1、2021年可降解行業深度研究報告以及2021年直接禁用/限用數十種一次性塑料制品的法規，兩法規分別針對中上游和下游，足以撼動行業供需兩端的格局。此外，雖然歐盟委員會于2021年5月31日 頒布的關于一次性塑料制品（SUP）的指南未能及時更新此前對可降解塑料的歸 類定義，但考慮到該領域極快的更新發展速度，歐盟委員會計劃在2022年制定一個 明確的、適用于生物基塑料（BBP）、生物降解塑料和可堆肥塑料（BDCP）的政策 框架。圖表9:海外典型國家與地區對于塑料制品的限制、禁止類法規I 時間國家政策內容2008 年歐盟要求成員國提高本國包裝垃圾再利用率至55&以上2014 年法國宣布禁止使用

2、嚴重污染環境的一次性塑料袋制品2015 年歐盟限塑令目標發布：2019年底歐盟國家民眾人均消耗不超過90個塑料灸/年，至2025年 減至40個/年2016 年德國對一次性塑料袋進行征稅2018 年英國2042年前，消除所有可避免的塑料垃圾2018 年西班牙全國性禁止免費提供污染型可降解塑料袋2019 年韓國關于節約資源及促進資源回收利用法律修正案，全面禁止一次性塑料袋使用2019 年智利超市及商場禁止向購物者提供塑料袋，對每個違法提供的塑料袋，最高罰款370美元2019 年美國紐約市的凝飲店將不能再使用一次性的泡沫塑料往盒2019 年哥斯達黎“廢物綜合處理”法律修正案，禁止使用聚乙烯泡沫塑料，

3、禁止使用塑料吸管，零加售場所不能向消費者提供塑料袋2019 年新西蘭商場、超市、服裝等零售行業，全面禁止使用一次性塑料購物袋，對違規椅節嚴重最高 罰款10萬紐幣2020 年法國禁止使用一次性餐具2020 年希臘禁止使用一次性塑料制品2020 年加拿大禁用塑料吸管，2021年1月1日起禁用塑料袋2020 年歐盟歐盟2021年將實施塑料稅，將對一次性塑料包裝征稅。稅率將為每公斤0.8歐元，即800歐元每噸2021 年歐盟禁用或限、吸管等數十種一次性塑料制來源：各國法猊文件.國聯汲券研究所> 企業傾向于超前/超范圍布局大型企業，尤其是全球化運營的連鎖企業在面臨政策變化時為避免自身經營受到 負面

4、影響，往往傾向于超前布局以應對預期中將要落地的變化，并且某些企業從預留 安全邊際或提升企業聲譽與品牌價值的角度出發，會超范圍地執行政策法規所要求落 實的行動。國際酒業巨頭保樂力加在2018年即宣布在全球所有業務中將不再使用由不可降 解材料制成的塑料吸管及調酒棒。麥當勞在2018年6月即表示要推出紙吸管，稱該 決定是為了更廣泛進行環保而努力的一部分。星巴克在2019年7月即宣布，2020 年的時候全球范圍內將會停止使用塑料吸管，改成紙質的吸管，國內超過3600家門 店也將會在同時期達到這一目標。百事可樂在2019年表示將擺脫一次性包裝，使得 到2025年公司所有包裝都將可回收、可堆肥或可降解。2

5、020年8月，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城等茶飲品牌相繼宣布，全國各店將全面或逐步用紙質或可降解吸管取 代塑料吸管。如果說茶飲品牌紛紛使用環保型的吸管代替一次性塑料吸管是政策驅動下避免 被吊銷營業執照或罰款而不得已為之，那么替換并不在本次禁塑令覆蓋范圍內的一次 性塑料制品則更多體現了品牌的營銷與ESG （環境、社會、公司治理）方面的考量： 提前實施規定一方面是提早推進并確保實施進度，以避免到期被處罰或弒吊銷營業執 照，另一方而企業在對消費者宣傳自身的環保理念時也能借此展示企業的社會責任感, 提高在當地的聲譽與企業品牌價值。從海外到國內，再到地方，近年來針對不可降解塑料制品的限制政策密集出臺， 管理

6、標準日趨嚴格，逐步收緊了一次性塑料制品的流通環節。從海內外政策端傳遞 到企業實施端，共振之下催生了可降解塑料行業的拐點，企業的超前布局與擴大化 的執行則進一步推動了拐點的提前到來。2可降解塑料海內外成長空間廣闊政策端對普通塑料制品的限制越發收緊，隨之而來的是相關替代材料的需求迅速 井噴。早期，對于普通塑料制品尤其是一次性塑料制品的替代品有木材、紙等天然材 料，以及可降解塑料這兩大類，經過市場上商家與消費者使用/反饋的多輪循環驗證， 最終可降解塑料得到了市場認可，被認為是對普通塑料制品的最佳替代方案。圖表10:可降解篁料的降解過程自然分解為小塊自然分解為小塊先合作用.分解為大分子分解為小分子來源

7、：Nova Institute,國聯謹券站究所2.1可降解塑料與普通塑料性能已然相近> 可降解塑料發展至第三代的生物降解塑料可降解塑料是指一類其制品的各項性能可滿足使用要求，在保存期內性能不變， 而使用后在自然環境條件下能降解成對環境無害的物質的塑料。這一概念最早起源于 歐洲，西方發達國家以循環經濟的思路，使用可降解一次性用具，如瑞典在20世紀 80年代末就試制馬鈴薯和玉米制的一次性快餐盒。最為理想的可降解塑料應當在使 用過程中與不可降解塑料性能相當，而在使用之后在遺棄、填埋等各種自然條件下都 能自然分解為碎塊并一步步降解成大分子、小分子、二就化碳和水。最早發展可降解塑料的歐洲開發了淀粉

8、改性塑料路線，被稱為第一代降解塑料。 這類淀粉基可降解塑料是在傳統PE （聚乙烯）等單體聚合過程中加入淀粉等添加劑 進行改性，使塑料在環境中可裂解成微小的塑料碎片。但是在后來的研究中發現，成 為碎片后的塑料無法完全降解，會形成微塑料等繼續毒害環境。因此淀粉改性塑料也 被稱為“生物破壞性塑料”（不完全降解型）。第二代降解塑料為光熱降解塑料，因對 溫度、光照強度等降解條件要求十分嚴苛，發展也十分緩慢。隨后，可降解塑料在美洲得到進一步發展，依托當地豐富的生物質資源，誕生出 以PLA為代表的第三代降解塑料，即生物降解塑料，雖然降解條件仍存在部分限制， 但其可在細菌真菌、藻類等自然界中普遍存在的微生物的

9、作用下，斷裂高分子中的長 鏈，最終完全分解至CO2和水，實現完全生物降解，并且其原材料來源于玉米等的 發酵，屬于生物基來源材料。后來，PBS、PBAT、PHA等其他生物可降解塑料也相 繼獲得發展，從理論上能實現真正的綠色環保、無環境毒害。圖表11:可降解塑料不同分類方法生物基來源生物基來源石油基來源無需堆肥不可堆肥降解方式原料來源生物降解PBS類PHA類PLA類PCL類光降解PE等淀粉基類尚無量產產 品來源：化學工業，國聯證券研究所在傳統的分類法“按原料來源分類”以及“按降解方式分類”之外，我們添加了 "按處理方式"的分類方法：第一代淀粉改性塑料以及第二代的光熱降解塑料均不

10、可 堆肥，否則會產生微塑料等長期殘留物，導致地肥產物被污染；主流的PLA等材料 更適合通過單獨的工業堆肥過程處理其制成的可降解塑料袋一般稱為“可堆肥塑 料袋”，但在德國等堆肥設施的實踐中并不提倡將其與廚余垃圾等一起堆肥，因為它 們需要的工業堆肥周期比廚余垃圾長，處理過程不同步；最理想的可生物降解塑料無 需堆肥，即便遺棄在自然環境中也能短時間內完全降解。未來更新一代的可生物降解 塑料商業化品種或將從無需堆肥的PHA等中誕生。圖表12:堆肥廠內的堆肥條垛及翻堆機等設施來源：南京大學.國聯證坂研完所> 可降解塑料性能提升至接近普通塑料早期的淀粉基塑料機械性能較差，并且透明度低，在不斷改進其配方

11、并且摒棄其 中的不可降解組分，改為與生物降解聚酯(如PLA/PBAT/PBS/PHA/PPC等)共混后， 發展至今的淀粉基塑料性能已經得到較大提升。同樣的，PLA、PBS/PBSA. PBAT 等后來發展出的可生物降解塑料起點比淀粉基塑料更高，其性能也經歷了改進提升的 過程，目前主要的可降解塑料性能描述如下表所示。圖表13:主要可降解塑料的性能對比來每：和晚尚簿解塑料的發展現狀分析.國聯證券研究所項目淀粉基塑料PLAPHAPBS/PBSAPBAT耐熱性能較低較高高高高成膜性能較好差較好較好良好硬度較低高低較低低力學強度適中較高高高高耐水解性能適中低高高高透明性低高低低低價格低較低高較高較高從這

12、幾種產品性能的角度分析，淀粉基塑料依然是綜合性能最低的：從制作塑料 硬質產品的需求出發，PLA具備較高的硬度和高透明性，是理想的透明容器、管材 制造原料，但耐水解性能不佳；從制造軟質產品的角度，PBAT兼具PBA和PBT的 特性，性能接近傳統石油基塑料，具備較好的延展性和斷裂伸長率，成膜性能突出， PBS/PBSA與其性能接近°PHA具備良好的降解能力，不要求工業堆肥等苛刻條件， 但其價格過于高昂。短期來看，可降解塑料最被人們關注的三個特性呈現“不可能三 角”，在價格、性能與規模化上短期難以達成完美一致。綜合來看PBAT、PLA的性 能與普通的日用消費級塑料已經比較接近。圖表14:可

13、降解。料短期內的不可能三角來源：國聯證券研咒所2.2經過市場驗證的可降解塑料是最佳替代方案> 紙吸管等一次性塑料制品的替代品使用感較差由于國家禁用不可降解塑料袋、塑料裝其及一次性塑料吸管等的政策即將于次年 落地，從2020年開始，多家品牌連鎖飲品與飲食店集中下架了一次性塑料吸管、塑 料餐勺、塑料餐叉在內的一次性塑料餐其，轉而更換為紙吸管、木質餐叉餐勺。在 2021年元旦之后，下架現象迅速擴散至所有的連鎖餐飲行業。然而經過一段時間的使用與反饋，消費者普遍反映紙吸管在內的替換用品使用體 驗與此前相比差距過大。根據多家媒體對部分品牌使用的紙吸管進行儀器測評的姑果 來看，參與測試的紙吸管均在受力

14、承載（對應耐牙咬性能）方面表現令人失望，與普 通塑料或可降解塑料吸管比差距明顯；在飲料中耐浸泡性能測試環節，所有紙吸管均 發生變形、發脹，體驗更差的是，在實際使用尤其是在熱飲中使用時，紙吸管除了軟 化彎折外，部分甚至發生了解體，完全喪失了吸管的作用。圖表15:紙吸管替代一次性塑料吸管過程中暴露出性能短板來源：國聯證券研究所除了吸管物理功能的降低，紙吸管在口感與合格率方面也存在諸多問題。收集 到的消費者反饋表明大部分紙質吸管口感有紙皮味，部分品牌存在明顯酸澀味。史為 值得注意的是消費者報道對10款紙吸管檢測發現其中有5款高鉉酸鉀消耗量超 標，屬于不達標產品，表明可溶出有機物質的含量超標。測試工程

15、師認為：“可能是 紙張的結構比較軟和松散，膠水和植物纖維遷移到了測試液中。”其他替代品如木質餐具也面臨類似的問題消費者集中質疑木質簽勺的前端 部分弧度過于扁平，根本無法有效使用，并且部分產品有較重的木材味道影響口感。 用于替代一次性塑料袋的紙袋則存在安全隱患遇到水特別是高溫的水，紙袋的物 理性能將迅速降低，無法有效承載物體。某著名連鎖餐飲品牌的紙質食品包裝袋曾經 發生過熱飲從底部掉出造成燙傷的新聞事件。圖表16:木質整具與紙袋同樣存在性能短板來源：國聯證券研咒所> 性能更為優異的可降解塑料得到市場認可商家在尋找新的吸管材料來替代不可降解塑料時，早期主要權衡因素是成本。通 過當時價格比較可

16、知，塑料吸管單價只要0.065元/根左右，紙吸管的價格在 元左右，PLA （聚乳酸）吸管達到元/根。使用PLA吸管，單 根成本比塑料吸管約高0.15元。根據奈雪的茶招股書所示，其2018-2020Q3的單 店平均訂單量約608單/日，按照每單1杯飲品的保守數據測算，再考慮10%的損耗 率，則用PLA吸管替換原有塑料吸管帶來的單店月成本提升約為3000元，紙吸管 則只提升約1000元，全國34萬家茶飲店的替換成本差價約合81.6億元/年。隨著紙吸管的投入使用，消費者開始不斷反饋糟糕的使用體驗和對門店運營方的 負面評價，部分消費者甚至因此降低了消費頻次，同時，初期紙吸管及PLA吸管供 應短缺帶來的

17、溢價在兩者產能的快速提升后逐步平抑，且兩者價差也隨之降低，后期 PLA吸管與紙吸管單根價差已縮小至數分錢，最終商家考慮到對銷售量的影響和成 本差距的縮小，用PLA吸管替代紙吸管與一次性塑料吸管不再有此前那么大的成本 阻力。同樣的，在其余被政策禁止的一次性塑料餐具、餐盒、包裝袋的替代材料上，可 降解塑料因為其性能十分接近原先的普通塑料，所以對消費者體驗的影響是最小的。 無論是針對孤度過小的木質餐勺還是存在安全隱患的紙質食品包裝袋，選用新一代的 可降解塑料來替代都是解決上述問題的最佳方案。隨著市場在試錯后確定了可降解塑料是對原來的一次性塑料制品的最佳替代方 案，對可降解塑料制品的需求迅速井噴位于江

18、蘇、浙江的幾家塑料制品公司，春節期間至今，產線基本都處于滿負荷生產狀態，工人實行三班倒的工作制度。甚至在 春節假期期間，廠內也會排滿發貨的卡車。下游需求的井噴對于上游的影響之一是可 降解塑料及其上游關鍵原材料均呈現暴漲，比較典型的是聚乳酸、PBAT及其上游原 材料BDO的價格。圖表17: 2。20年起可降解塑料及上游原料上漲明顯來源：Wind,國聯證券奇究所2.3短期、中長期分別替代日用低端、日用中高端/工業類目前塑料材料按用途可分為日用塑料、工業塑料與醫用塑料，其對性能、生物相 容性等指標的要求逐級提升。在日常生活中接觸最多的是日用塑料，部分消費品尤其 可選消費品如家電電子產品等則更多使用工

19、業塑料，醫用塑料相對小眾。> 短期替代最為迫切的是日用低端類的包裝材料目前全球每年生產近4億噸的初級塑料，用來制造1億噸以上的塑料袋、超過 5800萬噸的塑料瓶。從上述主要指標中可以看出，塑料袋和塑料瓶為主的包裝類用 途是塑料的最大用途,2018年的數據顯示包裝用途占總量的40%,其次為建筑(20%)、 汽車制造(9%)o從IHS所統計的2018年全球白色污染來源看，由于包裝材料的一 次性應用特征，全球塑料垃圾中近60%是塑料包裝，電子設備、汽車、家庭非包裝 塑料等耐用消費品產生合計17%的塑料垃圾，建筑與農業則分別貢獻了 5%的占比。圖表18: 2018年全球塑料應用領域分布 圖表19

20、: 2018年全球白色污染來源分布家庭非包裝塑料，4%來怎：IHS Markit,國聯詛篆研咒所塑料包裝廢棄物處理的第一目標是將塑料作為資源再利用而進行回收再生。美國 塑料工業協會(SPI)制定了塑料制品分類的標志代碼：在三個游頭組成的代表循環 的三南形中間，加上數字1到7和英文縮寫來指代該制品所使用的樹脂種類。這樣 一來，塑料品種的識別就變得十分便捷，回收成本大幅削減。現今世界上的多數國家 均采用這套SPI標識方案。中國在1996年制定了與之幾乎相同的標識標準。從中可 以看到我們生活中接觸最廣泛的7類塑料材料是：PET、PE(HDPE, LDPE)、PVC、 PP、PS、其他(以PC為主)。

21、這7類塑料的用途主要就是塑料瓶、包裝袋、食品 容器等一次性用途。圖表20:塑料制品分類標志代瑪株志電料神類在生產過程中 是否需要使用 微化削耐熟H度皮用拳例&PET聚對莘二甲酸 乙二醇Si(PET)80-C用完即棄快科 瓶&HOPE高密度聚乙垛 (HDPE)不需要75-C奶類飲料瓶、 乳座PVC聚筑乙炳 (PVC)80C的金屬 差墊片、商用 «««.手套&LDPE低密 (LDPE)不需要70X2保燈紙、食物 袋&PP聚丙烯(PR)不需要140C可用于微波爐 的容器、飲管&PS聚苯乙燃 (PS)不需要95 X：用完即奔的外 賣

22、盆&OTHER所有其他塑料 (例如聚碳酸 flfi)根據情況而定 (例如PC不 南要使用型化根據情*而定 (例如PC是 140D根據情況而定 (例如PC可 用來制造可再 用塑料HD來海：SPI分類標準.國聯證券研究所正文目錄全球政策共振加速普通塑料制品淘汰41.1 全球塑料廢棄物危害日益增長 4全球政策共振催生可降解塑料行業拐點82 可降解塑料海內外成長空間廣闊 11可降解塑料與普通塑料性能已然相近122.1 經過市場驗證的可降解塑料是最佳替代方案15短期、中長期分別替代日用低端、日用中高端/工業類172.2 可降解塑料的替代空間遠超市場預期20價值環節向可降解塑料行業中上游擴散282

23、.3 可降解塑料產能投放密集且體量擴大28上游關鍵原材料成為高價值環節 303 投資機會31風險提示33圖表目錄圖表1:全球塑料產量增長迅速4圖表2: 239年全球塑料產量分布4圖表3:全球與中國箜料產量（百萬噸）及環比增速（%,右軸） 5圖表4: 195。2015年間所生產塑料的最終歸宿5圖表5:全球塑料垃圾處理方式占比6圖表6:全球與歐盟塑料垃圾產生量與增長率6圖表7:箜新生產到廢棄入海路徑（2014年）7圖表8:近年對于塑料制品禁限類的全國性法律、法焜與相關政策內容8圖表9:海外典型國家與地區對于塑料制品的限制、禁止類法規10圖表10:可降解塑料的降解過程11圖表11:可降解塑林不同分類

24、方法12圖表12:堆肥廠內的堆肥條垛及翻堆機等設施13圖表13:主要可降解塑料的性能對比14圖表14:可降解塑料短期內的不可能三域 14圖表15:紙吸管替代一次性塑料吸管過程中暴露出性能短板15圖表16:木質卷具與紙袋同樣存在性能短板 16圖表17: 2。20年起可降解塑料及上游原料上漲明顯 17圖表18: 2018年全球塑料應用領域分布17圖表19: 2018年全球白色污染來源分布17圖表20:塑料制品分類標志代瑪 18圖表21:常見聚合物的應用領域19圖表22:海洋微2料殘余中不同聚合物出現頻率19圖表23: 2016年塑料廢棄物源頭產生量排名前20國21圖表24:規模以上快遞業務量及同比

25、變化22圖表25:快遞業務市場塑料包裝替代空間測算23圖表26: 一次性&具市場塑料包裝與吸管替代空間測算24圖表27: 2019年全球可降解篁料消費結構26圖表28:部分歐盟進口中國塑料制品量27Scientific American對海洋垃圾中的微塑料殘余的分類統計表明海洋微塑料中出 現頻率最高的是聚乙烯（PE）,在樣本中有近80%的出現概率，其次是聚丙烯（PP）, 出現概率超過60%,再次是聚苯乙烯（PS）、聚酰胺（PA）以及聚酯（PET/PES）。 這前五大材料各自對應塑料袋/飲料瓶/管材、瓶蓋/萍膜/容器、一次性餐具/泡沫制品、 繩子/漁具/紡織品、紡織品/飲料瓶這些用途。這

26、5類材料中排前3的PE、PP和PS 的用途與一次性包裝材料高度相關，是短期可降解塑料替代最為迫切的目標。圖表21:常見聚合物的應用領域圖表22:海洋微塑料殘余中不同聚合物出現頻率聚乙燼（P6）聚革乙爆聚丙怫 （PP）K9K <POM)汽«««件.電子設備n具、杯子、漂厚物 冷如囂.集裝箱聚觥臉 (nylon) (X)螞子、蠣織品JR乙墉 chlonde (PVC)墮科管道、電影略 集裝箱JK甲基丙烯酸期 acrylate (PMA)駕片安 （比虬汽車擋Kifii*）丙知8(AC)大衣、飯療設備聚對蒸二甲酸乙二南幽 terephthatete （PET）ttt

27、tM.始織奸綴憤酸樹炯 （AKD）明版、徐料聚K乙嫦聚甲真丙爆酸酯聚對紫二甲酸乙二B?酩I部酸樹脂I聚氨酩筑材汽車零郁件來源：Scientific American,國聯i正券町究所來源：Scientific American,國聯i正券町究所來波：Scientific American,國聯證券研究所> 中長期需替代日用中高端塑料及工業塑料除了排在海洋微塑料中前3的PE、PP和PS這些與一次性包裝材料高度相關的 品種，我們注意到以功能性為主要特點的聚酰胺（尼龍，PA）、聚酯（PET/PES）、 聚甲醛（POM）、聚甲基丙烯酸酯（PMA）也占有相當的比例。這部分材料注重強度、 耐磨性等在

28、內的功能性，可降解塑料對其的替代存在難度。其中，用于紡織服裝的聚 酯纖維（PET/PES）有PLA等材料可替代，但尼龍類的替代目前還沒有足夠強度與 合理價位的可降解塑料能勝任。由于我國是全球制造大國，有大量的塑料制品用于出口，行業對于海外進出口政 策相當敏感。目前，歐盟方面已經對部分進口紡織品可降解材料占比提出了要求，一 些大型跨國公司比如耐克等也單獨提出了至2023年進口的原材料紗線、化纖要達到 特定的可降解材料比率等要求。部分國家出于高昂的垃圾處理成本的考慮，提出讓供 應商負責那些無法被可降解塑料替代的塑料制品的售后回收環節，這一類需求以及未 來的政策落地將給行業帶來巨變。我國需要提前預判

29、歐盟等國家塑料行業新政策法規 的落地時間與影響，及時根據他國環保及貿易等方面的標準進行產能的提前布局與供 給匹配。目前，部分國內廠商已經意識到這一趨勢將帶來的行業影響：特步不久前推出了 聚乳酸含量為60%的T恤，同時計劃于2022年Q2上市聚乳酸成分達67%的針織 衛衣，于Q3上市100%純聚乳酸風衣，并提出2023年前，力爭實現聚乳酸產品單 季市場投放量超過百萬件。考慮到我國包含紡織服裝在內的龐大制造業體系及對應 的出口量，這一需求端倒逼行業升級的因素，影響范圍或遠大于目前市場所考慮的 國內一次性包裝材料領域。2.4可降解塑料的替代空間遠超市場預期政策背后的驅動力往往是經濟因素：使用不可降解

30、塑料制品的全生命周期成本 正隨著人們的認知深化而而不斷提升，這一過程給予了可降解塑料源源不斷的需求 動力。對于政策推動帶來的國內可降解塑料替代空間以及海外市場環保需求倒逼國 內制造業帶來的海外塑料替代空間分別進行測算，至2025年兩者合計的可降解塑料 替代空間或超過1400萬噸（測算過程見正文）。> 環境成本是可降解塑料長期發展的核心驅動力從中短期來看，國內的直接政策驅動決定了可降解塑料在未來數年內的需求擴 張空間下限。綜合前述的國內塑料制品限制、禁止法規及政兼目標，不可降解塑料制 品的限制與禁止主要集中在四個重點領域一不可降解塑料袋、一次性塑料餐其、賓 館酒店一次性用品、快遞塑料包裝，

31、此外農用薄膜這一專業細分領域也不容忽視。上 述5個領域的政策直接驅動國內可降解塑料制品對不可降解塑料制品的替代進程，構 成最基礎的政策驅動型需求。從長期來看，全球不可降解塑料使用帶來的環境成本提升打開了可降解塑料在 未來數年乃至數十年的需求擴張空間上限。隨著中國及周邊國家“禁廢令”的落地， 原先全球發達國家出口塑料垃圾的低成本處置手段已行不通，加上塑料廢棄物的危害 性被逐步認知，其帶來的健康與環境風險進一步提高了使用過程中的隱性成本。使用 不可降解塑料帶來的便利性并不會隨時間而變化，但使用其所帶來的成本則在逐步提 升，隨著時間的推移環境成本終將驅動可降解塑料替代不可降解塑料過程的自發進行。 由

32、于中國是全球塑料材料產量排第一的國家，同時也是歐美等全球主要消費市場的工 業產品供應國，全球可降解塑料替代進程將給國內企業帶來遠超市場預期的成長空 間。根據2010年的一項研究，塑料垃圾量，排在前5的國家分別是中國、美國、德 國、巴西、日本，然而，根據Science Advances在2020年的一項最新研究表明， 由于美國是全球第一大廢塑料出口國，持續將塑料垃圾出口至發展中國家，影響了塑料 垃圾的統計結果。美國2016年出口至中國的塑料垃圾占其總塑料垃圾出口量的80%以 上，中國在為美國等西方國家處理這些進口垃圾的同時，廢料產生率（即回收塑料中不 可回收物的污染率）達20%25%,有些高達4

33、0%,并留在了中國。因此，數 據矯 正后相對應的塑料垃圾源頭產生量排名顯示：2016年全球塑料垃圾產生量國家與地區 排名第1的是美國，約4202萬噸，第25名分別為歐盟28國、印度、中國 與巴西；統計的產生量帝20名國家中，人均產生量第1也是美國，約130.09千克/ 年，第25名分別為英國、韓國、德國、泰國。綜合產生總量與人均量排名，全球 塑料垃圾產生的主要來源（即塑料消費主體）是西方發達國家與地區。圖表23: 2016年塑料廢棄物源頭產生量排名前20國堂料垃圾產固體廢物產塑料垃坂占年 人均塑料垃圾總量排名 國家 生量（百萬 生總量（百 固廢總量百 數量（百萬）產量（千克/ 人均排名噸）萬噸

34、）分比（%）4)1美國42.02320.813.10323.10130.0912歐盟28國29.89243.711.70511.2054.56103印度26.33277.19.501324.5019.88184中國21.60220.49.801378.7015.67195巴西10. 6879. 113.50206. 2051.78116印度尼西亞9. 1365.214. 00261.6034. 90167俄羅斯8.4759.614.20144.3058. 6688德國6. 6851.413.0082.3081.1649英國6. 4732.020. 2065.6098. 662105.9054.

35、210.90123. 3047. 861311日本4.8844.411.00127. 0038.441512界國4.8027.317.6069.0069.54513韓國4.5118. 624. 3051.2088.09314意大利3.3729.011.6060.6055.51915埃及3.0423.413.0094.4032. 161716法國2.9332.69.0066. 9043.811417巴基斯坦2. 7330.49.00203.6013.422018阿根廷2.6618.214. 6043. 6060.95719阿爾及利亞2.0912.416. 9040.6051.591220馬來西亞

36、2.0613.715.0030. 7067. 096來源：科學進展，國聯譯券研完所為改變處理洋垃圾給國內帶來嚴重環境污染與健康危害的現狀，2017年7月18 日，國務院辦公廳印發禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案。 該方案提出，2017年年底前，禁止進口生活來源廢塑料，2019年（2018年12月 31日起）禁止進口工業來源廢塑料。隨后，其他發展中國家如印度、泰國和馬來西 亞也相繼跟進了 “禁廢令”，西方發達國家轉移塑料垃圾變得越來越困難。美籍日裔教授島津洋一警告稱，為避免塑料垃圾對人體健康產生的負面影響，其 妥善處理需要的技術價格高昂，這將使塑料處理的成本過高。此前西方發達國

37、家的塑 料處理的成本僅僅是將其運往別處，然而隨著越來越多的國家禁止進口塑料垃圾，發 達國家可能別無選擇，只能在國內加以解決，但是從目前包括美國費城、孟菲斯在內 的一些城市來看，垃圾回收再利用能力不足，回收垃圾的一半甚至全部都被送去焚燒 或者填埋，對環境造成持續的毒害。對于國內而言，其實“禁塑令"與“禁廢令"的出臺背后有著共通的邏輯與驅動 力。此前塑料制品的使用只涉及制造流通等成本，被廢棄后造成污染的環境治理成本 以及危害民眾健康造成的醫療保健成本并未納入考慮。居民生活中的塑料垃圾處理費 用包含在總的垃圾處理費中，以固定金額/ （戶-月）或固定金額/噸的形式收取；非 居民生活

38、垃圾處理費探索實行計量收費和差別化收費（按是否混裝分別定價），上述 收費方式均不區分塑料垃圾與其他垃圾。使用塑料的環境成,本在被認知與定價后或將 抬高塑料制品的價格/處理費用，或進一步通過政策提高準入難度。嘗試對塑料垃圾造成的額外醫療支出進行敏感性分析：2019年，居民醫保基金 收入8575億元（比上年增長9.3%）支出8191億元（比上年增長15.1%）,按照其 對健康的影響從1%、4%到10%,則對應醫保支出增量為81.91、327.64、819.1億 兀> O對于國外而言，除了加大對垃圾處理設施的投入與補貼，還有一個選擇是對塑料 制品供應商提出可降解塑料材質替代的要求，或者提出讓供

39、應商負責塑料制品售后的 回收，目前歐盟部分客戶已經對國內供應商提出了類似需求。上述國內外的兩條路徑 均以環境成本為核心驅動力，推動塑料制品價格上漲或使其獲得難度加大，由于國內 外人工費的提升使得包括拾荒在內的塑料回收利用率提升困難，因此最為直接的驅動 結果是使得可降解塑料占有率持續提升。> 中短期政策驅動帶來的國內替代空間根據發改委等九部委聯合印發的關于扎實推進塑料污染治理工作的通知，以 及后繼推出的農用薄膜管理辦法、關于進一步加強商務領域塑料污染治理工作的 通知，我們認為不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性用品、快遞塑 料包裝以及農膜領域是中短期內政策直接驅動帶來的替代空間。

40、根據我們的測算，至 2025年禁塑令完成實施后，這5大領域合計將給可降解塑料帶來近400萬噸替代空 間，折合近800億元市場規模（詳細測算如下）。圖表24:規模以上快遞業務量及同比變化規模以上快遞業務量（萬件）烷模以上快遂業務量：同比（如 右軸）來通：Wind,國聯證卷研免所根據2020年數據，我國規模以上快遞業務總量累計達到833.60億件，同比增 長31.23%, 2010-2020年快遞業務量10年內增長約35倍，復合增速為42.95%。 2017年起，快遞量增速變得較為平穩，2021年快遞量再次猛增國家郵政局監測 顯示2021年全國快遞業務量突破500億件（截至7月4日），接近2018

41、年全年水 平。我們保守取20182020三年平均增速27.69%作為2021年的增速，并進一步 以按年遞減2pct的速度來預測未來快遞量。北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等重點省市將先行試點禁用一次性塑料包 裝，到2022年，上述全國重點省市快遞塑料包裝將禁用不可降解塑料，到2025年 全國快遞禁用不可降解塑料。按照2019年的數據上述省市快遞業務量占全國快遞總 業務量的48.17%o根據現有快遞包裝結構（塑料包裝占比41%,其中的塑料薄膜占 比63%）以及每件快遞塑料袋需要40.87克塑料來測算，至2025年，相對應的快遞 業可降解塑料替代市場規模約164萬噸。圖表25:快遞業務市場塑料包

42、裝替代空間測算來源：Wind.中國產業信息向，國聯證券研究所年份快遞件快遞件YOY塑料占tT薄膜占比單耗政策覆蓋 面替代空間實際替代 空間占比可降解塑 料市場億件%克/件%萬噸%萬噸2020833.6028%41%63%40.8748%4220%820211047.7526%41%63%40.8748%5330%1620221295.9624%41%63%40.8748%6640%2620231577.0622%41%63%40.87100%16650%8320241887.5820%41%63%40.87100%19960%12020252221.5018%41%63%40.87100%23

43、570%164根據美團研究院的«2019年及2020年上半年中國外賣產業發展報告，2019 年中國餐飲外賣產業規模為6536億元，相比2018年增長39.3%o與此同時，外賣 產業的滲透率也繼續提升。2019年全年外賣產業滲透率達到14.0%,相比2018年 的11.0%提升了 3個百分點。美團2019年財報顯示，2019年美團餐飲外賣業務繼 續保持強勁增長勢頭，全年交易筆數同比增長36.4%至87億筆，交易金額同比增長 38.9%至3927億元，日均交易筆數增長36.4%至2390萬筆，每筆訂單的平均價值 同比增長1.8%。截至2019年年底，中國外賣消費者規模約4.6億人，相比2

44、018年 年底增長12.7%,在9億網民中的占比約為50.7%o根據國家統計局公布的數據， 2019年年末我國城鎮常住人口為84843萬人，按此計算，外賣消費者占我國城鎮常 住人口數量的53.9%o根據美團配送的數據，2019年我國即時配送訂單達182.8億單，其中外賣訂單 占比70%折合約127.96億單，對應4.6億消費者為人均27.8單/年，平均13天以上 點一單，向上空間仍然十分充足。再考慮到近年外賣產業滲透率持續提升，交易筆數 快速增長，我們按照2019年36.4%的增速以每年增速同比降低10%的保守預計測算， 至2025年增速降至19.34%,同期外賣訂單將達到499.96億單據研

45、究測算，單個塑料碗和塑料飯盒的重量基本在4060g左右，塑料餐勺或 餐叉重23g。有環保組織調研顯示每份外賣平均消耗3.27個餐盒，我們按照每單 外賣3個餐盒（50g/盒）+1個塑料袋（5g）計算，忽略餐勺等重量，則每單外賣會 產生155g廢棄塑料。考慮2025年地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料 餐具消耗強度下降30%的目標，則測算出至2025年外賣訂單領域可降解塑料替代空 間為139.49萬噸。同時數據顯示，2019年全國塑料制品累計產量8184萬噸，其中 塑料吸管近3萬噸，則外賣領域一次性寮具及塑料吸管的替代空間為142萬噸。圖表26: 一次性秦具市場塑料包裝與吸管替代空間測算農

46、源：CFLP美團配送，國聯證券研咒所訂單量億件訂單量Y0Y單耗克/件政策覆蓋 面替代率%可降解塑料市場萬噸2020169.8833%15530%30%26. 702021219.9729%15530%30%33.692022278. 3427%15530%30%41.832023344. 8124%15560%30%99. 202024418.9221%15560%30%119.882025499.9619%15560%30%142.49針對不可降解塑料袋領域，除了外賣中涉及的需求，其余需求主要在于商場、超 市、藥店、書店、展會、集貿市場等實體經營性場所o 2020年底直轄市、省會城市、 計劃

47、單列市城市建成區的上述場所禁止使用不可降解塑料袋（集貿市場為規范和限制 使用），至2022年底，實施范圍擴大至全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建 成區。到2025年底，上述區域的集貿市場禁止使用不可降解塑料袋。按照區域涉及人口來測算，至2025年上述政策涉及人口 5億，人均在上述區域 消費4個塑料袋/周，則折合1.04公斤/年的消費量，對應塑料袋可降解需求市場需 求約52萬噸。按照另一種算法，據中國塑協塑料再生利用專業委員會所統計的，我 國每天使用塑料袋約30億個，截至2019年，塑料免年使用量超過400萬噸，其中 若是上述區域集貿市場及商場等的不可降解塑料袋占比僅為1020%。則至少也對

48、 應4080萬噸/年的替代空間。2019年農業部等聯合發布了關于加快推進農用地膜污染防治的意見，要求到 2020年基本建立塑料回收體系，農膜回收率達到80%以上，到2025年，農膜基本 實現全回收。2020年，農業部等部委聯合印發的農用薄膜管理辦法，在農膜回收 以外，特意提出鼓勵和支持生產、使用全生物降解農用薄膜。根據2019年全國農用 塑料薄膜使用量240.77萬噸推算，由于農膜回收價值低，其回收率后續較難提升。 2020年未回收的農膜比例低于20%,這部分此后5年內若有80%轉化為可降解塑料 材質，則將給農膜行業帶來38.52萬噸的替代空間。綜上各領域，至2025年合計將 給可降解塑料行業

49、的帶來396.52萬噸的替代空間（忽略較小的酒店一次性用品量）。2021年2月9日，國管局辦公室、住房城鄉建設部辦公廳、國家發展改革委辦 公廳三部門發布關于做好公共機構生活垃圾分類近期重點工作的通知（國管辦發 （20214號），其中第3點要求，到2021年底前，公共機構全面停止使用公共 機構停止使用不可降解一次性塑料制品名錄（第一批）內的不可降解一次性塑料制 品。公共機構停止使用不可降解一次性塑料制品名錄（第一批）特別以負面清單的 形式說明，不可降解材料是指含聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、聚 氯乙烯（PVC）、乙烯-醋酸乙烯（EVA）、聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）等非生物

50、 降解高分子材料，換言之，可降解材料不能含有上述的PE、PP、PS、PVC、EVA、 PETo對于市場上的生物可降解塑料檢測臉證過程一般如下流程所示：1、樣品紐分確認：降解試驗前需要確認含量大于等于1%的有機成分的組分；含量小于1%的組分加和總量應小于5%;*注：含量小于1%的組分可豁免（不提供生物分解能力和證明）。2、揮發性固體含量要求：揮發性固體含量應大于等于50%:3、重金屬及特定元素要求：符合標準要求；4、降解性能要求：樣品的相對生物分解率應大于90%,其中組分大于1%的有 機物的生物分解率應大于等于60%:由于上述定義的明確和檢測驗證的實施，以往通過在可降解塑料制品中添加PE 等不可

51、降解組分來改善性能、降低成本的做法將被禁止，通過堵上劣幣驅逐良幣的 漏洞，將令可降解塑料需求空間更為剛性，測算安全邊際更高。> 中長期海外市場倒逼帶來的替代空間除了上述的中短期政策驅動帶來的國內市場替代空間，由于我國是全球制造與出 口大國，有大量外貿塑料制品以及聚酯纖維紡服產品是用于出口的，受歐盟等地區及 國家的政策影響，這些產品均面臨歐美等發達國家與地區的可降解政策升級。從2019年全球可降解塑料消費結構來看，與此前闡述的白色污染以及海洋垃圾 分布相呼應，主要以軟、硬質包裝材料需求為主，排在后面的為紡織品、消費品及農 業用品，國內出口的可降解塑料制品未來在全球替代不可降解塑料的權重排序

52、也基本 按照下圖比例所示。圖表27: 2019年全球可降解箜料消費結構電子，2% 其他，1畏建筑，4%來源：智研咨詢，國取證券研完所若按塑料類別測算,2019年全球需求中，聚乙烯需求量最高，為1.05億噸， 占全部需求總量的41.2%;聚丙烯需求量為7630萬噸，排名第二，占全部 需求總量的29.9%:聚苯乙烯需求量為1778萬噸，占比7%<,上述三類塑 料主要用途即是制造一次性塑料龕、容器、包裝膜及餐具，也是海洋微塑料 中出現頻率最高的品種。在遠期，這三類的絕大部分需求都將被可降解塑料 所替代。三者合計近2億噸需求量中，按照不同階段2060%的真實替代 率做敏感性分析，對應全球總量23

53、887167萬噸/年的替換空間。若按照當 前可降解塑料全球產能投放計劃來看，國內產能占比遠遠超過一半，保守按 1/3的未來市占率測算，則對應7962389萬噸的全球替代空間。1. 從產品用途測算，全球每年制造約1億噸塑料袋，數千萬噸的塑料膜，若以 20、40、60%的替代率進行敏感性分析，則僅塑料袋一項帶來的替代市場空 間就是2000-6000萬噸/年，中國每年制造全球1/4以上的塑料，即便按等 比例替代率測算，也能占據塑料袋這一單一品類5001500萬噸的替換空 間，算上塑料膜、包裝材料等其他領域，替換空間也是千萬噸級市場規模。2. 以歐盟進口中國且已經表示要在未來規定可降解塑料含量的紡織用

54、化纖、塑 料及其制品為例進行測算。根據2019年歐盟從中國進口的這三類產品來算， 三者總量為435.76萬噸,按照到2025年進口總量中可降解塑料占比分別為 20、50、80%進行敏感性測算，其分別對應三種材料或存在87、218、349 萬噸的可降解塑料替代空間。該測算中尚未包含服裝、窖靴、帽類、紗線以 及玩具、家具等傳統意義上更重要的出口類別，同時也是各類塑料的重要應 用領域。國內光滌綸長絲這一個化纖品類的年產能就超過了 4300萬噸，對 應同樣量級的紡織品，其中大量用于出口，據此來粗略測算對歐盟、美國等 重要出口地區的主要涉及領域，其總的替代空間或也在千萬噸級。圖表28:部分歐盟進口中國塑

55、料制品量來源：Wind.國聯證券研光所從更長遠的視角看，按照L.Shen等人在丈獻中通過行業專家訪談匯總的規點， 在目前幾類生物降解塑料與普通石油基塑料存在的性能差距下，31%是生物降解塑料 可推算出的最大滲透率。根據這一最大滲透率以及2021年的全球塑料產量測算，遠 期全球塑料中最多將有超過1.20億噸/年的產能將被生物降解塑料取代，按1/4比例 折算給國內帶來超過3000萬噸/年的生物降解塑料需求。圖表29:不同驅動因素下對可降解塑料替代空間的估算來源：Wind,國聯證券研究.所驅動因素涉及行業/品類替代空間（萬噸/年）快遞業164中短期國內外賣領域142政策推動實體商鋪52農膜39總計397中長期海外 市場倒逼按出口歐美地區的化纖及制品估算替換空間千萬噸級按最終用途估算塑料袋、膜、包裝的替換空間千萬噸級按PE、PP、PS類別估算全球替代空間7962389遠期最終滲 透按照生物降解塑料可推算出的最大滲透率31%測算30003價值環節向可降解塑料行業中上游擴散3.1可降解塑料產能投放密集且體量擴大> 市場選擇PBAT與PLA為主要擴產品種通過前述的可降解塑料的發展以及各自性能對比，可降解塑料相關技術發展至今 已經進入相對成熟的階段，主流