1、資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝第一章證券投資分析概述第一節證券投資分析的意義與市場效率證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以 獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過各種專業分析，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析， 以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。一、證券投資分析的意義1,有利于提高投資決策的科學性；2 ,有利于正確評估證券的投資價值;3,有利于降低投資者的投資風險；4 ,科學的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關鍵。證券投資分析的目標（一

2、）實現投資決策的科學性；（二）實現證券投資凈效用最大化。證券投資的目的：凈效用最大化。在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資 的兩大具體目標。二、證券市場效率證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在股票市場晴雨表系統闡述。威廉姆斯1938年提出公司股票價值評估的股利貼現模型（DDM）為定量分析虛擬資本、 資產和公司價值奠定了理論基礎，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據。1939年，艾略特，波浪理論1952年，馬科維茨，證券組合理論，標志著現代組合投資理論的開端。 解決了兩個問題： 1,為何要進行組合投資；

3、2，投資者將如何根據有關信息進一步實現證券市場投資的最優選擇。1963年，夏普，單因素和多因素模型1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產定價模型CAPM1976年，羅爾，對CAPMg出批評。羅斯，套利定價理論 APT（一）有效市場假說概述20世紀60年代，美國芝加哥大學財務學家尤金 訥默提出了著名的有效市場假說理論。 有效市場假說理論認為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在 股票市場上迅速地被投資者知曉。隨后，股票市場的競爭將會驅使股票價格充分且及時地反 映該組信息，從而使得投資者根據該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風精品文檔資料收集

4、于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝險調整的平均市場報酬率。只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場 價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。有效市場假說表明，在有效率的市場中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔的風險相 匹配的那部分正常收益，而不會有高出風險補償的超額收益。因而，在有效率的市場中，“公 平原則”得以充分體現，同時資源配置更為合理和有效。由此可見，不斷提高市場效率無疑 有利于證券市場持續健康地發展。市場達到有效的重要前提有兩個：其一，投資者必須具有對信息進行加工、分析，并據 此正確判斷證券價格變動的能力；其二，所有影響證券價格的信息都是自由流動的。因而

5、，若 要不斷提高證券市場效率，促進證券市場持續健康地發展，一方面，應不斷加強對投資者的 教育，提高他們的分析決策能力；另一方面，還應不斷完善信息披露制度，疏導信息的流動。(二)有效市場分類及其對證券分析的意義所有的有關國內及世界經濟、行業、公司的所有公開可用的資料，也包括個人、群體所 能得到的所有私人的、內部的資料，被定義為第I類資料；第R類資料則是第I類資料中已公 開的部分；第田類資料是第R類資料中對證券市場歷史數據進行分析得到的資料。一般依據證券市場價格對三類不同資料的反映程度，將證券市場區分為三種類型，即弱 式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。三類市場對證券分析具有不同的意義：(1

6、)弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息， 從而投資者不可能通過對以往的價格進行分析而獲得超額利潤。在該市場中存在“內幕信 息”，信息從產生到公開的效率受到損害。(2)半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，在這種市場中已公布的基 本面信息無助于分析師挑選價格被高估或低估的證券，這種基礎分析毫無用處。(3)強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時、充分地反映所有相關信息，包括所有公開的 信息和內幕信息。任何人都不可能通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。三、證券投資分析的信息來源信息是進行證券投資分析的基礎

7、。(一)政府部門政府部門是國家宏觀經濟政策的制定者，是信息發布的主體，是一國證券市場上有關信 息的主要來源。政府部門的八個部門：國務院、中國證券監督管理委員會、財政部、中國人 民銀行、國家發展和改革委員會、商務部、國家統計局、國務院國有資產監督管理委員會。我國四大宏觀調控部門包括：財政部、中國人民銀行、國家妗展和改革委員會、商務部(二)證券交易所資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝我國滬、深證券交易所是不以營利為目的的會員制事業法人。證券交易所向社會公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場內成交情況編制 的日報表、周報表、月報表與年報表等成為技術分析中的首要信息來源。（三）上市公司主

8、要提供的是財務報表和臨時公告。上市公司作為經營主體，其經營狀況的好壞直接影 響到投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發布的主體，它所公布 的有關信息是投資者對其證券進行價值判斷最重要來源。（四）中介機構證券中介機構是指為證券市場參與者如發行人、投資者等提供各種服務的專職機構。分類：證券經營機構、證券投資咨詢機構、證券登記結算機構以及從事證券相關業務的 會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所、信用評級機構等。（五）媒體媒體是信息發布的主體之一。同時也是信息發布的主要渠道。具體內容包括書籍、報紙、雜 志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯網等媒體披露有關信息。（六）其他來源投

9、資者還可以通過實地調研、專家訪談、市場調查等獲得有關的信息，也可以通過家庭 成員、朋友、鄰居等獲得有關信息，其他包括內幕的信息。根據有關證券投資咨詢業務行為的規定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業務 時，所引用的信息僅限于完整、詳實地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內幕信息或 者市場傳言為依據向客戶或投資者提供、分析、建議、預測等。所以證券分析師應當非常謹 慎地處理所獲得的非公開信息。四、證券投資理念與策略（一）證券投資理念在我國的證券市場中，坐莊式的價值挖掘型投資理念、價值發現型投資理念、價值培養 型投資理念三者并存，后兩者將成為市場的主流。1 .價值發現型投資理念它是一種風險相對

10、分散的證券市場投資理念，前提是證券的價值是潛在的、客觀的。該 理念所依賴的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，其投資理念所 確立的主要成本是研究費用。2 .價值培養型投資理念它是一種投資風險共擔型的投資理念，其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰略投資 者，通過對證券母體注入戰略投資的方式， 培養證券的內在價值和市場價值；另一種是眾多投 資者參加證券母體的融資，培養證券的內在價值和市場價值。精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝在我國當前，前者如各類產業集團的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發、配 股及可轉債融資等。（二）證券投資策略根據投資者對風險收益的不同

11、偏好，投資者的投資策略大致可以分為以下三類：1 .保守穩健型投資者風險承受能力最低，安全性是其最主要的考慮重點。一般投資于無風險、低收益或低風險、低收益的證券。2 .穩健成長型希望透過投資的機會來獲利，并確保足夠長的投資期間。3 .積極成長型可以承受投資價格的短期波動，愿意承擔為了獲得高報酬而隨之而來的圖風險。第二節證券投資分析主要流派與方法一、證券投資分析發展史簡述證券投資分析這一職業起源于英美等金融發達國家。目前，從國際上來看，證券分析師 在提高市場的公平性與公正性、引導市場理性投資、維護證券市場的穩定性等方面發揮著重 要的作用。二、證券投資分析的主要流派證券投資分析具有界線分明的四個基本

12、流派，即基本分析流派、技術分析流派、心理分 析流派和學術分析流派。其中，基本分析流派和技術分析流派是完全體系化的分析流派，另 外兩個目前還不能據以形成完整的投資決策。但是心理分析流派在市場重大轉折點的心理把 握上，往往有其獨到之處；而學術分析流派在投資理論方法的研究、 大型投資組合的組建與管 理以及風險評估與控制等方面，具有不可取代的地位。表1 1各投資分析流派對證券價格波動原因的解釋分析流派對證券價格波動原因的解釋基本分析流派對價格與價值間偏離的調整技術分析流派對市場供求均衡狀態偏離的調整心理分析流派對市場心理平衡狀態偏離的調整學術分析流派對價格與所反映信息內容偏離的調整（一）基本分析流派分

13、析基礎：基本分析流派是指以宏觀經濟形勢、行業特征及上市公司的基本財務數據作 為投資分析對象與投資決策基礎的投資分析流派。地位：基本分析流派是目前西方投資界的主流派別。精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝理論基礎：基本分析流派的分析方法體系體現了以價值分析一理論為基礎。基本特征：以統計方法和現值計算方法為主要分析手段的基本特征。理論假設：基本分析流派的兩個假設為“股票的價值決定其價格”、“股票的價格圍繞 價值波動”，因此價值成為測量價格合理與否的尺度。（二）技術分析流派概念：技術分析流派是指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化 所經歷的時間等市場行為作為投資分析對象

14、與投資決策基礎的投資分析流派。基本特征：該流派以價格判斷為基礎，以正確的投資時機抉擇為依據。（三）心理分析流派兩個方向：個體心理分析和群體心理分析。個體心理分析：基于“人的生存欲望”、“人的權力欲望”和“人的存在價值欲望”三 大心理分析理論進行分析，旨在解決投資者在投資決策過程中產生的心理障礙問題。群體心理分析：基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市 場過程中保證正確的觀察視角問題。（四）學術分析流派分析方法的重點：選擇價值被低估的股票并長期持有，即在長期內不斷吸納、持有所選 定的上市公司股票。代表人物：本杰明格雷厄姆和沃侖巴菲特。投資目標的原則：獲取平均的長期收益率，

15、這是與其他流派最重要的區別之一，其他流 派大多都以“戰勝市場”為投資目標。三、證券投資分析的主要方法證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法證券分析的三類分析方法：基本分析法、技術分析法、證券組合分析法。（一）基本分析法基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據經濟學、金融學、財務管理學及投資學 等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經濟指標、經濟政策走勢、行業發 展狀況等進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應的投資建議的一 種分析方法。基本分析的理論基礎在于：（1）任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內在價值”的周 定基準，且這種內在價值可以通過對該種投資對象

16、的現狀和未來前景的分析而獲得。（2）市場價格的內在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于（或高于）內在價值之日，便是買（賣）機會到來之時。基本分析的內容主要包括宏觀經濟分析、行業分析和區域分析、公司分析三大內容。資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝1 .宏觀經濟分析。宏觀經濟分析主要探討各經濟指標和經濟政策對證券價格的影響。經 濟指標分為三類：（1）先行性指標。（2）同步性指標。（3）滯后性指標。2 .行業分析和區域分析。板塊效應：天津濱海、成渝、東北。3.公司分析。公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某 家公司證券價格的走勢上。（二）技術分析法是僅從

17、證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現形式，最基本 的表現形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經歷的時間。三個重要假設：（1）市場行為包括一切信息；（2）價格沿趨勢移動;（3）歷史會重復。可以將技術分析理論分為以下幾類： K線理論、切線理論、形態理論、技術指標理論、 波浪理論和循環周期理論。（三）證券組合分析法是根據投資者對收益率和風險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優的投資組 合，并進行組合管理的方法。證券組合分析的理論基礎主要是：證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風險 則由其期望收益率的方差來衡量；證券收益率服從正態分布；理性投資者具有在

18、期望收益率既 定的條件下選擇風險最小的證券和在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個共 同特征。四、證券投資分析應注意的問題證券分析師進行證券投資分析時，應當注意每種方法的適用范圍及各種方法的結合使用。基本分析法的優點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應用起來也相對簡 單。缺點主要是對短線投資者的指導作用比較弱，預測的精確度相對較低。因此，基本分析 法主要適用于周期相對比較長的證券價格預測以及相對成熟的證券市場和預測精確度要求不 高的領域。與基本分析相比，技術分析對市場的反映比較直觀，分析的結論時效性較強。因此，就 我國現實市場條件來說，技術分析更適用于短期的行情預測。當然，

19、為使分析結論更具可靠性，應根據兩種方法所得出的結論做出綜合的判斷。第二章有價證券的投資價值分析第一節債券的投資價值分析一、影響債券投資價值的因素（一）影響債券投資價值的內部因素1 .期限精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝一般來說，期限越長，市場變動的可能性越大，價格的易變性越大，投資者要求的收益 率補償也越高。2 .票面利率債券的票面利率越低，價格的易變性越大。市場利率提高的時候，票面利率較低的債券 的價格下降較快。市場利率下降時，增值潛力也較大。3 .提前贖回條款債券的提前贖回條款是債券發行人所擁有的一種選擇權，它允許債券發行人在債券到期 前按約定的贖回價格部分或全部償還債務。

20、這種規定在財務上對發行人是有利的。較高提前 贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內在價值較低。4 .債券的稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。低利附息債券 比高利附息債券的內在價值要高。5 .債券的流動性債券的流動性是指債券可以隨時變現的性質，反映債券規避由市場價格波動而導致的實 際價格損失風險的能力。流動性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內在價值。6 .債券的信用級別債券的信用級別是指債券發行人按期履行合約規定的義務、足額支付利息和本金的可靠 性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內在價值也就越低。（二

21、）影響債券投資價值的外部因素1 .基礎利率基礎利率是債券定價必須考慮的一個重要因素，基礎利率一般是指無風險債券利率。一 般來說，短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基礎利 率的參照物。基礎利率也可參照銀行存款利率來確定。2 .市場利率市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。市場總體利率水平上升時， 債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時, 債券的收益率水平也應下降，從而使債券的內在價值增加。3.其他因素主要包括：通貨膨脹水平、外匯匯率風險。這些風險的存在使得債券的內在價值降低。二、債券價值的計算公式（一）假設

22、條件兩個：不存在信用風險、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。（二）貨幣的終值和現值精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝債券投資的目的在于投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發生增值的貨幣收入，因 此，債券當前價格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。在 學習貨幣的終值和現值概念時，先要了解時間價值、單利與復利的概念。使用貨幣按照某種 利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。按照本期產生的利息是否 作為下一期計算利息的本金，利息的計算方法分為單利和復利。假定

23、當前使用一筆金額為Po的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收 回貨幣金額為Pn,那么稱Po為該筆貨幣的現值（即現在價值），稱Pn為該筆貨幣（該項投資） 的終值（即期末價值）。貨幣終值的計算：假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為i ,那么該項投資第n年年末時分別按復利和單利計算的終值依次為：單利終值計算公式Pn=Po X（1+ni）復利終值計算公式Pn=Po X（1+i）n一般說來，利率相同時，用單利計息的終值比用復利計息的終值低。貨幣現值的計算：根據現值與終值的逆運算關系，運用終值計算公式，可以推算出現值。單利現值計算公式Po= Pn/（1+ni）復利現值計算公式Po= Pn

24、x /（1+i）n現值一般有兩個特征：第一，當給定終值時，貼現率越高，現值越低；第二，當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現值就越低。（三）一次還本付息債券定價公式如果一次還本付息債券按單利計息、按單利貼現，其價格決定公式為：P=色若叫如果一次還本付息債券按單利計息、按復利貼現，其價格決定公式為：P= mQ才毋如果一次還本付息債券按復利計息、按復利貼現，其價格決定公式為：P=P債券的價格;M票面價值;i 每期利率;n 剩余時期數;r 必要收益率。貼現債券也是一次還本付息債券，只不過是到期的利息等于面值與發行價格之差而已。（四）附息債券的定價公式對于按期付息的債券來說，其預期貨幣收入

25、有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息 和票面額。下面分別以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，說明附息債券的定價 公式。2 c M工+如果按單利貼現，其價格決定公式為：P= Ji（1 + m （1 + n 力（按單利貼現）p債券的內在價值；C每年支付的利息；M票面價值；n 所余年數；r 必要收益率;t 第t次。士 C M對于一年付息一次的債券來說，按復利貼現的價格決定公式為：P=1 +療 口+1r 精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝 （按復利貼現）、債券收益率的計算（一）當前收益率哨前收益率是指債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。它的計算公式是： 一乂1。0%Y=

26、尸當前收益率只能反映每單位投資能夠獲得的債權年利息收入，但不能反映每單位投資的資本損益。（二）內部到期收益率債券的內部到期收益率：指把未來的投資收益折算成現值，使之成為購買價格或初始投資額的貼現率。他的計算公式按照付息形式的不刎也有所不同:CF一年付息一次的債券，計算公式：p= 1+丫 + c+W + + 口+廳在上式中：P債券價格；C每年利息收益；F 到期價值;n 到期數（年數）;Y=到期收益率。C CC F半年付息一次的債券，計算公式：P=怖+ Q +力+ + 0# + 0 +在上式中：P債券價格；C 每半年利息收益；F 到期價值;n 到期數（年數乘以2）;Y=半年收益率。 -|如果再投資

27、收益率不等于內則1券儀制假攵益率可以用以下的公式在上式中，V債券的票面價值；C每年的利息收益;P 債券價格；y 復利計算 的到期收益率;r 再投資收益率，n債券的剩余有效年限。xlOO%在上式中，F債券的到期價值;P 當前貝買價格;n 債券的剩余有效年限（三）持有期收益率持有期收益率：指從買入債券到賣出債券期間的年平均收益（包括當期發生的利息收益和資本利得）與買入債券的實際價格的比也鯉地受小1r皿蘇Y= 與在上面的公式中，Y持有期收益率；C 每年利息收益;P1 債券賣出價格;P0 - 債券買入價格；N 持有年限。如果債券的持有時間為多少天的話，那么持有期收益率的計算公式為：資料收集于網絡 如有

28、侵權請聯系網站 刪除-xWO%Y=0 M在上面的公式中，P1債券賣出價格；P0 債券買入價格；N 持有天數。（四）贖回收益率可贖回債券：指允許發行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發行的債券。贖回 收益率是指預期的現金流量（包括收取的利息和贖回價格）的現值等于債券買入價格的利率。 一般而言，贖回收益率可以通過下面的公釁試錯法求彼p=馬寸E四、債券轉讓價格的近似計算債券投資者在買賣債券時通常根據各自對收益率的要求來確定買賣債券價格。買入者一 般根據最終收益率計算債券的買入價格；賣出者一般根據持有期收益率計算債券的賣出價格。 所謂最終收益率是指投資者將債券持有到期滿時的收益率；所謂持有期收益率

29、是指買入債券 工持有一段時期，并在債券到期前將其出售所得到的收益率。以下簡要介紹單利計息的債券轉讓價格的近似計算方法。（一）貼現債券的轉讓價格面甑貼現債券的買入價格的近似計算公式為：購買價格=口 +最終我益翦貼現債券的賣出價格的近似計算公式為：賣出價格=購買價X （1+持有期間收益率）持有年限（二）一次還本付息債券的轉讓價格面覬制勒頻券買入價格的沂似計方公式為:購買價格=0 4最要加藍奉產熊一次還本付息債券賣出價格的近似計算公式為：賣出價格=購買價X （1+持有期間收益率）持有年限（三）附息債券的轉讓價格附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發行日起到購買日止的利息已被 以前的持有者

30、領取，所以在計算購買價格時應扣除這部分利息。巧顏色袒嗎!翱講陶和蟀螂和縣6+最外般黃我而討購買價格=對出售者來說，賣出價格的近似計算公式為：賣出價格=購買價X （1+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入X持有年限五、債券的利率期限結構（一）利率期限結構的概念收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上 /同期限債券的收益率與到期期限之間的關系。債券的利率期限結構是指債券的到期收益率 到期期限之間的關系。精品文檔收 水平的益資料收集于網絡薪侵4千聯系網站 刪除4謝謝（二）利率期限結構的類型0期限圖2-1（三）利率期限結構理論影響期限結構的3個因素：（1）對未來利

31、率變動萬向的預期；（2）債券預期收益中可能存在 的流動性溢價；（3）市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。1 .市場預期理論（無偏預期理論）它認為，利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。如果預期未來利率上升,則利率期限結構會呈上升趨勢，反之同理。長期債券是一組短期債券的理想替代物。2 .流動性偏好理論它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是 （未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預期即 “利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流

32、動性溢價共同決定的。3 .市場分割理論該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基 上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期 金市場。總而言之，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決 上的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一 、的作用。第一節證券估值基本原理（2010年新增小節）一、價值與價格的基本概念證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎，另一方面，估值似 乎又是證券交易的結果。4 一）虛擬資本及其價格作為虛擬資本的有價證券，本身無價值

33、，其交換價值或市場價格來源于其產生未來收益的能力。他們的價格運動形式具體表現為：1 .其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動2 .其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比3 .其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。4 二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際1 .市場價格2 .內在價值：由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內在 價值形成。每個投資者對內在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內在價值也不會 一樣。3 .公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采精品文檔資

34、料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除 謝謝用估值技術確定公允價值。4. 安全邊際。是指證券的市場價格低于其內在價值的部分。二、貨幣的時間價值、復利、現值與貼現（一 ）貨幣的時間價值（二 ）復利在復利條件下，一筆資金的期末價值（ 終值、到期值） ：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和為： FV=PV（1+i/m）nm根據70規則，如果某個變量每年按x%勺比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將 翻一番 !（ 三 ） 現值和貼現PV=FV/（1+i）n（ 四 ） 現金流貼現與凈現值不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列現金。從財務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列

35、現金流，證券估值就等價于現金流估值。根據貼現率把所有未來的現金流入的現值加在一起與今天的現金流出比較。不同貼現率條件下，凈現值不一樣。三、證券估值方法（ 一 ） 絕對估值1. 現金流貼現模型2. 經濟利潤估值模型3. 調整現值模型4. 資本現金流模型5. 權益現金流模型（ 二 ） 相對估值1. 市盈率2. 市凈率3. 經濟增加值與利息折舊攤銷前收入比4. 市值回報增長比（ 三 ） 資產價值權益價值=資產價值- 負債價值常用重置成本法和清算價值法。（ 四 ） 其他估值方法無套利定價和風險中性定價第二節 債券估值分析一、債券估價原理（ 新改編部分）債券估值的基本原理就是現金流貼現。債券投資者持有債

36、券，會獲得利息和本金償付。把現金流入用適當的貼現率進行貼現并求和，就可得到債券的理論價格。（ 一 ） 債券現金流的確定1. 債券的面值和票面利率2. 計付息間隔。3. 債券的嵌入式期權條款。4. 債券的稅收待遇。5. 其他因素。（ 二 ） 債券貼現率的確定債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價1. 真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。2. 預期通脹率。資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除 謝謝3. 風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（ 信用風險 ） 、流動性風險、

37、匯率風險。投資學中，真實無風險利率+預期通脹率=無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。二、債券報價與實付價格（ 新改編部分）（ 一 ） 報價形式交易中， 報價是每百元面值債券的價格，報價方式：1 全價報價2. 凈價報價。（ 二 ） 利息計算注意全年天數和利息累計天數的計算1. 短期債券。通常全年天數定為360 天，半年180 天。利息累積天數則分為按實際天數（ACT,全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。2. 中長期附息債券全年天數有的定為實際全年天數，也有定為365 天。累計利息天數也分為實際天數和每月30 天兩種計算。我國交易所市場對附息債券的計息規定是，全

38、年天數統一按365天計算 ; 利息累積天數規則是“按實際天數計算，算頭不算尾、閏年 2 月 29 日不計息”。3. 貼現式債券我國目前對于貼現發行的零息債券按照實際天數計算累積利息。閏年 2 月 29 日也計利息。公式為： 應計利息額=（到期總付額發行價格）/（ 起息日至到期日的天數）* 起息日至結算日的天數三、債券估值模型根據現金流貼現的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：（ 一 ） 零息債券零息債券不計利息，折價發行，到期還本，通常1 年以內的債券為零息債券。P=FV/（1+yT）TFV為零息債券的面值。（ 二 ） 附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。用 （2.5）

39、 分別為每只債券定價而后加總。也可直接用 （2.4）（ 三 ） 累息債券定價累息債券也有票面利率，但規定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。四、債券收益率（ 一 ） 當期收益率在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為： Y=C/P*100%缺點：（1）零息債券無法計算當期收益（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益率 高低而評優劣。（二）到期收益率債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現金流現值等于當前價格所

40、用的相同的貼現率。內部報酬率（IRR）。公式：對半年付息一次的債券來說，C和r除以2, n乘以2 （2.9）（三）即期利率即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就 是用來進行現金流貼現的貼現率。（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益 率的區別僅僅在于末筆現金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發行的債券。通常 在預期市場利率下降時，發行人會發行可贖回債券，以便未來用低利率成本發行的債券替代 成本較高的已發債券。對于可贖回債券，需

41、要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益 率為代表。首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現金流量 的現值等于債券贖回（發行）價格的利率。第二節股票的投資價值分析一、影響股票投資價值的因素（一）內部因素1 .公司凈資產從理論上講凈資產應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。2 .公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發生。精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝3 .公司的股利政策股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。

42、4 .股份分割股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5 .增資和減資當公司宣布減資時，多半是因為經營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6 .公司資產重組公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經營狀況，因為 這些是決定股價變動方向的決定因素。(二外部因素一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經濟因素、行業因素及市場因素。(1)宏觀經濟因素：宏觀經濟走向和相關政策是影響股票投資價值的重要因素。(2)行業

43、因素：產業的發展狀況和趨勢對于該產業上市公司的影響是巨大的，因而產業的發展狀況和趨勢、國家的產業政策和相關產業的發展等都會對該產業上市公司的股票投資價 值產生影響。(3)市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影 響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產生助漲助跌的作用。二、股票內在價J的耳算方密口口 心(一)現金流貼現模地T 0十+。十的重十無尸(3.23).y1 R1 .一般公式七卜七)現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的方法。根據公式(2.23),可以引出凈現值的概念。凈現值(NPV)等于內在價值(V)與成本(P)之差,

44、 即：二 D拉J-p1.1. 部收益率-肉尿收益率就是指使得投資凈現值等于王的加血率p=三 烏由公式(2.24)可以解出內部收益率k*。將k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*k,則可以考慮購買這種股票；如果k*K,則不要購買這種股票。股息增長率:gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1精品文檔資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝（二）零增長模型從本質上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例 零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。1.公式明護每年支付的坤利相同 0+乃”“哈（1+4股利增長率等于零，即g=0。r1精品文檔3.應用零增長模型的應用似乎受到

45、相當的限制，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是 不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優先股的內 在價值時這種模型相當有用，因為大多數優先股支付的股息是固定的。（三）不變增長模型可以分為兩種形式：股息按照不變的增長率增長；股息以固定不變的絕對值增長。1 .公式 V=D1/k-g2.內部收益率 P=D0 （1+g）/（k-g）（四）可變增長模型息= 4Q31）（1+明）3.應用零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型 的基礎。目投息以一個而生的增長速度 g1增長；在時間L后，股 泮定假定下，我們可以建立二元可變增長模型：2 .內部

46、收益率 3.應用三、股票市場價格計算方法一一市盈率估價方法市盈率，又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為:如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估計出股票價 格。這種評價股票價格的方法就是“市盈率估價方法”。（一）簡單估計法利用歷史數據估計法分為：算術平均法、趨勢調整法、回歸調整法。資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝市場決定法分為：市場預期回報率倒數法、市場歸類決定法。（二）回歸分析法回歸分析方法是指利用回歸分析的統計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風險、 貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解

47、釋市盈率 與這些變量間線性關系的方程，進而根據這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方 法。一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切。美國Whitebeck和Kisor 用多重回歸分析法發現，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規律：市盈率=8.2+1.500 X收益增長率+0.067 X股息支付率-0.200 X增長率標準差20世紀60年代以來，在美國的證券界，這樣的模型出現了數百個，每一種可能的變量 和變量的組合都考慮到了。所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的 表現，卻很少能成功地解釋較長時間內市場的復雜變化。導致這種缺陷的原因可能有如下三個：

48、（1）市場興趣的變化。當市場興趣發生變化時，表 示各變量權重的那些系數將有所變化。（2）數據的值的變化，如股票、收益增長率等隨時間變 化。（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。從上面的分析中，我們可以清楚地看出，用回歸分析法得出的有關市盈率估計方程具有 很強的時效性，套用過去的方程是不現實的。如果投資者想利用這種方法來指導投資決策， 那么最好是自己做一些研究，并在實踐中不斷加以改進。四、市凈率在股票價值估計上的應用公式：市凈率=每股價格/每股凈資產（凈資產倍率）比較：市凈率用于考察長期投資（內在價值）；市盈率用于考察短期投資。第四節金融衍生工具的投資價值分析一、金融期貨的價值分析金融期貨

49、合約是約定在未來時間以事先協定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標準 化合約。（一）金融期貨的理論價格金融期貨合約是約定在未來時間以事先協定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。期貨價格反映的是市場對現貨價格未來的預期。在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期 貨價格與現貨價格具有穩定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現貨金融工具至到期日所 必須支付的凈成本。設t為現在時刻，T為期貨合約的到期日，Ft為期貨的當前價格，St為現貨的當 前價格，則期貨的理論價格為 ： Ft=St（1+R）上式中：R 從t到T時刻持有現貨的成本和時間價值。資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝以股價指數期貨為例，其理論價格

50、具體可以表示成：Ft=St1+(r-d)(T-t)/360上式中：St 基礎指數的現值;r 無風險利率；d 連續的紅利支付率；(r-d)(T-t)/360現貨持有成本和時間價值。(二)影響期貨價格的主要因素影響期貨價格的主要因素是持有現貨的成本和時間價值。其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現貨金融工具的供求關系、 期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。二、金融期權價值分析金融期權是指其持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量的 某種金融工具的權利。金融期權是一種權利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內在價值、時間價值。(一)內在價值金融期權

51、的內在價值，也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買 方如果立即執行該期權所能獲得的收益。一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協定價格與其標的物市場價 格之間的關系。根據協定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權 和平價期權三種類型。對看漲期權而言，若市場價格高于協定價格，期權的買方執行期權將有利可圖，此時為 實值期權；市場價格低于協定價格，期權的買方將放棄執行期權，為虛值期權。對看跌期權而 言，市場價格低于協定價格為實值期權；市場價格高于協定價格為虛值期權。若市場價格等于 協定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。(二)時間價值金融期權時

52、間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權的買方購買期權而實際支 付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。時間價值=期權實際價格-內在價值(三)影響期權價格的主要因素期權價格由內在價值和時間價值構成，因而凡是影響內在價值和時間價值的因素，就是 影響期權價格的因素。這些因素主要包括：協定價格與市場價格、權利期間、利率、標的物 價格的波動性、標的資產的收益。(1)協定價格與市場價格：它是影響期權價格最主要的因素。一般而言，協定價格與市場 價格間的差距越大，時間價值越小；反之，則時間價值越大。(2)權利期間：是指期權剩余的有效時間，即期權成交日至期權到期日的時間。在其他條 件不變的情況下，期權期

53、間越長，期權價格越高；反之，期權價格越低。資料收集于網絡如有侵權請聯系網站刪除謝謝(3)利率：尤其是短期利率的變動會影響期權的價格。(4)標的物價格的波動性：通常，標的物價格的波動性越大，期權價格越高；波動性越小，期權價格越低。標的資產的收益由于標的資產分紅付息等將使標的資產的價格下降，而協定價格并不進 行相應調整，因此，在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，使看跌期權 價格上升。1973年，美國芝加哥大學教授 Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權定價模 型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學術界和實務界引起強烈反響。1979年J.Cox、 S

54、.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導出期權定價模型， 并使之更具有可操作性。三、可轉換證券價值分析可轉換證券是指可以在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數量的另一種證券的 特殊公司證券。轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格(一)可轉換證券的價值可轉換證券的價值可分為：投資價值、轉換價值、理論價值、市場價值。可轉換證券是指可以在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數量的另一種證券 (以 下簡稱“標的證券”)的特殊公司證券。1)可轉換證券的投資價值：可轉換證券的投資價值是指當它作為不具有轉換選擇權的一種證券的價值。首先應估計 與它具有同等資信和類似投

55、資特點的不可轉換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益率 折算出它未來現金流量的現值。(2)可轉換證券的轉換價值：轉換價值二標的股票市場價格X轉換比例(3)可轉換證券的理論價值：也稱內在價值，是指將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當的必要收益率折算的現值二 C CVI西本公式中：P可轉換證券的理論價值；t 時期數；n 持有可轉換證券的時期總 數;r 必要收益率；C 可轉換證券每期支付的利息；CV可轉換證券在持有期期末的 轉換價值。(4)可轉換證券的理論價值：可轉換證券的市場價值也就是可轉換證券的市場價格。可轉換證券的市場價值一般保持 在可轉換證券的投資價值和轉換價值之上。(二)可轉換證券的轉換平價精品文檔轉換平價是指使可轉換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉換證券轉換價值的標的股票的每股價格，即:可轉換證券的市場價值轉換比例(1)可推導的結論當轉換平價大于標的股票的市場價格時，可轉換證券的市場價格大于可轉換證券的轉換 價值，即可轉換證券持有人轉股前所持有的可轉換證券的市場價值大于實施轉股后所持有的 標的股票資產的