1、1第六章 股票指數(shù)期貨本章知識結(jié)構(gòu)股票指數(shù)期貨概述股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展股指期貨合約的構(gòu)成要素股指期貨的特點(diǎn)股指期貨的定價股指期貨的理論價格影響理論價格與實(shí)際價格偏差的因素股指期貨的交易策略套期保值交易投機(jī)交易套利交易學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股指期貨的概念與特點(diǎn)及期貨合約的構(gòu)成要素，了解股指期貨的定價原理，了解股指期貨的主要交易策略：套期保值交易、投機(jī)交易與套利交易3第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展股指期貨最先于1982年2月在美國密蘇里州堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，第一個股指期貨合約是價值線綜合平均指數(shù)期貨合約1982年4月，芝加哥商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的期貨合約；1983年，澳大利亞悉尼

2、期貨交易所根據(jù)澳大利亞證券交易所普通股票指數(shù)制定了自己的股票指數(shù)期貨合約。1984年2月，英國倫敦推出了“金融時報證券交易所100種股票指數(shù)”的股票指數(shù)期貨。1986年5月，亞洲主要金融中心之一的中國香港，正式在香港期貨交易所開展股票指數(shù)期貨的交易。今天，全球大約有100多只股指期貨，它經(jīng)成為全球金融市場上最熱門的交易品種之一。4第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述股指期貨合約的構(gòu)成要素交易單位最小變動價位每日價格最大波動幅度限制交割月份最后交易日和最后結(jié)算日交割方式和最后結(jié)算價交易時間5第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述全球幾種主要股票價格指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨6合約標(biāo)的S&P500股票價格指數(shù)合約價值S

3、&P500股票價格指數(shù)點(diǎn)250美元最小變動價位0.10個指數(shù)點(diǎn)（每張合約25美元）；套利交易為0.05個指數(shù)點(diǎn)（每張合約12.50美元）每日價格波動限制按上一交易日結(jié)算價的5%，10%，15%和20%的跌幅逐級放開合約月份3、6、9、12月共8個合約交易時間（中部時間）場內(nèi)：周一至周五，上午8:30 -下午3:15GLOBEX：周一至周四，下午3:45至次日上午8:15；周日或假期，下午5：30至次日上午8：15最后交易日合約月份第三個周五之前的周四最后結(jié)算日合約月份第三個周五頭寸限制凈多或凈空20000張（所有月份合約合計）交割方式現(xiàn)金交割第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨7合

4、約標(biāo)的NYSE綜合股票價格指數(shù)合約價值NYSE綜合股票價格指數(shù)點(diǎn)500美元最小變動價位0.05個指數(shù)點(diǎn)（每張合約25美元）每日價格波動限制無合約月份3月、6月、9月、12月交易時間上午10:00 -下午:15（美國東部時間）最后交易日每個合約交易月份的第三個周五交割方式現(xiàn)金交割。最后結(jié)算價根據(jù)構(gòu)成NYSE綜合指數(shù)的所有上市股票在合約月份的第三個星期五的開盤價格，經(jīng)特別計算確定。第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述倫敦金融時報指數(shù)期貨8合約標(biāo)的金融時報100股票價格指數(shù)合約價值金融時報100股票價格指數(shù)點(diǎn)25英鎊最小變動價位0.05個指數(shù)點(diǎn)（每張合約12.5英鎊）合約月份3月、6月、9月、12月交易時間上午9

5、:15 -下午4:10（倫敦時間）最后交易日每個合約交易月份的第三個周五報價方式金融時報100股票價格指數(shù)10結(jié)算價格最后交易日上午10:1010:30之間的金融時報100股價指數(shù)的平均水平。交割方式現(xiàn)金交割。在合約到期日，由交易雙方收付由合約成交時約定的期貨指數(shù)與實(shí)際的金融時報100股價指數(shù)發(fā)生偏差而引起的價差。第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述日經(jīng)225指數(shù)期貨9合約標(biāo)的日經(jīng)225股票價格指數(shù)合約價值日經(jīng)225平均數(shù)1000日元最小變動價位10個指數(shù)點(diǎn)（每張合約10000日元）每日價格波動限制不高于或低于前一交易日結(jié)算價格的合約月份3月、6月、9月、12月交易時間上午9;0011:15，下午13:00

6、15;15，半休日9:0011:15（日本時間），最后交易日比平時早15分鐘收盤。最后交易日每個合約交易月份的第二個星期五之前的一個交易日最后結(jié)算價格期貨的未平倉合約的結(jié)算價格不是以合約到期日的收盤價為準(zhǔn)，而是采用標(biāo)的指數(shù)的隔天（到期日的第二個交易日）開盤價，這是日本市場的特點(diǎn)之一。所以，指數(shù)的收盤價格與實(shí)際結(jié)算價格之間可能有相當(dāng)大的差異。交割方式合約月份的第10個（或第11個）營業(yè)日以現(xiàn)金結(jié)算。第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述香港恒生指數(shù)期貨10相關(guān)指數(shù)香港恒生指數(shù)合約價值恒生指數(shù)50港元合約月份當(dāng)月、下月及之后的兩個季月最小變動價位一個指數(shù)點(diǎn)（每張合約50港元）每日價格波動限制不高于或低于前日收市指

7、數(shù)500點(diǎn)，但現(xiàn)貨月份除外持倉限額任何人持有恒指期貨及期權(quán)以所有合約月份計，經(jīng)delta調(diào)整后的多頭合約或空頭合約不能超過10000張大額持倉申報每一會員公司賬戶及每一客戶賬戶，任何一個合約月份未平倉合約達(dá)500 張便須呈報交易時間上午10:00 -12:30 及下午14:30 -下午15:45最后交易日該月最后第二個營業(yè)日最后結(jié)算日最后交易日之后的第一個營業(yè)日結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算最后結(jié)算價最后交易日恒指每5分鐘報價的平均值，除去小數(shù)點(diǎn)后所得的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)保證金每張合約的保證金為15000港元，如果出現(xiàn)因價格變化使得保證金低于7000港元以下的情況，客戶必須重新不足保證金第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述滬深3

8、00股指期貨11合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報價單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9：15至11：30，下午13:00到15:15最后交易日交易時間上午9：15至11：30，下午13:00到15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份第三個周五，遇法定節(jié)假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所第一節(jié)股票指數(shù)期貨概述股指期貨的特點(diǎn)標(biāo)的物的非實(shí)物性合約價值是人為規(guī)定的股指期貨具有較高的杠桿比率股指期貨采取現(xiàn)金交割方式股指期貨能提供較方便的

9、賣空交易12第二節(jié) 股指期貨的定價股票指數(shù)期貨的理論價格股票指數(shù)可以看做是一種支付已知收益率的金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)所支付的股利就是該組合的持有人所取得的紅利。如果股利是連續(xù)支付的，根據(jù)期貨-現(xiàn)貨平價定理，由支付已知股利收益率資產(chǎn)的期貨價格F為：13第二節(jié) 股指期貨的定價【例6.1】：考慮一個S&P500指數(shù)的3個月期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年2%，指數(shù)現(xiàn)值為500點(diǎn)，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年7%，此時r=0.07，S=500點(diǎn)，T-t=0.25，q=0.02，那么期貨的價格F為：如果期貨的價格大于支付紅利證券的價格，可以通過購買指數(shù)的股票組合，同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利。

10、如果期貨的價格小于支付紅利證券的價格，可通過賣出指數(shù)的股票組合，同時買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。這種策略就是指數(shù)套利。14第二節(jié) 股指期貨的定價在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)際股指期貨的價格往往會偏離理論價格，其原因主要有：在現(xiàn)實(shí)生活中投資者想要組成一個與股票指數(shù)構(gòu)成完全一致的投資組合幾乎是不可能的。在短期內(nèi)進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，交易成本往往很大。由于各國市場交易機(jī)制存在差異，在一定程度上會影響指數(shù)期貨交易的效率。股息收益率在實(shí)際市場上是很難算出來的。投資者預(yù)期的影響。15第三節(jié) 股指期貨的交易策略套期保值交易股票市場的風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過股票的投資組合來規(guī)避或分散。但是系統(tǒng)性風(fēng)險

11、是無法通過投資組合的多樣化來降低的，它只能通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的反向操作，使未來現(xiàn)貨市場的損失與期貨市場的收益相抵，才能有效的規(guī)避。與其他金融期貨品種一樣，股指期貨的套期保值也分為多頭套期保值和空頭套期保值兩種。多頭套期保值主要適用于計劃在未來的某個時刻買入股票或目前已賣空的投資者；空頭套期保值則主要適用于已持有股票或?qū)⒁钟泄善钡耐顿Y者。16第三節(jié) 股指期貨的交易策略套期保值比率的確定套期保值的比率是指為了達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率關(guān)系。為了確定股指期貨套期保值比率，我們需要引入系數(shù)這一概念。系數(shù)是統(tǒng)計學(xué)上的概念，是

12、一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個證券組合相對總體市場的波動性。系數(shù)的絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。17第三節(jié) 股指期貨的交易策略利用系數(shù)，套期保值需要的期貨合約數(shù)N為：式中， V為現(xiàn)貨股票或股票組合的現(xiàn)值；F為一份股指期貨合約的現(xiàn)值，在數(shù)值上等于期貨價格乘以合約價值，即期貨指數(shù)點(diǎn)乘以每點(diǎn)乘數(shù)。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價值和期貨合約的價值確定后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與系數(shù)的大小有關(guān)，系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。18第三節(jié) 股指期貨的交易策略股指期貨的多頭套期保值【例6.2】某機(jī)構(gòu)在4月1

13、5日得到承諾，6月10日會有300萬元資金到賬。該機(jī)構(gòu)看重A、B、C三只股票，現(xiàn)在價格分別為20、25、50元，如果現(xiàn)在就有資金，每個股票投入100萬元就可以分別買進(jìn)5萬股、4萬股和2萬股。由于現(xiàn)在處于行情看漲期，他們擔(dān)心資金到帳時，股價已上漲，就買不到這么多股票了。于是，采取買進(jìn)股指期貨合約的方法鎖定成本。假定相應(yīng)的6月到期的期指為1500點(diǎn)，每點(diǎn)乘數(shù)為100元。三只股票的系數(shù)為1.5、1.3和0.8。則他們首先得計算應(yīng)該買進(jìn)多少期指合約。19第三節(jié) 股指期貨的交易策略三只股票組合的系數(shù)為：1.51/3+1.31/3+0.81/3=1.2 6月10日，該機(jī)構(gòu)如期收到300萬元，這時現(xiàn)指與期指

14、均已上漲了10%，即期指已漲至1650點(diǎn)，而三只股票分別上漲至23元（上漲15%）、28.25元（上漲13%）、54元（上漲8%）。如果此時仍按原計劃分別買進(jìn)5萬股、4萬股和2萬股，則共需要資金23元5萬+28.25元4萬+54萬2萬）=336萬元，資金缺口為36萬元。但由于該機(jī)構(gòu)在股指期貨市場上做了多頭套期保值，6月10日那天可將股指期約賣出平倉，共計可得（1650-1500）10024=36萬元，正好與資金缺口相等。20第三節(jié) 股指期貨的交易策略股指期貨的空頭套期保值【例6.3】某證券投資基金在某年8月底時，其收益率已達(dá)到比較理想的水平。鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一業(yè)績

15、到12月，決定利用滬深300指數(shù)進(jìn)行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2億元，并且其股票組合與該指數(shù)的系數(shù)為0.9。假定9月2日時的現(xiàn)貨指數(shù)為2940點(diǎn)，而12月到期的期貨合約指數(shù)為2990點(diǎn)。該基金首先要計算需賣出多少股指期貨合約才能使2億元股票得到有效保護(hù)。21第三節(jié) 股指期貨的交易策略12月2日，現(xiàn)貨指數(shù)下跌294點(diǎn)，跌到2646點(diǎn)，而期貨指數(shù)下跌299點(diǎn)，跌倒2691點(diǎn)，即整個股市都下跌了10%，但該基金的股票組合價值卻只跌了9%，此時該基金買進(jìn)201張期貨合約進(jìn)行平倉，則該基金的整個操作過程及損益情況如表所示22日期現(xiàn)貨市場期貨市場 9月2日股票總價值200 000 000元, 滬深300指數(shù)現(xiàn)指為2940點(diǎn)賣出201張12月份到期的滬深300指數(shù)股指期約,期指為2990點(diǎn)，合約價值為2990300201=180 297 000元12月2日滬深300指數(shù)現(xiàn)指跌到2646點(diǎn)，該基金持有