（EPS）7.5元8元9元下年息稅前利潤404040債務利息（ I ）048稅前利潤403632所得稅（稅率T 25%）1098稅后利潤302724每股普通股收益（EPS）15元18元24元EBIT增長1倍EPS也增長1倍EPS增長了1.25倍EPS增長了1.67倍第二節(jié) 杠桿原理財務杠桿效應舉例負債比例越高

18、，財務杠桿系數越大，杠桿效應越大，財務風險也越大。26【練習3】中興公司現有普通股200萬股。公司的EBIT為600萬元，年利息100萬元，所得稅率為25%。（本題為教材P201【計算題】3 。所得稅率有改動）要求：（1）計算現在公司的每股收益EPS為多少、財務杠桿系數為多少？（2）若公司的EBIT增加50%，那么EPS變化的百分比為多少？計算此時的財務杠桿系數。（3）比較上述兩種計算結果，并做出解釋。第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課堂練習2. 財務風險與財務杠桿(1)(2)(3)隨著公司銷售帶來的息稅前利潤的增

19、長，財務杠桿系數降低，公司的財務風險也隨之下降。答案27第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊2. 財務風險與財務杠桿財務杠桿比率：資產負債率產權比率權益乘數利息保障倍數回憶一下我們前面學習的財務分析一章的相關內容，衡量財務風險的財務比率（長期償債能力指標）有哪些指標？28學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊3. 公司總風險與總杠桿第二節(jié) 杠桿原理公司總風險:是指公司銷售的不確定性對每股收益（EPS）的影響。DOLDFL銷售量變動息稅前利潤變動息稅前利潤變動普通股每股收益變動總杠桿作用總杠桿系數（DCL）：普通股每股收益變動率相當于銷售額或銷售量變動率的倍

20、數。簡化公式degree of combined leverage29 總杠桿系數大小與公司風險管理策略公司總杠桿系數越大，每股收益隨銷售量增長而擴張的能力就越強，但風險也隨之越大。公司的風險越大，債權人和投資者要求的貸款利率和預期的投資收益率就越高。或者說，過多的使用總杠桿的公司將不得不為此付出較高的固定成本；而較高的固定成本支出反過來又在一段程度上抵消了普通股股東因公司發(fā)揮財務杠桿的作用而獲得的收益。在總杠桿系數一定的情況下，經營杠桿系數與財務杠桿系數存在著此消彼長的關系，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。 在公司的總風險中，經營風險是由其資產組合中單個資產的特性決定的，組合中各資產

21、的風險系數共同決定了公司整體的經營風險。 一般來說，固定資產比重較大的資本密集型企業(yè)，經營杠桿系數高，經營風險大，企業(yè)的籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經營杠桿系數低，經營風險小，企業(yè)籌資主要依靠債務成本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。 如：航空運輸業(yè)具有較高的經營杠桿系數（資產設備折舊） 咨詢、家政等服務業(yè)經營杠桿系數相對較低（人工投入）第二節(jié) 杠桿原理3. 公司總風險與總杠桿30總杠桿系數大小與公司風險管理策略一般來說，公司對財務風險的控制程度相對大于經營風險的控制。公司可以通過財務政策的選擇（資本結構的選擇或債務到期日的選擇

22、）在合理的范圍內來控制財務風險。相對而言，公司經營風險的控制難度較大。盡管公司可以在對投資項目或資產的選擇中通過經營杠桿來影響它的經營風險，但對項目或資產的選擇通常會受到一些限制，技術上的某些問題會迫使公司使用一些固定費用或變動費用占較大比例的工藝（有些產品只有一種生產方法，別無選擇）。第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊3. 公司總風險與總杠桿31本節(jié)小結：經營杠桿：財務杠桿：總杠桿：第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊退出理論公式簡化公式32興達公司資本總額為250萬元，負債比率為45%

23、，債務利息率為14%，該企業(yè)年銷售額為320萬元，息稅前利潤為80萬元。固定成本為48萬元，變動成本率為60%。要求：計算公司的經營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數。學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課堂練習參考答案：計算題第二節(jié) 杠桿原理33【練習4】某公司經營杠桿系數為2，財務杠桿系數為1.5，公司當年每股收益為3元。如果預計下年銷售收入增長5%，試計算下年每股收益。答案：第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課堂練習計算題34教材P162【計算題】四 2、3第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課

24、后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課后練習：課后閱讀：35教材P201【計算題】4 .答案(1)(2)(3)第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊課后練習：36謝謝!第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊37 知識拓展：財務風險的衡量“期望資金收益率”方法（教材P189）第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊前例A、B、C為三家資本規(guī)模與經

25、營業(yè)務相同的公司，它們的全部資本投資回報率為10%，所得稅稅率為25%，其他有關情況見下表：資本結構A公司B公司C公司普通股本（萬元）200150100發(fā)行股數（萬股）21.51債務（利率8%）050100資本總額(萬元）200200200 在不考慮所得稅影響的情況下：產權比率38第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊 財務風險的衡量“期望資金收益率”方法提高產權比例可提高權益資金投資收益率嗎？39衡量股東投資收益：總資產收益率（投資收益率） （return on assets，ROA） 凈資產收益率和總資產收益率之間的關系：該公式表明，影響凈資產收益率的因素有三個：總資產收益率稅后負債成本負債與股權資本比例滿足債權人收益前者 大于后者比例衡量股東投資收益第二節(jié) 杠桿原理40固定成本：第二節(jié) 杠桿原理學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊學習目標新課內容課堂練習課后作業(yè)經典案例網上資訊 是指其總額在一