1、華為實體價值評估目前比較流行的企業價值評估方法主要有現金流量折現模型、市盈率模型、市凈率模型、市銷率模型。由于華為是非上市公司，其市盈率、市凈率、市銷率的具體數值很難確定，所以我們選擇了現金流量折現模型作為我們評估的主要工具。現金流量折現模型基于增量現金流和時間價值原則，優點在于它能盡可能真實地反映企業的實體價值，具有持續性和叮預測性，是目前最常用的企業價值評估手段。我們評估其實體價值的基本思路是：確定銷售收入增長率一劃分預測期和后續期一預測利潤表、資產負債表、現金流量表f實體現金流量折現加總一股權現金流量1?確定銷售收入增長率、劃分預測期和后續期華為在2016年報中表示，公司將實現該年度可持

2、續增長，2016年公司實現銷售收入人民幣521,574百萬元，同比增長32.04%。凈利潤為人民幣37,052百萬元，同比增長0.4%人民幣H75幾年歷2016（墓胡）2017201620192021怕害？?氏率22.O4K漳1弘1IX央譏我們采用銷售百分比法，以2016年為基期，2017-2020年（4年）為預測期，2021年往后為后續期，根據銷售收入復合增長率的條件，假設17年、18年、19年、20年的銷售增長率為25%、20%、15%、10%,21年之后的增長率按宏觀經濟增長率5%來汁算。基期的銷售增長率為32.04%。2.預計利潤表、資產負債表和現金流量表根據華為2016年的財務報告中

3、的數據，依照事先確左的銷售百分比對利潤表、資產負債表和現金流量表進行預測。三張預測報表出報順序為：預計利潤表、預計資產負債表和預汁現金流量表。在預計資產負債表中的項目劃分并非傳統的以流動性大小由強到弱排列，而是將傳統的資產負債表轉化為管理用資產負債表，即將資產劃分為經營資產和金融資產，將負債劃分為經營負債和金融負債，這樣劃分可以清楚觀察到企業的資本結構情況，方便報表使用者進行決策。預訃利潤表（單位：百萬元）年份基期201720182019預測假設：捎售增長率（）%n/32.0425%20%15$捎售成本率（%）59.7159.71%59.71%59.71%悄售和管理費用/銷售收入（%）折舊與稚

4、銷銷售收入（%37%28.2.802&37%2.80%28.37%2?8風28.37%2?8滋短期債務利率（）5.07%5.07%5.07%5.07%5.07%長期債務利率危）%5.075.07%5.07%平均所得稅稅率借）利潤表項目經營tas:15.9015.90人15.90人15.90%一、銷售收入452157651967.50782361.00899715.15帶售成本31144389289.79467147.75537219.92研發、銷售和管理費用514795184963.18221955.82255249.19折舊與攤銷二、稅的經營利潤9514654751518255.09

5、59459.4421906.1171351.3225192.0282054.02；?:經營利潤所得稅7554.8859454.0511344.8613046.59三.稅后經營凈利潤39960.11550005.3960006.4669007.43金曲損總，ffls短期借軟利息101.28127.05152.45175.32ta：長期借款利息722169.2170.013254.233742.37五、利息貨用合計22712297.063406.683917.69?:利息員用抵稅361.089365.23254541.66212622.91271六.稅后利息費用1909.9111931.82746

6、2S65.017883294.77729七.稅后利潤合計38050.48073.5657141.4465712.65預計利潤表2202020212022后續期i(n5%5%59.71%59.7159.71%28.3西28.37%28.37%2.84A2.80*2.80E5.0?%5.07%5.0冷5.0譏5.0%5.15.9<h15.90人07%15.驅989686.671039171.001091129.55590941.91620489.00651513.45280774.11294S12.81309553.4527711.2329096.7930551.6390259.429477

7、2.4099511.0114351.2515068.8115822.2575908.1879703.588368&76192.86202.5212.644322.4116.59434538.514309.454524.934751.15685.20255719.46387755.432853624.247453S05.466133995.7171572283.9375898.1279693.05在對資產負債表進行預測時，需要將企業的資產和負債劃分為經營資產、金融資產、經營負債和金融負債。表中所示凈經營資產二經營資產經營負債，凈負債二金融負債？金融資產。其中凈經營資產又可分解為凈經營營運

8、資本（短期）和凈經營長期資產之和。預訃資產負債表（單位：百萬元）諸?ft入超莒現仝%產VaSSif50l?a總苕W®!債a*期樓廣.第客收入%乓期僧弦&多資本$期僧泣，收資資豐S為目經苕現金（朧'及英現金千價物墓他徑營垃功氏產3資產臺汁遙It叉會龍*性長期向（R令右丸債:efttie幺E天衣合計盤倉資戶?R壽枚儀合計2016（鑫期）2017201820191刊20202021202232?g5215742M6519682此782361SS596S75%1W1131JW71510391712?23.59%23.sn40.23.59X23S23.5業Ow7AS.細23%4

9、4.91%40.23%40.23%如.23%U.91%4.4&K0.6軟23.59%40.伽44.91%IK432%fy4491%44S0?偷1?.324.3具0伽U.32*UM44S0你44.91%£血40.23*4491%44$%0el?cirb】.伽箔？1.25%?2S皺血!伽做2e.m血lb9A26.泳15W皈5伽26.瞅符B15.96%15.晰23M15.96、15冷123047)537991845592122432096492C22873H74436195567rCnA2451402S7397234240292799351358XOIO63SB141805B43S

10、961123287147944211I1646669285129105101127681170136S1965072063332336361766322292097719335050926322405761468514030710650627666216151r7443381171791095934655512303931954517807248SS312919033552242SOI250C5A83007641867?il軸399441Mim4耐2560920289I40133164M221383?IT210$5255余田757377XC81252961751841660688533M973

11、03561W咖】4C7?A490924175308伽5MOO265929一3043292205914545113440320231$9W6卷帚42335200002102202405762766622792253195452W187335522H盍蠹黠蠹營彖需需船譽我們通過利H后續期的實體現金流量進行折本現金流:優:務篇要盍蠹:精權現金流良我們需要將預預計現金流量表（單位：基期預計現金流雖表白力兀）39960.1152017201860006.4620192020202120221465550005.3969007.4375908.1879703.5883688.7654615.1151825

12、5.0921906.1125192.0227711.2329096.7930551.63年份68260.48941的.45103619.41108800.37114240.39稅后經營凈利潤2463181912.572465722192170149357noofl加：折舊與灘銷43629.4857255.579944337VoZO營業現金毛流益154271543972007.451389486605.41106535859104414.396152減：經營營運資本增加18255.0921906.1125192.0227711.23290%.7930551.63營業現金凈流丘9947.39199

13、10.4632921.4348241.1864487.5867710.76緘：凈經營性長期資產境加折舊與稚銷1931.832865.023294.783624.253805.473995.72實體現金流量50S451962834673811904060漬務現金流量10687-6784.2220010698-8333.98-4102.75-444.53稅后利息費用-9263.1739705.654262-466.2828244.4452343.9364932.11減短期倍歉增加19210.5668177.04減，長期借救增加漬務現金流量股權現金流量*里后叫警將預瀏吶啟進行貼現再加總，得到華為的實

14、體價值為113411867971113829-679兀一旦得知華為能夠發行在外的流通股數便能汁算出華為實體現金流量折現表（單位：百萬元）年份基期實體現金流晝加權平均資本或本（）折現系散預瀏期觀金流*現值加，后冬期現金沅堇現但值凈噴務價值股權價宜743375.9346390742.7443實體價1134118.679202891113829.679實牛現金適量折現喪20172018201920209917.39(9)10.4632921.4202267710.禽2彳1.5814S14S14$14%0.87721.64678725.8喚32786.5544376430A噸

15、;2蠢冢752341.7778實體現金流量的數拯來源于預計現金流量表，折現率（即加權平均資本成本WACQ是我們需要考慮的問題。加權平均資本成本=債務資本成本*目標債務比例-所得稅率）+股權資本成本*目標權益比率。根據公式可得加權平均資本成本為13.58%為方便計算折現率取14%o經查閱資料得，華為發行的股數為40億，所以可得每股市價為27.85元針對華為企業風險的考慮眾所周知電子產品更新換代速度極快，對于像華為這樣的科技公司，面臨的風險和挑戰十分巨大。使用現金流量折現模型評估的企業價值的一大缺陷就是不能反映企業所面臨的風險。在此我們要考慮的風險因素主要分為四個方而：1?戰略風險：華為所處在的市

16、場環境在產品價格和功能、服務質量、新產品上市時機等方面都而臨著激烈的競爭。科技在迅速發展，替代技術或行業標準的變化，不僅導致產品生命周期縮短，也可能會增加新的市場進入者。在這樣的市場環境下，華為堅持不懈地深入理解、挖掘并滿足多樣化的客戶需求，向市場推出更加優質的產品和服務，同時幫助客戶不斷降低綜合成本，以保持和擴大競爭優勢，從而不斷提升企業的經營業績。華為將持續而向未來投資，構建而向未來的技術優勢，努力成為行業謙虛的領導者。2 .經營風險： 供應連續性：單一供應來源不可避免，尋找替代供應商帶來額外成本負擔。 業務連續性：制造、物流及服務等業務都不可避免地依賴于第三方廠商或專業機構，他們的業務中斷將直接或間接對華為的業務和運營結果造成不利影響。 信息安全及知識產權：不能完全防止英他廠商采用各種手段不正當使用華為的信息、專利或許可。3 .外部風險： 經濟環境：世界經濟復蘇乏力。 法律風險：世界各國法律和宗教習俗千差萬別。 貿易壁壘：貿易調查、征收高額反傾銷與反補貼關稅、采取貿易保障措施、設立特殊的產品質量與技術標準要求制約自由貿易。 自然災害：地震、水災、疫病。