1、11第二章國際投資實際 第一節 國際直接投資實際第二節 國際間接投資實際第一節 國際直接投資實際什么是國際直接投資實際？國際直接投資實際是國際經濟實際的重要分支，它是解釋國際直接投資發活力理的實際，即為什么國際直接投資會發生的實際，因此，也可以稱為國際直接投資動因實際。23一、早期國際資本流動實際早期的國際直接投資研討籠統地置于國際資本流動范疇之中。最早的國際直接投資實際源于納克斯發表于1933年的題為的論文。運用資本流動的分析思緒，即國與國直接的利息差引起資本流動；關注產業資本流動，將利息差引申為利潤差，由此解釋國際直接投資的發活力理。麥克道格爾、肯普的實際采用幾何圖，根據資本收益率差別引起

2、資本流動的普通實際來解釋FDI的發生及其福利效果，是最有影響的資本流動實際。4二、國際直接投資主流優勢實際微觀實際微觀實際是從微觀主體，即企業的視角來解釋和闡明國際直接投資的發活力理，詳細包括：廠商壟斷優勢實際內部化實際產品生命周期實際廠商增長實際5一廠商壟斷優勢實際實際來源：海默于1960年在其博士論文中初次提出的。實際假設前提：市場不完全。產品和消費要素市場的不完全；由規模經濟引起的市場不完全；由于政府的介入而產生某些市場妨礙；由關稅引起的市場不完全。17實際中心觀念：在市場不完全的情況下，對外直接投資是在廠商具有壟斷或寡占優勢的條件下構成的。這種壟斷或寡占優勢被稱為“獨占性的消費要素優勢

3、，或廠商特有優勢。這種廠商特有優勢可以源于廠商的物質資本，比如大規模的資本優勢，但更主要的是源于廠商所掌握的先進技術、高效率管理知識等無形資產。8二內部化實際實際來源：“科斯定理，即買賣本錢學說分4類。尋覓和確定適宜的貿易價錢的活動本錢；確定合同簽約人責任的本錢；接受這種合同有關的風險本錢；對從事市場貿易所支付的買賣本錢。 實際假設前提：由于買賣本錢過高，外部市場失效，主要是知識產品市場。知識產品市場機制失效，是指產權知識產品價錢及產權知識傳播價錢不能被有效確定，產品知識的模擬者可以以比產權知識的發明者較低的本錢獲得和運用該知識。 9廠商所具有的知識資產優勢，不是構成對外直接投資的充分條件，廠

4、商特有優勢是在國內構成的，必需以低本錢的方式轉移到國外，因轉移而發生的本錢必需低于由轉移而帶來的收益。跨國企業為降低轉移本錢，或者說是買賣本錢，傾向于構造一個內部化市場以替代通常的外部化市場。所謂內部化是指“建立由公司內部調撥價錢起作用的內部市場，使之像固定的外部市場同樣有效地發揚作用 。為了建立這樣的內部化組織，企業在向國外擴張的過程中，國際直接投資就成為當然的選擇，而不是國際貿易等其他方式。實際中心觀念：實際的開展與運用-蒂斯的參考模型1程度內部化-技術復雜程度技術復雜程度低時，進展直接投資實現內部化的總本錢高于答應證方式；隨著技術復雜程度的提高，由于非物化技術的難以轉讓性，答應證方式的本

5、錢的上升都要快于直接投資方式。2垂直內部化-前后關聯產業的資產公用性程度當上下游產業的資產公用性到達一定的程度時，跨國公司經過垂直兼并實現內部化的管理本錢要低于經過外部市場的買賣本錢。實際的奉獻-解釋廠商在國內和國外的擴張行為1011三產品生命周期實際實際來源：1966年，美國哈佛大學的弗農教授在廠商壟斷優勢實際的根底上，結合產品生命周期研討而提出的的。實際根底：產品生命周期分析，即新產品從產生到退出市場閱歷四個階段，導入期、增長期、成熟期和衰退期。12圖2-1 產品生命周期13實際中心觀念：國際直接投資的產生是產品生命周期四階段更迭的必然結果。假設世界上存在三種類型的國家，第一類是新產品的創

6、新國，通常指興隆國家，如美國；第二類是較興隆國家，如歐洲各國、日本等工業化國家；第三類是開展中國家。該實際以為新產品依次閱歷導入、增長、成熟和衰退四階段，其消費將依次在上述三類國家之間轉移。因此，產品生命周期實際是一種動態實際。圖2-2 根據產品生命周期的轉移14.15四廠商增長實際實際來源：彭羅斯發表于1956年的的論文。實際假設前提：在一切權與運營權相分別前提下，經理控制的企業有追求企業規模增長最大化的內在動因。實際中心觀念：對外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結果。增長最大化廠商的對外擴張普通要閱歷出口、答應消費、跨國企業三個階段。這既是廠商追求增長最大化的內在要求，又是增長最大化廠商

7、對外投資的戰略表達。 圖2-3 廠商股票現值與長期增長率相關圖16.2.圖2-4 增長和利潤最大化廠商的對外直接投資18.19三、國際直接投資的宏觀實際宏觀實際是從宏觀視角，即國別要素來解釋國際直接投資的發活力理。主要包括：資本化率實際比較優勢實際20一資本化率實際實際來源：1970年美國芝加哥大學教授阿利伯在其一文中，提出了用不同國家的資本化率差別來解釋國際投資活動的實際，即資本化率實際 。假定前提：國家差別21主要觀念：資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式可表示為K=C/I，這里K為資本化率，C為資產價值，I為資產收益流量。資本化率是一個外生變量，與一國的貨幣強弱等要素有關，一國的貨

8、幣越強，資本化率越高；反之，越低。 由于國與國之間資本化率的差別，導致了國際直接投資從強幣國向弱幣國流動，由于強幣國資本化率高，同等收益情況下構成更高的資產價值，在東道國資產收買中處于優勢位置。國外子公司獲得的收益應根據投資來源國(母國)的資本化率重新轉化為投資資本，而不是以東道國的資本化率來確定。 22二比較優勢實際實際來源：日本一橋大學教授小島清在20世紀70年代中期根據國際貿易比較本錢實際，以日本廠商對外直接投資情況為背景提出的。實際根底：采用正統國際貿易實際22模型，即兩個國家和兩種產品進展分析。 主要特點：1采用二個國家二種以上商品的分析方式；2特別適宜解釋新興工業化國家對開展中國家

9、的直接投資。23實際觀念：對外直接投資應該從本國(投資國)曾經處于或趨于比較優勢的產業(又稱邊沿產業)依次進展。這些邊沿產業是對方國家東道國具有比較優勢或潛在比較優勢的產業。從邊沿產業開場進展投資，可以使對方國家由于短少資本、技術、運營技藝等而未能顯現或未能充分顯現出來的比較優勢，顯現出來或加強起來，可以擴展兩國間的比較本錢差距，實現數量更多、獲益更大的貿易。屬于貿易創外型投資，可以增進雙方國家的福利。以壟斷優勢原理為指點的美國型對外直接投資不符合邊沿產業原理，是貿易替代型。24三、國際直接投資的綜合實際綜合實際是努力于將微觀要素和宏觀要素綜合起來進展研討，以建立一種普通性的國際直接投資實際框

10、架。 綜合實際中最具代表性的是英國經濟學家鄧寧提出的的折衷實際。25一折衷實際 實際來源：鄧寧1977年的發表一篇題為的論文。 實際內容：從產業組織實際和國際貿易實際各學說中選擇了被以為是最關鍵的三個解釋變量，即廠商特定資產一切權優勢O，內部化優勢I，國家區位優勢L，根據這三個變量之間的相互聯絡性來闡明對外直接投資及其他各種方式的國際經濟活動。該實際以為，只需當O、I、L三個條件都滿足的情況下，投資廠商才情愿進展對外直接投資。26 實際內容：廠商特定資產一切權優勢，是指廠商在國際市場上擁有的優越于其他國家廠商的特定優勢。它主要包括：技術優勢、廠商規模優勢、組織管理優勢和金融貨幣優勢等。內部化優

11、勢，是指廠商將其特定資產一切權優勢內部化的才干。 國家區位優勢，是指東道國現存廠商以內部化方式將其特定資產與當地某些資源要素結合運用的一組條件。 27 實際運用：國際經濟活動方式的選擇經濟活動方式所有權優勢內部化優勢區位優勢直接投資出口許可證合同實際的局限1忽視了三種要素的分立和矛盾關系對直接投資的作用2偏重于內部化優勢，只適宜解釋大規模跨國企業281230四、新開展一開展中國家適用實際小規模技術實際技術地方化實際規模經濟實際市場控制實際國家利益優先實際31小規模技術實際實際來源：美國經濟學家Louis T. Wells于1977年提出的論文：。實際內容：開展中國家跨國企業的比較競爭優勢來自三

12、個方面：擁有為小市場需求提供效力的小規模消費技術。 開展中國家在民族產品的海外消費上頗具優勢。 低價產品營銷戰略。 32技術地方化實際實際來源：英國經濟學家拉奧在對印度跨國公司的競爭優勢和投資動機進展了深化研討后提出的。 實際內容：開展中國家跨國企業同樣可以經過技術創新構本錢人的“特有優勢，以下幾個條件起到積極作用：在開展中國家中，技術知識的當地化是在不同于興隆國家的環境下進展的。開展中國家消費的產品適宜于他們本身的經濟和需求。 在產品特征上，開展中國家企業依然可以開發出與名牌產品不同的消費品，特別是國內市場較大，消費者的檔次和購買才干有很大差別時，來自開展中國家的產品仍有一定的競爭才干。 規

13、模經濟實際市場控制實際國家利益優先實際3334二中小企業適用實際 防御型實際依靠實際信息技術實際國家支持實際第二節 國際間接投資實際國際證券投資實際一、早期證券投資實際二、馬柯維茨的證券組合實際一主要內容：1證券分析單一證券的風險、收益及證券與證券之間的相關性352證券組合分析證券組合的預期收益和風險主要取決于各種證券的相對比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關程度。在各種證券相關程度、收益及方差確定的條件下，投資者可經過調整各種證券的購買比例來降低風險。3. 證券組合選擇36圖2-6 可行集與有效邊境GFECBAE(r)rArB(rc)rE0縱軸-證券組合預期收益橫軸-證券組合規范

14、差陰影-可行集FEAG-有效邊境Or)37.(二)投資組合：同時把資金投放于多個投資工程 證券組合：當多個投資組合工程為有價證券時的投資組合。在由兩種資產組成的投資組合中： 組合的期望收益為各項投資期望收益的加權平均值 rP = PA rA + PB rB 組合的風險 P (PA2 A2 +PB2B2 +2PAPB A,B A B1/2A,B：A投資與B投資的相關系數38圖2-7 無差別曲線39.圖2-8 最優證券組合I3I2I1Er)0O(r)AO2OO1陰影-可行集O2OO1-有效邊境I1、I2、I3-無差別曲線O點-最優證券組合點40.三、資本資產定價實際 威廉.夏普，CAPM模型一實際

15、假設前提條件：二主要內容：1資本市場線 CML2證券市場線SML41證券的風險由系統風險和非系統風險組成： 系統風險：由于某些要素，給市場上一切的證券都帶來經濟損失的能夠性，不可分散。 某種證券的風險收益率風險的大小= 證券市場上一切證券平均風險收益率某證券的 1，該證券的風險大于整個市場風險 1，該證券的風險小于整個市場風險 1，該證券的風險等于整個市場風險42證券組合的 j = i=1 xi i xi : 股票所占比重非系統風險： 某些要素對單個證券呵斥經濟損失的能夠性。可經過多樣化投資而降低。43非系統風險： 某些要素對單個證券呵斥經濟損失的能夠性。可經過多樣化投資而降低。風險組合數總風

16、險系統風險非系統風險44證券組合的風險收益： 投資者因承當了系統風險而要求的 超越資金的時間價值的額外收益。Rp = p ( Rm - Rf ) Rp組合風險收益額 Pp = ER Rf + Rp45例：公司持有A、B、C三種股票，其系數分別為2.0、1.0、0.5，它們在組合中的比重分別為：60%、30%、10%。股票的市場報酬率為14%，無風險利率為10%。求組合的風險報酬率。解：p =60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55 Rp=1.55(14%-10%)=6.2%假設該公司要降低風險，改動組合為：10%、30%、60%，那么：p=10%2.0+301.0+60%0.5=0.

17、8Rp=0.8(14%-10%)=3.2%46三資本資產計價模型CAPM： 反響風險和報酬的關系組合的必要報酬率無風險報酬率風險報酬率Ri = Rf + i ( Rm - Rf )某公司股票的系數為2.0,無風險利率為6%，市場股票平均報酬率為10%，那么該公司股票的報酬率應該為：Ri =6%+2.0(10%-6%)=14%當該股票價在14%或以上時，才會有投資。47證券市場線SML： 用圖形表示的CAPM。反映必要報酬率與的關系。 必要報酬率%風險6無風險報酬率110低風險股票的風險報酬率高風險股票的風險報酬率48影響個別證券在 SML 上位置的要素1。通貨膨脹 市場上無風險利率由兩部分組成

18、： (1) 無通貨膨脹的收益率 R0 (2) 通貨膨脹貼水IP Rf = R0 + IP 預期通貨膨脹率的變化表現為 SML的平行位移2。風險逃避程度的變化 SML的斜率反映投資者逃避風險的程度3。證券 系數的變化49圖2-9 資本市場線CMLMGAPOOp Og OmO(r)E0有效邊境Er)rmrprgrf50.0.5圖2-10 證券市場線1.01.551.四資產套價實際APT一實際根底：一物一價法那么。二主要內容：1證券價錢構成受多種要素影響2套期定價模型52案例分析歐洲迪斯尼樂園的教訓一、案例引見 1984年，美國的沃特迪斯尼集團在美國加州和佛羅里達州迪斯尼樂園運營勝利的根底上，經過答應轉讓技術的方式，開設了東京迪斯尼樂園，獲得了宏大的勝利。 東京迪斯尼的勝利，大大加強了迪斯尼集團對于跨國運營的自自信心，決議繼續向國外市場努力，再在歐洲興辦一個迪斯尼樂園。在巴黎開設的歐洲迪斯尼樂園與