1、第四章 期貨買賣戰略.本章學習指點本章內容 本章主要論述套期保值戰略、基差戰略和投機戰略的相關原理、作用、操作過程和運用。大綱要求 要求了解套期保值、投機的定義、原理、作用、分類，掌握基差、基差風險的含義，會計算套期保值比率、套期保值的利潤、保值資產的有效價錢，熟練掌握各種戰略的操作，并可以進展盈虧分析。.第一節 套期保值戰略一、套期保值的根本原理 套期保值是指在現貨市場某一筆買賣的根底上，在期貨市場上做一筆價值相當，期限一樣但方向相反的買賣，以期保值。 套期保值的兩個根本原理： 1.同一種類的商品，其期貨價錢與現貨價錢遭到一樣的要素的影響和制約，雖然動搖幅度會有不同，但其價錢的變動趨勢和方向

2、有一致性。 2.隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價錢和現貨價錢逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價錢大致相等。.套期保值的作用: 1.逃避現貨價錢動搖帶來的風險 2.期貨市場價錢發現 3.鎖定相關種類的本錢，穩定產值和利潤 4.減少資金占用 5.可以提早安排運輸和倉儲，降低儲運本錢 6.提供購買和銷售時機的更大選擇和靈敏性 7.可以提高企業的借貸才干 .套期保值的分類 由于期貨種類很多，這些種類的消費者、加工者、運營者、相關的儲運商和貿易商都可以在必要時利用期貨市場保值，所以，按保值的性質和目的不同，套期保值又可以分為如下四類： 1.存貨保值 2.運營保值 3.選擇保值 4.預期保值 .二、空

3、頭套期保值 空頭套期保值(short hedge)是指在現貨市場處于多頭的情況下在期貨市場做一筆相應的空頭買賣，以防止現貨價錢變動的風險。相關商品的空頭情況意味著套期保值者交割相關商品有固定期貨價錢的承諾，或相關商品有很高的價錢關聯關系。 空頭套期保值普通適用于持有商品的買賣商擔憂商品價錢下跌的情況，以及適用于預測資產的未來銷售。 .三、多頭套期保值 多頭套期保值(long hedge)是指在現貨市場處于空頭的情況下在期貨市場做一筆相應的多頭買賣，以防止現貨價錢變動的風險。 多頭套期保值通常適用于類似這樣的場所：投資者預備在未來某一時辰購買商品卻擔憂商品漲價，或者某投資者在資產上做空頭時，可用

4、多頭套期保值戰略進展風險管理，這種運用并不廣泛卻非常有效。.今天的條件 風險 合適的套期保值策略 持有資產 資產價格有可能下跌 空頭套期保值 計劃購買資產 資產價格有可能上漲 多頭套期保值 已賣空資產 資產價格有可能上漲 多頭套期保值 發行了浮動利率債券 利率有可能上漲 空頭套期保值 計劃發行債務 利率有可能上漲 空頭套期保值 四、套期保值戰略小結.五、交叉套期保值 交叉套期保值(cross-hedging)是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。在實踐中，許多情況都是交叉套期保值，比如在甲地的小麥持有者能夠擁有可交割的小麥期貨，但由于運輸到交割地方的本錢很高使其成為不可交割期貨合約。這就意

5、味著在甲地和乙地的小麥價錢不收斂，而且由于兩個市場不確定的需求情況導致甲和乙兩地小麥價錢差也能夠不確定。這就要運用交叉套期。 交叉套期包括：在白金的頭寸上用銀的期貨進展套期保值。運用股票指數期貨對單只股票頭寸進展套期保值。運用國債期貨對公司債進展套期保值。運用甲地小麥期貨對儲存于乙地的小麥進展套期保值。外匯的套期保值等。.六、套期保值比率確實定 確定套期保值所需的期貨合約的規模，最重要的是要決議運用期貨合約的數量與風險現貨數量的比例，即最正確套期保值比率。 ：在套期保值期限內，現貨價錢S的變化( ) ：在套期保值期限內，期貨價錢F的變化( ) ： 的規范差 ： 的規范差 ： 和 之間的協方差

6、： 和 之間的相關系數 ：套期保值比率，即每單位商品對應的期貨合約的數量 ：單位商品的套期贏利. 最正確套期保值比率為： .動態套期保值： 在進展金融期貨的套期保值的過程中，由于盯市導致的期貨合約每日的利潤或損失對套期保值有很大影響，這就需求買賣者隨時調整套期保值比率，以到達風險最小或收入最大化的目的，這被稱作動態套期保值或跟蹤套期保值。 需求留意兩點：動態套期保值需求較為頻繁的買賣期貨，這就意味著買賣本錢的添加；對于風險厭惡程度低的保值者來說，有時甚至會出如今期貨、現貨兩個市場持有同方向頭寸的情況。.七、制定套期保值戰略的方法 投資者在制定套期保值戰略的時候，首先要了解所買賣的商品的現貨市場

7、供需情況以及影響其價錢的主要要素，做好該商品的供應和需求方案安排；要弄清楚所買賣商品的性質、消費特點和市場構成，確定出合理的目的利潤和目的本錢。其次，要了解所買賣的商品在期貨市場上的買賣情況，買賣所的有關規那么，注冊倉庫的地點，尤其要弄清需保值商品的規格質量與期貨合約規格的差別，以明確質量升、貼水額。 . 影響保值效果的主要緣由 ：1由于期貨商品的種類限制，需求對沖其價錢風險的資產與期貨合約的標的資產能夠并不完全一樣。2套期保值者能夠并不能一定購買或出賣資產確實切時間。 3由于期貨合約的交割月份規范化的限制，套期保值能夠要求期貨合約在其到期日之前就進展平倉。 4由于期貨合約的買賣單位規范化的限

8、制，需求保值的資產的現貨買賣數量和期貨買賣數量也許不能相等。.第二節 基差戰略一、基差及其對套期保值效果的影響 基差(basis)是期貨市場的一個重要概念，它是指在某一時間、同一地點、同一種類的現貨價錢與期貨價錢的差，即: 基差現貨價錢期貨價錢 . 基差減弱減弱了空頭套期保值的作用，而基差加強那么加強了這種作用。對于多頭套期保值來講，基差的變化對保值作用發揚的影響正好相反：基差加強減弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱那么加強了這種作用。 當現貨價錢的增長大于期貨價錢的增長時，基差也隨之添加，稱為基差擴展或基差變強(strengthening of the basis)；當期貨價錢的增長大于現貨

9、價錢的增長時，基差減小，稱為基差減少或基差變弱(weakening of the basis)。.二、基差風險的含義 基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風險(basis risk)。 對于空頭套期保值者 利潤b2-b1 資產的有效價錢 F1+b2 對于多頭套期保值者 利潤 b1-b2 資產的有效價錢F1+b2 在現貨與期貨數量相等的情況下，基差變強對空頭套期保值有利，這意味著賣出現貨收到的有效價錢升高；基差變弱對多頭套期保值有利，這意味著實踐支付的有效價錢降低。 .三、基差買賣 基差買賣是指為了防止基差變化給套期保值買賣帶來不利影響所采取的以一定的基差和期貨價錢確定現貨價

10、錢的方法。通常基差買賣的雙方至少有一方進展了套期保值，但其最終的實踐現貨買賣價錢并不是買賣時的市場價錢，而是根據下面這一公式確定的： 買賣的現貨價錢商定的期貨價錢預先商定的基差.一、投機戰略的特點 投機戰略與套期保值戰略相比，具有以下特點： 以獲利為目的 不需實物交割，只做買空賣空 承當價錢風險，結果有盈有虧 利用對沖技術，加快買賣頻率 買賣量比較大，買賣比較頻繁 第三節 投機戰略. 投機買賣除了上述主要特點外，還有買賣時間短、信息量大、覆蓋面廣等特點。這些為投機買賣的迅速開展奠定了根底，也為期貨市場的開展發明了條件。. 單項式投機 (speculation)，是指人們根據本人對金融期貨市場的

11、價錢變動趨勢的預測，經過看漲時買進，看跌時賣出而獲利的買賣行為。 根據投機者持倉時間的長短，投機分為普通頭寸投機(position trade)、當日投機(day trade)和逐小利投機即搶帽子(scalp)。二、單項式投機戰略. 按詳細的操作手法不同，投機可分為多頭投機和空頭投機。空頭投機是指投機者預期某期貨合約的市場價錢將下跌，從而先行賣空合約，并于合約到期前俟機平倉，以從價錢下跌中獲取利潤的買賣戰略。 期貨投機與套期保值特點比較.參與市場 交易目的 交易方式 期貨投機 期貨市場 以較少資金獲取較大利潤 買空、賣空套期保值 現貨、期貨市場規避價格風險，為資產保值兩個市場建立方向相反的頭寸

12、 .三、套利的原理 套利(arbitrage)，是指人們利用暫時存在的不合理的價錢關系，經過同時買進和賣出一樣或相關的商品或期貨合約，以賺取其中的價差收益的買賣行為。 套利的本質是對不同的合約包括現貨的價差進展投機，分別建立正反兩方向的頭寸，這兩種合約的聯動性很強，所以套利的原理與套期保值的原理很類似：.1兩合約的價錢大體受一樣要素的影響，在正常情況下價錢變動趨勢一樣，但波幅會有差別；2兩合約間應存在合理的價差范圍； 3兩合約間的價差變動有規律可循，價差的運動方式是可以預測的。 .四、期現套利 期現套利是指在期貨市場和現貨市場間套利。假設期貨價錢較高，那么賣出期貨同時買進現貨到期貨市場交割；當

13、期貨價錢偏低時，買入期貨在期貨市場上進展實物交割，接受商品，再將它轉到現貨市場上賣出獲利。這種套利通常在即將到期的期貨合約上進展。大量的期現套利有助于期貨價錢的合理回歸。 .五、跨期套利 跨期套利是指在同一買賣所同時買進和賣出同一種類的不同交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于己有利時再對沖獲利。跨期套利在套利買賣中最為常見，有三種最主要的買賣方式：買近賣遠套利、賣近買遠套利和蝶式套利。.買近賣遠套利 買近賣遠套利，也叫牛市套利或買空套利，是指入市時買進近期月份期貨合約，同時賣出遠期月份合約的跨期套利方式。 比如，在價錢看漲的市場上，假設同一種商品不同時間的期貨合約之間的價錢差距也看漲

14、，也就是說，近月合約的價錢上漲幅度大于遠月合約的價錢上漲幅度，那么對沖手中的合約便會獲利；在價錢看跌的市場上，近月合約的價錢下跌幅度小于遠月合約的價錢下跌幅度，那么對沖手中的合約也會獲利。 .B :開倉時，近月合約與遠月合約的價差 B :平倉時，近月合約與遠月合約的價差 買近賣遠套利的贏利= B B 可見，買近賣遠套利的盈虧實踐上取決于兩次買賣的價差變化：假設開倉價差小于平倉價差，即價差上漲，那么贏利；假設開倉價差大于平倉價差，即價差下跌，那么虧損。.賣近買遠套利 賣近買遠套利，又叫熊市套利或賣空套利，是指入市時賣出近期月份期貨合約，同時買進遠期月份合約的跨期套利方式。與買近賣遠套利相反，投資

15、者希望看到價差的減少，即在看漲的市場上，遠月合約的價錢的上漲幅度大于近月合約價錢的上漲幅度；在看跌的市場上，遠月合約的價錢的下跌幅度小于近月合約價錢的下跌幅度。 賣近買遠套利的贏利=B B 賣近買遠套利的盈虧也只取決于兩次買賣價差的變化，實踐收益為入市價差減去出市時價，換句話說，賣近買遠套利是對下降的價差進展投機。 .蝶式套利 蝶式套利是由買近賣遠套利和賣近買遠套利變化而來的，是指由兩個共享居中交割月份的買近套利和賣近套利組成的跨期套利方式。 設入市時蝶式套利近月合約與居中月份合約價差為B1，居中月份合約與遠月合約價差為B2；相應的出市時價差分別為B1、B2那么： 1.對于前買近后賣近組成的蝶

16、式套利方式而言，套利者實踐收益為：蝶式套利.實踐收益=買空套利收益+賣空套利收益 =(B1- B1)+(B2-B2套利者假想象盈利，那么最好前 一個價差變強，后一個價差變弱。2. 對于前賣近后買近組成的蝶式套利方式而 言，套利者的實踐收益為 ： 實踐收益=賣空套利收益+買空套利收益 =(B1 - B1)+(B2- B2套利者假想象贏利，那么最好前一個價差變弱，后一個價差變強。.跨期套利的套利時機選擇 跨期套利者選擇恰當的入市時機，應綜合思索各種要素。首先，要選擇好合約；其次，分析價錢和價差的變化趨勢；再次，靈敏選擇時機，假設預測價差將上升，采用牛市套利戰略，假設預測價差將下降，那么采用熊市套利

17、戰略。 . 六、跨市套利 跨市套利是指在兩個不同的期貨買賣所同時買進和賣出同一種類同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于己有利時再對沖獲利。跨市套利的風險及操作難度都比跨期套利更大，由于它涉及不同的買賣所，買賣者必需同時思索兩個市場的情形和影響要素。. 七、跨種類套利 跨種類套利是指在同一買賣所同時買進和賣出同一交割月份的不同種類的期貨合約，選擇的兩種不同合約應在價錢變動上有較強的聯動性。跨種類套利可以分為相關商品套利和可轉換性商品套利兩種方式。.相關商品套利 相關商品套利是利用兩種不同種類，但價錢又相互關聯的期貨之間的差價變動進展套利。假設兩商品期貨的價差為正，當估計價差擴展時，

18、可采用這樣的戰略：入市時，買進價高商品期貨，同時賣出價低商品期貨；當估計價差減少時，那么可采用相反的戰略，即入市時賣出價高商品期貨，同時買進價低商品期貨。.可轉換性商品套利 可轉換性商品指的是原資料與制廢品，比如,大豆、豆油、豆粕三者，大豆是消費豆油的原資料，豆油是制廢品，豆粕是制油時產生的副產品，可以用來做飼料。利用可轉換性商品期貨間的價差進展的套利即為可轉換性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期貨市場上都有買賣，進展套利就非常方便，大豆的加工商經常利用這種套利來防止大豆價錢的上漲及豆油和豆粕銷售價錢的降低。.詳細做法如下： 計算三種商品之間的轉換差額，即價錢差別，公式如下： 轉換差額A每磅豆

19、油期貨價錢B每磅豆粕期貨 價錢C每磅大豆期貨價錢 其中，A，B，C的含義是，在現有的社會平均加工程度下，C磅大豆可以榨取A磅豆油，并消費出B磅豆粕。 假設轉換差額經計算為負數，闡明大豆原料價錢過高;假設轉換差額經計算為正數，闡明大豆價錢偏低。.參考答案一、選擇題 1.C 2.ABCD 3.B 4.C 5.ACBD 6.A 7.ABCD 8.AB 9.BC 10.B二、思索題 1.簡要表達套期保值的經濟原理 答案： 1同一種類的商品，其期貨價錢與現貨價錢遭到一樣的要素的影響和制約，雖然動搖幅度會有不同，但其價錢的變動趨勢和方向有一致性；. 2隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價錢和現貨價錢逐漸聚合，

20、在到期日，基差接近于零，兩價錢大致相等。假設兩價錢不一致，會引發期貨市場與現貨市場間的套利行為，眾多買賣者低買高賣的結果，會大大減少兩市場間的價差。2.簡要表達空頭套期保值、多頭套期保值、交叉套 期保值的含義及適用情況 答案：空頭套期保值是指在現貨市場處于多頭的 情況下在期貨市場做一筆相應的空頭買賣，以避 免現貨價錢變動的風險。 空頭套期保值普通適用于持有商品的買賣商 擔憂商品價錢下跌的情況，以及適用于預測資產 的未來銷售。. 多頭套期保值是指在現貨市場處于空頭的情況下，在期貨市場做一筆相應的多頭買賣，以防止現貨價錢變動的風險。 多頭套期保值通常適用于：投資者預備在未來某一時辰購買商品卻擔憂商

21、品漲價，或者某投資者在資產上作空頭時，可用多頭套期保值戰略進展風險管理。 交叉套期保值是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。.3.試述基差的含義并分析其變化對套期保值結果的影響答案： 基差是指在某一時間、同一地點、同一種類的現貨價錢與期貨價錢的差。 對于空頭套期保值者來說，基差減弱減弱了空頭套期保值的作用，而基差加強那么加強了這種作用。 對于多頭套期保值者來說，基差加強減弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱那么加強了這種作用。.4.曾經在期貨市場進展了套期保值買賣的買賣者如何尋求基差買賣答案：基差買賣是指為了防止基差變化給套期保值買賣帶來不利影響，所采取的以一定的基差和期貨價錢確定現貨價錢的

22、方法。 買賣的現貨價錢=商定的期貨價錢+預先商定的基差 基差買賣勝利關鍵的原那么有： 1必需保證收回本錢 2可以確保合理的利潤 3充分研討基差的變動規律已找到適宜的買賣對手.5.試畫圖分析投機的盈虧特征。答案：當投機者建立了空頭投機部位后，其盈虧情況將完全取決于期貨市場價錢的變動方向和幅度。假設期貨市場價錢下跌，那么投機者可以獲利，市場價錢下跌越多，投機者獲利也越多；反之，假設市場價錢上漲，那么投機者價錢者將受損，市場價錢上漲越多，投機者受損也就越多。 多頭投機是指投機者預期期貨合約的市場價錢將上漲時買進期貨合約，在合約到期前平倉獲利的買賣戰略。多頭投機在期貨市場上處于多頭部位。于空頭投機的盈

23、虧特征相反，假設市場價錢上漲，那么投機者將獲利，市場價錢上漲越多，投機者獲利也越多；假設市場價錢下跌，那么投機者將受損，市場價錢下跌越多，投機者受損也就越多。 圖略.6.簡要表達套利的根本原理和重要作用。 答案：套利原理： 兩合約的價錢大體受一樣的要素影響，在正常情況下價錢變動趨勢下一樣，但波幅會有差別 兩合約間應存在合理的價差范圍，在這個范圍之外超越或小于是遭到了外界異常要素的影響，影響消除后，最終還是會恢復到原來的價差范圍 兩合約間的價差變動有規律可循，價差還是會恢復到原來的價差范圍. 套利作用： 有利于不合理的價錢關系恢復正常。當市場價錢不合理時，相關合約價差動搖往往超越正常范圍，這時就

24、會引發大量的套利買賣，大量的買賣者低賣高買行為的結果往往會把價錢拉回到正常程度。 有利于抑制過度投機。進展過度投機的買賣者往往利用各種手段將價錢拉抬或打壓到不合理的程度，以便從中獲利。 有利于加強市場流動性。套利者普通買賣量較大，經過在不同合約上建立正反頭寸，可以有效地加強市場的流動功能，并帶動遠月合約的買賣。.7.分析價差的變化對跨期套利結果的影響 答案：對于買近賣遠套利，價差上漲，那么贏利；價差下降，那么虧損。 對于賣近買遠套利，價差下降，那么虧損；價差上漲，那么贏利。 對于蝶式套利，其中前買近后賣近，近月合約與居中月份合約價差變強，居中月份合約與遠期合約價差變弱，那么有利；前賣近后買近組

25、成的蝶式套利，近月合約與居中月份合約價差變弱，居中月份合約與遠期合約價差變強，那么有利。.三、計算題 1.某公司欲在3個月后購買100萬加侖的航空燃料油。在3個月內，每加侖的航空燃料油的價錢變化的規范差為0.032。該公司選擇購買熱油期貨合約的方法進展套期保值。在3個月內，熱油期貨合約的價錢變化的規范差為0.040，且航空燃料油價錢變化與熱油期貨合約價錢變化之間的相關系數為0.8。試計算最正確套期保值比率和該公司應購買的合約規模一張熱油期貨合約是42000加侖。. 答案：最正確套期保值比率為： 該公司應購買的合約規模張合約，省略小數，應購買15張合約。2.3月1日，某美國公司得知在7月31日將

26、收到50000000日元。該公司預期日元將下跌，于是賣出4張9月份日元期貨以期保值每一日元期貨合約的交割金額為12500000日元，日元的價錢變化見下表：.日元現貨價格日元期貨價格3月1日0.7700美分0.7800美分7月31日0.7200美分0.7250美分 7月31日，該公司收到日元，并將合約平倉。試計算該公司收到的日元的實踐有效價錢，并對保值結果進展分析。. 答案：3月1日開倉時，基差 7月31日平倉時，基差 那么每日元的實踐有效價錢 每日元美分數 該公司收到的日元的實踐總有效價錢500000000.7750378500美圓。 基差的變化 . 基差變強，對空頭套期保值有利，該公司不僅可到達補虧目的，還可獲利0.005050,000,000250,000美圓，保值非常勝利。3.知某日COMEX的黃金期貨行情如下，請找出最有贏利潛力的牛