1、目前進展2007年9月24日，華晨汽車集團明確表示：華晨汽車集團目前尚無重組ST金杯（600609）的計劃，并且在未來三個月內，華晨汽車集團也沒有重組ST金杯的重大舉措。可能的發展趨勢ST金杯目前的生產經營情況穩定，推倒重來式的重組并不可取，可行的方案就是引進新的戰略投資者；另外華晨集團需要借助資本市場實現進一步融資的需要。未來的重組可能性很大。案例調研政府有意"拉郎配"市場對華晨重組ST金杯，資產注入的預期由來已久。2007年7月華晨汽車在納斯達克退市，喪失掉了在美國融資的渠道，華晨集團董事長祁玉民一直在謀求恢復內地市場的融資功能，包括內地整體上市及向已有上市公司注資都在

2、計劃中。事實上，這種朦朧的預期和猜測也并不是毫無道理的，由于華晨寶馬二期擴產、沈陽A級車項目、四川綿陽華僅靠銀行貸款是解瑞項目以及華晨后續新車型的自主研發以及新產品投放都將產生龐大的資金需求,決不了問題的。從公司公開的信息分析，比較可能的方案是：公司首先引進戰略投資者，改善公司的股權結構和財務結構，然后借助資本市場實現進一步融資。再加上金杯與華晨、寶馬的特殊關系、汽車產業在遼寧省的地位、金杯對恢復融資資格的需要等等，都使華晨重組ST金杯擁有了豐富的預期。更要命的是ST金杯已經到了背水一戰的重組邊緣，不重組就要退市。一些上市公司已無持續生產經營能力時都在想辦法保牌，更何況ST金杯目前的生產經營都

3、在逐漸走上正軌，其作為遼寧省的汽車名片，走入退市這一步顯然是任何一方都不愿意看到的。因此，ST金杯極有可能在省政府的授意下展開新一輪保牌重組大戰。通過一系列的資產置換實現扭虧保牌的最終目的。而通過各種公開資料披露，可以發現，ST金杯也的確是在向著這一方向努力。重組方式的猜想：1. ST金杯股權拍賣2007年12月25日，上海壹信拍賣有限公司、廈門中正將公開拍賣廈門和生的10，967萬元債權。但2007年12月20日，ST金杯發布這部分債權風險警示公告，并向遼寧高院提起訴訟，請求確認廈門和生與華融沈辦簽訂的債權轉讓協議無效。廈門和生持有ST金杯10,967萬元的債權因無人競拍而流拍。這種拍賣股權

4、的方式，本來也是一種改變現在股本結構的方式，但是ST金杯又為什么要阻止廈門和生10967萬元債權拍賣？據悉，這是ST金杯想拖延履行債務，進行后期債務重組設想。2. 債務重組ST金杯2008年1月15日發布公告，公司和金杯產業及沈陽輪胎，與工行南站支行、工行南京街支行簽署了以物抵債還款免息協議，同意對公司及所屬企業不良貸款進行以物抵貸、還本免息，以此解決公司長期逾期的不良貸款問題。其中ST金杯償還工行南站支行現金1.17億元，以物抵債3.9億元，并且工行南站支行、工行南京街支行雙方減免債務承擔人ST金杯、金杯產業、沈陽輪胎三方積欠的貸款利息21億元。此協議經遼寧省國資委協調，ST金杯同債權人和債

5、務抵押人協商，同意以債務抵押人沈陽金杯車輛制造有限公司和金杯汽車大廈提供第三者以物抵債。ST金杯將在協議履行后6個月內，將上述債務抵押人提供的抵押資產贖回。然而，目前公司的情況依然非常糟：債務包袱沉重，財務費用居高不下；由于整車產量的進一步拉升，造成資金缺口加大；歷史遺留問題在短期內難以徹底解決，特別是解決職工安置和維護穩定的任務仍十分艱巨。而且公司融資能力嚴重不足，因此在協議履行后6個月內抵押資產的贖回存在重大不確定性，新的危機或許又在潛伏之中。3. 引進新戰略投資者2007年4月份，華晨汽車制定了資本運作的幾種方案，首先是ST金杯向寶馬定向增發；其次是華晨汽車回歸內地A股市場；最后是引入除

6、寶馬之外的新的戰略投資者，比如經銷商和供應商。這個舉措，華晨汽車有其優勢。專業研究機構指出：ST金杯的實際控制人是華晨中國，持有90.1股份。華晨中國在香港上市，旗下有華晨寶馬這樣的優質資產。在上汽、一汽紛紛在A股整體上市的情況下，華晨系未來通過公司整體上市的概率很大。以上三種思路，據內部消息稱都已經實施或者上報主管政府機構審批，至今采取哪一種，還沒有最后確定。對ST金杯進行分析過程中，筆者從華晨內部還了解到一種可能的新思路，即對上市公司股東結構進行重組，引進供應商和國外大的經銷商參股ST金杯。迷離的重組機遇華晨集團旗下有三個上市公司：ST金杯、申華控股和在港上市的華晨中國。申華控股多為投資性

7、資產，生產型資產不多，不太適合集團的整體上市，而華晨中國回歸A股還沒有明確的時間表，因此自然而然把目光鎖定到了ST金杯身上。此次重組的另一個潤滑劑，是2007年東北老工業基地區域發展論壇中，建議的遼寧省政府重視對ST類公司殼資源的利用，鼓勵區域內外的企業收購、兼并本地殼公司，這為ST金杯的重組營造了良好的外部政策環境和社會輿論環境。障礙正當上下全力期待華晨集團充分利用ST金杯的殼資源作為融資平臺的時候，主角華晨集團對于借殼ST金杯卻態度不明朗。目前，筆者沒有得到關于華晨集團未來發展規劃中企業融資戰略中所涉及ST金杯重組的任何官方公開材料。甚至祁玉民否認了此前媒體報道的將通過重組ST金杯進行融資的消息：我們資金需求量很大，壓力也很大，會全方位地來融資，但并沒有重組ST金杯的計劃。