1、第6章銀行證券投資.在現代商業銀行的總資產中，證券投資占據重要的位置。從20世紀80年代初不斷到90年代，美國受聯邦存款保險公司承保的銀行，其資產有20%左右時分布在各種證券上，大銀行的這一比例略小些，大約15%；小銀行那么大些，約為30%。進入90年代以后，不僅各種金融創新屢屢沖破各國法規限制，使商業銀行證券投資業務不斷擴展，而且各國政府還紛紛放寬對商業銀行證券投資的控制。證券投資為銀行提供靈敏的流動性的同時，在分散資產組合風險，合理避稅等方面起到積極作用。.學習目的了解商業銀行的證券投資行為本質了解商業銀行證券投資風險分類和管理了解證券投資各種戰略了解銀行證券投資管理過程初步了解我國銀行證

2、券投資情況.第一節銀行證券投資概述第二節銀行證券投資的風險和收益第三節銀行證券投資戰略第四節銀行證券投資管理過程第五節我國商業銀行的證券投資.第一節銀行證券投資概述銀行證券投資的定義銀行證券投資的主要功能銀行證券投資類別.定義銀行在其運營活動中，把資金投放在各種長短期不同的證券，以實現資產的收益和堅持相應的流動性，即為銀行證券投資。本質：銀行證券投資業務可以看作銀行剩余資金的投資業務.證券投資與貸款的比較貸款優點1長期貸款普通不能流通轉讓2貸款是由借款人自動向銀行提出懇求，在這一過程中，銀行處于被動位置3發放貸款時，銀行往往要求借款人提供擔保或抵押缺陷：1收益普通高于證券2是吸收存款的重要手段

3、.證券投資優點缺陷：優點1可在證券市場上自在轉讓和買賣，具有較高的流動性2證券投資是銀行的一種自動行為3證券投資作為一種市場行為，有法律和規定程序的保證，不存在抵押或擔保問題缺陷1要確保法定預備金和銀行流動性需求2要滿足屬于銀行市場份額的貸款需求.銀行證券投資的主要功能 流動性與收益分散風險新資金來源回購協議合理避稅國債等普通免稅其它向央行抵押、利率風險管理工具.銀行證券投資類別20世紀80年代以來，隨著來自于非銀行金融機構競爭壓力增大，以及金融工具和買賣方式的創新，西方商業銀行努力擴展證券投資的業務范圍。然而，在分業運營的國家里，商業銀行證券投資仍以各類債券為主。 .商業銀行證券投資的各類債

4、券按發行主體分類地方債公司債 政府擔保債券按擔保方式分類政府擔保債券 普通擔保債券 按期限構造分類一年內的短期債券 1至10年的中期債券10年以上的長期債券.第二節 銀行證券投資的風險和收益銀行證券投資風險的類別銀行證券投資風險的管理銀行證券投資風險的度量銀行證券投資收益率的計算.銀行證券投資風險的類別在銀行的證券投資中，債券占絕大部分，因此這里主要分析銀行債券投資的風險。 .銀行證券投資風險的類別市場風險利率風險信譽風險購買力風險提早贖回風險.市場風險又稱為流動性風險。至銀行被迫出賣在市場上需求疲軟的未到期債券，由于缺乏需求，銀行只能以較低價錢出賣債券，從而降低證券投資收益率。普通在市場不景

5、氣，買賣量萎縮，而銀行又因流動性需求，急需大量現金 ，就會出現這種情況。 .利率風險1、市場利率上升使債券價錢下跌，間隔到期日越遠，這種關系越顯著。當銀行因各種需求而在未到期前出賣證券時，有能夠由于市場價錢下降而產生資本損失。2、利率變化會引起再投資Reinvestment的風險。在利率下降過程中，銀行證券投資的息票收入和到期證券本金歸還所得到的資金，能夠不得不按較低的市場利率重新投資。.信譽風險又稱違約風險Default Risk是指債務人到期無法歸還本金和利息而給銀行呵斥損失的能夠性。信譽風險主要來自于公司債券。西方國家銀行更多根據權威資信評價機構評定的債券信譽等級對證券進展選擇和投資決策

6、。John Moodys和規范普爾Standard and Poors Co.購買力風險又稱通貨膨脹風險Inflation Risk。由于不可預期的物價動搖，銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時所支付的資金的購買力，是銀行蒙受購買力損失的能夠性。當實踐通貨膨脹率超越預期時，銀行投資收益將大幅下降。銀行的實踐收益率為證券的名義收益率與實踐通貨膨脹率之差。.提早贖回風險在利率相對較高的時期，公司債或市政債券的發行普通附有提早贖回條款Call Provision。對于證券投資者來講，提早贖回條款常屬不利，由于銀行出賣證券后只能以低利率再投資。因此提早贖回風險也導致再投資風險。.銀行

7、證券投資風險的管理1.銀行投資管理者必需估計流動性需求超出二級貯藏或流動性貯藏的能夠性，在購買證券投資時一直思索到潛在流動性的需求。Eg:在經濟飛速開展時期，銀行貸款需求龐大，可將資金投資于流動性較高的短期證券，而在經濟衰退時，流動性需求減弱，資金可更多地投資于盈利性較高的長期證券。. 2、投資于長期證券是銀行管理利率風險的一個積極戰略。在利率相對較高而經濟擴張頂峰期曾經過去時，銀行可購入期限超越5年的中長期債務，可防止由于利息下降呵斥的貸款收入減少。另一方面，在低利率時出賣長期債務會有資本利得。證券離到期日越長，資本利得普通越大。但是，假設對未來利率趨勢判別失誤，會給銀行帶來損失。因此銀行管

8、理要在期望報答和期望風險之間權衡，以有效管理利率風險。.3、調查繼續期Duration：證券價錢變化百分比繼續期利率變化率。銀行投資管理者必需決議利率上升的能夠性有多大，銀行能否接受這樣的價錢彈性。 當繼續期等于銀行方案持有期時，利率風險和再投資風險相互抵消：經過降低或提高再投資收益率，銀行資本盈利或損失相互抵消。提早贖回風險歸根究竟也是由于利率變化引起的風險，故其管理方法與利率風險管理方法類似。T.4.要抑制購買力風險在一定程度上，物價上漲，貨幣需求增大，利率程度上升，即利率與物價程度是正相關的，因此很難區分利率風險和購買力風險。通常，將名義收益率用通貨膨脹率調整為實踐收益率。購買力程度的變

9、化以通貨膨脹率表示。設在證券持有期通貨膨脹率為q，名義收益率為Rn，實踐收益率為Rr，那么有：1+Rr=(1+Rn)/(1+q)由于 q很小,Rrq可以忽略，因此上式可以近似表示為：Rr=Rn-q我們將實踐利率的變動而給銀行呵斥損失的能夠性看作是利率風險，而將通貨膨脹的變動給銀行呵斥損失的能夠性看作購買力風險。.信譽風險的管理(Aaa/AAA：最高等級債券，幾乎不能夠違約。(規范普爾,穆迪)Aa/AA：高等級債券，信譽質量低于3A級債券。A/A：中上等級債券，能夠遭到外部經濟條件的影響而發生違約。Baa/BBB:中級債券，當期財務才干較強，但受經濟條件影響而能夠有投機要素。Ba/BB：中低級債

10、券，一旦經濟條件惡化就會違約。.B/B，Caa/CCC：投機性較高，有信譽質量問題。Ca/CC，C/C： 高度投機，違約能夠性很大。D：曾經違約，只是殘值不同。后面四個等級稱為渣滓債券Junk Bonds，即投機級債券。.銀行證券投資風險的度量預期收益 其中Ri為第i種能夠的收益率 Pi為收益率為Ri的概率.收益率的規范差.銀行總資產的期望收益率Rp銀行其他資產報答率Rb銀行總資產的報答率Rj銀行證券報答率a投資于j的資金占銀行全部資產的比例.銀行總資產的方差其中，cov(Rj,Rp)為銀行其他資產報答率與證券報答率的協方差.多項風險資產經過適當組合后，其風險總比其中單一資產的風險低只需銀行添

11、加資產組合中的資產數量，并相應調整投資比重，總是可以降低收益風險。普通來講，地域相近或產業一樣的不同企業發行的證券，其相關程度較高，而不同產業、不同地理位置的企業發行的債券或政府發行的證券，其相關程度較低，購買這些相關程度低的證券可以更大程度地降低證券投資的風險和銀行總資產的風險。 .銀行證券投資收益率的計算息票收益率：即期收益率到期收益率.息票收益率也稱名義收益率，它等于債券每年支付的利息除以債券的面值。R=c/B其中c為債券每年支付的息票收入，B為債券面值。由于債券市場價錢經常變動，往往與債券面值不一致，因此計算息票收益率通常意義不大。.即期收益率等于債券每年利息收入除以當前市場價錢MRc

12、=c/M這種方法也忽略了債券市場價錢與債券到期支付的本金不一致這一點。.到期收益率這是一種更有意義，也更為有用的計算債券報答率的方法。它是債券各項收入的現金流的貼現值： 其中C1到Cn表示各期利息支付，Bm是到期支付的債券面值，貼現率r就是債券的到期收益率。.到期收益率這種計算債券報答率的方法也由缺乏之處。首先，它沒有思索到稅收的不同，某些證券能夠具有稅收優惠，而且購買價和出賣價錢或債券面值不一樣。其次，假設利息或本金存在違約風險，那么上述計算的貼現率將最大化債券報答率，而不是計算債券的期望報答率。再次，這種計算方法的一個隱含前提是，銀行可以以貼現率將收回的現金流進展再投資，假設利率變動頻繁，

13、這一點就是不現實的。最后，假設證券在到期之前被出賣，那么證券持有期期末不同于證券的到期日。 .第三節 銀行證券投資戰略穩健型投資戰略 進取型投資戰略.穩健型投資戰略階梯期限戰略Ladder Approach 杠鈴戰略Barbell Approach，或Split-Maturity Approach 前置期限戰略Front-End Loaded Approach 后置期限戰略Back-End Loaded Approach .階梯期限戰略Ladder Approach 杠鈴戰略Barbell Approach，或Split-Maturity Approach也稱為期限間隔方法Spaced-Mat

14、urity Approach。實施這種戰略的根本思緒是：將銀行可用于證券投資的資金均勻地分布在一段特定投資期間內不同期限的證券上。. 前置期限戰略Front-End Loaded Approach這種戰略下銀行只持有短期證券，不持有長期證券。采取這種方法的目的是強調堅持資產的流動性，是銀行能及時獲得所需資金。對于多數中小商業銀行來講，這種戰略是最平安的，但是收益也較低。. 后置期限戰略Back-End Loaded Approach與上一戰略相反，這種戰略下，銀行只持有長期證券，不持有短期證券。這種方法強調證券投資給銀行發明高效益，但很難滿足銀行額外的流動性需求，而且風險大，利率的變動能夠給銀

15、行投資帶來損失。因此，在此戰略下，銀行普通也應持有少量的短期債券.進取型投資戰略利率預測方法 參照收益率曲線方法Playing the Yield Curve 乘坐收益率曲線方法Riding the Yield Curve 債券轉換戰略Bond-Swapping Strategies .利率預測方法這種戰略經過不斷預測利率變動情況，隨時改動銀行所投資證券的到期日來獲得最大盈利。當預期利率將上升時，銀行購入短期證券，以待未來利率上升時可以及時出賣證券，再投資于高利率的其他資產；預期利率將下降時，那么購入長期證券，以待未來利率下降，銀行資產仍有較高收益，或者出賣證券實現資本利得。該戰略要求銀行可以

16、準確預測未來利率的變動，否那么將給銀行帶來宏大損失,在市場利率頻繁動搖時，該方法不具有可操作性。 . 參照收益率曲線方法Playing the Yield Curve收益率曲線是在橫軸上標明不同期限證券的即期收益率，縱軸上標明期限的一張曲線圖。. 收益率曲線隱含著對未來利率變動的預期。向右上方傾斜的收益率曲線反映市場的一種平均的預期，以為未來的短期利率將高于當前程度，投資者就將證券從長期轉向短期；當收益率曲線處于相對較高的程度，而且是平坦的或者是向下傾斜的時候，闡明市場預期未來短期利率將下降，投資者轉向長期證券投資。.乘坐收益率曲線方法Riding the Yield Curve兩個條件：一、

17、收益率曲線斜率必需為正；二、預期未來利率程度的上升幅度將小于收益率曲線的幅度。.銀行購入期限長于銀行投資期的證券，在銀行投資期期末，原來購入的長期證券轉變為短期證券，由于收益率曲線斜率為正，短期證券收益率較低，其價錢上升，銀行可以出賣這部分證券從而獲得價錢上升帶來的資本利得，然后將出賣所得投資于具有更高收益率的更長期限的證券。 . 債券轉換戰略Bond-Swapping Strategies 銀行可以出于各方面的思索轉換證券。例如出于避稅的思索：銀行所持有的公司債券其稅前收益率較高但是要納稅，而市政債券那么能夠無需交納地方所得稅和州所得稅。銀行在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應稅證券，使其利

18、息收入抵補融資本錢，并使剩余資金全部投資于稅后收益率最高的免稅證券上，從而提高證券投資盈利程度。.替代轉換Substitution Swap是另一種轉換戰略。在一個充分有效的市場上，不會存在債券價錢被低估的景象，但是在實踐中，由于各方面的緣由，市場并不是強有效的。對于一家每天都在證券市場上進展買賣的銀行來講，很能夠把握到這樣的時機，可以購入價錢被低估的證券。.第四節 銀行證券投資管理過程一、根本原那么和根本目的的制定，預測外部經濟環境二、運營管理的詳細要求三、構成證券投資組合.一、根本原那么和根本目的的制定，預測外部經濟環境一首先制定證券投資的根本原那么和根本目的銀行要確定其證券投資的目的是堅

19、持流動性還是為銀行添加盈利二銀行還必需預測外部經濟環境，并根據外部經濟環境的變化來不斷調整。由于經濟預測的不確定性，任何投資決策確實定都要確保銀行資產在預測失敗時不能損失過大.運營管理的詳細要求一區分投資組合中的證券二確定風險形狀三思索稅收條件四協調證券投資與流動性方案五估計利率敏感性六投資分散化.構成組合一確定證券投資組合的規模二確定證券種類和質量程度三確定證券投資的期限構造四確定證券買賣戰略.第五節 我國商業銀行的證券投資我國商業銀行證券投資的主要種類 我國銀行業分業運營的實際探求 我國銀行從事證券投資業務的特殊意義.我國商業銀行證券投資的主要種類政府債券 金融債券 公司債券 .我國銀行業分業運營的實際探求在1993年之前，中國實行的是混業運營，商業銀行是中國證券市場創建的初始參與者。1992年下半年開場，社會上出現了房地產熱和證券投資熱，銀行大量信貸資金經過同業拆借進入證券市場，導致了金融次序的混亂，因此從1993年7月開場大力整頓金融次序。1995年5月10日經過的第四十三條明確規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產，“商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資。.實行分業運營的主要緣由銀行信貸資金和同業拆借資金