1、2022-5-11精品課程http:/ 債券價值分析：基于收入資本化法，分析債券（固定收益證券）的價值或到期收益率； 普通股價值分析：基于紅利現(xiàn)值模型DDMs，計算普通股的內在價值； 普通股基本分析：利用影響股票的一些基本因素，分析預測股票的價格走勢； 技術分析：基于股票交易的歷史信息，分析判斷價格未來的變化 2022-5-11精品課程http:/ 。觀點：證券市場中的信息有以下一些關系第一階層：證券市場的歷史交易信息第二階層：所有公開的信息第三階層：所有可知的信息，包括內部的和私人的信息。三個階層的信息包容關系如圖所示有效資本市場假說：2022-5-11精品課程http:/ 有效資本市場假說

2、的三種形式 一、弱式有效市場假說。該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去過去歷史歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等 ； 推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。2022-5-11精品課程http:/ Form Market Efficienty)。 該假說認為價格已充分反應出所有已公開已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。 推論二：如果半強式有效假說成

3、立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤。2022-5-11精品課程http:/ Market Efficioncy) 強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。 推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣。 （三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上。）2022-5-11精品課程http:/ 消極策略：消極策略：買入并持有，或買入指數(shù)基金 積極策略：積極策略：擇股與擇時（進行各種分析） 代表性的積極策略： 價值型策略，價值型策略，代表人物巴菲特（W

4、arren Buffett) 趨勢型策略趨勢型策略，代表人物索羅斯(George Soros)投資理念 定量投資策略定量投資策略，代表人物西蒙斯(James Simons)經歷2022-5-11精品課程http:/ 價值型：價值型：通過財務報表、基本面等材通過財務報表、基本面等材料進行分析，尋找被市場低估的資產進料進行分析，尋找被市場低估的資產進行投資，挖掘證券的潛在價值。（高拋行投資，挖掘證券的潛在價值。（高拋低吸）低吸） 趨勢型：趨勢型：利用證券運行過程中的偏差，利用證券運行過程中的偏差，追漲殺跌；追漲殺跌； 定量投資：定量投資：短線套利、頻繁交易，短線套利、頻繁交易，“壁虎式定量投資法壁

5、虎式定量投資法” ，同時交易很多同時交易很多品種、在短期做出大量的交易來獲利。品種、在短期做出大量的交易來獲利。 2022-5-11精品課程http:/ 市場類型 投資策略 投資分析方法 無效市場 積極策略 技術分析、基本分析 弱式有效 積極 基本分析(擇股) 半強式有效 積極或消極 尋找內幕消息(擇股) 強式有效 消極 不分析，買入并持有或投 資指數(shù)基金2022-5-11精品課程http:/ 債券及價值分析 第一節(jié) 債券基本概念 第二節(jié) 債券價格與內在價值 第三節(jié) 債券定價理論 第四節(jié) 債券的凸性、久期與免疫 第五節(jié) 債券期限結構理論2022-5-11精品課程http:/ 票面利率2.77

6、本報訊（記者 張麗錦） 今天上午，記者從財政部獲悉，2007年記賬式（四期）國債今起發(fā)行，國債期限3年，發(fā)行額度306億元，通過試點銀行柜臺發(fā)售部分的分銷價格區(qū)間為每百元面值99.80元-100.20元。 根據(jù)財政部公告，本期國債實際發(fā)行面值金額為306億元，期限3年，經投標確定的票面年利率為2.77，2007年4月16日開始發(fā)行并計息，4月19日發(fā)行結束，4月25日起在各交易場所和試點銀行柜臺上市交易。 本期國債為固定利率附息債，利息按年支付，利息支付日為每年4月16日。 2022-5-11精品課程http:/ 債券基本概念一、利息、利率與收益率： 二、債券收益：收益是投資者通過投資所獲得的

7、收入。債券的收益包括持有期債息收入與資本利得（價差收入）兩部分 。（基本收入和資本收入）三、債券的價值：1、通過資本化法將現(xiàn)金流折現(xiàn)的內在價值；2、市場價值；3、交易中的凈價和全價（報價與清算價的區(qū)別）。2022-5-11精品課程http:/ 1、票面（名義）收益率 （couponrate） 2、直接（當期）收益率 （Current rate） 3、持有期收益率 4、到期收益率 （Yield to Maturity YTM） 5、債券贖回收益率（Yield to call YTC）是指持債券至可贖回日的收益率。 債券收益率例子2022-5-11精品課程http:/ . 5(111221nene

8、eKCKCKCP在債券價值P已知的情況下，根據(jù)現(xiàn)金流C1、C2、。、Cn，計算出折現(xiàn)度Ke,即為到期收益率。可利用EXCEL的函數(shù)IRR計算2022-5-11精品課程http:/ 1、待償期限：決定債券內在價值的要素之一，待償期限越長，債券價格波動幅度越大。但當?shù)狡跁r間發(fā)生變化時，債券的邊際價格變動率減小。 2、息票率：票面利率決定了未來現(xiàn)金流的大小，其他條件相同時，票面利率高的債券價值也高。在其它屬性不變的情況下，債券息票率越小，價格波動幅度越大。 3、贖回條款：含贖回條款的債券，發(fā)行人有權在一定時間內將債券贖回。一般情況下，贖回條款降低了債券的內在價值。2022-5-11精品課程http:

9、/ 4、稅收：不同的稅收待遇會影響債券的內在價值(稅率,遞延效應)。 5、流動性：指投資者手持債券變現(xiàn)的能力。通常用買價與賣價的價差來衡量，價差越小，流動性越好。同等條件下，債券流動性越強，到期收益率越低，內在價值越高，風險亦越小。 6、違約風險：債券發(fā)行人未能履行契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給投資者帶來損失的可能性（債券評級）。2022-5-11精品課程http:/ 、高麗商業(yè)研究及信息公司（韓）；10、信用咨詢局（菲律賓）2022-5-11精品課程http:/ 中誠信國際信用評級有限公司（簡稱“中誠信國際”，英文簡稱“CCXI”） 大公國際資信評估有限公司(簡稱“大公”)大公評級業(yè)務范

10、圍： 對引進外資企業(yè)和向國內外銀行申請貸款企業(yè)的信用度進行評估； 對在國內外發(fā)行的有價證券進行信用評級； 對進行股份制改造及上市、并購、資產重組、破產清算的企業(yè)提供咨詢服務與方案設計； 承辦投資項目可行性研究、評估與咨詢等項目融資中介服務； 提供財務、金融、風險管理信息、培訓和專業(yè)咨詢； 2022-5-11精品課程http:/ 債券價格與內在價值 一、債券內在價值決定： 1、估計的預期貨幣收入（利息、到期兌付值等）； 2、投資者要求的適當收益率，即折現(xiàn)率，也可用市場利率代替； 3、待償期限。2022-5-11精品課程http:/ .5(1K1CP1enenttKM 上式中P為債券現(xiàn)值，C 表示

11、每期的債息收入，Ke表示投資者的預期收益率或貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，n為待償期限。M為債券到期兌付值，一般為面值。此式為利息一定的情況下的債券現(xiàn)值。 2022-5-11精品課程http:/ . 5(111221neneeKCKCKCP P在此處即為收益率Ke下的債券價值。 上式中P為債券現(xiàn)值，Ct 表示第t期的現(xiàn)金流量，Ke表示投資者的預期收益率或貼現(xiàn)率，n為待償期限。此式為債券現(xiàn)值的一般公式。2022-5-11精品課程http:/ 1、附息券： 2、利隨本清券： 3、貼現(xiàn)券： 其中C為年息，M為面值，n為待償年限。N為債券存續(xù)年限，I為債券的單利年利率。 (5.3) 111nentteKMKCP (

12、5.4) 11neKMINP)5.5(1neKMP2022-5-11精品課程http:/ 最常用的函數(shù)NPV，適合附息債券 貼現(xiàn)券與利隨本清券可以直接用公式計算 若已知債券的市場價格，還可以用函數(shù)IRR來計算到期收益率2022-5-11精品課程http:/ 統(tǒng)一公債（Consolidated Stock），是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。其內在價值公式為：5.6 )1 ()1 (132KecKecKecKecV2022-5-11精品課程http:/ 1.債券市場價值與債券內在價值的比較；或前者高于后者，意味著到期收益率低于折現(xiàn)率 2利用債券內在價值公式計算債券到期收益率，直接

13、與預期收益率比較。 3、債券到期收益率與價格變化是相反的！2022-5-11精品課程http:/ 債券定價理論 債券定價的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。 定理一：債券的價格與債券的收益率成反比關系。債券價格上升，收益率下降；價格下跌，收益率上升。 定理二：當債券間的收益率相對不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券的價格波動幅度成正比。債券的到期時間越長，因收益率變化引起的價格波動幅度也越大。2022-5-11精品課程http:/ 定理三：隨著到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并以遞增的速度減少。債券到期時間越長，價格波動幅度增加，且以

14、遞減的速度增加； 定理四：對于期限確定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度要大于同等程度的收益率上升所導致的價格下降的幅度； 定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比。即息票率越高，價格波動的幅度越小。2022-5-11精品課程http:/ 若預期市場利率上升：可以拋售債券，若必須持有，應該持有短期或票面利率高的債券； 若預期市場利率下降：買入債券，選擇長期的或票面利率低的債券； 對利率預期不確定，但希望風險小，投資短期或票面利率高的債券； 2022-5-11精品課程http:/ 債券的凸性、久期和免疫 一、債券凸性原理 由債券定價五大定理之一與四決定，

15、債券價格與收益的關系曲線為一由左上向右下，并且下凸的曲線。顯然，右圖中ba。價格0收益率r0r-r+abP0P+P-2022-5-11精品課程http:/ 李同學向張同學借了1000元錢，沒有說明什么時候還。張同學除了擔心李能否還錢（本金安全）外，還擔心什么？ 李同學承諾三個月內還錢。有三種方式讓張同學選：A、三個月后一次性還1000元；B、第一個月末還200，第二個月末還300，第三個月末還剩下的500；C、每個月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學會選哪種？2022-5-11精品課程http:/ 風險：債券價格的變動主要取決于市場利率的變化，所以債券的價格風險實際上就是債券利

16、率風險 。債券利率風險的大小指是債券價格對于利率變化的敏感程度。 2022-5-11精品課程http:/ 久期(duration) ：將所有影響債券利率風險的因素全考慮進去，形成一個經過修正的投資標準期限，用以衡量債券價格的利率風險程度。該標準期限越短，債券對利率的敏感度越低，風險越低；該標準期限越高，債券對利率的敏感度越高，風險亦越大。 2022-5-11精品課程http:/ Duration) 麥考萊久期D定義為： 其中： 所以有： 其中y為收益率。 貼現(xiàn)券與利隨本清券的久期就是債券的到期期限n。待償期限相同的債券,久期小風險小 麥考萊久期nnWWWWD32132. 1) 7 . 5 ()

17、1/()1/(2)1/(1221PyCnPyCPyCnnnnyCyCyCP11122111niiW2022-5-11精品課程http:/ 久期法則久期法則1：零息債券的久期等于到期時間。：零息債券的久期等于到期時間。 久期法則久期法則2：在到期時間和到期收益率相同的：在到期時間和到期收益率相同的情況下，息票利率低的債券久期更長，且利情況下，息票利率低的債券久期更長，且利率敏感性增加率敏感性增加。 久期法則久期法則3：當息票率不變時，債券的久期和：當息票率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時間的增加而增加。利率敏感性通常隨到期時間的增加而增加。 久期法則久期法則4：假設其他條件不變，當債券

18、的到：假設其他條件不變，當債券的到期收益率降低時，久期與利率敏感性將會變期收益率降低時，久期與利率敏感性將會變大。大。 久期法則久期法則5：無到期時間的債券（如英國的永：無到期時間的債券（如英國的永久債券）的久期為（久債券）的久期為（1+Y）/Y。2022-5-11精品課程http:/ of a Vanilla Bond2022-5-11精品課程http:/ Affecting Duration Changes as coupons are paid to the bondholder Paid coupons no longer counted as a future cash flow 2

19、022-5-11精品課程http:/ （月） （月） （月） 結論：在不考慮利息（資金的時間價值）的前提下，方案C最安全。 3AD3 . 2310005002100030011000200BD2331231131cD2022-5-11精品課程http:/ 第一步,計算折現(xiàn)因子; 第二步計算債券現(xiàn)值P,用NPV 第三步計算每一期的久期值,求和,得到債券久期2022-5-11精品課程http:/ 計算收益率變化時,債券價格的變化率; 計算收益率變化時,債券價格的變化值; 以上應用都是近似計算,在收益率變化幅度較小的時候,精確度尚可;如果說收益率變化幅度較大,上面二個應用的誤差較大2022-5-11

20、精品課程http:/ 債券投資 的風險 價格風險價格風險(price risk)指市場利率波動，在投資期限結束時，未到期債券的出售價格可能低于預期的價值甚至低于面值，因而形成價差損失的可能性。 再投資風險再投資風險(Reinvestment risk)指在投資期間，債息或償還本金因市場利率波動后， 不能以原先的目標收益率進行再投資，因而產生的利差損失的可能性。 兩種風險可以抵銷，作用機制？2022-5-11精品課程http:/ 設計債券投資組合，使得組合中的資產面臨的價格風險與再投資風險能沖抵，維持投資組合的期末價值不低于預期的資產價值 。 如何設定：投資組合的與設定的投資計劃期間維持相等 。

21、 免疫策略的要點：尋找其久期與投資計劃期間相同的債券！2022-5-11精品課程http:/ 即期利率：某個固定時點上無息（或到期還本付息）證券的到期收益率。 例如：某一國債，發(fā)行價857.34元，2(3）年后支付1000元，它的即期利率是8%（5.26%）。 更一般的即期利率公式： 上式中St就是證券t年后到期時可得的復利年收益率。%8S 5.8 122222利率就是兩年期國債的即期其中SMP5.9 1ttttSMP2022-5-11精品課程http:/ 遠期利率：約定的將來某一段時間的一年即期利率，它隱含在當前的即期利率間。 連續(xù)復利時： 遠期利率的計算（連續(xù)復利）： 年（n） n年期的即

22、期利率 第n年的遠期利率 1 10.0% 10.0% 2 10.5% 11.0% 3 10.8% 11.4% 4 11.0% 11.6% 5 11.1% 11.5% _ tttttstsfsttsMePMePt111) 1(,12022-5-11精品課程http:/ 由遠期利率的定義知，若 表示第t年的遠期利率，St表示即期利率，則有： 引進（5.9)，可得：5.10 1111tttttfSMP111 :or 12.5 11)1( 5.11 1)1(1111111tttttttttttttttSSfSSfSfS或者為tf2022-5-11精品課程http:/ 1、只含即期利率貼現(xiàn)因子： 2、只

23、含遠期利率的貼現(xiàn)因子 3、綜合：5.13 11tttSd5.14 )1(11tiitfd5.15 )1(1111ttttfSd2022-5-11精品課程http:/ 債券期限結構理論 三大理論：討論即期利率的期限結構，以確定不同期限的債券的合理價格。三大期限結構理論建立在不同的出發(fā)點上，從不同的角度分析期限結構的意義。 一：無偏差預期理論 二：流動性偏好理論 三：市場分割理論2022-5-11精品課程http:/ 收益率曲線是指在以期限為橫軸、以收益率為縱軸的坐標平面上反映在某個時點不同期限的債券的到期收益率與到期期限之間的關系。 債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。該結構可以通過利率期限結構圖表示，圖中的曲線即為收益率曲線?；蛘哒f，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結構。 2022-5-11精品課程http:/ 遠期利率為所有投資者對未來時期的單位時間即期利率的預期。 長期即期利率大于短期即期利率時，未來的即期利率將上升，有向上的收益率曲線。收益率待償期（年）024S2S4Q3Q2，Q4Q32022-5-11精品課程http:/ 當人們對遠期的利率預期上升時，當前的長期（指待償期長）債券的利率