1、1項目投資決策項目投資決策wo 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念wo 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)wo 所得稅與折舊對項目投資決策的所得稅與折舊對項目投資決策的影響影響 wo 項目投資風(fēng)險的分析項目投資風(fēng)險的分析2第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w一、項目投資的含義與類型一、項目投資的含義與類型 w投資：指將財力投放于一定的對象，以期望在未投資：指將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。來獲取收益的經(jīng)濟行為。w投資按其對象不同可分為：直接投資（實物）與投資按其對象不同可分為：直接投資（實物）與間接投資（證券）。間接投資（證券）。

2、w項目投資：以特定項目為對象，直接與項目投資：以特定項目為對象，直接與新建項目新建項目和和更新改造項目更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。有關(guān)的長期投資行為。w本章所介紹的投資項目是指對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的本章所介紹的投資項目是指對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資，不包括對非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資。投資，不包括對非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資。3第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w二、項目投資的程序二、項目投資的程序 w（一）項目投資的設(shè)計（一）項目投資的設(shè)計w（二）項目投資的決策（二）項目投資的決策w（1）估算出各投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；）估算出各投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；w（2）預(yù)計未來現(xiàn)金流量的

3、風(fēng)險，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的）預(yù)計未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值；概率分布和期望值；w（3）確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；）確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；w（4）計算各投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；）計算各投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；w（5）計算項目投資決策的評價指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報）計算項目投資決策的評價指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等，作出投資方案是否可行的決策。酬率等，作出投資方案是否可行的決策。w（6）企業(yè)決策者對比各種投資方案，并最終選出最佳投）企業(yè)決策者對比各種投資方案，并最終選出最佳投資方案。資方案。 w（三）項目投資的執(zhí)行（三）項目投資的

4、執(zhí)行資本預(yù)算資本預(yù)算 4第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量 w（一）現(xiàn)金流量的概念：（一）現(xiàn)金流量的概念：w投資決策中的現(xiàn)金流量是指一個項目投資決策中的現(xiàn)金流量是指一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入變所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入變動的數(shù)量。應(yīng)注意：這里的動的數(shù)量。應(yīng)注意：這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，既包括貨幣資金，也是廣義的現(xiàn)金，既包括貨幣資金，也包括與該項目相關(guān)的非貨幣資金的變包括與該項目相關(guān)的非貨幣資金的變現(xiàn)價值。現(xiàn)價值。 5第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量 w（二）現(xiàn)金流量的分

5、類：（二）現(xiàn)金流量的分類：w1、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流出量w（1）概念：投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的）概念：投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。增加額。w（2）具體內(nèi)容：）具體內(nèi)容：w建設(shè)投資建設(shè)投資w墊支的流動資金墊支的流動資金鋪底資金鋪底資金w經(jīng)營過程中的付現(xiàn)（經(jīng)營）成本經(jīng)營過程中的付現(xiàn)（經(jīng)營）成本 w各項稅款各項稅款6w 2、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流入量w （1）概念：投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金）概念：投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。收入的增加額。w （2）具體內(nèi)容：）具體內(nèi)容：w 營業(yè)收入營業(yè)收入w 營業(yè)收入是經(jīng)營期的主要的現(xiàn)金流入量營業(yè)收入是經(jīng)營期的主要的現(xiàn)金流入量項目。項目。w 固定資產(chǎn)變價

6、收入固定資產(chǎn)變價收入w 回收流動資金回收流動資金7w3、現(xiàn)金凈流量（、現(xiàn)金凈流量（NCF）w（1）概念：又稱凈現(xiàn)金流量）概念：又稱凈現(xiàn)金流量w一定時期內(nèi)一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金一定時期內(nèi)一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。w（2）具體計算：）具體計算：w 通式：現(xiàn)金凈流量通式：現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)現(xiàn)金流出量金流出量w 建設(shè)期：現(xiàn)金凈流量建設(shè)期：現(xiàn)金凈流量= 該年投資額該年投資額w w經(jīng)營期經(jīng)營期w現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量w營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后利潤折舊稅后利潤折舊 營業(yè)收入營業(yè)收入(1 t)付現(xiàn)成本付現(xiàn)

7、成本(1 t) +折舊折舊t 稅后營業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本稅后營業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅折舊抵稅w終結(jié)期終結(jié)期w現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量w營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅固定資產(chǎn)凈殘值營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅固定資產(chǎn)凈殘值收入收回墊支的流動資金等收入收回墊支的流動資金等w稅后利潤折舊固定資產(chǎn)凈殘值收入收回墊稅后利潤折舊固定資產(chǎn)凈殘值收入收回墊 支的流動資金等支的流動資金等9第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量 w（三）現(xiàn)金流量的假設(shè)：（三）現(xiàn)金流量的假設(shè)：w1、項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致、項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)。w2、時點指標(biāo)假設(shè)。、時點指

8、標(biāo)假設(shè)。w3、確定性假設(shè)（、確定性假設(shè)（p、Q、v、F、t）。）。10第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量 w（四）現(xiàn)金流量的估計：（四）現(xiàn)金流量的估計：w1、應(yīng)遵循的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與應(yīng)遵循的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。w2、應(yīng)注意的問題、應(yīng)注意的問題w（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本w相關(guān)成本：與特定決策有關(guān)的、在分析評價相關(guān)成本：與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本，如，差額成本、未來成時必須加以考慮的成本，如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。本

9、、重置成本、機會成本等。w非相關(guān)成本：如，沉沒成本、過去成本、帳非相關(guān)成本：如，沉沒成本、過去成本、帳面成本等。面成本等。11w（2）不要忽視機會成本）不要忽視機會成本w概念：由于資源稀缺，選擇概念：由于資源稀缺，選擇A方案就必須放棄方案就必須放棄B方案，投資方案，投資B方案可能獲取的收益，即為被選方案可能獲取的收益，即為被選A方案的機會成本。方案的機會成本。w性質(zhì)：機會成本不是一種支出或費用，而是可性質(zhì)：機會成本不是一種支出或費用，而是可能失去的潛在收益，機會成本總是針對被放棄的能失去的潛在收益，機會成本總是針對被放棄的方案，否則就無法計量。方案，否則就無法計量。w經(jīng)濟意義：有助于全面考慮可

10、能采取的各種方經(jīng)濟意義：有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。w（3）考慮投資方案對公司其他部門的影響（競）考慮投資方案對公司其他部門的影響（競爭爭/互補）互補）w（4）考慮投資方案對凈營運資金的影響）考慮投資方案對凈營運資金的影響12第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念w三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量 w（五）利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系（五）利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系w1、確定的基礎(chǔ)不同。、確定的基礎(chǔ)不同。w2、投資決策中以現(xiàn)金流量作為重點，而把利潤的研究、投資決策中以現(xiàn)金流量作為重點，而把利潤的研究放在次要位置

11、。原因如下：放在次要位置。原因如下：w（1）整個投資有效年限內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計）整個投資有效年限內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)；收益的指標(biāo)；w（2）利潤在各年的分布受折舊、存貨計價、間接費用）利潤在各年的分布受折舊、存貨計價、間接費用分配方法、成本計算方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流分配方法、成本計算方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可保證評價的客觀量的分布不受這些人為因素的影響，可保證評價的客觀性。性。w（3）在投資分析中考察現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重）在投

12、資分析中考察現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。要。13第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)w對投資項目評價時使用的指標(biāo)分為兩類：對投資項目評價時使用的指標(biāo)分為兩類：w一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；率等；w另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值的指標(biāo)，主要包括投資回收期、投資利潤率等。的指標(biāo)，主要包括投資回收期、投資利潤率等。w根據(jù)分析評價指標(biāo)種類，投資項目評價分析的方根據(jù)分析評價指標(biāo)種類，投資項目評價分析的方法，

13、被分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析法，被分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法兩種。評價方法兩種。14第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)w一、非貼現(xiàn)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo) 也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。間價值因素的指標(biāo)。w 非貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)w 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期w 投資利潤率投資利潤率15第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)w一、非貼現(xiàn)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo) w （一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期(PP)w1、含義：指收回全部投資總額所需要的時間。、含義：指收回全部投資總額所需要的時

14、間。w2、計算：、計算：w（1）原始投資一次支出，經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等）原始投資一次支出，經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等w 投資回收期投資回收期=投資總額投資總額年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量w （2）原始投資不是一次支出或經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量）原始投資不是一次支出或經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等不相等w 先計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計先計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計算出投資回收期。算出投資回收期。w3、決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期越短，方案越有利決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期越短，方案越有利 。16w（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期w4、評價：、評價：w（1）優(yōu)點：計算簡便，且易為決策人理解。）

15、優(yōu)點：計算簡便，且易為決策人理解。w（2）缺點：）缺點：wA.忽視了時間價值忽視了時間價值wB.沒有考慮回收期以后的收益，且容易放棄沒有考慮回收期以后的收益，且容易放棄早期收益少而晚期收益多的項目，導(dǎo)致決策早期收益少而晚期收益多的項目，導(dǎo)致決策急功近利。急功近利。w（3）結(jié)論：過去作為評價方案最常用的方）結(jié)論：過去作為評價方案最常用的方法，而目前只作輔助方法。法，而目前只作輔助方法。17第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)w一、非貼現(xiàn)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo) （二）投資利潤率（二）投資利潤率(ARR)w 1、含義：又稱為投資報酬率，是指項目投資方、含義：又稱為投資報酬率，是指項目投

16、資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。w 2、計算：、計算：w投資利潤率投資利潤率=年平均利潤額年平均利潤額平均投資總額平均投資總額100%w式中式中: 分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計來簡單計算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。18w（二）投資利潤率（二）投資利潤率3、決策標(biāo)準(zhǔn)：越高越好，低于無風(fēng)險、決策標(biāo)準(zhǔn)：越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的方案為不可行方案

17、。w4、評價：計算簡單、明了、容易掌、評價：計算簡單、明了、容易掌握。但沒有考慮資金的時間價值。握。但沒有考慮資金的時間價值。19第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo) 貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。包括： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVR）現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRR） 貼現(xiàn)貼現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)20第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo) （一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（NPV） 1、含義：、含義：指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)

18、率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2、計算：、計算：式中：式中： n項目計算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營期）；項目計算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營期）； NCFt 第第 t 年的現(xiàn)金凈流量；年的現(xiàn)金凈流量；（P/S，i，t）第第 t 年、貼現(xiàn)率為年、貼現(xiàn)率為 i的復(fù)利現(xiàn)值的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。系數(shù)。 nttiSPNCFt0),/(凈現(xiàn)值nttiNCFt0)1(21w 例：某公司有甲、乙兩個投資方案可供選擇。甲例：某公司有甲、乙兩個投資方案可供選擇。甲方案需投資方案需投資20萬元，使用期限為萬元，使用期限為5年，采用直線年，采用直線法計提折舊，期滿無殘值。法計提折舊，期滿無殘值。5年中

19、每年營業(yè)收入年中每年營業(yè)收入為為12萬元，每年的付現(xiàn)成本為萬元，每年的付現(xiàn)成本為4萬元。乙方案需萬元。乙方案需投資投資22萬元，也采用直線法計提折舊，使用期限萬元，也采用直線法計提折舊，使用期限也為也為5年，年，5年后有殘值收入年后有殘值收入2萬元。萬元。5年中每年的年中每年的營業(yè)收入為營業(yè)收入為16萬元，付現(xiàn)成本第一年為萬元，付現(xiàn)成本第一年為6萬元，萬元，以后隨著設(shè)備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費以后隨著設(shè)備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費1萬元。還要墊支萬元。還要墊支6萬元流動資金。假設(shè)所得稅率萬元流動資金。假設(shè)所得稅率為為40%。（。（1）試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。（）試計算兩個方案的現(xiàn)金

20、流量。（2）如果該公司資金成本為如果該公司資金成本為10%，試用凈現(xiàn)值法對兩，試用凈現(xiàn)值法對兩個方案做出取舍。個方案做出取舍。 22 （一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（NPV） w 3、決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要、決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件條件。w 4、評價：、評價：w （1）優(yōu)點：）優(yōu)點：w A.綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟價值；項目的真正經(jīng)濟價值；w B.考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；性與收益性的統(tǒng)一；w C.

21、是考慮了投資風(fēng)險性。是考慮了投資風(fēng)險性。w （2）缺點：）缺點：w A.無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平；無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平；w B.當(dāng)各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。當(dāng)各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。w 。23第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 二、貼現(xiàn)指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo) （二）凈現(xiàn)值率（二）凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)與現(xiàn)值指數(shù)(PI) 1、含義：、含義： 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值。值。 現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營現(xiàn)值指數(shù)是指項

22、目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。 2、計算：、計算： 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(NPVR)=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)(PI)=經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值投資現(xiàn)投資現(xiàn)值值 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系： 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率+1 3、決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大、決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于于或等于1是項目可行的必要條件。是項目可行的必要條件。 24第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目

23、投資決策評價指標(biāo) 二、貼現(xiàn)指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo) （三）內(nèi)含報酬率（三）內(nèi)含報酬率（IRR） 1、含義：、含義： 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。 2、計算：、計算： nttIRRSPNCFt00),/(25內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算A A、特殊情況（滿足三個條件）、特殊情況（滿足三個條件）：（1 1）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等經(jīng)營期

24、內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等（2 2）全部投資均于建設(shè)起點一次投入）全部投資均于建設(shè)起點一次投入（3 3）建設(shè)期為零）建設(shè)期為零 經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCFNCF） 年金現(xiàn)年金現(xiàn)值值系數(shù)（系數(shù)（P/AP/A，IRRIRR，t t）投資總額投資總額=0=0計算程序如下：計算程序如下：（1） 計算年金現(xiàn)值系數(shù)（計算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t） 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=投資總額投資總額經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量流量（2）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報酬率的范圍。查

25、年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報酬率的范圍。（3） 用插入法求出內(nèi)含報酬率。用插入法求出內(nèi)含報酬率。26內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算 B、一般情況（經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等、一般情況（經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等 ） 采用逐次測試法，計算步驟如下：采用逐次測試法，計算步驟如下： （1） 估計一個貼現(xiàn)率估計一個貼現(xiàn)率i1，如果，如果NPV0，說明，說明IRRi1，重新估計一個貼現(xiàn)率，重新估計一個貼現(xiàn)率i2，如果，如果NPV0，說明說明IRR0 時，時，NPVR0，PI1，IRRi 當(dāng)當(dāng)NPV=0 時，時，NPVR=0，PI=1，IRR=i 當(dāng)當(dāng)NPV0 時，時，NPVR0，PI1，IRRi 2

26、9第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 三、項目投資方案的對比與選優(yōu)三、項目投資方案的對比與選優(yōu) (一一) 獨立方案的對比與選優(yōu)獨立方案的對比與選優(yōu) 獨立方案獨立方案是指方案之間存在著相互依賴的是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。關(guān)系，但又不能相互取代的方案。 獨立方案常用的評價指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈獨立方案常用的評價指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，如果評價現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，如果評價指標(biāo)同時滿足以下條件：指標(biāo)同時滿足以下條件： NPV0，NPVR0，PI1，IRRi 則項目具有財務(wù)可行性。則項目具有財務(wù)可行性。 30第二節(jié)第二節(jié) 項目

27、投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 三、項目投資方案的對比與選優(yōu)三、項目投資方案的對比與選優(yōu) (二二) 互斥方案的對比與選優(yōu)互斥方案的對比與選優(yōu) 項目投資決策中的項目投資決策中的互斥方案互斥方案（相互排斥方案）是指在（相互排斥方案）是指在決策時涉及到的多個相互排斥，不能同時實施的投資決策時涉及到的多個相互排斥，不能同時實施的投資方案。方案。 1、互斥方案的投資額、項目計算期均相等：互斥方案的投資額、項目計算期均相等： 采用采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法。 2、互斥方案的投資額不相等，但項目計算期相等互斥方案的投資額不相等，但項目計算期相等 ： 采用采用差額法差額法。 3、互

28、斥方案的投資額不相等，項目計算期也不相同：、互斥方案的投資額不相等，項目計算期也不相同： 采用采用年回收額法年回收額法。 31 年回收額法的計算步驟如下：年回收額法的計算步驟如下：（1） 計算各方案的凈現(xiàn)值計算各方案的凈現(xiàn)值NPV（2）計算各方案的年等額凈現(xiàn)值，）計算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為若貼現(xiàn)率為i，項目計算期為，項目計算期為n，則，則 年等額凈現(xiàn)值年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) =NPV（P/A，i，n）32第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 三、項目投資方案的對比與選優(yōu)三、項目投資方案的對比與選優(yōu) (三三)其它方案的對比與選優(yōu)其它方案的

29、對比與選優(yōu) 如果投資方案不能單獨計算盈虧，或者投資方如果投資方案不能單獨計算盈虧，或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計量，案的收入相同或收入基本相同且難以具體計量，一般可考慮一般可考慮采用采用成本現(xiàn)值比較法成本現(xiàn)值比較法或或年成本比較年成本比較法法來作出比較和評價。來作出比較和評價。w 成本現(xiàn)值比較法成本現(xiàn)值比較法是指計算各個方案的成本現(xiàn)值是指計算各個方案的成本現(xiàn)值之和并進行對比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是之和并進行對比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法一般適用于項目計算一般適用于項目計算期相同的投資方案間的對比、選優(yōu)。期相同的投資方案間的對比、選

30、優(yōu)。 33第三節(jié)第三節(jié) 所得稅與折舊對項目投所得稅與折舊對項目投資決策的影響資決策的影響 一、一、稅后成本與稅后收入稅后成本與稅后收入 稅后成本稅后成本 = 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 （1-所得稅率）所得稅率） 稅后收入稅后收入 = 營業(yè)收入營業(yè)收入 （1-所得稅率）所得稅率） 二、折舊的抵稅作用：二、折舊的抵稅作用： 折舊可以減少所得稅的作用稱為折舊可以減少所得稅的作用稱為“折折舊抵稅舊抵稅”或或“稅收擋板稅收擋板”。 34第三節(jié)第三節(jié) 所得稅與折舊對項目投資決所得稅與折舊對項目投資決策的影響策的影響 三、稅后現(xiàn)金流量的三種計算方法三、稅后現(xiàn)金流量的三種計算方法1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算：、根據(jù)現(xiàn)金

31、流量的定義計算：稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入營業(yè)收入 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 所得稅所得稅2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算：、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算：稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 = 稅后利潤稅后利潤 折舊折舊3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 = 稅后收入稅后收入 稅后成本稅后成本 + 折舊抵稅折舊抵稅=營業(yè)收入營業(yè)收入 （1-所得稅率）所得稅率）-付現(xiàn)支付付現(xiàn)支付 （1-所得稅率）所得稅率）+ 折舊折舊 所得稅率所得稅率35第四節(jié)第四節(jié) 投資風(fēng)險分析投資風(fēng)險分析 一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 （一）基本原理：采用含有風(fēng)險報酬

32、的貼（一）基本原理：采用含有風(fēng)險報酬的貼現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。規(guī)則來選擇方案。 （二）步驟（二）步驟 1、計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率、計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率 2、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算各方案的、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算各方案的 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 3、根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值決策、根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值決策36w例：某公司的最低報酬率為6%，現(xiàn)有3個投資機會，資料見下表。w注為了簡化，本例中風(fēng)險因素全部在現(xiàn)金流入中，這并不意味著現(xiàn)金流出沒有風(fēng)險。w注本例風(fēng)險報酬斜率（b）計算參見p126資料。t（年）（年）A方案方案B方案方案C方案方案NCF Pi NCFPiNCFPi0（5000） 1（2000） 1（2000） 1130000.2520000.251000