1、第八章 金融衍生工具n一.衍生工具概念n 衍生工具是指其價值依賴于原生資產（也叫標的資產）的金融工具。 n二.衍生工具的分類n1.按照產品類型分：遠期、期貨、期權和掉期 n2.按照原生資產分：股票類、 利率類、 匯率類和商品類引例 商品期貨大豆套期保值案例n賣出套保實例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應當考慮交易手續費、持倉費、交割費用等。）7月份，大豆的現貨價格為每噸2010元，某農場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔心到時現貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該農場決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。交易情況如下表所示：現貨市場

2、期貨市場7月份大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格為2050元/噸9月份賣出100噸大豆：價格為1980元/噸買入10手9月份大豆合約：價格為2020元/噸套利結果虧損30元/噸盈利30元/噸最終結果凈獲利100*30-100*30=0元注：1手=10噸n從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現貨市場賣出現貨的同時，在期貨市場買進原先持有的部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該農場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3

3、000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。n買入套保實例：9月份，某油廠預計11月份需要100噸大豆作為原料。當時大豆的現貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據預測11月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。交易情況如下表：現貨市場 期貨市場9月份大豆價格2010元/噸買入10手11月份大豆合約：價格為2090元/噸11月份買入100噸大豆：價格為2050元/噸賣出10手11月份大豆合約：價格為2130元/噸套利結果虧損40元/噸盈利40元/噸最終結果凈獲利40*

4、100-40*100=0n從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現貨市場買入現貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現貨市場價格上升，他就必須承擔由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期

5、保值，雖然失去了獲取現貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規避了現貨市場價格變動的風險。 第一節第一節 金融期貨金融期貨 一、金融期貨概論（一）金融期貨概念 金融期貨是交易雙方簽訂的在未來的確定時間按確定的價格買賣一定數量的金融資產或金融指標的合約 。金融期貨的標的物是債券、存單、股票、股票指數、利率等金融資產或金融指標。 （二）金融期貨的特征 1.金融期貨合約的標準化。 2.交易所組織交易。 3. 保證金制度。 4.合約對買賣雙方強制執行。 （三）金融期貨主要品種 1.股票指數期貨 2.利率期貨 3.貨幣期貨（四）金融期貨市場的參與者

6、1.套期保值者 2.套利者 3.投機者二、股票指數期貨（一）股指期貨合約要素 1.交易單位 2.最小變動價位 3.交易時間 4.最后交易日 5.結算價格（二）股指期貨的特征 1.指數標的 2.賣空交易 3.高杠桿比率 4.高流動性 5.低交易成本 6.現金交割 7.注重宏觀三、利率期貨(一)利率期貨利率期貨是指以債券類金融產品的利率為標的物的期貨合約 ，具有以下兩個特征： 1.價格與實際利率成反方向變動 2.既有現金交割，也有現券交割（二）利率期貨價格波動因素 1.貨幣供應量 2.經濟發展速度 3.其他國家利率水平 4.其他因素三、貨幣期貨（一）貨幣期貨概念 貨幣期貨是以匯率為標的物的期貨合約

7、，又稱外匯期貨 （二）貨幣期貨與遠期外匯的區別 1.流動性不同 2.合約的標準化程度不同 3.交易手段不同 4.市場參與者不同 5.履約方式不同 6.信用風險不同 第二節 金融期權一、金融期權概述（一）期權定義 金融期權是以合約方式，規定合約的購買者在約定的時間內以約定的價格購買或出售某種金融資產的權利。 （二）金融期權的分類 1.按對標的物的處置權力分：看漲期權和看跌期權n看漲期權又稱買進期權,買方期權,買權,延買期權，或“敲進”。看漲期權是指期權的購買者擁有在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利。n看跌期權又稱賣權選擇權、賣方期權、賣權、延賣期權或敲出。看跌期權是指期權的購買

8、者擁有在期權合約有效期內按執行價格賣出一定數量標的物的權利,但不負擔必須賣出的義務。 2.按履約靈活性分：美式期權與歐式期權 美式期權是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權。 歐式期權是指買入期權的一方必須在期權到期日當天才能行使的期權。 3.按標的物分：股票期權、股票指數期權、 利率期權、貨幣期權和金融期貨合約期權 期權投資者盈虧狀況期權投資者盈虧狀況 合約種類資產價格變動合約多頭方合約空頭方看漲期權 價格上漲 有利，執行合約最大收益：無限 不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限 價格下跌 不利，不執行合約最大損失：期權費 有利，最大收益：期權費 看跌期權價格上漲 不利，不

9、執行合約最大損失：期權費 有利，最大收益：期權費 價格下跌 有利，執行合約最大收益：執行價資產現價期權費不利，最大損失：執行價資產現價期權費 結論： 1.期權合約的購買者損失和合約出售者的收益都是有限的 2.看漲期權對于購買者來說，收益可以無限高 3.看跌期權對于購買者來說，收益是有限的 4.預期市場價格將上漲（下跌）者既可以選擇購買看漲（看跌）期權，也可以選擇出售看跌（看漲）期權，但兩者的風險和收益是不同的 第三節 金融互換一、互換概述（一）互換也叫做掉期，是指交易雙方達成協議，在未來的一段時間內，互相交換一系列現金流量（本金、利息、價差等）。 （二）互換的特征 1.互換的期限相當靈活，一般

10、為210年，較長期限的為30年期 2.互換能滿足交易者對非標準化交易的要求 3.互換可以節省使用期貨、期權等對頭寸的日常管理和經常性重組的麻煩 （三）互換的條件（四）互換和約的基本要素 1.互換對象 2.期限（Tenor） 3.預定的支付間隔期 4.固定價格和浮動價格 （五）互換主體的交易結構 互換的主體結構由交易雙方和掉期中介構成 交易者甲：擁有浮動收益資產，但是卻要進行固定價格的支付 交易者乙：擁有固定收益資產，但是卻要進行浮動價格支付 掉期中介：投資銀行、商業銀行、獨立的經紀人和交易商都可充當互換的中介 （五）互換的基本形式 1.一種貨幣與另一種貨幣之間的交換 2.同一種貨幣的浮動利率與

11、固定利率互換 3.不同貨幣的固定利率與固定利率互換 4.不同貨幣的固定利率與浮動利率互換 5.不同貨幣的浮動利率與浮動利率互換 6.同一種貨幣的浮動利率與浮動利率互換 二、互換合約的內容 1.交易雙方 2.合約金額 3.掉期貨幣 4.掉期利率 5.合約期限 6.互換價格 7.權利義務 8.價差 9.其他費用三、互換在風險管理中的應用（一）互換在投資組合中的應用（二）利用互換進行套利保值 四、幾個互換實例（一）股票指數互換 假設某指數基金是模仿標準普爾500 而設立的。 該基金經理與互換交易商簽了一份觀念值為100 萬美元，期限為1 年的掉期合約。合約規定交易商支付年息9（季息225）的固定收益

12、，基金經理支付標準普爾500 的收益率，每季交換一次。互換合約執行結果如下表所示：季度 標準普爾500 收益率 交易商付款 基金經理付款 基金經理凈收入 10.02 22500 20000 2500 20.022 22500 22000 500 3-0.01 32500 032500 4-0.012 34500 034500 合計70000 （二）利率互換 設甲、乙兩家公司均希望得到一筆5 年期的價值100 萬元的貸款，如果他們各自從固定利率和浮動利率資金市場上借款，需要支付的年利率如下表所示： 甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況固定利率 浮動利率 甲公司 10

13、6 個月LIBOR 030 乙公司 1140 6 個月LIBOR 110 如果甲公司需要的是浮動利率貸款，而乙公司需要的是固定利率貸款，那么這種情形完全可以促成一個有利可圖的掉期交易。例如甲承諾定期支付乙以浮動利率LIBOR 計的利息，而乙承諾支付甲固定利率10 甲乙公司利率互換交易（1）甲公司通過利率掉期得到浮動利率貸款，并且付出的利率為LIBOR，比起它在浮動利率市場上借款的利率LIBOR 0.30，少付0.30 （2）乙公司通過利率掉期得到固定利率貸款， 其支付的固定利率為10，在支付給貸款人浮動利率貸款利息時，它還需在甲公司支付的LIBOR基礎上，再多支付1.1，乙公司共支付10 1.

14、1 11.1，比起它在固定利率市場上借款的利率11.4，節省了11.4 11.1 0.3（3）通過利率掉期，共節約0.3 0.3 0.6 第四節第四節 可轉換公司債券可轉換公司債券 (CB)n是在特定時間內可以按特定條件轉換成公司普通股的一類特殊債券。持有者具備是否轉股的選擇權。 n可轉換債券的特點：債權性債權性 、股權性、可、股權性、可轉換性轉換性 、規模大、低票面利率、期限較長。、規模大、低票面利率、期限較長。一、轉券的優勢一、轉券的優勢n發行人 利率低 滲透性的股權擴張 獲得發行溢價n持有人（普通股的長期增長潛力和債券的安全收入優勢相結合）債券的收益性 股票的成長性本息安全二、可轉換公司

15、債券的主要條款二、可轉換公司債券的主要條款n1、發行數量（我國：不少于1億）； n2、票面利率； n3、基準股票（正股）； n4、轉換價格； n5、轉換期限和存續期限； n6、贖回條款； n7、售回條款； n8、轉券面值和轉換比率；（與4可換算） n9、反稀釋條款：保證證券持有人享有的轉換之特權不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發行在外的股票數量的做法的影響 轉換比率n轉換比率=單位債券面值/轉換價格三、可轉換債券的價值構成n一、可轉換債券的債券價值：利用收入資本化法，將現金流量折現； n二、可轉換債券的期權價值：因轉券持有者具有到期將債券轉換成普通股的權利，相當于一

16、個美式看漲期權，所以含有期權價值。市場行為：轉債套利n套利一：股票和轉債之間進行品種套利。 n某公司發行轉股價為7.73元的轉債。這樣每張面值100元的轉債可以轉換1007.7312.9366股。收盤時，該轉債的價格在139.98元，以此價格買入轉債轉換成股票后，相當于擁有價格為139.9812.936610.82元的股票。只要該公司的股票價格高于這個價格，買入轉債轉成股票后拋售股票就是有利可圖的 。套利二：利用股票與轉債的價格相關性套利n以05年初波動較大的萬科轉債為例，投資者應在盤中時刻盯住萬科股的股價運行情況。當發現萬科股票在盤中有突然拉升的時候，立刻買入萬科轉債，此時萬科轉債會比萬科股票的啟動滯后至分鐘的時間。之后轉