1、2022-4-101公司理財公司理財 武漢大學商學院盧雁影武漢大學商學院盧雁影 20052005年年6 6月月10 10日日2022-4-102主要內容一、財務管理的基本理念二、籌資的資本成本三、資本結構與財務杠桿四、投資項目的財務評價五、企業(yè)業(yè)績評價企業(yè)業(yè)績評價2022-4-103一、財務管理的基本理念一、財務管理的基本理念1、什么是財務管理、什么是財務管理 研究對象一樣研究對象一樣資金運動資金運動 會計會計 accounting 財務財務 finance 會計的基本職能會計的基本職能反映或核算反映或核算 事后對已發(fā)生的資金運動的反映事后對已發(fā)生的資金運動的反映 財務的基本職能財務的基本職能

2、規(guī)劃、管理、控制規(guī)劃、管理、控制 事前對未來資金運動的規(guī)劃和管理事前對未來資金運動的規(guī)劃和管理2022-4-104 財務財務 finance 的含義的含義 按照權威的按照權威的Glenn G. Munn 銀行與金融全書銀行與金融全書的的解釋，解釋， finance 有幾個含義：有幾個含義： （1）通過發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重）通過發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴展營業(yè)所需要的資金；建及其擴展營業(yè)所需要的資金； business finance（2）關于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動等）關于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動等理論與實務的總稱，

3、金融經(jīng)濟學理論與實務的總稱，金融經(jīng)濟學(finance economics ) 的含義；的含義；（3）通過征稅或發(fā)行國債的方式征集政府管理所需要的資）通過征稅或發(fā)行國債的方式征集政府管理所需要的資金，一金，一 般稱為財政（般稱為財政（public finance） 2022-4-105財務管理的基本內容財務管理的基本內容投資決策市場投資機會分析投資項目財務評價收益與風險分析投資項目決策融資決策資金需求估計籌資渠道的選擇籌資成本與籌資風險分析資產(chǎn)管理決策財務分析與財務計劃營運資本即流動資產(chǎn)與流動負債的管理資本結構決策股利政策財務管理的基本內容財務管理的基本內容2022-4-106 2、財務管理的

4、目標、財務管理的目標 理論與現(xiàn)實中爭議較大，我國從理論與現(xiàn)實中爭議較大，我國從92年開始探討年開始探討先后有十多種觀點，如先后有十多種觀點，如 產(chǎn)值最大化產(chǎn)值最大化 資本成本最小化資本成本最小化 利潤最大化利潤最大化 經(jīng)濟效益最大化經(jīng)濟效益最大化 凈現(xiàn)值最大化凈現(xiàn)值最大化 現(xiàn)金股利最大化現(xiàn)金股利最大化 股東財富最大化股東財富最大化 資金運動合理化資金運動合理化 企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化 長期資本增值最大化長期資本增值最大化 社會效益最大化社會效益最大化 凈資產(chǎn)收益率最大化凈資產(chǎn)收益率最大化 2022-4-107 利潤最大化利潤最大化 西方微觀經(jīng)濟學基礎，在理論和實踐中一直占主導地西方微觀經(jīng)

5、濟學基礎，在理論和實踐中一直占主導地位，位， 是是20世紀世紀50年代以前普遍認可的觀點，但受到年代以前普遍認可的觀點，但受到現(xiàn)代財務理論的沖擊和批判現(xiàn)代財務理論的沖擊和批判 絕對數(shù)、容易計量絕對數(shù)、容易計量 沒有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關系沒有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關系 沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值 忽略了收益與風險的關系忽略了收益與風險的關系 對企業(yè)經(jīng)營者缺乏激勵作用對企業(yè)經(jīng)營者缺乏激勵作用 容易導致短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利容易導致短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利 2022-4-108股東財富最大化股東財富最大化 被認為現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標被認為現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標 計量：股票市價計量：股票

6、市價股數(shù)股數(shù) 考慮了取得報酬的時間價值考慮了取得報酬的時間價值 考慮了風險與報酬的關系考慮了風險與報酬的關系 克服了企業(yè)短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利克服了企業(yè)短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利 對企業(yè)經(jīng)營者有一定激勵作用對企業(yè)經(jīng)營者有一定激勵作用 但影響股價波動的因素較多但影響股價波動的因素較多 對非上市公司適用較差對非上市公司適用較差2022-4-109企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化 注重契約關系各方利益人的利益 股東、債權人、經(jīng)理人、職工等 計量： 有人認為企業(yè)價值最大化實質是相關利益者利相關利益者利益最大化益最大化ntttiPV11）（2022-4-10103、財務估價、財務估價 資金時間價值資

7、金時間價值終值（FV）和現(xiàn)值(PV)時期利率niiPVFVn,)1 (niFVPV)1 ( nttntnnnnniRiRiRiRFV122111111）（）（）（）（ntttnniRiRiRiRPV122111111）（）（）（）（2022-4-1011關于利息率關于利息率i 由于使用貨幣而支付的貨幣由于使用貨幣而支付的貨幣 常用利息率來表示貨幣的時間價值常用利息率來表示貨幣的時間價值 利息率的構成利息率的構成 基本利率基本利率+通貨膨脹率通貨膨脹率+風險補償率風險補償率 或或 無風險利率無風險利率+風險補償率風險補償率 利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成

8、本率2022-4-10124、風險與收益的權衡、風險與收益的權衡 收益收益（Return）一般表示年收益率一般表示年收益率 風險風險（Risk）證券預期收益的不確定性證券預期收益的不確定性 風險不確定性風險不確定性 風險風險不確定性，完全不確定型事件，無法用概率描述，不確定性，完全不確定型事件，無法用概率描述， 不屬風險的范疇不屬風險的范疇 通常將風險理解為可測量概率的不確定性通常將風險理解為可測量概率的不確定性 風險與收益的關系風險與收益的關系收益大，風險大；收益小，風險小收益大，風險大；收益小，風險小 在收益相同時，追求風險最?。辉谑找嫦嗤瑫r，追求風險最小； 在風險相同時，追求收益最大。在

9、風險相同時，追求收益最大。 2022-4-1013二、籌資的資本成本 資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價，包括使用成本和是使用融通資金所付出的代價，包括使用成本和籌資費用籌資費用 融資包括債務資本融資和權益資本融資，權益資本融資包融資包括債務資本融資和權益資本融資，權益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資括優(yōu)先股和普通股融資 債務資本成本債務資本成本 債務稅前資本成本債務稅前資本成本 債務稅后資本成本債務稅后資本成本 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本 ndnnttdtkpkIp)1 ()1 (10)1 (tkkdi)1(/0fPDkpp)1(/)(00fPnPPIknd2022-4-1014 普

10、通股資本成本普通股資本成本最難測定的成本，有三種模型最難測定的成本，有三種模型 股利折現(xiàn)模型法：股利折現(xiàn)模型法： 基本模型 股利固定增長模型 資本資產(chǎn)定價模型法：資本資產(chǎn)定價模型法： 稅前債務成本加風險溢價法：稅前債務成本加風險溢價法： 股票對債務的期望收益風險溢價 加權平均資本成本加權平均資本成本 10)1(ttetkDP)(fmjfjRRRRgPDke01/dekknxxxWKk12022-4-1015 加權平均資本成本與邊際資本成本加權平均資本成本與邊際資本成本 資本成本的理性選擇與現(xiàn)實選擇資本成本的理性選擇與現(xiàn)實選擇 由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股由小到大排列為：銀

11、行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 國外現(xiàn)實次序為：內部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股國外現(xiàn)實次序為：內部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 我國為銀行借款、普通股、發(fā)行債券我國為銀行借款、普通股、發(fā)行債券 資本成本與企業(yè)價值的關系資本成本與企業(yè)價值的關系 一般認為資本成本越低，企業(yè)價值越大一般認為資本成本越低，企業(yè)價值越大2022-4-1016三、資本結構與財務杠桿1、資本結構、資本結構(Capital Structure)以債務、優(yōu)先股和普通股權益為代表的企業(yè)永久性長期融資方式的組合2、資本結構理論、資本結構理論： 研究內容研究內容：企業(yè)能否用負債取代股本從而增加股東財富 負債水平為多少時，增加

12、股東財富最多 早期資本結構理論早期資本結構理論凈利理論凈利理論、營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理傳統(tǒng)理論論 現(xiàn)代資本結構理論現(xiàn)代資本結構理論MM理論理論、權衡理論權衡理論2022-4-1017均衡理論下:資本結構與資本成本資本成本 股權資本成本e 加權資本成本W(wǎng)ACC 債務資本成本d 負債/股權（B/E) 資本結構與資本成本的關系2022-4-10183、影響資本結構的因素、影響資本結構的因素 國別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權人態(tài)度、企業(yè)的成長性、綜合財務狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔保價值 融資規(guī)模對資本加權成本的影響融資規(guī)模對資本加權成本的影響 不同國家間的資本結構差異較大，據(jù)統(tǒng)

13、計（1995），美國、日本、德國、加拿大、法國和意大利等主要經(jīng)濟大國，其平均的負債比率分別為：48、72、49、45、58、59。 不同行業(yè)間的資本結構也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來投資機會大的高增長型行業(yè)，如制藥、電子等，其負債水平趨于較低，盈利越高的行業(yè)其負債率越低。2022-4-1019管理者偏好理論及效應：順序籌資理論 首先，與外部籌資(發(fā)行新證券)相比，公司偏好于內部籌資(如留存收益再投資) 其次，如果外部籌資確實必需，管理者會偏好于新債發(fā)行 最后，如果新債發(fā)行過量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉換債券發(fā)行 最后，才可能涉及新股發(fā)行。 2022-4-10204、資本結構管理的分析思路(

14、1)資本結構決策是管理決策的重要內容，資本結構的變動會影響公司價值，因此，作為管理者必須將資本結構決策置于重大決策事項范圍，明確其決策主體股東大會及其董事會。 (2)負債籌資確實存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負債籌資收益為止，因此負債要有限額，而不能無節(jié)制。2022-4-1021(3)最佳資本結構的確定受公司面臨的經(jīng)營風險的影響，對于經(jīng)營風險較高的企業(yè)，保持適度或較低的負債比率和財務風險也許是必要而可行的。(4)當公司試圖改變其資本結構時，這種改變事實上是在向市場及投資者提供關于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價值的一種(組)信號，信號的潛在作用與反作

15、用不能低估，公司管理與決策當局必須謹慎從事。2022-4-10225、資本結構決策與財務風險 財務風險財務風險杠桿分析原理杠桿分析原理 負債的意義（1）負債能降低綜合資本成本。（2）負債能發(fā)揮財務杠桿作用，提高權益資本的報酬。（3）負債也可能引發(fā)財務風險。（4）由于負債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加，又可能因為提高盈虧平衡點而導致經(jīng)營風險。2022-4-1023 總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率（ROAROA）總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率是用于衡量企業(yè)運用是用于衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)全部資產(chǎn)獲利的能力，獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關系，通常指企業(yè)息稅前利潤與平均反映投入和產(chǎn)出的關系，通常指企業(yè)息稅前

16、利潤與平均總資產(chǎn)的比率?？傎Y產(chǎn)的比率。產(chǎn)出的表示有：產(chǎn)出的表示有：息稅前利潤、利潤總額、息稅前利潤、利潤總額、 凈利潤利息、凈利潤。凈利潤利息、凈利潤。%100平均資產(chǎn)總額利息支出利潤總額總資產(chǎn)報酬率2022-4-1024凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時期運用權益資本獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關系，通常指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標通用性強，適應范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國上市公司業(yè)績綜合排序中，該指標居于首位。 也稱所有者權益收益率、股東權益收益率 是杜邦分析體系的核心指標%100平均凈資產(chǎn)凈利潤凈資產(chǎn)收益率2022-4-1025資金 100 100

17、100 100 100 100 全自有 自有50 自有90 自有50 自有50 自有40 借入50 借入40 借入30 借入40 自然融資10 自然融資10 自然融資20 自然融資20利潤 20 15 20 16 17 16 所得稅 8 6 8 6.4 6.8 6.4凈利潤 12 15 12 9.6 10.2 9.6ROA 20% 20% 20 20 20 20ROE 12% 18% 13.3 19.2 20.4 24 (利率為利率為10，所得稅率為，所得稅率為40%) ROEROA前提前提 ROA利率利率 所得稅率較小所得稅率較小 負債比率較高負債比率較高 自然性融資較大自然性融資較大總資產(chǎn)

18、報酬率總資產(chǎn)報酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較的比較2022-4-1026 資本結構決策分析方法資本結構決策分析方法 EBIT-EPS分析法 比較資本成本法比較資本成本法 資本結構理論在企業(yè)籌資決策中的作用資本結構理論在企業(yè)籌資決策中的作用1、資本結構理論相關論幫助企業(yè)管理者樹立資本結構影響資本成本進而影響企業(yè)價值的觀念。2、資本結構中負債的應用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負債的固定利息費用有助于發(fā)揮財務杠桿作用。3、優(yōu)化資本結構應當朝著既能發(fā)揮積極的財務杠桿作用，又能盡量降低經(jīng)營風險和財務風險的方向努力。2022-4-1027四、投資項目的財務評價項目投資決策程序控制 1、

19、投資項目的提出； 2、投資項目的論證； 3、項目的評估與決策； 4、項目實施與再評價2022-4-1028n相關項目現(xiàn)金流的基本特征： 現(xiàn)金流量非會計收入 營業(yè)流量非融資性 稅后現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量 資本預算中的現(xiàn)金流量估算資本預算中的現(xiàn)金流量估算2022-4-1029n預測現(xiàn)金流量的基本原則 區(qū)分相關成本和非相關成本， 忽略沉沒成本、歷史成本、賬面成本 考慮機會成本 考慮對相關項目的有利或不利的影響 考慮項目投資引起的營運資本的變化 考慮通貨膨脹、風險等影響 慎重考慮利息支出2022-4-1030 計算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時間分成三類： 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量初始凈現(xiàn)金投入量 期間

20、增量凈現(xiàn)金流量期間增量凈現(xiàn)金流量初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量期末增量凈現(xiàn)金流量最后一期凈現(xiàn)金流量 2022-4-1031投資項目的財務評價方法投資項目的財務評價方法成本比較法成本比較法回收期法回收期法(PBP)平均報酬率法平均報酬率法 凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV） 內部收益率法內部收益率法(IRR) 獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法(PI)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 2022-4-1032回收期回收期 回收期回收期(Payback period,PBP) 使投資項目現(xiàn)金流量使投資項目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時期。等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時期。 選擇標準

21、：低于可接受的回收期標準選擇標準：低于可接受的回收期標準 特點：簡潔明了、易于計算特點：簡潔明了、易于計算 不能測度盈利，但可粗略測度風險不能測度盈利，但可粗略測度風險 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時間價值未考慮貨幣的時間價值 一般只作為輔助決策方法一般只作為輔助決策方法2022-4-1033 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（2-1） 凈現(xiàn)值(Net present value,NPV)某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差 計算方法： 選擇標準： NPV0，表明項目投資收益率i ， 項目可行 NPV0，表明項目投資收益率最低報酬率 特點：考慮了資金的時間

22、價值 能計量項目使用期的平均收益率，是相對數(shù)指標 適應于獨立項目的決策2022-4-1036內部收益率內部收益率(22) 計算方法： 1221112222211111022112211000F111111FiiNPVNPVNPViIRRiIRRNPViIRRiIRRNPViIRRCIRRCFIRRCFIRRCFNPVIRRCFIRRCFIRRCFCnnnn設2022-4-1037 獲利指數(shù)獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitability index,PI)某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量的比值計算公式：選擇標準：PI1 則項目可行特點：表示投資收益的相對數(shù) PI越大，項目投資收益

23、率越高 在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇 投資項目組合02211F/)1 ()1 ()1 (CiCFiCFiCFPInn2022-4-1038投資決策方法運用的比較 選用不同投資決策方法進行決策時，該方法應具備以下特征（1）考慮項目壽命周期現(xiàn)金流量 （2）考慮貨幣時間價值 （3）以使公司股東財富最大化為原則 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合 NPV表示盈利絕對值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額 IRR和PI表示盈利的相對值，反映投資回收的程度 通常運用投資方法對獨立項目決策時會得出一致的決策結論 2022-4-1039五、企業(yè)業(yè)績評價企業(yè)業(yè)績評價 會計計量標準會計計量標準歷史

24、成本計價、歷史成本計價、 收入確認收入確認 權責發(fā)生制、配比原則權責發(fā)生制、配比原則 會計報表的組成會計報表的組成 資產(chǎn)負債表：資產(chǎn)資產(chǎn)負債表：資產(chǎn)=負債負債+所有者權益所有者權益 利潤表利潤表：收入收入-費用費用=利潤利潤 現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 企業(yè)評價方法企業(yè)評價方法比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、 因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、 經(jīng)濟增加值評價、財務預警分析等經(jīng)濟增加值評價、財務預警分析等2022-4-1040業(yè)績評價中評價指標的選擇面臨許多矛盾困

25、難的選擇，呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢：面臨許多矛盾困難的選擇，呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢： 財務指標向非財務指標的發(fā)展財務指標向非財務指標的發(fā)展 凈利潤指標向現(xiàn)金流量指標的發(fā)展凈利潤指標向現(xiàn)金流量指標的發(fā)展 計量指標向非計量指標的發(fā)展計量指標向非計量指標的發(fā)展 貨幣計量向非貨幣計量的發(fā)展貨幣計量向非貨幣計量的發(fā)展 單一指標向綜合指標的發(fā)展單一指標向綜合指標的發(fā)展 歷史指標向持續(xù)發(fā)展指標的發(fā)展歷史指標向持續(xù)發(fā)展指標的發(fā)展 會計收益向經(jīng)濟收益的發(fā)展會計收益向經(jīng)濟收益的發(fā)展2022-4-1041評價方法經(jīng)濟增加值 經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，EVA），是一定時期公司所有成本被扣除后的

26、剩余收入，等于稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本。它實際上反映的是企業(yè)一定時期的經(jīng)濟學利潤。 經(jīng)濟增加值的計算模型為： EVA=NOPAT-KC 其中：NOPAT-稅后經(jīng)營利潤 K-加權平均資本成本 C-所利用的資產(chǎn)價值總額2022-4-1042經(jīng)濟增加值的計量 經(jīng)濟增加值的關鍵是會計利潤的調整 斯特恩斯圖爾特公司已經(jīng)確認了一百六十多種對會計利潤及資產(chǎn)負債表、利潤表可能做的調整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括存貨估價，通貨膨脹，壞賬準備金，重組費用，以及商譽的攤銷等等 僅就研究與開發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、壞賬準備金及存貨跌價準備、遞延稅款及資產(chǎn)負債表的調整事項進行說明2022-4-1043會計事項調整 研究與開發(fā)支出。 戰(zhàn)略性投資。 壞賬準備金和存貨跌價準備。 遞延稅款。 資產(chǎn)負債表項目的調整 2022-4-1044評價方法平衡計分法 由卡普蘭（Kaplan）和諾頓（Norton）于1992年創(chuàng)立的業(yè)績評價方法平衡記分卡，是由圍繞組織的戰(zhàn)略目標，以及體現(xiàn)或促進實現(xiàn)這些目標的關鍵因素的指標組成的業(yè)績評價系統(tǒng)，主要由財務、內部經(jīng)營過程、顧客、組織學習與成長四大方面的指標體系組成。 2022-4-10452022-4-1046財務方面 每股收益（EPS） 經(jīng)濟增加值（EVA） 現(xiàn)金凈流量或回款率 董事、管理層與員工的報酬增長率 社會貢獻