1、第三章 遠期 3.1 遠期利率合約 一、遠期合約的概念 遠期合約forward contracts是指買賣雙方商定在未來指定的某一特定日期，按照商定價錢進展買賣的合同。 1、 到期日maturity date或交割日期 delivery date 2、 標的資產underlying asset 3、 交割價錢delivery price與遠期價錢forward price.4、多頭long position與空頭short position5、現貨買賣spot transactions與遠期買賣 forward transactions 遠期合約有遠期利率和遠期外匯兩種根本方式二、遠期價錢 某

2、個遠期合約的遠期價錢定義為使該合約價值為零的交割價錢。. 即期匯率 1.6080 30天遠期匯率 1.6076 90天遠期匯率 1.6056 180天遠期匯率 1.6018資料來源：John C. Hull. Option, Futures, and Others Derivatives. 3rd Edition. Prentice Hall International, Inc, 1997.2.1995年5月8日英鎊對美圓的即期和遠期匯率報價.三、遠期合約的損益 設投資者在1995年5月8日簽署了一份購買100萬英鎊90天期的遠期合約，交割匯率為1.6056。那么 1假設90天后即期匯率上升

3、為1.6500，投資者將獲利44400=1650000-1605600美圓； 2假設90天后即期匯率跌至為1.5500，投資者將損失55600=1605600-1550000美圓. 普通來說，一單位資產遠期合約多頭的損益payoff，也稱收益、報答等等于： 其中， 為交割價錢， 是合約到期時資產的即期價錢。 類似地，一單位資產遠期合約空頭的損益等于：.損益遠期多頭的損益損益遠期空頭的損益. 案例：翰云公司是一家化工企業，其原資料需求從國外進口。2000年11月，公司的財務總監在制定2001年財務預算時，估計公司在2001年511月由于進口原資料而需求向銀行借款200萬美圓。假設公司可以直接運用

4、美圓貸款和還款，不思索匯率問題。四、何種情況下需求遠期利率買賣？. 遠期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某一時辰的某一期限的固定利率貸款。當前利率稱為即期利率，未來某一時辰的利率稱為遠期利率。如“3個月后執行的期限為6個月的遠期利率貸款將表示為“3 9，讀作“3對9。五、什么是遠期利率貸款？.六、遠期利率協議FRAforward rate agreement1、定義 遠期利率協議是買賣雙方簽署的一種遠期貸款合約，即商定在未來某一日期，以商定的利率程度以某一幣種標價，由一方買方向另一方賣方名義借入商定金額本金，并商定用到期時的市場利率作為參考利率。而在到期日時，根據商定利率和當日的參考利率差，由

5、協議的一方向另一方進展利息差額補償，而雙方不用交換合約的本金，亦不須承當為買賣對方借入或貸出某特定金額的義務。.2、遠期利率協議的避險功能 能將浮動利率負債轉換為固定利率負債或將浮動利率資產轉換為固定利率資產。3、遠期利率協議的交割過程遞延期限合約期限到期日交割日基準日即期交付交割額參考利率雙方贊同的合約利率買賣日遠期利率協議的交割過程圖. 到交割日，支付浮動利率的一方需求支付的交割額 ： 其中， 是參考浮動利率， 是固定利率，是協議的名義本金數額， 是協議期限的天數， 是計算利息時轉換的天數。. 案例： 翰云公司在3個月后需求一筆500萬元，為期6個月的貸款。公司財務經理預測屆時利率會上漲，

6、為了鎖定其資金本錢，公司向銀行購買了“3 9 的利率為5.50%的遠期利率協議 FRA 。 3個月后，6個月期的市場利率果然上漲為5.65%，那么在交割日，銀行應支付給翰云公司的利息差價為：4、遠期利率協議的詳細操作. 翰云公司借入資金的利息本錢為： 凈財務本錢為：. 案例：假定未來1年內每3個月有一筆固定金額的現金收入，并方案將其隨時存入銀行，年末將本利和一并收回。假設他擔憂未來利率有走低的趨勢，那么可以經過一系列遠期利率協議賣出來將長期的收益完全固定。如此就可保證利息收益，躲避利率下跌的風險。3個月6個月9個月12個月買賣日 用于躲避利率下跌風險的一系列FRA協議.七、遠期利率的定價1、遠

7、期利率定價的案例闡明 案例3：假設3個月期的即期年利率為5.25%，再假設12個月期的即期年利率為5.75%，那么3個月后執行的9個月期的遠期利率 為多少是合理的呢？5.25%?%5.75%即期3個月12個月遠期利率的計算. 為什么這樣計算出來的遠期利率是合理的呢？ 假設3個月后執行的9個月期的遠期利率為 ，運用無風險套利原那么對遠期利率進展定價，那么有：. 無套利定價原那么的運用和闡明： 第一種情況：假設市場上的遠期利率為6%5.84%， 那么可以構造一個無風險套利組合I：1以5.75%的利率借入12個月后到期的貸款1元；2以借入的1元投資于無風險資產3個月，利率為5.25% ；3再以市場上

8、的6%的遠期利率程度賣出1個3個月后開場的9月期遠期貸款。 .1在期初買賣日： 1-1+0=03在12個月后：分析這個套利組合現金流情況：2在3個月后：. 第二種情況：假設市場上的遠期利率為5.8% ，5.84%，那么可以構造如下的無風險套利組合II：1以5.25%的利率借入3個月后到期的貸款1元；2以借入的1元投資于無風險資產12個月，利率為5.75% ；3再以市場上的5.8%的遠期利率程度買進1個3個月后開場的9月期遠期貸款。 . 同樣，我們分析這個套利組合現金流情況：1在期初買賣日： 1-1+0=02在3個月后：3在12個月后：.2、遠期利率定價的普通公式 更普通地，假設在t時辰以年為單

9、位買賣，在T時辰以年為單位交割的遠期利率為 ，即 。再假設t年期的即期年利率為 ，T年期的即期年利率為 。那么有無套利定價公式：由此可得遠期利率的計算公式：. 3.2 遠期外集合約一、遠期外集合約的概念 遠期外集合約forward exchange contracts是指買賣雙方商定在未來某一特定日期，按照合約簽署時商定的匯率和金額，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。.二、何種情況下需求遠期外匯買賣 案例：2001年5月，翰云公司為了購買原資料而借入一筆美圓貸款。同時它在日本市場銷售產品的收入為日元，公司用收入的日元經過外匯市場兌換成美圓來支付美圓利息。公司需求在6個月后2001年11月支付

10、一筆美圓的利息費用。但公司的財務總監以為未來日元有貶值的傾向，那么到時候，為了支付美圓利息能夠就需求更多的日元，這對于公司來說就存在日元貶值的風險。 問題：翰云公司如何經過金融市場躲避未來日元貶值的風險？.三、遠期外集合約的避險功能 由于遠期外集合約已事先將匯率固定在商定的匯率上，所以在未來某一特定日期，無論當時的市場匯率是多少，兩種貨幣依然以原先商定的匯率進展相互交換。.四、遠期匯率的定價 前一案例的細化：假設翰云公司在6個月180天后會得到銷售收入100萬日元，公司在即期外匯市場及美圓和日元資金的借貸本錢如下市場現狀：1即期匯率為：119.72日元/1美圓；2當前6個月期的美圓年利率：0.

11、6875%；3當前6個月期的日元年利率： 0.0100% 翰云公司為逃避此匯率風險，采取如下步驟見下表：.無風險套利步驟即期買賣日的現金流遠期交割日的現金流1在即期借入999950日元2在即期將1得到的999950日元兌換成美圓3將2得到的美圓存入銀行合計+999950日元-999950日元+999950日元/119.72=+8352.4美圓-8352.4美圓 0需求還的本加息：-999950*(1+0.01%*180/360)=-1000000日元得到的本加息：+8352.4*(1+0.6875%*180/360)=+8381.1美圓-1000000日元+8381.1美圓=0.遠期匯率的計算公式. 在遠期市場報價時，有時候直接報出遠期匯率價錢，有時候那么采用遠期匯率與即期匯率的差值進展報價，如下面的公式：. 練習： 1、假設3個月期的即期年利率為6.25%，再假設9個月期的即期年利率為6.75%，那么3個月后執行的6個月期的遠期利率 是多少？遠期利率的計算公式：或. 2、假設美國銀行需求鎖