1、項目投資案例項目投資案例康元葡萄酒廠是生產葡萄酒的中型企業，該廠生產的葡萄酒酒香純正，價格康元葡萄酒廠是生產葡萄酒的中型企業，該廠生產的葡萄酒酒香純正，價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，康元葡萄酒廠準備新建一條合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產線。生產線。張晶是該廠的助理會計師，主要負責籌資和投資工作。總會計師王冰要求張張晶是該廠的助理會計師，主要負責籌資和投資工作。總會計師王冰要求張晶搜集建設新生產線的有關資料，并對投資項目進行財務評價，以供廠領導晶搜集建設新生產線的有關資料，并對投資項目進行財務評價，以供廠領導決策考慮。決策考慮。張晶經過十幾

2、天的調查研究，得到以下有關資料：張晶經過十幾天的調查研究，得到以下有關資料：(1)(1)投資新的生產線需一次性投入投資新的生產線需一次性投入10001000萬元，建設期萬元，建設期1 1年，預計可使用年，預計可使用1010年，年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產線的折舊年限為報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產線的折舊年限為8 8年，使用直線法折舊，年，使用直線法折舊，殘值率為殘值率為10%10%。(2)(2)購置設備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為購置設備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為4 4年，每年年末支付年，每年年末支付利息利息100100萬元，第萬元，第4 4年年末用稅后利

3、潤償付本金。年年末用稅后利潤償付本金。(3)(3)該生產線投入使用后，預計可使工廠第該生產線投入使用后，預計可使工廠第1515年的銷售收入每年增長年的銷售收入每年增長10001000萬萬元，第元，第610610年的銷售收入每年增長年的銷售收入每年增長800800萬元，耗用的人工和原材料等成本為收萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的入的60%60%。(4)(4)生產線建設期滿后，工廠還需墊支流動資金生產線建設期滿后，工廠還需墊支流動資金200200萬元。萬元。(5)(5)所得稅稅率為所得稅稅率為30%30%。(6)(6)銀行借款的資金成本為銀行借款的資金成本為10%10%。為了完成總會計師交給

4、的任務，請你幫助張晶完成以下工作：為了完成總會計師交給的任務，請你幫助張晶完成以下工作：(1)(1)預測新的生產線投入使用后，該工廠未來預測新的生產線投入使用后，該工廠未來1010年增加的凈利潤。年增加的凈利潤。(2)(2)預測該項目各年的現金凈流量。預測該項目各年的現金凈流量。(3)(3)計算該項目的凈現值，以評價項目是否可行。計算該項目的凈現值，以評價項目是否可行。 (1)項目計算期項目計算期=1+10=11(年年) 建設期資本化利息建設期資本化利息=100萬元）萬元） 固定資產原值固定資產原值=1000+100=1100萬元）萬元） 年折舊年折舊=經營期第經營期第2-4年第年總成本增加額

5、年第年總成本增加額 =付現成本付現成本+折舊折舊+利息利息 =100060%+123.75+10010%=823.75萬元）萬元） 經營期第經營期第5-6年每年總成本增加額年每年總成本增加額=付現成本付現成本+折舊折舊 =100060%+123.75=723.75(萬元萬元) 經營期第經營期第7-9年每年總成本增加額年每年總成本增加額=付現成本付現成本+折舊折舊 =80060%+123.75 =603.75萬元）萬元） 經營期第經營期第10年總成本增加額年總成本增加額=付現成本付現成本=80060%=480(萬元萬元) 終結點第終結點第11年總成本增加額年總成本增加額=付現成本付現成本+處理固

6、定資產凈損失處理固定資產凈損失 =480+110010% =590(萬元萬元)經營期第經營期第2-4年每年凈利潤增加額年每年凈利潤增加額=（收入（收入-總成本）總成本）（1-所得稅率）所得稅率） =（1000-823.75）（1-30%）=123.375(萬元萬元)經營期第經營期第5-6年每年凈利潤增加額年每年凈利潤增加額=(1000-723.75)(1-30%)=193.375萬元）萬元） 經營期第經營期第7-9年每年凈利潤增加額年每年凈利潤增加額=（800-603.75）（1-30%）=.375(萬元萬元)經營期第經營期第10年凈利潤增加額年凈利潤增加額=（800-480）（1-30%）=

7、224萬元）萬元） 終結點第終結點第11的凈利潤增加額的凈利潤增加額=（800-590）（1-30%）=147萬元）萬元）(2)各年現金凈流量的計算如下：各年現金凈流量的計算如下：NCF0=-1000萬元）萬元）NCF1=-200萬元）萬元）NCF2-4=凈利潤凈利潤+折舊折舊+利息利息=123.375+123.75+100=347.125萬元）萬元）NCF5-6=凈利潤凈利潤+折舊折舊=193.375+123.75=317.125(萬元萬元)NCF7-9=凈利潤凈利潤+折舊折舊=.375+123.75=261.125(萬元萬元)NCF10=凈利潤凈利潤=224萬元）萬元）NCF11=凈利潤凈

8、利潤+回收墊支流動資金回收墊支流動資金+殘值損失非付現費用）殘值損失非付現費用） =147+200+110=457(萬元萬元)（第（第11年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因為殘值損失已被計入第年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因為殘值損失已被計入第11年的總成本增加額，作為收入的減項，從而抵減了所得稅。）年的總成本增加額，作為收入的減項，從而抵減了所得稅。） (3)項目凈現值為：項目凈現值為： NPV=-1000+（-200）（）（P/F，10%，1）+347.125P/F，10%，2）+347.125(P/F,10%,3)+347.125P/F，10%，4）+317.125P/F，10%，5）+3

9、17.125P/F，10%，6）+261.125P/F，10，7）+261.125P/F，10%，8）+261.125P/F，10%，8）+261.125P/F，10%，9）+224P/F，10%，10）+457P/F，10%，11）=591.948萬元）萬元） 項目的凈現值為正，因此投資建設新的生產線是項目的凈現值為正，因此投資建設新的生產線是可行的。可行的。 G G公司是一家生產和銷售軟飲料的企業。該公司產銷的甲飲料持公司是一家生產和銷售軟飲料的企業。該公司產銷的甲飲料持續盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產能力。有續盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產能力。有關資料如

10、下：關資料如下：（1 1該種飲料批發價格為每瓶該種飲料批發價格為每瓶5 5元，變動成本為每瓶元，變動成本為每瓶4.14.1元。本元。本年銷售年銷售400400萬瓶，已經達到現有設備的最大生產能力。萬瓶，已經達到現有設備的最大生產能力。（2 2市場預測顯示明年銷量可以達到市場預測顯示明年銷量可以達到500500萬瓶，后年將達到萬瓶，后年將達到600600萬瓶，然后以每年萬瓶，然后以每年700700萬瓶的水平持續萬瓶的水平持續3 3年。年。5 5年后的銷售前景難年后的銷售前景難以預測。以預測。 （3 3投資預測：為了增加一條年產投資預測：為了增加一條年產400400萬瓶的生產線，需要設備萬瓶的生產

11、線，需要設備投資投資600600萬元；預計第萬元；預計第5 5年末設備的變現價值為年末設備的變現價值為100100萬元；生產部萬元；生產部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%16%，在年初投入，在年初投入，在項目結束時收回；該設備能夠很快安裝并運行，可以假設沒有在項目結束時收回；該設備能夠很快安裝并運行，可以假設沒有建設期。建設期。（4 4設備開始使用前需要支出培訓費設備開始使用前需要支出培訓費8 8萬元；該設備每年需要運萬元；該設備每年需要運行維護費行維護費8 8萬元。萬元。（5 5公司所得稅率公司所得稅率25%25%；稅法規定該類設備使用年限；

12、稅法規定該類設備使用年限6 6年，直線年，直線法折舊，殘值率法折舊，殘值率5%5%；假設與該項目等風險投資要求的最低報酬率；假設與該項目等風險投資要求的最低報酬率為為15%15%。要求：計算自行購置方案的凈現值，并判斷其是否可行。要求：計算自行購置方案的凈現值，并判斷其是否可行。 年折舊600（15%）/695萬）;終結點稅法折余價值600595125萬）處置長期資產稅后現金流量100+（125100）25%106.25萬）因為項目凈現值小于0，所以項目不可行。ABC公司研制成功一臺新產品，公司的所得稅率為公司研制成功一臺新產品，公司的所得稅率為40%。現在需要。現在需要決定是否大規模投產，有

13、關資料如下：決定是否大規模投產，有關資料如下：（1公司的銷售部門預計，如果每臺定價公司的銷售部門預計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以萬元，銷售量每年可以達到達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產部門預計，變動制造成本每臺生產部門預計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加萬元，每年增加2%；不含；不含折舊費的年固定制造成本折舊費的年固定制造成本4000萬元，每年增加萬元，每年增加1%。新業務將在。新業務將在2019年年1月月1日開始，假設經營現金流發生在每年年底。日開始，假設經營現金流發生在每年年底。（2為生產該產品，需要

14、添置一臺生產設備，預計其購置成本為為生產該產品，需要添置一臺生產設備，預計其購置成本為4000萬元。該設備可以在萬元。該設備可以在2019年底以前安裝完畢，并在年底以前安裝完畢，并在2019年底年底支付設備購置款。該設備按稅法規定折舊年限為支付設備購置款。該設備按稅法規定折舊年限為5年，凈殘值率為年，凈殘值率為5%；經濟壽命為；經濟壽命為4年，年，4年后即年后即2019年底該項設備的市場價值預年底該項設備的市場價值預計為計為500萬元。如果決定投產該產品，公司將可以連續經營萬元。如果決定投產該產品，公司將可以連續經營4年，年，預計不會出現提前中止的情況。預計不會出現提前中止的情況。（3生產該產

15、品所需的廠房可以用生產該產品所需的廠房可以用8000萬元購買，在萬元購買，在2019年底付年底付款并交付使用。該廠房按稅法規定折舊年限為款并交付使用。該廠房按稅法規定折舊年限為20年，凈殘值率年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預計為年后該廠房的市場價值預計為7000萬元。萬元。（4生產該產品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額生產該產品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的的10%。假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。（5該項目的成功概率很大，風險水平與企業平均風險相同，可以該項目的成功概率很大，風險水平與企業平均風

16、險相同，可以使用公司的加權平均資本成本使用公司的加權平均資本成本10%作為折現率。新項目的銷售額作為折現率。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。項目投入生產，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。要求：要求：（1計算項目的初始投資總額，包括與項目有關的固定資產購置支出計算項目的初始投資總額，包括與項目有關的固定資產購置支出以及凈營運資本增加額。以及凈營運資本增加額。廠房投資廠房投資8000萬元萬元設備投資設備投資4000萬元萬元營運資本投資營運資

17、本投資31000010%3000萬元）萬元）初始投資總額初始投資總額8000+4000+300015000萬元）萬元）（2分別計算廠房和設備的年折舊額以及第分別計算廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值提示：年末的賬面價值提示：折舊按年提取，投入使用當年提取全年折舊）。折舊按年提取，投入使用當年提取全年折舊）。設備的年折舊額設備的年折舊額4000（15%）/5760萬元）萬元）廠房的年折舊額廠房的年折舊額8000（15%）/20380萬元）萬元）第第4年末設備的賬面價值年末設備的賬面價值40007604960萬元）萬元）第第4年末廠房的賬面價值年末廠房的賬面價值800038046480萬元

18、）萬元）（3分別計算第分別計算第4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現金流量。年末處置廠房和設備引起的稅后凈現金流量。第第4年末處置設備引起的稅后凈現金流量年末處置設備引起的稅后凈現金流量500+（960500）40%684萬元）萬元）第第4年末處置廠房引起的稅后凈現金流量年末處置廠房引起的稅后凈現金流量7000+（64807000）40%6792萬元）萬元）（4計算各年項目現金凈流量以及項目的凈現值和回收期。計算各年項目現金凈流量以及項目的凈現值和回收期。 各年項目現金凈流量以及項目的凈現值和回收期見下表： A公司是一家家電制造企業，現在正考慮投產一個生產微波爐的項公司是一家家電制造企業，現在正

19、考慮投產一個生產微波爐的項目，其有關資料如下：目，其有關資料如下：1A公司目前資本總額為公司目前資本總額為3000萬元，其中，長期借款萬元，其中，長期借款1000萬元，萬元，借款年利率為借款年利率為6%；權益資本；權益資本2000萬元，普通股股數為萬元，普通股股數為100萬股，萬股，該公司股票的該公司股票的值為值為1.8，無風險收益率為，無風險收益率為3%，股票市場的平均，股票市場的平均收益率為收益率為9%，該公司目前的營業收入為，該公司目前的營業收入為2500萬元，變動成本率萬元，變動成本率為為35%，固定付現經營成本為，固定付現經營成本為650萬元，固定非付現經營成本為萬元，固定非付現經營

20、成本為250萬元。萬元。2該公司擬投資的新產品的市場適銷期該公司擬投資的新產品的市場適銷期6年。該產品的生產可以年。該產品的生產可以企業現有的一臺閑置設備，但此外還需要置一臺新的配套設備。企業現有的一臺閑置設備，但此外還需要置一臺新的配套設備。3舊設備的原值為舊設備的原值為80萬元，稅法規定該備的折舊年限為萬元，稅法規定該備的折舊年限為8年，使年，使用雙倍余額遞減法提折舊，凈殘值為原值用雙倍余額遞減法提折舊，凈殘值為原值6%，已經使用，已經使用4年，預年，預計尚可使用年限為計尚可使用年限為6年，年，6年后的凈殘值預為年后的凈殘值預為2萬元，設備當前的萬元，設備當前的變現凈值預計為變現凈值預計為

21、16萬元。萬元。要求：（1計算A公司目前每年的息稅前經營利潤、凈利潤。（2計算A公司目前的加權平均資本成本按賬面價值權數）。（3計算確定評價該項目適用的折現率。（4計算該項目的凈現值并決斷該項目是否可行。4新設備買價新設備買價120萬元，稅法規定該設備的折舊年限為萬元，稅法規定該設備的折舊年限為7年，凈殘年，凈殘值率為值率為5%，采直線法提折舊。，采直線法提折舊。6年后的預計可變現凈值為年后的預計可變現凈值為8萬元。萬元。5新產品投后，預計每年的銷售收入會增加新產品投后，預計每年的銷售收入會增加1000萬元，變動成本萬元，變動成本率保持率保持35%變，固定付現成本會增加變，固定付現成本會增加2

22、00萬元。萬元。6生產部門估計生產部門估計新產品的產還需要額外墊付新產品的產還需要額外墊付50萬元的營運資本。萬元的營運資本。7在微波爐生產行業有家參照公司，該公司的在微波爐生產行業有家參照公司，該公司的值為值為1.5，其債務，其債務資本比率為資本比率為40%。8A公司投資該項目所需資本通過發行債券和公司投資該項目所需資本通過發行債券和增發股票來籌；按增發股票來籌；按6%的年利率發行的年利率發行6年期債券，每張債券的面值年期債券，每張債券的面值為為100元，發行價為每張元，發行價為每張98元，每年付息一次，到期還本。元，每年付息一次，到期還本。9參照公司適用的所稅稅率為參照公司適用的所稅稅率為

23、40%，A公司適用的所得稅稅率為公司適用的所得稅稅率為30%。10設定項的目標資本結構為債務資本占設定項的目標資本結構為債務資本占60%。假設所籌。假設所籌資本均不考慮籌資費。資本均不考慮籌資費。（1A公司目前每年的息稅前經營利潤2500（135%）（650250）725元）年利息10006%60萬元）凈利潤（72560）（130%）465.5萬元）（2長期借款的資本成本6%（130%）4.2%權益資本成本3%1.8（9%3%）13.8%加權平均資本成本 4.2% 13.8%10.6%（3參照公司的債務資本比率為40%，則產權比率2/3該項目的目標資本結構為債務資本占60%， 則產權比率3/2

24、資產1.5/12/3（140%）1.0714權益1.071413/2（130%）2.1964權益資本成本3%2.1964（9%3%）16.18%該債務稅后資本成本為K，則有：NPV1006%（130%）（P/A，K，6%）100（P/S，K，6）980當K5%，NPV1006%（130%）（P/A，5%，6）100（P/S，5%，6）984.25.07571000.7462982.0621元）當K4%，NPV1006%（130%）（P/A，5%，6）100（P/S，5%，6）984.25.24211000.7903983.0468元）K4% （5%4%）4.6%加權平均資本成本該項目適用的折現

25、率）60%4.6%40%16.18%=9.23%（4計算項目的凈現值：舊設備的雙倍折舊率2/825%第1年折舊8025%20萬元）第2年折舊（8020）25%15萬元）第3年折舊（802015）25%11.25萬元）第4年折舊（80201511.25）25%8.4375萬元）第5年折舊（80201511.258.4375）25%6.3281萬元）第6年折舊（80201511.258.43756.3281）25%4.7461萬元）前6年計提的累計折舊201511.258.43756.32814.746165.7617萬元）第6年末舊設備的賬面價值8065.761714.2383萬元）第7年折舊第

26、8年折舊 4.7192萬元）前4年計提的累計折舊201511.258.437554.6875萬元）第4年末舊設備的賬面價值8054.687525.3125萬元）第4年末舊設備變現凈損失抵稅（25.312516）30%2.7938萬元）新設備年折舊120（15%）/716.2857萬元）新設備在項目結束時的賬面價值12016.2857622.2858萬元）新設備在項目結束時凈損失抵稅（22.28588）30%4.2857萬元）未來第1年末的營業現金凈流量EBIT（130%）折舊1000（135%）2006.328116.2857（130%）（6.328116.2857）321.7841萬元）未來

27、第2年末的營業現金凈流量EBIT（130%）折舊1000（135%）2004.746416.2857（130%）（4.746116.2857）321.3095萬元）未來第3年末的營業現金凈流量EBIT（130%）折舊1000（135%）2004.719216.2857（130%）（4.719216.2857）321.3015萬元）未來第4年末的營業現金凈流量 EBIT（130%）折舊1000（135%）2004.719216.2857（130%）（4.719216.2857）321.3015萬元）未來第5年末的營業現金凈流量EBIT（130%）折舊1000（135%）20016.2857（13

28、0%）16.2857319.8857萬元）未來第6年末的營業現金凈流量EBIT（130%）折舊1000（135%）20016.2857（130%）16.2857319.8857萬元）未來第6年末新、舊設備殘值流入2（806%2）30%8（22.28588）30%15.1257萬元）未來第6年末的全部現金凈流量319.885715.125750385.0114萬元） 該項目的凈現值188.7938 188.7938294.5932269.3064246.5481225.7123205.7275226.68441279.7781萬元）由于該項目的凈現值大于零，所以可行. 項目系統風險的估計 項目系統風險的估計，比企業系統風險的估計更為困難。資本市場的存在，為我們提供了股價，為計算企業的值提供了數據。項目沒有充分的交易市場，沒有可靠數據供我們使用。解決問題的方法是使用類比法。 類比法是尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市公司，以該公司的為值作為待評估項目的值。在運用類比法時，應注意替代公司的資本結構已反映在值中。如果可比公司的資本結構與本公司顯著不同，那么在估計項目的值時，應進行調整。 調整的基本步驟如下： 卸載可比公司的財務杠桿 根據可比公司凈資產收益率波動性估