1、山東財政學院學年學期期末考試金融工程試卷(A)(考試時間為120分鐘，所有答題內容寫在答題紙上)學院班級姓名學號題號*四五六七總分得分閱卷人合分人（注意：ex=1+x,x>0）一、判斷題(每題1分，共10分；對的打V,錯的打X)1、遠期價值與遠期價格的含義相同。2、使用復制技術時，豆制組合的現金流特征與被第制組合的現金流特征不定致。3、當標的證券沒有收益，或者已知現金收益較小、或苕已知收益率小于無風險利率時,期貨價格應低于現貨價格。4、在期權交易中，買賣雙方都需要交納保證金。5、標的資產價格的波動率越高，那么期權的時間價值就越大。6、期權價值隨標的證券價格變化而變化的敏感性度量:為Gam

2、mas7、在BS定價公式中,假設標的證券的價格遵循普通的布朗運動。8、歐式石跌斯權和美式看跌期權的價格I：限是相同的，都為期權執行價格。9、行保護的看跌期權的盈虧平衡點為初始時刻標的資產的現貨價格與看跌期權價格之差。1()、石跌期權的反向差期組合是由份看以期權多頭與份期限較短的看跌期權多頭所組成。二、選擇題（每題只有1個最佳答案，每題2.5分，共25分）1、下面哪項不屬于金融工程管理風險的優勢。（）A.具有更高的準確性和時效性，B,具有成本優勢,C.能夠消除風險，D,具有靈活性。2、7頁金融資產的無套利價格是（）第1頁共4頁A、現價B、協議價格C、預期價格D、均衡價格3、下列關于遠期合約價值的

3、表述正確的是（）A、在合約建立時,無論標的資產的價格怎樣,遠期合約價值為零B、在合約期限內，遠期合約的價值等于標的資產未來價格的貼現值C、在合約到期日,遠期合約價值等于標的資產的市場價格D、在合約到期H,遠期合約價值等于合約多頭的買價與合約空頭的賣價之間的差4、在期貨交易中，基差是指（）。A、期貨價格與現貨價格之差B、現貨價格與期貨價格之差C、現貨價格與預期價格之差D、期貨價格與遠期價格之差5、期權價格即為（）。5、期權價格即為（）。A.內在價值B.執行價格C.時間價值D.內在價值加上時間價值6、假設ABC公司的股價是每股$100。份ABC公司4月份看漲期權的執行價格為$100,期權費為$5。

4、忽略委托例金，則卜列何種情況時，看漲期權持有苕將獲得利潤？（）A、股價漲到S104B、股價漲到$107C、股價跌到39（）D、股價跌到$96人.他條件不變，股票看跌期權的價格與卜列因素呈負相關的是（）A、股票價格B、到期時間C、股票波動率D、執行價格8、期權的最大特征是（）A風險與收益的對稱性B期權的賣方有執行或放棄執行期權的選擇權C風險方收益的不對稱件D必須每日計算盈與，到期之前會發牛.現金流動9、牛市差價組合是山（）所構成，A.份看漲期權多頭與份同期限較高協議價格的看漲期權空頭B.一份看漲期權空頭與一份同一期限較高協議價格的看漲期權多頭C.一份看跌期權空頭與一份同一期限較高協議價格的看跌期

5、權多頭D.以上答案都不正確10、卜列哪一項不屬于Black-Scholcs（B-S）期權定價模型的假設條件？（）A.沒有稅收B.沒有交易費用C.紅利支付按連續發利計算D.歐式期權三、簡答題（每題4分，共20分）1、什么是金融工程？2、簡述無套利定價以理，3、你認為某支股票價格將上升,股票的當前價格為29元,3個月期限，執行價格為30兀的行漲期權為2.9兀，你總共有資金5800兀。說明四種投資模式，并簡要說明兩種模式的優缺點。4、家很行發現它的資產與負債不相匹配，它吸收浮動利率存款,做了固定利率貸款，如何運用互換來抵消此風險？5、看漲期權的正向蝶式差價組合的構成及盈虧分化圖。、/四、計算題（每題

6、10分，共30分）1、假定當前的股票價格為10元，1年后股票的價格可能升至12元，或者下跌至9元。現有1份該股票的歐式看跌期權,執行價格為10.5元，有效期為1年。再假設無風險年利率是10%。試計算該股票的歐式看跌期權的價值，2、份本金為I億美元的利率互換還有.10月的期限，這筆互換規定以6個月的LIBOR利率交換12%的年利率（每半年計次第利）。市場上對交換6個月的L1BOR利率的所有期限的利率的平均報價為10%（連續復利）。兩個月前6個月的LIBOR利率為9.6%。請問上述互換對支付浮動利率的那一方價值為多少?3、股票價格為30美元，無風險年利率為10%,一個基于這個股票、執行價格都為25

7、美元癮式看漲期權的價格為2美元，歐式看跌期權價格為1美元，都將于6個月后到期,這其中是否存在套利機會?如果有,應該如何進行套利?五、案例分析題（共15分）第3頁共4頁近1娜，因為參與發雜的金融衍生品游戲，導致的企業巨虧事件一再上演。2004.年12月，中航油新加坡公司爆出5.54億美兀的巨額3損郡魁禍首正是公司白2003年3月底開始的投機性期權交易。2009年3月,中信泰富驚爆總額高達159億港元的|額外匯損失。引爆中信泰富【虧的“地雷”也是金融衍生品投機。而2009年4月爆出的國內兒大航空公司上年度業績Ii虧,虧損總額高達305.79億元,乂次把央企衍生品投資問題暴露在公眾眼前。2008年，

8、國航的油料套期保值業務損失達74.72億元，竟然占到了總亍損額的82%,而東航在燃油套期保值業務的損失約64億元，占比46%,中國遠洋（601919）所持FFA（遠期運費協議）約行50億元浮虧，還行一些央企因為境外利率與匯率的衍生交易而損失慘重，為什么中國企業會頻頻因參與海外衍生品交易而出現I1額虧損呢?請你運用學過的而牛品知識、從金觸I.程的角度進行剖析。一、判斷題（每題1分，共10分；對的打V,錯的打X）1、X2、X3、X4、X5、V6、X7、X8、X9、X10、X二、選擇題（每題2.5分，共25分）EC2、D3、A4、B5、D6、B7、A8、C9、A10、C三、簡答題（每題5分,共25分

9、）1、美國金融學家約翰芬納蒂在1988年為金融I.程作出了如下解釋：金融工程包括創新性金融具和金融過程的設小、開發和運用以及對企業整體金融問欣的創造性解決方略。該定義中的“創新”和“創造”這兩個詞值得重視，它們具有三種涵義：是金融領域中思想的躍進，其創造性最高；二是指對已有的觀念做出新的理解和應用：二是指對已有的金融產品和手段進行重新組合，以適應某種特定的情況，2、在套利無法獲取無風險超額收益的狀態下，市場達到無賓利均衡，此時得到的價格即為無凳利價格。無套利分析法是衍生資產定價的基本思想和重要方法，也是金融學區別于經濟學“供給需求分析”的個重要特征。當市場處于不均衡狀態時，價格偏離無套利價格，

10、此時就出現套利的機會。血套利力51將會推動市場重建均衡。市場一恢復均衡，套利機會就消失。3、方案是直接在股票市場上購買股票，方案二是用同樣的資金購買執行價格為30元的看漲期權為2.9,o29元可以購買10個看漲期權。當股票價格上升時購買看漲期權的收益率遠高于直接購買股票；反之，當股票價格下降時，購買看漲期權的負收益率也要遠大于購買股票。方案二者財務杠桿方面的巨大優勢，為風險偏好型的投資者提供了個性質不同的投資來道。4、該銀行現在吸收浮動利率存款、發放固定利率貸款，如果利率上升將會給使得該銀行的利澗減少。為了規避此類風險，該很行可以做這樣的個利率互換：定期向互換的對方支付個固定利率同時收到對方支

11、付的某一浮動利率。5、看漲期權的正向蝶式差價組合由協議價格分別為X,和X3的看漲期權多頭和兩份協議價格為先的看漲期權空頭組成。假設c,表示I時刻較低協議價格X1的看跌期權的價格，s表示I時刻較高協議價格X2的/跌期權的價格。C3表小t時刻較高協議價格X3的看跌期權的價格。則T時刻該組合的盈虧為：-2max(Sr-X2,0)+2c2+max(Sr-,0)-q+maxiST-X、,0)-c3X-3；X1<ST<心2X22S7+2c、+XC1+STXc,STNX；;2X?2,Sj-+2c2+St-Xg_03,2c3+Sr-XC1c3,2c2-C1。3，XST+2c2CC3,X2<S

12、7<XS7X1+2c,qq,X<S7-X,；ST<X.四、計算題(每題10分，共30分)1、解法一：構建，個由單位看跌期權多頭和單位的標的股票多頭組成的無風險組合。解法二：1年后如果股票升至：12兀，則該股票的歐式看后期權的價值為。元；如果股票下跌至9元,則該股票的歐式看跌期權的價值為1.5兀。假設在風險中性世界中，股票價格下跌至9兀的概率為P,則上升至12元的概率為1-P,歐式看跌期權的初始價值為p。根據風險中性定價原理，我們有:10=9P+12(l-P)e-,0%(1)P=1.5p4-,0%(2)從式(1)中我們解得P=0.316097,將其代入(2)可得p=0.4290

13、25元。2、該利率互換在到期之前rr兩次互換現金流，分別是4個月后和io個月后(即到期II)。下面利用債券組合方法求解該互換的價值。%,=(1x12%x1。8)/心。訝2+(1x|2%x108+108)J。"%22=(5.81+97.85)xlO6=103.66(百萬美元)%加=KN"%一1)x1O'+W=101.42(百萬美元)V=Bfix-BJh>al=103.66-101.42=2.24(白萬美元)因此該互換對支付浮動利率的一方價值為224萬美元。3、c=2,X=25,r=10%,T-f=O.5,S=3O,=1,則c+人-"-')=23

14、.8,+S=31,所以正確套利方法為買入看漲期權，賣空看跌期權和股票，將凈現金收入29(=30+1-2)美元進行3個月的無風險投資，到期時將獲得30.5美元。如果到期時股票價格高于25美元，將執行看漲期權，如果低于25美元，看跌期權將被執行，因此無論如何，投資者均將按照25元購買股票，正好用于平倉賣空的股票，因此將獲得凈收益5.5美元。五、案例分析題(共10分)此題者6M比較靈活，沒有固定答案考生只要能夠從金融工程角攫結合學過的衍生工具的特點進行分1即可的情得分.能夠從金融工程角度結合學過的衍生工具知識來分析案例，思路非常清晰，邏輯嚴密，分析透徹，能提自己的見解或看法*生10分能夠從金融工程角

15、度結合學過的衍生匕具知識來分析案例，思路比較清晰，邏輯比較嚴密，分析比較透能提出自己的見解或看法"僅81能夠從金融工程角度結合學過的衍生工具知識來分析案例,思路基本清晰，設輯比較嚴密，分析9-+l-fcb-BlT+-bBi+T+i*+H+T+-+b-+-+b+i-+fll-iibB*H-fci*-+i+-ii-i-+-+T+i+llB-ii+-Bfl-F-fcB-ii4-+b-Blli*l+-+-H,4-6¥）能夠從金融匚程角度納心學過的衍生工具知識來分析案例，思路不清晰.邏輯不嚴密，分析般。.0-4分近10年來，全球衍生品市場獲得了飛速發展。根據相關口徑統計，截至2009

16、年年末合約面值達636萬億美元，但僅有3.4%是通過交易所交易，其余都是通過場外柜臺交易（OTC）,其透明度和合理性一直備受市場質疑。這期間全球衍生品市場上出現較多企業套保失敗的案例（2008年為集中爆發期），國內相關案例也為數不少，巨虧的原因基本都是遭遇到了海外基金的埋伏。國外投行如何利用衍生品市場暗算中國企業1.信用交易。這是麻痹企業風險防范的關鍵因素。國外投行規定國內企業參與海外衍生品交易并不需要實際拿出資金，而是根據最近幾年的資產情況和財務報表（基本都是優質企業），向套保企業授權一定交易額度（3%-5%注冊資金規模）作為賬戶交易的保證金。例如，中航油事件中的中航油新加坡上市公司當時的注

17、冊資金達到6.5億美元，所能獲得的授信額度在2000萬-3000萬美元，也就是說中航油不用出一分錢就能在海外衍生品市場交易。如果說信用交易是麻痹企業輕松進入衍生品市場的首要因素，那么衍生品交易的杠桿性是進一步放大企業虧損風險的催化劑。按照10倍的杠桿比例計算，中航油潛在虧損上限將在2億美元以上。事實也是如此，2004年10月份，國際油價創出新高，中航油期權交易頭寸的賬面虧損實際達到1.8億美元，而其2003年的盈利僅為3000多萬美元。2.期權陷阱。確切地說期權陷阱是賣出看漲期權和賣出看跌期權存在無限虧損的風險，對市場參與者的資金實力和定價能力要求非常高，而權利金是迫使國內企業選擇具有潛在無限

18、虧損風險期權的關鍵因素。衍生品交易制度規定，買進看漲期權或是買進看跌期權的投資者需要付出權利金，得到主動行使期貨合約的權利；而賣出看漲期權或是賣出看跌期權的投資者得到權利金，但要被動執行并履行期貨合約的義務。也就是說，一旦投資者賣出看漲期權或賣出看跌期權，就等于在期貨供貨合同上簽了字，必須在規定時間內轉為期貨部位再執行交割。實際上，選擇賣出期權并非國內企業套期保值策略的實際需要，而是為了彌補買入期權頭寸部位上所付出的權利金。海外投行正是抓住了這點才得以暗算中國企業。3.定價權之爭導致錯誤的套保組合。無論國儲銅事件還是東航和國航套保門，中間折射出中國在銅和原油定價能力上的薄弱。我們知道歐式期權不

19、能提前履行期貨合同，對于國內企業參與境外套保策略來講，原則上是不應該賣出看漲期權或賣出看跌期權（存在不能履行期貨合同的能力），然而買進看漲期權或買進看跌期權擁有的是權利而非義務，在操作上要容易很多。簡言之，國內企業利用海外衍生品市場實現套期保值策略應當是買進看漲期權或是買進看跌期權，而非賣出看漲期權或是賣出看跌期權。國內企業因何遭遇逼倉一個值得注意的現象，中信泰富、深南電、東航、國航在金融危機期間爆出的虧損，包括之前的中航油事件，起因都是參與了不受監管的場外交易市場（OTC）,而在2008年金融危機期間，真正參與場內套保的中國企業絕大部分取得了好的效果。這并非說OTC市場沒有存在的必要，而是華

20、爾街的投行們利用自身在國際金融市場嫻熟的操作手法以及絕對的影響力和資金實力與中國企業進行著不公正的交易。國內那些在衍生品市場被逼倉的企業都存在一個共同點：參與衍生品交易之前，擁有良好的信用記錄，企業運營穩定，并且注冊資本基本都在數億美元。如中航油是新加坡上市公司，曾經成為新加坡國立大學MBA的教學案例。為何中國企業屢屢挫敗于海外衍生品市場？從中航油事件和國儲銅事件來看，供求關系的判斷失誤是其中一方面原因，而另一方面是企業對海外衍生品市場內在運行特點缺乏深刻理解以及缺乏制定相關套保策略的必要知識。1.市場供求關系的判斷失誤。自2001年年底中國加入WTO之后，世界經濟在中國經濟高速增長的推動下，

21、出現了新一輪的恢復性上漲。由此導致原材料和能源價格需求緊張，價格不斷走高。國內不少大型企業出于規避價格異常波動風險的目的，想通過參與海外衍生品市場來鎖定風險。但在實際操作中，對市場供求關系的錯誤判斷加上未能正確理解衍生品市場內在運行特點，導致建立錯誤頭寸而暴露巨大風險敞口，最終被海外基金逼倉構成巨額虧損。2.有效監管的缺失。海外投行給中國企業的授信交易造成了國內金融監管部門在資金源頭上未能有效控制國內套保企業的風險。2004年的中航油事件，有兩點非常值得關注：第一，中航油賣出看漲期權的對手是高盛、巴克萊、三井住友、標準銀行等一些長期浸漬于衍生品市場的老牌金融機構。第二，中航油掌握交易核心機密的

22、交易員均是外籍人士，來自澳大利亞、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也很少出現。在高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關鍵位置交易員一般都是美國人。3.錯誤的衍生品套保策略。以上企業構成巨虧的一個重要原因是選擇了錯誤的期權套保策略，無論是賣出看漲期權還是賣出看跌期權，合約背后承擔的是義務而不是權利，同時潛在的虧損風險也是無限的。一般作為期權賣方需要很強的風險管理能力與相當強大的資金實力，或者手中正好具有充足的對應資產可以履約。顯然，這些條件是中航油等企業所未擁有的。企業如何從失敗中吸取教訓企業要想通過金融市場套期保值策略實現原材料價格的風險鎖定，不僅要對全球

23、宏觀形勢有著全面的了解，還必須掌握衍生品交易市場內在的運行特點。衍生品市場的多空交易機制以及權利和義務的區別證明了鎖定成本的方法多式多樣，在國內企業對國際金融衍生產品的結構不是十分了解的情況下，實際操作一定要慎之又慎，以下幾點需要國內企業不斷加強和培育：1.健全內控，規范執行套保業務。企業套期保值的目的在于規避價格風險，鎖定成本，而不是進行期貨投機，賺取風險利潤。因此在執行套保業務期間，應根據企業實際需求量的適當比例進行套保業務，謹慎操作，動態監控，不能輕易逾越套保規模。另外，評價企業執行套保業務的標準并不是期貨頭寸是否盈利，而是是否真正實現了風險的規避。2.強化監管，明確信息披露義務。金融衍

24、生品在我國仍處于起步階段，相關法律法規有待于進一步完善。強化監管需從企業自身內部行為與外部監管手段兩方面著手。一方面，企業應加強對金融衍生品知識的培訓與了解，并加強對衍生品交易的風險評估與風險應對能力，尤其應加強衍生品交易的內部風控制度的建設與有效執行。另一方面，應加強對企業運用衍生品套保行為的監管。首先應加強企業對衍生品交易的內部控制與風險披露要求，監管框架應當涵蓋衍生交易市場風險的定量、定性信息披露與前瞻性信息披露。3.期貨專業人才培育。從事套保業務的企業應建立起專門的期貨業務團隊，由企業自身的期貨專業人員對套期保值方案設計、風險控制進行審核，避免掉入海外投行設置的陷阱而出現巨虧。目前國內

25、企業對海外衍生品市場了解較少，缺乏專業人才，不少企業將套保方案的設計全權外包給投行。殊不知國際投行在向國內企業推銷套保方案時，除了在合同中約定常規的套保產品外，往往還附加了一些極其復雜的金融衍生工具。如果企業缺乏期貨專業人才，而貿然采用這樣的套保方案，企業自以為在做套保，但事實上卻是在做投機，從而為巨額虧損埋下了隱患。境外衍生品交易的挑戰與應對境外期貨交易一直是我國期貨市場參與者關注的重點，但其發展歷程一波三折，有關政策多次調整。目前共有31家國有大中型企業經證監會批準可以從事境外與主營業務有關的套期保值業務，還有為數眾多的企業以及個人以各種形式，迂回曲折，實際參與境外期貨業務。企業通過參與國

26、際市場上商品期貨品種的套期保值交易，可以減少商品價格波動所造成的損失，同時，也有利于增加國內企業爭奪大宗商品國際話語權的機會與籌碼。然而，境外期貨交易機會與挑戰并存，成功與失敗只游離于閃念之間。由于現有交易監管機制的漏洞和缺陷，致使財大氣粗而又涉世未深的國內企業一次次遭受斷腕之痛，中航油、國儲銅、中信泰富、深南電、國航、東航，因參與境外衍生品交易而導致巨額虧損的企業名單至今仍在不斷更新。由于國內期貨公司暫時未能在國內合法開展代理交易境外期貨的業務，境外期貨公司趁虛而入，先聲奪人以打擦邊球的形式逐步開展代理業務。在這些交易中，交易系統由外方提供，無法將風險控制在境內，交易費用普遍過高，不完善的跨

27、境管理，導致投資者的合法權益難以真正得到保障。期貨交易的本質決定了它的全球性。中國經濟的高速發展呼喚我們在積極發展國內期貨市場的同時穩妥地參與境外期貨市場，中國金融市場融入全球金融市場已是大勢所趨，因噎廢食不可取，拉弓沒有回頭箭。然而，面對國有企業參與境外期貨交易一再發生巨大損失的令人焦慮的局面，面對境外期貨交易管理與需求不相適應的無奈狀態，我們應該以新的思維拓展視野，博采眾人之智慧，以高科技為突破口，尋找出既有利于市場發展又符合中國國情的應對辦法。應對一：套期保值必須強調與堅持風險可知可控的原則水可行船，亦可覆舟。期貨交易運用得好，可以幫助管理與分散風險，反之，則可能帶來滅頂之災。前者可通過

28、套保實現，后者往往因過度投機或策略不當所致。國資委、證監會都一再重申國企參與境外期貨交易只可套保，不可投機。這一原則本無可非議，問題在于對套保與投機的定義界定不清，實際操作性大打折扣。遭受損失的企業都堅稱自己開展的業務屬正常的套保行為，而非投機。從風險管理的角度來看，判斷期貨交易行為是否屬于套保的基本原則應有兩條：期貨頭寸不根據已披露的信息，深南電、國航、東航等與高盛、摩根、瑞銀等境外投行簽署的交易協議都存在一定條件下風險無限放大的情形。因此，不管主觀意愿如何，實際效果已構成了投機，或隱性投機。套保并非免費的午餐，尤其是期權套保，在一定意義上相當于購買保險，是有代價的，而且越是深度價內或離執行

29、期越遠的期權成本就越高。因此，企業應根據自己的實際經營情況以及對市場的判斷，決定套保的數量大小以及執行策略。套保過度、不足或者套保策略不適當，都可能導致無法實現期貨與現貨之間的有機協調，最終增大企業的運營成本。美國西南航空公司（SouthwestAirlines）是近年來套保最為成功的企業之一，其采用包括購買原油與無鉛汽油期貨、看漲期權、互換等在內的各種直接和間接套保策略，自從1999年開展套保業務以來累計節省了約35億美元。它山之石，可以攻玉。西南航空公司的成功經驗，值得國內有關企業深入研究，借鑒學習。應對二：堅持避免參與復雜的場外結構性衍生品交易1境外期貨市場已有多年歷史，各種基本場內期貨

30、交易品種有數百種之多（不包括股票期貨，涵蓋金屬、能源、農產品、利率、指數、外匯等各個領域，基本能夠滿足國內企業的境外套保需求，也能滿足絕大多數投資者的投資要求。場內交易透明度高，價格公平合理，信用風險低，產品性質簡單明了，應是國內企業或其它投資者參與境外期貨交易的首選與重點。但從已披露的信息來看，部分企業與境外機構簽署的協議包含了復雜的場外結構性衍生品交易，而往往是這些交易，最終導致國內企業的巨額虧損。事到如今，與其歸咎于境外對手設陷阱迷惑自己上鉤，還不如反躬自問，打破沙鍋問到底，為什么總有部分企業甘愿舍棄透明、公開的場內交易，前赴后繼地通過風險不易度量與控制的場外衍生品市場進行套期活動呢？據

31、了解，部分原因是由于信息渠道不暢通，對境外產品了解不夠所導致的誤解，也有參與交易的相關人員對境外市場與產品認識理解存在偏差的原因。以國內企業屢屢折戟的航油套保為例。由于除了規模不大的印度綜合交易所（MCX）的ATF產品外，國際上缺乏場內航油期貨市場，有人便認為必須通過新加坡航油市場參與交易，其實這是一種誤解。實際上，世界上許多航空公司采用的是多種策略，包括在紐約、倫敦原油期貨市場購買與航油相關度極高的場內原油與無鉛汽油期貨的間接套保，以對沖價格波動的風險，從而避開風險高交易不透明白新加坡航油紙貨市場，更不用說那些復雜的場外結構性衍生品了。場外交易除了存在流動性差、透明度低、信用風險高、定價不準

32、確等缺陷以外，其交易環境也不利于有效的監管，甚至有可能為個別人謀取私利提供條件。因此，應該從嚴控制國企在參與境外期貨交易中采用場外結構性衍生產品。同時，加強與境外主要交易所的溝通與合作，做好境外期貨交易產品的市場推廣工作，使國內企業更深入了解與充分利用境外成熟的場內期貨期權產品。應對三：充分發揮專業期貨公司的骨干作用由于各種原因，各企業的境外期貨交易大部分直接通過境外金融機構完成，國內的期貨經紀公司無法在公平競爭的環境中獲利，不得不將這一業務的巨大利潤空間拱手相讓。可喜的是，政府監管部門對這一業務進行了大量的調研工作，有關試點即將展開，這預示著國內期貨公司后發制人的時刻有望到來。經過多年風風雨

33、雨的實踐與磨練，國內期貨公司尤其是優質的期貨公司已經基本摸索出一套符合國內市場規律的風險防范和化解機制。同時，還培養儲備了大批素質良好的期貨交易與市場分析人才。境外期貨交易，應當充分利用期貨公司的這些寶貴資源。可以選擇一批優質的期貨公司，與海外資金雄厚而且風險管理機制嚴密的期貨經紀商合作，開展境外期貨交易業務代理。在積極穩妥的前提下，應逐步將境外期貨業務擴展到更多有套保需求的企業，甚至個人用戶。充分利用國內期貨公司的資源開展境外期貨交易，將有利于疏導客觀存在的市場需求，規范與加強市場監管；有利于處理各種涉外法律糾紛，保護投資者的合法利益；有利于期貨經紀公司拓展新的盈利模式，打造在國際市場上有競

34、爭能力的中國期貨力量.應對四采取措施保護國家金融交易數據的安全近年來，中國已成為國際金融市場上趨之若鷲的熱門話題，但凡中國企業在國際市場上的一舉一動，都會引起競爭對手的關注，成為境外機構的重點研究目標。而在目前的賬戶設置機制下，國內機構的外盤交易信息基本上全盤暴露，包括機構名稱、持倉頭寸的大小與變化、資金的進出狀況等，對國家的金融安全極為不利。為此，我們提出兩種行之有效的方法。直接購買國外交易所的結算席位，這一方法可以直接購買國外交易所的結算席位。對于交易量大而且交易產品相對集中于某一交易所的少數機構來說明顯降低交易成本。從保護商業機密的角度來看，由于交易對手無法利用機會直接獲取國內企業的交易

35、數據，因此前進了一大步。不過，問題并不因此而完全解決。因為作為結算成員，雖然可以自己管理賬戶，但所屬的帳戶信息，包括持倉量的變化，對于結算機構以及后臺處理機構來說仍然是公開的。綜合帳戶(OmnibusAccount)根據美國的監管規定，當期貨公司將其兩個或兩個以上之帳戶綜合起來在另一家期貨公司開設的帳戶時稱為綜合帳戶原期貨公司中客戶的身份和相關交易細節可以選擇全部、部分或者完全不披露。國外有信譽的期貨商基本上都擁有全球主要交易市場的席位，國內期貨商通過簽署完全不披露信息的綜合帳戶協議與其合作，可解決交易信息暴露的問題，而且成本不高，應是一種更為理想的解決方案。綜合賬戶在國外證券與期貨交易市場的

36、運用已有時日，在期貨市場上，綜合賬戶廣泛用于期貨公司之間的合作，尤其是跨境交易。期貨公司可以把一組賬戶集中到一個綜合賬戶名下，而在另一家經紀商開設帳戶，無需批露每筆交易所屬個人或機構的真實詳細信息。由于所有客戶及其相關的交易活動將作為一個整體展現在國外金融機構面前，對方無法(或難以)區分其中持倉頭寸的歸屬，大大減少甚至完全避免國有大型企業期貨交易頭寸的暴露以及因信息暴露導致的潛在損失，因此可以有效地保護國家金融數據安全。由于綜合賬戶的交易量集中，還有利于與對方談判，降低交易費用標準。執行這一方法的挑戰在于風險管理。由于資金往來、保證金計算與風險管理均發生在整體綜合賬戶層次上。綜合賬戶的擁有方必

37、須自己負責具體客戶的賬戶管理，包括保證金計算與風險管理。因此，國內的期貨公司必須具備這種能力。應對五：研發符合國際期貨行業標準的風險管理系統與加強風險管理風險管理方面將是國內企業參與境外期貨交易過程中面臨的最大挑戰。目前國內對境內期貨交易的保證金實行集中實時監控，風險數據隨時都處在有關部門的掌控之中；而對外盤交易則缺乏相應的機制，監管機構或國資委都無法掌握第一手的市場風險數據，只能一次次在事后利用會議或發布新規定等行政手段強化管理，顯得十分被動。由于風險管理能力不足，各期貨試點公司以及參與境外期貨交易的企業的套保行為主要通過簡單的期貨交易來實現，不僅不敢輕易涉足復雜的價差交易以及期權交易，連真

38、正有效的套保交易都難以實現，極大地限制了業務的縱深擴展與在國際市場上的競爭能力。如果采用不披露信息的綜合帳戶設置來避免金融數據的暴露，則對風險管理提出了更高的要求。因為簽署綜合帳戶協議的前提之一就是國內的金融機構必須具備能采用國際期貨市場的行業標準SPAN進行保證金計算與風險管理的能力，這勢必離不開現代化的實時風險管理系統。能用于全球期貨期權等衍生品交易的實時風險管理系統是現代高科技的產物，它綜合了衍生品風險理論、數學模型與現代計算機技術，加上大量實際市場經驗的反饋。國內的這一領域過去一直處于技術空白狀態。開發具有自主知識產權的風險管理系統，是我國金融業長足發展和立足國際市場的根本需要。只有真

39、正掌握核心技術，掌握核心模塊的原理與源代碼掌握從風險理論到技術實現的全過程，才可以獨立自主地有針對性地研發出具有自主知識產權的產品，并不斷加以改進與創新，從根本上解決國家金融安全的隱患。應對六:研發與采用有具有自主知識產權的外盤期貨交易系統由于國內過去沒有自己研發的外盤交易系統，參與境外期貨交易只能完全依賴境外交易機構提供的交易系統。從金融信息技術發展的角度來看，長期依賴于別人，一舉一動均處在境外機構的控制之下，無法有效保護金融數據安全；而且由于對方可以輕而易舉地控制手續費的高低，獲取高額利潤，失去了競爭中的主動權。只有通過自己研發的境外期貨交易交易系統，方可獲取外盤交易的實時數據，實現與風險管理系統的連接與整合，真正掌握完整的外盤交易數據控制的主動權。國內前不久已實現了這一目標，并實現與同樣具有自主知識產權的風險管理系統相連接。這不僅標志著我國金融高科技產品的重大突破，而且對推動我國境外期貨交易具有重大的現實意義。應對