1、第六章杠桿原理與資本結構第六章杠桿原理與資本結構n第一節杠桿原理第一節杠桿原理n第二節資本結構決策第二節資本結構決策第一節第一節 杠桿原理杠桿原理1、成本習性是指成本總額與業務量之間在數、成本習性是指成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。成本按習性的劃分：量上的依存關系。成本按習性的劃分：變動變動成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按習性習性分類分類直接人工直接人工直接材料直接材料約束性固定成本約束性固定成本經營能力成本經營能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本經營方針成本經營方針成本半變動成本半變動成本半固定成本半固定成本總成本習性模型：總成本習性模型： y=a+bxa- 固定

2、成本固定成本b- 單位變動成本單位變動成本x- 業務量業務量2、邊際貢獻及計算、邊際貢獻及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。差額。邊際貢獻也是一種利潤。邊際貢獻銷售收入邊際貢獻銷售收入-變動成本變動成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：式中：M為邊際貢獻；為邊際貢獻；p為銷售單價；為銷售單價；b為單位變動成本；為單位變動成本；x為產銷量；為產銷量；m為單為單位邊際貢獻。位邊際貢獻。3、息稅前利潤及其計算、息稅前利潤及其計算 息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤銷售收入息稅

3、前利潤銷售收入-變動成本變動成本-固定成本邊固定成本邊際貢獻際貢獻-固定成本固定成本 EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a 式中：式中：EBIT為息稅前利潤；為息稅前利潤；a為固定成本。為固定成本。 杠桿效應杠桿效應財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。變量會以較大幅度變動的現象。即：由于固定費用（如固定生產經營成本或固定的即：由于固定費用（如

4、固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當業務量發生比較小財務費用）的存在而導致的，當業務量發生比較小的變化時，利潤會產生較大幅度的變動。的變化時，利潤會產生較大幅度的變動。包括三種形式：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。包括三種形式：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。二、經營風險與經營杠桿二、經營風險與經營杠桿u1、經營風險、經營風險u2、經營杠桿的計量、經營杠桿的計量用經營杠桿系數用經營杠桿系數或經營杠桿程度或經營杠桿程度u3、經營杠桿與經營風險的關系。、經營杠桿與經營風險的關系。1、經營風險、經營風險 所謂所謂經營風險經營風險是指企業在無負債時未來經營收益或是指企業在無負債時未來經營收

5、益或者息稅前利潤的不確定性。者息稅前利潤的不確定性。影響因素：影響因素：1、市場需求的變化、市場需求的變化 2、產品價格的變動、產品價格的變動 3、原材料成本的變動、原材料成本的變動 4、產品更新周期以及公司研發能力、產品更新周期以及公司研發能力 5、固定成本比重、固定成本比重 2、經營杠桿、經營杠桿 所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤變動率大于產銷業務量變動致的息稅前利潤變動率大于產銷業務量變動率的杠桿效應。率的杠桿效應。 或由于固定成本的存在，息稅前利潤變動率或由于固定成本的存在，息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現象。大于產銷量變動

6、率的現象。證明如下：（證明如下：（P-b）=1,a=3X由由5增長到增長到10， 則產銷量的變動率則產銷量的變動率100 EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37 EBIT的變動率（的變動率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，銷量較小的變動會引起由于存在固定成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。息稅前利潤很大的變動。經營杠桿的計量經營杠桿的計量衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數經營杠桿系數是指息稅前利潤變動率相當于產經營杠桿系數是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。銷量變動率的倍數。

7、公式：公式： 經營杠桿系數經營杠桿系數=息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/產銷量變產銷量變動率動率DOL=EBIT/EBIT x/x 例題：書例題：書P150可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有關資料才能進行計算，不能僅根據基期資料來進行關資料才能進行計算，不能僅根據基期資料來進行計算。為此，我們推導出另一個公式。計算。為此，我們推導出另一個公式。經營杠桿系數的推導公式經營杠桿系數的推導公式基期：基期：EBIT=（P-b）X-a 報告期：報告期：EBIT=（P-b）X-a - EBIT=(P-b)x 將代入將代入DOL的計算公式即可求得的

8、計算公式即可求得DOL= =XXEBITEBITDOL/XXEBITXbP/)(EBITaEBITEBITMEBITXbp )(因此，報告期經營杠桿系數基期邊際貢獻因此，報告期經營杠桿系數基期邊際貢獻/基期息基期息稅前利潤稅前利潤即：即：因此因此, 當固定成本當固定成本a=0時，經營杠桿系數時，經營杠桿系數DOL=1; 當固當固定成本定成本a0時，經營杠桿系數時，經營杠桿系數DOL1產生經營杠桿效應的根本原因是固定成本的存在。產生經營杠桿效應的根本原因是固定成本的存在?；谄谙⑾⒍惗惽扒袄麧櫇櫥谄谶呥呺H際貢貢獻獻經經營營杠杠桿桿系系數數基基期期固固定定成成本本基基期期邊邊際際貢貢獻獻成

9、成本本基基期期邊邊際際貢貢獻獻經經營營杠杠桿桿系系數數 分子分母同時除以邊際貢獻則：分子分母同時除以邊際貢獻則：影響經營杠桿系數的因素：單價、單位變動成本、銷售量、固影響經營杠桿系數的因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。定成本。同方向同方向影響經營杠桿系數的因素：固定成本、單位變影響經營杠桿系數的因素：固定成本、單位變動成本動成本反方向反方向影響經營杠桿系數的因素：單價、銷售量。影響經營杠桿系數的因素：單價、銷售量。xbpa11經經營營杠杠桿桿系系數數3、經營杠桿與經營風險的關系、經營杠桿與經營風險的關系經營杠桿系數的含義和有關因素的關系是：經營杠桿系數的含義和有關因素的關系是：1)在

10、固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經營在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大；反之，固定成杠桿系數越大，經營風險也就越大；反之，固定成本越小，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。本越小，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。因此，企業一般可以通過因此，企業一般可以通過增加銷售額、降低產品單增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重位變動成本、降低固定成本比重等

11、措施使經營杠桿等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險。系數下降，降低經營風險。例如例如 某企業生產某企業生產A產品，固定成本產品，固定成本60萬元，變動萬元，變動成本率成本率40，當企業銷售額分別為，當企業銷售額分別為400萬元、萬元、200萬元、萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別萬元時，經營杠桿系數分別為：為：33. 160%40*400400%40*4004001DOL260%40*200200%40*2002002DOL60%40*100100%40*1001003DOL 可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長所引起利潤增長的

12、桿系數說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。銷售額越大，經營杠桿系數小，經營幅度。銷售額越大，經營杠桿系數小，經營風險越??；銷售額越小，經營杠桿系數越大，風險越??；銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。當銷售額達到盈虧臨界經營風險也就越大。當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。此時若銷點時，經營杠桿系數趨于無窮大。此時若銷售額稍有增加便可出現盈利，若銷售額稍有售額稍有增加便可出現盈利，若銷售額稍有減少便會發生虧損，企業經營只能保本減少便會發生虧損，企業經營只能保本 二、二、 財務風險與財務杠桿財務風險與財務杠桿n1、財務杠桿的含義、財務杠桿的含義n2、財務杠桿的計量：財務

13、杠桿系數、財務杠桿的計量：財務杠桿系數n3、財務杠桿與財務風險的關系、財務杠桿與財務風險的關系1、財務杠桿的含義、財務杠桿的含義由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。效應。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。因此，財務杠桿的定義是，每股利潤。因此，財務杠桿的定義是，由于由于固定財務費用的存在，普通股每股利潤的變固定財務費用的存在，普通股每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度的現象。動幅度超過息稅前利潤的變動幅度的現

14、象。財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利潤變動的現象。潤變動的現象。普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤普通股每股利潤(凈利潤凈利潤-優先股股利優先股股利)/普通普通股股數股股數EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：其中：I、T、d和和N不變不變EBIT的較小變動會導致的較小變動會導致EPS較大的變動。較大的變動。書例題書例題結論：只要在企業的籌資方式中有固定財務支結論：只要在企業的籌資方式中有固定財務支出的債務和優先股，就會存在財務杠桿效應。出的債務和優先股，就會存在財務杠桿效應。即存在財務杠桿的前提是有固定的優

15、先股利和即存在財務杠桿的前提是有固定的優先股利和債務利息。債務利息。2、財務杠桿的計量、財務杠桿的計量財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。當于息稅前利潤變動率的倍數。公式：公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：式中：I為債務利息；為債務利息；d為優先股股息。為優先股股息。EBITEBITEPSEPSDEL/財務杠桿系數的推導公式財務杠桿系數的推導公式基期：基期： 報告期：報告期： - NdTIEBITEPS)1)(NdTITEBISEP)1)(NTEBITEPS)1 ( EBITEBITEPSEPSDFL 將

16、上式代入將上式代入DFL的計算公式即可求得結果。的計算公式即可求得結果。DFL1，當，當I=0和和d=0時，時，DFL=1。產生財務杠桿效應的根本原因是負債和優先股的存在。產生財務杠桿效應的根本原因是負債和優先股的存在。當不考慮優先股時當不考慮優先股時,公式可簡為公式可簡為:DFL=EBIT/(EBIT-I)TdIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL1財務杠桿系數說明的問題：財務杠桿系數說明的問題：1)財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度。每股利潤的增長幅度。2)在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，在資本總額、息稅前利潤相同的

17、情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，預期負債比率越高，財務杠桿系數越高，預期每股利潤（投資者收益）變動越大。每股利潤（投資者收益）變動越大。n【事例事例1】財務杠桿系數等于財務杠桿系數等于2，表明如果要是，表明如果要是明年息稅前利潤變動明年息稅前利潤變動1倍，每股利潤將變動倍，每股利潤將變動2倍；倍；或者財務杠桿系數等于或者財務杠桿系數等于3，表明未來息稅前利潤，表明未來息稅前利潤增長增長1倍，每股利潤將增長倍，每股利潤將增長3倍；一旦息稅前利潤倍；一旦息稅前利潤下降下降1倍，每股利潤就會下降倍，每股利潤就會下降3倍。倍。n【事例事例2】已知財務杠桿系數等于已知財務杠桿系數等于2，明年每股

18、，明年每股利潤要增長利潤要增長50%，息稅前利潤至少得增長多少？，息稅前利潤至少得增長多少？既然已經告訴財務杠桿系數是既然已經告訴財務杠桿系數是2倍，要得到每股倍，要得到每股利潤增長利潤增長50%，息稅前利潤就要增長，息稅前利潤就要增長25%（50%2）。）。 3、財務杠桿與財務風險的關系、財務杠桿與財務風險的關系 財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了普通股每股利潤大幅度用負債資金時，增加了普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。（因舉債而給企業變動的機會所帶來的風險。（因舉債而給企業財務成果帶來的不確定。）財務成果帶來的不確定。

19、）沒有負債，沒有財務風險；有負債，有財務風沒有負債，沒有財務風險；有負債，有財務風險；利息大，財務杠桿系數大，財務風險大。險；利息大，財務杠桿系數大，財務風險大。因此，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，因此，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務風險越大。例題例題【例例8】B、C、D三家企業資金總額都是一樣三家企業資金總額都是一樣的，唯一不同的是的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，公司全都是自有資金，而而C公司有公司有50%負債，負債，D公司也是有公司也是有50%的的負債，但是利息率不一樣，負債，但是利息率不一樣，C公司的利息率公司的利息率低低6%，D公司的利息率高公司的利

20、息率高12%，對于這三，對于這三家公司，有一些基本的數據。參見表。家公司，有一些基本的數據。參見表。企業企業名稱名稱經濟經濟情況情況概率概率 息稅息稅前利前利潤潤利息利息 稅前稅前利潤利潤所得所得稅稅凈利凈利潤潤每股每股利潤利潤B較好較好中等中等較差較差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C較好較好中等中等較差較差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D較好較好中等中等較差較差0.200.600.203202008012012012

21、020080-4010040010040-401.000.40-0.40DFLEBIT/（EBIT-I）必須首先計算息稅前利潤的期望值必須首先計算息稅前利潤的期望值B、EBIT3200.2+2000.6+800.2200 DFLEBIT/（EBIT-I）200/2001C、EBIT 200， DFL200/(200-60)1.43D、EBIT 200， DFL200/(200-120)2.5用標準離差衡量風險。先計算每股利潤期望值。再計用標準離差衡量風險。先計算每股利潤期望值。再計算算B、C、D三個方案的標準離差。三個方案的標準離差。B公司公司 每股利潤期望值每股利潤期望值=0.80.20+0

22、.500.60+0.200.20=0.50 0.19 B、C、D的每股利潤不一樣的每股利潤不一樣 必須要進一步計算必須要進一步計算B公司每股利潤的標準離差率公司每股利潤的標準離差率 Q0.19/0.50.38。C公司公司 每股利潤期望值每股利潤期望值=1.30.2+0.70.6+0.10.2=0.7 0.38 Q0.38/0.70.54D公司公司 每股利潤期望值每股利潤期望值0.36 0.45 Q0.45/0.361.25D公司的財務風險最大。公司的財務風險最大。財務杠桿衡量財務風險的結論和利用標準離差衡量風險的結論財務杠桿衡量財務風險的結論和利用標準離差衡量風險的結論一致。一致。 從上述分析

23、可知，從上述分析可知，C企業應用財務杠桿，加企業應用財務杠桿，加大了財務風險，取得了比較好的效益；大了財務風險，取得了比較好的效益；D企業企業應用財務杠桿，加大了財務風險，但不能取應用財務杠桿，加大了財務風險，但不能取得杠桿利益。就是說，企業利用財務杠桿，得杠桿利益。就是說，企業利用財務杠桿，可能會產生好的效果，也可能會產生壞的效可能會產生好的效果，也可能會產生壞的效果。果。結論：結論： 當息稅前投資利潤率大于借入資金利息率時，當息稅前投資利潤率大于借入資金利息率時，企業借入資金比例越大，財務杠桿系數越高，自有企業借入資金比例越大，財務杠桿系數越高，自有資金利潤率越高，有杠桿利益；資金利潤率越

24、高，有杠桿利益； 當息稅前投資利潤率小于借入資金利息率時，當息稅前投資利潤率小于借入資金利息率時，企業借入資金比例越大，財務杠桿系數越高，自有企業借入資金比例越大，財務杠桿系數越高，自有資金利潤率越低，有杠桿損失。資金利潤率越低，有杠桿損失。 企業如果避開風險，不使用借入資金，就不能企業如果避開風險，不使用借入資金，就不能獲得財務杠桿利益，提高自有資金利潤率；如果大獲得財務杠桿利益，提高自有資金利潤率；如果大量使用借入資金，風險較大，可能使自有資金利潤量使用借入資金，風險較大，可能使自有資金利潤率提高，也可能使自有資金利潤率降低；率提高，也可能使自有資金利潤率降低；只有適當只有適當利用借入資金

25、，才能在謀取財務杠桿利益的同時，利用借入資金，才能在謀取財務杠桿利益的同時，不冒過大的風險。不冒過大的風險。 通常借助自有資金利潤率指標，分析企業借入通常借助自有資金利潤率指標，分析企業借入資金與自有資金的比例安排是否適當；采取新的籌資金與自有資金的比例安排是否適當；采取新的籌資方案時，計算籌資后的自有資金利潤率與籌資前資方案時，計算籌資后的自有資金利潤率與籌資前的自有資金利潤率比較，該指標提高有利，否則為的自有資金利潤率比較，該指標提高有利，否則為不利。不利。三、復合杠桿三、復合杠桿n1、總杠桿（復合杠桿）含義、總杠桿（復合杠桿）含義n2、復合杠桿的作用程度、復合杠桿的作用程度n3、復合風險

26、、復合風險即企業風險即企業風險1、復合杠桿含義、復合杠桿含義 經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿，即反應產銷量變動對每股收益復合杠桿，即反應產銷量變動對每股收益變動的影響程度。變動的影響程度。2.復合杠桿計量復合杠桿計量用普通股每股利潤變動率相當于業務量變動率的倍數用普通股每股利潤變動率相當于業務量變動率的倍數來衡量，稱為復合杠桿系數。來衡量，稱為復合杠桿系數。復合杠桿系數（復合杠桿系數（DCL）=普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率/產銷產銷量變動率量變動率即總杠桿系數，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的即總杠桿系數，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘

27、積，其計算公式為乘積，其計算公式為復合杠桿系數復合杠桿系數=經營杠桿系數經營杠桿系數財務杠桿系數財務杠桿系數IMMXXEPSEPSDTL-a-/DFLDOL3.復合杠桿與企業風險的關系復合杠桿與企業風險的關系 由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業的整體風險。接反映企業的整體風險。其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風險越小。險越小。第二節第二節 資本結構決策

28、資本結構決策含義：含義：資本結構資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關是指企業各種資金的構成及其比例關系。系。 通常財務管理中的資金結構是指狹義的資金結通常財務管理中的資金結構是指狹義的資金結構，即長期的資金結構。構，即長期的資金結構。 資金從資金從來源渠道來源渠道分可分成兩大類：權益資金、負債分可分成兩大類：權益資金、負債資金。資金。 資金結構的資金結構的實質實質負債和所有者權益之間的比例關負債和所有者權益之間的比例關系。系。會計師考試書：會計師考試書：“資金結構問題總的來說是資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業全部資負債資金的比例問題，即負債在企業全部資金中所占的比重。

29、金中所占的比重。 資金結構管理的意義：降低資金成本；利用資金結構管理的意義：降低資金成本；利用財務杠桿效應；合理擴大財務風險。財務杠桿效應；合理擴大財務風險。一、影響資本結構的主要因素一、影響資本結構的主要因素（一）公司產品銷售情況（二）公司股東和經理的態度（三）公司財務狀況（四）公司資產結構（五）貸款人和信用評級機構的影響（六）行業因素與公司規模（七）公司所得稅稅率（八）利率水平的變動趨勢二、資金結構的決策方法二、資金結構的決策方法 最佳資金結構的確定最佳資金結構的確定n1、最佳資金結構含義、最佳資金結構含義n2、最佳資金結構確定方法、最佳資金結構確定方法1、最佳資金結構含義、最佳資金結構含

30、義 所謂最優資金結構是指在一定條件下所謂最優資金結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本最低、企業價使企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的資金結構。值最大的資金結構。 2、最佳資金結構確定方法、最佳資金結構確定方法 u（1）比較資金成本法即比較綜合資金成本）比較資金成本法即比較綜合資金成本n 當企業選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的當企業選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個資金結構較優的方案方法選定一個資金結構較優的方案。n u（2）每股收益無差別點法（）每股收益無差別點法（EBIT-EPS）n 每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷每股收益的無

31、差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資金結構。銷售水平下適于采用何種資金結構。u（3）比較公司價值法）比較公司價值法（1）比較資金成本法）比較資金成本法n它是根據加權平均資金成本的高低來確定它是根據加權平均資金成本的高低來確定資金結構的方法。資金結構的方法。n最優方案確定的原理：加權平均資金成本最優方案確定的原理：加權平均資金成本最低的那個方案。最低的那個方案。例題例題 華光公司原來的資金結構：債券華光公司原來的資金結構：債券8000萬元，年利萬元，年利率率10%；普

32、通股；普通股8000萬元，每股面值萬元，每股面值1元，發行價元，發行價10元，共元，共800萬股；合計萬股；合計16000萬元。普通股目前價萬元。普通股目前價格也為格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，預計以后每年股，預計以后每年增加股利增加股利5%。該企業適用的所得稅稅率假設為。該企業適用的所得稅稅率假設為33%，假設發行的各種證券均無籌資費。該企業現擬增資假設發行的各種證券均無籌資費。該企業現擬增資4000萬元，以擴大生產經營規模，現有如下三個方案萬元，以擴大生產經營規模，現有如下三個方案可供選擇。可供選擇。甲方案：增加發行甲方案：增加發行4000萬元的債券，因負債增加

33、，萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至投資人風險加大，債券利率增至12%才能發行，才能發行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至價降至8元元/股。股。乙方案：發行債券乙方案：發行債券2000萬元，年利率為萬元，年利率為10%，發行，發行股票股票200萬股，每股發行價萬股，每股發行價10元，預計普通股股利元，預計普通股股利不變。不變。丙方案：發行股票丙方案：發行股票363.6萬股，普通股市價增至萬股，普通股市價增至11元元/股。股。為了確定上述三個方案哪個最好為了確定上述三個方案哪個最好,下面分別計算其加下面分別計算其加權

34、平均資金成本。權平均資金成本。（1）計算甲方案的加權平均資金成本）計算甲方案的加權平均資金成本原來債券所占的比重：原來債券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增債券所占的比重：新增債券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原來債券的個別資金成本：原來債券的個別資金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增債券的個別資金成本：新增債券的個別資金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的個別資金成本：股票的個別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權平均資金成本為：甲方案的加權平

35、均資金成本為：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%(2)計算乙方案的加權平均資金成本計算乙方案的加權平均資金成本債券所占的比重：債券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%債券的個別資金成本：債券的個別資金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：股票的個別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權平均資金成本為：乙方案的加權平均資金成本為：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%(3)丙方案的加權平均資金成本丙方案的加權平均資金成本債券所占的

36、比重：債券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%債券的個別資金成本：債券的個別資金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：股票的個別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權平均資金成本為：丙方案的加權平均資金成本為：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%從以上計算可以看出，乙方案的加權平均資金成本從以上計算可以看出，乙方案的加權平均資金成本最低，所以選擇乙方案。最低，所以選擇乙方案。（2）每股收益無差別點法）每股收益無差別點法 它是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關它是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關系來確定最優資金結構的方法。系來確定最優資金結構的方法。即：根據企業的盈利能力和負債對每股利潤即：根據企業的盈利能力和負債對每股利潤的影響，分析資金結構與每股利潤之間的關的影響，分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差異系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差異點，進而確定合理的資金結構的方法稱為息點，進而確定合理的資金結構的方法稱為息稅前利潤稅前利潤-每股利潤分析法。每股利潤分析法。以普通股每股利潤最高為決策標準。以普通股每股利潤最高為決策標準。每股利潤無差別點的含義：是指每股利潤不受融每股利潤無差別點的含義：是指每股利潤不受融