1、豬價繼續上漲空間問題探討工作心得飼料漲價，推動豬價“反彈”，但生豬存欄量充足，豬肉消費也不會有大的增長， 所以豬肉價格上漲空間有限，但豬業上市公司仍收益頗多。豬價：成本推動型上漲從 6 月初開始，商務部價格監測中心的鮮豬肉價格開始連續上漲，到目前為止已經連續 11 周上漲，從最低的 14.01 元/ 千克漲至16.15 元/ 千克，漲幅高達15。生豬養殖的成本中，飼料成本占到養殖總成本的 40 -50 、仔豬成本也占到 40-50 ，這兩者的價格波動較大，對豬價的影響也較大。目前仔豬價格與毛豬價格基本上是同漲同跌的格局， 近期豬價上漲并非由仔豬價格上漲所引起。在飼料的生產成本中，玉米和豆粕兩者

2、又各占到 20 -30 的比例，因此玉米和豆粕的價格成為影響生豬養殖成本的重要因素。 玉米價格從 20_年初開始就強勢回升，目前已經處于歷史高位；豆粕價格雖然從 20_年的高位跌落，但是調整幅度明顯小于豬肉價格。因此豬肉相對于玉米和豆粕過高的比價得到修復。 如果將 6 月的價格差與歷史水平相比， 甚至顯得有所低估。 近期玉米價格在北方干旱的影響下繼續維持強勢， 豆粕價格也處于震蕩向上的格局， 豬價上漲前，生豬養殖已無利可圖。我們認為豬價過度下跌，玉米、豆粕等成本居高不下甚至持續上漲是推動近期豬價反彈的主要原因。目前的豬價上漲難以與20_年時的情況相比，當時由于疫病使得供給大幅減少，而需求仍在，

3、因此是需求拉動價格上漲。而目前只是跌破成本線使得豬價有所反彈，很難對反彈高度有太大的期待。對于目前的豬價上漲，我們不認為目前的豬價上漲是一個趨勢性的上漲，而更傾向于將其定性為一個“價格反彈”。存欄量仍處高位將壓制豬價后市反彈高度。 從過去 9 年的歷史數據來看， 我國的生豬存欄量正常水平維持在 4.1-4.3 億頭之間， 20_-20_年由于豬價上漲激發了養豬戶的補欄激情， 使得期末存欄數大幅上升， 20_年底更是到達 4.6 億頭的高位。雖然進入 20_年后存欄量有所下降，但是目前仍然有 4.5 億頭左右的水平， 遠高于過去歷史的平均水平。 從存欄生豬中能繁母豬的占比來看， 也與生豬存欄量數

4、據類似， 目前是處于歷史的高位區間。對于下半年的豬價走勢，我們認為近期反彈的趨勢可能在時間上會延續，但是空間有限，下半年可能圍繞 15-18 元/ 千克的區間進行震蕩。豬肉消費難有大增長我國的豬肉總體來說保持平穩增長的格局，20_年以后大體保持 2-4 的增長。從近 3 年來的產量來看， 除了 20_年由于供給出現問題導致產量下降外， 20_年、 20_年均同比上升，且 20_年由于上一年度下降 7.8 出現了報復性的增長，產量的增長率達到7.7 ，盡管如此， 20_年的豬肉產量也僅與20_年水平相當。豬肉消費難以隨著經濟和收入的增長大幅增長的原因，是其余肉類對豬肉消費的替代。豬肉產量占肉類的

5、比重在過去 20 多年間逐年下降，這反映隨著生活水平提高， 其余更為高檔的肉類在消費中的比重越來越高，因此豬肉的產量水平低于經濟和收入的增長水平。展望 20_年，我們很難預計今年的豬肉產量會有大幅的上升，原因是上半年受到豬流感的影響， 豬肉消費在短期內有所抑制； 另外經濟增速下滑也將對餐飲消費有所波及。 但是從短期的需求來看， 由于國家收儲托起了短期需求， 可以認為是本輪豬價反彈的直接催化因素。根據發改委、 財政部等六部門年初聯合發布的防止生豬價格過度下跌調控預案 ( 暫行 ) 設定的標準，商務部在 6 月 13 日啟動了凍豬肉收儲，截至 8 月 21 日已經收儲 30 萬噸（國家冷庫儲量為 60 萬噸），這個短期需求帶動了豬肉價格進入反彈。盡管我們不認為全年消費量能夠帶動豬價進入趨勢性上漲格局，但是我們認為消費旺季的到來， 構成豬價短期內仍然保持強勢的理由。下半年國慶、中秋、元旦、春節等節假日消費旺季即將來臨，消費需求回暖拉可能成為豬價繼續上漲的動力。帶來交易性機會雖然我們判斷本輪豬價上漲僅是成本推動的價格反彈，并對其反彈的高度持謹慎態度。 但是我們認為，本輪豬價反彈可能還將持續，這將使得投資者對豬業上市公司的業績反彈期待更高，因此我們認為這仍然構成一個交易性的投資機會。從直接受益程度多少的角度來考量，生豬養殖和屠宰的企業將受益最多，如新五豐（600975）、羅牛山（00