1、8.1 期權概述期權概述8.2 二項式期權定價模型的原理與應用二項式期權定價模型的原理與應用8.3 B/S期權定價模型的原理與應用期權定價模型的原理與應用8.4 實物期權的基本原理實物期權的基本原理8.5 實物期權法在企業價值評估中的應用實物期權法在企業價值評估中的應用 期權交易期權交易(option trading)，是從期貨交易發展來的。期權交，是從期貨交易發展來的。期權交易歷史悠久，其雛形可追溯到公元前易歷史悠久，其雛形可追溯到公元前1200年。年。 如今，期權交易已逐漸規范化，其規模也不斷擴大，種類如今，期權交易已逐漸規范化，其規模也不斷擴大，種類不斷齊全，已從傳統的有形商品的期權交易

2、發展到包括貨幣、不斷齊全，已從傳統的有形商品的期權交易發展到包括貨幣、證券、利率、指數等領域的期權交易。證券、利率、指數等領域的期權交易。 （1）期權的概念）期權的概念期權期權(option)(option)，又稱選擇權，是指在未來一定時期可以買，又稱選擇權，是指在未來一定時期可以買賣的權利，是買方向賣方支付一定數量的金額后擁有的在未來賣的權利，是買方向賣方支付一定數量的金額后擁有的在未來一段時間內或未來某一特定日期以事先規定好的價格向賣方購一段時間內或未來某一特定日期以事先規定好的價格向賣方購買或出售一定數量的特定標的物的權利，買或出售一定數量的特定標的物的權利，但不負有必須買進或但不負有必

3、須買進或賣出的義務賣出的義務。這種權利的賦予是通過期權買賣雙方簽訂的期權合約來實這種權利的賦予是通過期權買賣雙方簽訂的期權合約來實現的。因此，期權也可定義為：授予買方在未來一段時間內或現的。因此，期權也可定義為：授予買方在未來一段時間內或未來某一特定日期以事先規定好的價格向賣方購買或出售一定未來某一特定日期以事先規定好的價格向賣方購買或出售一定數量的特定標的物的權利的合約。數量的特定標的物的權利的合約。執行價格執行價格：執行價格又稱行權價格、敲定價格或履約價格，：執行價格又稱行權價格、敲定價格或履約價格，是指期權的買方行使權利時事先規定的買賣價格。是指期權的買方行使權利時事先規定的買賣價格。權

4、利金權利金：權利金又稱期權費、期權金，是期權的價值。是期：權利金又稱期權費、期權金，是期權的價值。是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用。費用。 合約到期日合約到期日：合約到期日是指期權買方能夠行使權利的最后：合約到期日是指期權買方能夠行使權利的最后一日。如果期權買方在合約到期日不執行權利，期權合約自一日。如果期權買方在合約到期日不執行權利，期權合約自動失效。動失效。 標的資產標的資產：期權買方選擇購買或者出售的資產。：期權買方選擇購買或者出售的資產。（2）期權的特點）期權的特點期權的期權的交易對象是一種權利交易對象是一

5、種權利，即買入或賣出特定標的物的權，即買入或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買入或賣出的義務。利，但并不承擔一定要買入或賣出的義務。這種權利具有這種權利具有很強的時間性很強的時間性，超過規定的有效期限不行使，超過規定的有效期限不行使，期權合約將自動失效。期權合約將自動失效。期權合約中買者和賣者的期權合約中買者和賣者的權利和義務是不對稱權利和義務是不對稱的。的。期權具有期權具有杠桿效應杠桿效應。這意味著期權投資者能以支付有限的期。這意味著期權投資者能以支付有限的期權費為代價，購買到可能無限盈利的機會。權費為代價，購買到可能無限盈利的機會。分分 類類 標標 準準類類 型型 期權所賦予的權利期

6、權所賦予的權利看漲期權、看跌期權和雙向期權看漲期權、看跌期權和雙向期權期權權力行使時間期權權力行使時間歐式期權和美式期權歐式期權和美式期權期權交易的標的資產期權交易的標的資產金融期權和實物期權金融期權和實物期權期權執行價格與標的資產價期權執行價格與標的資產價格的關系格的關系實值期權、平值期權和虛值期權實值期權、平值期權和虛值期權（3）期權的類型）期權的類型期權價值通常是期權交易雙方在交易所內通過競價方式達成的，由內期權價值通常是期權交易雙方在交易所內通過競價方式達成的，由內含價值和時間價值兩部分構成。含價值和時間價值兩部分構成。（1）內含價值內含價值內含價值是立即執行期權合約時可獲取的收益，即

7、為標的資產價格和內含價值是立即執行期權合約時可獲取的收益，即為標的資產價格和執行價格的差額。執行價格的差額。 “實值期權實值期權”具有內含價值，具有內含價值，“平值期權平值期權”內含價值為零，內含價值為零，“虛值期虛值期權權”無內含價值。無內含價值。 （2）時間價值時間價值時間價值是指期權到期前，權利金超過內含價值的部分，即期權權利時間價值是指期權到期前，權利金超過內含價值的部分，即期權權利金減內含價值。金減內含價值。 一般來說，在其它條件一定的情況下，到期時間越長，期權的時間價一般來說，在其它條件一定的情況下，到期時間越長，期權的時間價值越大。值越大。 隨著期權到期日的臨近，期權的時間價值逐

8、漸減少。到到期隨著期權到期日的臨近，期權的時間價值逐漸減少。到到期日，期權不再具有時間價值，期權價值全部為內含價值。日，期權不再具有時間價值，期權價值全部為內含價值。（3）期權價值、內含價值、時間價值之間的關系）期權價值、內含價值、時間價值之間的關系一般來說，平值期權的時間價值最大，投機性最強，交易通常也最活躍。一般來說，平值期權的時間價值最大，投機性最強，交易通常也最活躍。期權處于平值時，期權向實值還是虛值轉化，方向很難確定，轉為實值則期權處于平值時，期權向實值還是虛值轉化，方向很難確定，轉為實值則買方盈利，轉為虛值則賣方盈利。買方盈利，轉為虛值則賣方盈利。圖圖8-1（A）和圖）和圖8-1（

9、B）中的折線部分分別表示買權和賣權的內含）中的折線部分分別表示買權和賣權的內含價值，圖中的曲線部分分別為買權和賣權價格，折線和曲線之間的垂直距價值，圖中的曲線部分分別為買權和賣權價格，折線和曲線之間的垂直距離是時間價值。離是時間價值。從圖中可以看出隨著期權執行價格（從圖中可以看出隨著期權執行價格（K）與標的資產現時市場價格）與標的資產現時市場價格（S）兩者之間的關系發生變動，期權價值、內含價值和時間價值三者之）兩者之間的關系發生變動，期權價值、內含價值和時間價值三者之間的變動關系。間的變動關系。在任一時點，期權價值都是由內含價值和時間價值兩部分組成的；在任一時點，期權價值都是由內含價值和時間價

10、值兩部分組成的；當期權處于無價狀態時，虛值期權價值完全由時間價值構成；當期權處于無價狀態時，虛值期權價值完全由時間價值構成；當期權處于平價狀態時，平值期權價值完全由時間價值構成，且時當期權處于平價狀態時，平值期權價值完全由時間價值構成，且時間價值達到最大；間價值達到最大；當期權處于有價狀態時，實值期權價值完全由內含價值和時間價值當期權處于有價狀態時，實值期權價值完全由內含價值和時間價值兩部分構成。而期權的時間價值伴隨著期權合約剩余有效期的減少而減少，兩部分構成。而期權的時間價值伴隨著期權合約剩余有效期的減少而減少，滿期時時間價值為零，期權價值完全由內含價值構成。滿期時時間價值為零，期權價值完全

11、由內含價值構成。決定期權價值的因素主要有六個：決定期權價值的因素主要有六個：（l）標的資產的市場價格）標的資產的市場價格（2）期權的執行價格）期權的執行價格（3）期權的到期時間）期權的到期時間（4）標的資產價格的波動性）標的資產價格的波動性（5）無風險利率）無風險利率（6）標的資產的收益）標的資產的收益 表表8-1 決定期權價值的主要因素及影響方向決定期權價值的主要因素及影響方向 因素因素影響方向影響方向看漲期權看漲期權看跌期權看跌期權標的資產的市場價格上漲標的資產的市場價格上漲+ 期權的執行價格越高期權的執行價格越高 + 期權的到期時間越長期權的到期時間越長+ 標的資產價格的波動性越大標的資

12、產價格的波動性越大+ 無風險利率越高無風險利率越高 + 標的資產的收益越高標的資產的收益越高 + 二項式期權定價模型，又稱二叉樹法二項式期權定價模型，又稱二叉樹法(Binomial (Binomial T Tree)ree) ，主要用于計算美，主要用于計算美式期權的價值。式期權的價值。 （1 1）二項式期權定價模型的假設）二項式期權定價模型的假設二項式期權定價模型的假設主要有：二項式期權定價模型的假設主要有： 不支付股票紅利不支付股票紅利 交易成本與稅收為零交易成本與稅收為零 投資者可以以無風險利率拆入或拆出資金投資者可以以無風險利率拆入或拆出資金 市場無風險利率為常數市場無風險利率為常數 股

13、票的波動率為常數股票的波動率為常數 二項式期權定價模型建立在一個基本假設基礎之上，即在給定的時間間隔內，標的資產價格的運動只有兩個可能的方向：上漲或者下跌。當標的資產每一次變動只可能達到兩種價格時，這一順序稱為二項程序。每一個數值稱為一個結點，每一條通往各結點的線稱為路徑。“u” 和“d”分別代表標的資產上升或下降為原來數值的倍數。 （2 2）二項式期權定價法）二項式期權定價法二項式期權定價有兩種方法，即無套利定價法和風險中性定價法。二項式期權定價有兩種方法，即無套利定價法和風險中性定價法。 無套利定價法無套利定價法n無套利定價法的基本思想是，構造一個股票和借款的適合組合，使得無套利定價法的基

14、本思想是，構造一個股票和借款的適合組合，使得無論股價如何變動，投資組合的收益都和期權相同，那么，無論股價如何變動，投資組合的收益都和期權相同，那么，創建該投創建該投資組合的成本就是期權的價值。資組合的成本就是期權的價值。n構造一個股票和借款的投資組合，即借入款項構造一個股票和借款的投資組合，即借入款項D D再購入再購入N N股股票，那么股股票，那么創建該組合的成本就為創建該組合的成本就為N N股股票的價格和借款股股票的價格和借款D D的差額。的差額。n使投資組合和期權的收益相同，則當股票價格上漲或下降時，變動后使投資組合和期權的收益相同，則當股票價格上漲或下降時，變動后的股票價值與貸款的本利和

15、之差等于期權的買權價值。的股票價值與貸款的本利和之差等于期權的買權價值。 風險中性定價法風險中性定價法n風險中性定價法采用中性原理，即假設投資者對待風險的態度是中性風險中性定價法采用中性原理，即假設投資者對待風險的態度是中性的，也就是期望報酬率為無風險利率。此時，期望報酬率符合公式：的，也就是期望報酬率為無風險利率。此時，期望報酬率符合公式： 期望報酬率期望報酬率= =上行概率上行概率x x上行時收益率上行時收益率+ +下行概率下行概率x x下行時收益率下行時收益率n假設該股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益假設該股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，則：

16、率，則： 期望報酬率期望報酬率= =上行概率上行概率x x股價上升百分比股價上升百分比 - - 下行概率下行概率x x股價下降百分比股價下降百分比n由于股價變動的概率和期權價值變動的概率具有內在一致性，所以到由于股價變動的概率和期權價值變動的概率具有內在一致性，所以到期日的股權期望值也可求得，即期日的股權期望值也可求得，即 到期日的股權期望值到期日的股權期望值= =上行概率上行概率xCxCu u+ +下行概率下行概率xCxCd dn根據以上原理，在期權定價時，只要先求出期權執行日的期望值，然后使用無根據以上原理，在期權定價時，只要先求出期權執行日的期望值，然后使用無風險利率折現，就可以求出期權

17、的現值。風險利率折現，就可以求出期權的現值。n一般在運用二項式法時，風險中性定價法是常用的方法，二無套利定價法則能一般在運用二項式法時，風險中性定價法是常用的方法，二無套利定價法則能使我們更好的理解期權定價的原理。使我們更好的理解期權定價的原理。(1)單期二項式定價模型單期二項式定價模型(2)多期二項式期權定價模型多期二項式期權定價模型duS0C0), 0max(101KSCCuSSSuuu), 0max(101KSCCdSSSddd0S1Su) 1( ud)1(dKr股票價格當前值是，到期日的價格為，上漲因子為，下跌因子為為到期日的執行價格，無風險利率為，構造如下投資組合：構造如下投資組合：

18、-以無風險利率以無風險利率r借入一部分資金借入一部分資金B（相當于做空無風險債（相當于做空無風險債券）券）,并且在股票市場上購入并且在股票市場上購入N股標的股票。在該看漲期權股標的股票。在該看漲期權的到期日，上述投資組合的價值特征與看漲期權完全相同。的到期日，上述投資組合的價值特征與看漲期權完全相同。因此，需要確定因此，需要確定B和和N究竟應該是多少。究竟應該是多少。 )/()()/()(0RduuCdCBSduCCNdudu合成期權的構造成本合成期權的構造成本 等于看漲期權價值等于看漲期權價值 ，即，即式中，式中，p常被稱為常被稱為風險中性概率風險中性概率， 是使得風險性的是使得風險性的股票

19、投資和看漲期權投資的期望收益率等于無風險利率的概率。股票投資和看漲期權投資的期望收益率等于無風險利率的概率。0V0C)/()()(00RduCRuCdRBNSCdu假設假設)()(dudRp，代入上式，得到代入上式，得到RCppCCdu/)1(0（8.2） （8.1） 10 p兩期的二項式期權定價模型兩期的二項式期權定價模型 股價在第二期期末的可能狀態有三種，分別是股價在第二期期末的可能狀態有三種，分別是Su2，Sud 和和Sd2，兩期看漲期，兩期看漲期權的價值分別為權的價值分別為Cu2，Cud 和和Cd2。根據第二期期末看漲期權價值，利用單期二項式期權定價公式，采用倒推根據第二期期末看漲期權

20、價值，利用單期二項式期權定價公式，采用倒推法計算第一期期末看漲期權價值法計算第一期期末看漲期權價值Cu和和Cd，即，即其中，如前定義，其中，如前定義，p=(Rd)/(ud)，則，則), 0max(), 0max(), 0max(), 0max(), 0max(), 0max(020022222KSdKSCKudSKSCCKSuKSCddudduuduuRCppCCRCppCCdudduduu/)1(/)1(222220/ )1 ()1 (222RCpCppCpCdudu將將Cu2，Cud 和和Cd2代入上式，得代入上式，得 （8.3）二項式期權定價模型的一般形式二項式期權定價模型的一般形式按推

21、導兩期定價模型同樣的思路，從最后第按推導兩期定價模型同樣的思路，從最后第n期開始逐漸向前期開始逐漸向前倒推，即可得到倒推，即可得到 （8.4） 202200220/), 0max()1 (), 0max()1 (2), 0max(RKSdpKudSppKSupCnjnjjnjjnnjRKduSppcC/), 0max()1 (000【例】假設股票當前價格為100歐元，每3個月上升或下降20%。已知無風險利率為8%，股票歐式買權執行價格為104歐元，到期時間為9個月。計算這一歐式買權的價值。根據已知條件可知，S0100，K104，u=1.2，d=0.8，r=8%，h=0.25，n=3。計算步驟如

22、下：第一步：根據股票價格上升下降幅度，畫出股票價格波動的二第一步：根據股票價格上升下降幅度，畫出股票價格波動的二項式樹形圖項式樹形圖（每個結點上方的數字為各結點股票價格，下方的數字為股票的買權價格，如下圖）第二步：第二步：計算計算p p和和1 1p p若連續計算復利，則25. 008. 0eeRrh5505. 08 . 02 . 18 . 025. 008. 0edudRp4495. 01 p第三步：第三步：計算各結點買權價值計算各結點買權價值得出：該歐式買權的價值為得出：該歐式買權的價值為15.13歐元。歐元。B/S期權定價模型中的參數表示St為定價日t標的資產的價格K為期權合同的執行價格r

23、為按連續復利計算的無風險利率T為定價日距到期日的時間(單位為年)是標的資產價格的波動率（1）在定價日，歐式看漲期權的價值）在定價日，歐式看漲期權的價值Ct為為 式中：式中： （2）歐式看跌期權在定價日的價值）歐式看跌期權在定價日的價值Pt為為)()(21dNKedNSCrTttTTrKSdt)2/()/ln(21Tdd12)()(21dNKedNSPrTtt（8.7）（8.8）（8.9）（8.10）（1）B/S期權定價模型的參數期權定價模型的參數 B/S期權定價模型中的期權價格取決于下列五個參數：標的資期權定價模型中的期權價格取決于下列五個參數：標的資產市場價格（產市場價格（St）、執行價格（

24、）、執行價格（K）、到期期限（）、到期期限（T）、無）、無風險利率（風險利率（r）和標的資產價格波動率。在這些參數中，前）和標的資產價格波動率。在這些參數中，前三個都是很容易獲得的確定數值，而無風險利率和標的資三個都是很容易獲得的確定數值，而無風險利率和標的資產價格波動率則需要通過一定的計算求得估計值。產價格波動率則需要通過一定的計算求得估計值。估計無風險利率估計無風險利率 一般選擇國庫券利率作為無風險利率的估計值。利率要使用連續復利。一般選擇國庫券利率作為無風險利率的估計值。利率要使用連續復利。估計標的資產價格的波動率估計標的資產價格的波動率 A. A.歷史波動率歷史波動率 B. B.隱含波

25、動率隱含波動率（2）B/S期權定價模型的應用舉例期權定價模型的應用舉例例假設例假設ABC公司的股票市價為公司的股票市價為50美元，不支付紅利，無風美元，不支付紅利，無風險利率為險利率為12，該股票收益率的年波動率（標準差）為，該股票收益率的年波動率（標準差）為10。計算行權價格為計算行權價格為50美元、期限為美元、期限為1年的歐式股票看漲期權和看年的歐式股票看漲期權和看跌期權的價格。跌期權的價格。 根據已知條件，可知：根據已知條件，可知：St=50 K=50 r=0.12 =0.1 T=1第一步，計算第一步，計算d1和和d2 。25. 111 . 01) 201. 012. 0 ()5050l

26、n() 2()ln(21TTrKSd15. 111 . 025. 112Tdd（美元）第二步，計算第二步，計算N(d1)和和N(d2) 。查表。查表 。第三步，計算歐式看漲期權和看跌期權的價格第三步，計算歐式看漲期權和看跌期權的價格將上述計算結果和已知條件代入公式（8.7），得出歐式看漲期權的價格為： 8749.0)15.1()(8944.0)25.1()(21NdNNdN)(92.58749.0508944.050)()(112.021美元edNKedNSCrTtt)()(21dNKedNSPrTtt同樣，根據公式（8.10），得出歐式看跌期權的價格為：0.12 150 (1 0.8749)

27、50 (1 0.8944)0.27pe實物期權的概念最初是由麻省理工學院的實物期權的概念最初是由麻省理工學院的Stweart Myers教教授于授于1977年提出的年提出的Tom Copeland & Vladimir Ankikarov (2001)給實物期權下了明確的定義：給實物期權下了明確的定義：實物期權是在預定的時實物期權是在預定的時間間期權的有效期期權的有效期)內，以預定的成本內，以預定的成本(稱為執行價格稱為執行價格)采取采取行動行動(如延遲、擴展、收縮、放棄、轉換等如延遲、擴展、收縮、放棄、轉換等)的權力，而非義的權力，而非義務。務。（見下頁特里杰奧吉斯對實物期權分類的總結）（見

28、下頁特里杰奧吉斯對實物期權分類的總結）期權類型期權類型期權的描述期權的描述應用領域應用領域延遲期權延遲期權管理者擁有有價值的資源，等待市管理者擁有有價值的資源，等待市場機會的出現以更好的利用場機會的出現以更好的利用自然資源的開采、房地產自然資源的開采、房地產開發開發延續性投資期權延續性投資期權將投資分為多個階段，每個階段根將投資分為多個階段，每個階段根據已有信息決定是否繼續投資據已有信息決定是否繼續投資研發密集型產業和資產密研發密集型產業和資產密集型長期項目投資集型長期項目投資改變運營規模期權改變運營規模期權調整產出規模以適應市場需求調整產出規模以適應市場需求自然資源的運營自然資源的運營放棄期

29、權放棄期權在不利情境下永久放棄項目的營運，在不利情境下永久放棄項目的營運，變現設備和資產變現設備和資產資本密集型產業資本密集型產業轉換期權轉換期權管理者根據市場需求改變產出類型管理者根據市場需求改變產出類型或者在產出不變的情況下改變投入或者在產出不變的情況下改變投入產出轉換：產品少量多批，產出轉換：產品少量多批，如玩具、汽車如玩具、汽車投入轉換：給料型產業投入轉換：給料型產業成長期權成長期權早期投資是對未來增長機會跟進投早期投資是對未來增長機會跟進投資的先決條件資的先決條件基礎設施與戰略性產業，基礎設施與戰略性產業，尤其是高科技尤其是高科技多重期權多重期權實際項目常是相互影響的多個實物實際項目

30、常是相互影響的多個實物期權的組合期權的組合上述多數產業中的實際項上述多數產業中的實際項目目（1）延遲期權）延遲期權(option to defer)延遲期權是指對某投資方案不必立即實施延遲期權是指對某投資方案不必立即實施，管理者可以選擇對本企業最管理者可以選擇對本企業最有利的時機實施。有利的時機實施。 （2 2）延續性投資期權）延續性投資期權(time-to-build option)(time-to-build option)企業的投資是一種連續性和階段性的投資，而企業在每一企業的投資是一種連續性和階段性的投資，而企業在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續投資，這種決策的彈階段的投資，決定了

31、下一期是否繼續投資，這種決策的彈性可以視為企業每一期的投資取得了下一次的投資機會。性可以視為企業每一期的投資取得了下一次的投資機會。 （3 3）改變運營規模期權）改變運營規模期權(option to alter operating scale)(option to alter operating scale)在企業的經營過程中，管理者可根據市場景氣的變化（如產品在企業的經營過程中，管理者可根據市場景氣的變化（如產品需求的改變或產品價格的變動）來改變企業的運營規模。需求的改變或產品價格的變動）來改變企業的運營規模。 （4）放棄期權）放棄期權(option to abandon)若市場情況持續惡化

32、或企業生產出現其他原因導致當前投資項目出現巨額虧損，若市場情況持續惡化或企業生產出現其他原因導致當前投資項目出現巨額虧損，則管理者可以根據未來投資項目的現金流量大小與放棄目前投資項目的價值相則管理者可以根據未來投資項目的現金流量大小與放棄目前投資項目的價值相比較來考慮是否要結束此投資項目，也就是管理者擁有放棄期權。比較來考慮是否要結束此投資項目，也就是管理者擁有放棄期權。 （5）轉換期權）轉換期權(option to switch)當未來市場需求或產品價格改變時，企業可利用相同的生產要素，選擇生產對當未來市場需求或產品價格改變時，企業可利用相同的生產要素，選擇生產對企業最有利的產品，也可以投入

33、不同的要素來維持生產特定的產品。企業最有利的產品，也可以投入不同的要素來維持生產特定的產品。 （6）成長期權）成長期權(growth option)企業較早投入的項目，不僅可以從中獲得寶貴的學習經驗，也可視為未來投資企業較早投入的項目，不僅可以從中獲得寶貴的學習經驗，也可視為未來投資項目的基礎投入，這種項目的關聯關系就如同是項目與項目間的復合式期權項目的基礎投入，這種項目的關聯關系就如同是項目與項目間的復合式期權 。（7）多重期權）多重期權(multiple interacting options)多重期權是由上述多種期權組合而成的，也就是管理者在評估投資項目到投資多重期權是由上述多種期權組合

34、而成的，也就是管理者在評估投資項目到投資項目的實行過程中，可以針對市場的變化、新信息的獲得來調整原先所規劃的項目的實行過程中，可以針對市場的變化、新信息的獲得來調整原先所規劃的投資決策，使管理彈性能更真實地反映在投資評價中。投資決策，使管理彈性能更真實地反映在投資評價中。 實物期權是相對金融期權來說的，實物期權與金融相似但并不實物期權是相對金融期權來說的，實物期權與金融相似但并不相同，比金融期權更為復雜。相同，比金融期權更為復雜。 實物期權與金融期權的比較實物期權與金融期權的比較（1）將企業的價值劃分為資產價值（包括有形資產和無形資產）和期權價）將企業的價值劃分為資產價值（包括有形資產和無形資

35、產）和期權價值兩部分，分別進行價值評估。兩者之和即為企業價值。值兩部分，分別進行價值評估。兩者之和即為企業價值。（2）公司的價值等于公司已擁有的各種業務價值（項目價值）的總和再加）公司的價值等于公司已擁有的各種業務價值（項目價值）的總和再加上放棄舊業務、轉換和拓展新業務機會的價值，運用期權方法可以對這幾上放棄舊業務、轉換和拓展新業務機會的價值，運用期權方法可以對這幾種價值進行估計，進而得到企業的價值。種價值進行估計，進而得到企業的價值。（3）將公司的價值分為股票價值和債券價值兩部分，因為公司的股票可以）將公司的價值分為股票價值和債券價值兩部分，因為公司的股票可以視為股東的買權（付出一定購買款之后可以享受公司價值上漲的收益），視為股東的買權（付出一定購買款之后可以享受公司價值上漲的收益），公司的債券價值則等于一個無風險貸款價值（債券賬面價值）加上一個賣公司的債券價值則等于一個無風險貸款價值（債券賬面價值）加上一個賣權空頭，因此可以運用期權方法分別估價，兩者之和為企業價值。如果企權空頭，因此可以運用期權方法分別估價，兩者之和為企業價值。如果企業還有優先股、可轉換證券等，也可以運用期權方法進行定價，再相加得業還有優先股、可轉