1、2021/3/141第第6章章物流企業的資本成本、資本結構及物流企業的資本成本、資本結構及長期融資長期融資n學習目標學習目標n了解如何確定物流企業的股權資本的成本、債務成本及總資本成本n了解物流企業經營活動中會在總資本成本方面遇到的一些問題以及相應對策n了解物流公司獲取資金的主要來源以及各個來源的優缺點2021/3/1426.1 資本成本資本成本n6.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n6.1.2 物流企業的資本成本物流企業的資本成本2021/3/1436.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n1長期負債成本長期負債成本n企業實際稅前負債成本:n稅后負債成本:01(1)(1)NiiidiPI

2、PfK(1)cdT K2021/3/1446.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n比較準確的稅后負債成本:01(1)(1)(1 )NiicidiPITPfK2021/3/1456.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n2優先股成本優先股成本(1)pppDKPf2021/3/1466.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（1）無風險利率加風險增益法sfpKrR2021/3/1476.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折現現金流法n恒定型公司股票價格 為:0P1101(1)issiDDPKK10sDKP2021/3/1486.1.1 資

3、本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折現現金流法n如果公司是勻速增長型,假定預計股票紅利每年以增長率g增加,則股票價格 為:0P111011(1)(1)(1)iiiisssiiDDgDPKgKK10sDKgP2021/3/1496.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（3）資本資產定價模型法 -無風險利率 -市場資產組合的預期收益率( ) ()mffE rrE rrfr()mE r ;2021/3/14106.1.2 物流企業的資本成本物流企業的資本成本n資本成本是指資本的加權平均成本,用 表示,有時記做WACCn（Weighted Averag

4、e Cost of Capital）n歷史資本成本n邊際資本成本2021/3/1411n如果物流企業的長期負債、優先股、普通股、保留盈余占總資本的比重分別為 、 、 、 ,則其資本的加權平均成本為:dWpWsWeWaddppsseeKW KW KW KW K2021/3/14126.2 資本結構及杠桿資本結構及杠桿n6.2.1 早期資本結構理論早期資本結構理論n6.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n6.2.3 杠桿杠桿n6.2.4 資本結構的選擇及調整資本結構的選擇及調整2021/3/14136.2.1 早期資本結構理論早期資本結構理論n1凈收益理論凈收益理論n2營業收益理論營業收益理

5、論n3傳統理論傳統理論2021/3/14146.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n1符號含義與公式nD表示公司負債的市場價值nE表示公司普通股權益的市場價值,它等于該公司股票價格乘以發行在外的股數。nV表示公司資產的價值,簡稱公司價值。nV=D+EnEBIT為息稅前利潤,有時也叫做營業凈益。2021/3/14156.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n1符號含義與公式n假定公司為恒定型公司:n每年凈利潤(EBIT)(1)dcDKT(EBIT)(1)dcsDKTKEE2021/3/14166.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n公司的資本成本為:WACC(1)EBIT(1)a

6、dcscDEKKTKVVTVEBIT(1)caTVK2021/3/14176.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結構理論資本結構理論n（1）理想環境中的MM資本結構理論n結論:在理想環境下企業價值V只依賴于EBIT,和借債多少沒有關系。2021/3/14186.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n理想環境假設:n 投資者在投資時不存在交易成本;n 投資者,包括機構和個人,都可以用同一利率借款和貸款;n 不管企業和個人負債多少,提到的利率都是無風險利率;n 不存在個人所得稅;2021/3/14196.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n 企業

7、的經營風險是可以度量的,經營風險相同,即認為風險相同;n 企業的投資者與經理層具有完全相同的有關企業的信息;n 企業只發行無風險債券和風險權益;n 無破產成本,并不存在代理成本;n 企業的EBIT預期是等額永續年金。2021/3/14206.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結構理論資本結構理論n（1）理想環境中的MM資本結構理論n命題I:有負債公司的價值與無負債公司的價值相等LUVV2021/3/14216.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結構理論資本結構理論n（1）理想環境中的MM資本結構理論n命題II:

8、n有負債公司的權益成本 比相同經營風險的無負債公司的權益成本KsU要高,高出部分體現為財務風險增益,該風險增益與 成正比,負債比率越高,KsL越大2021/3/14226.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論LLUUL()sssdDKKKKE2021/3/14236.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結構理論資本結構理論n（2）存在公司所得稅的MM資本結構理論n命題I:有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上稅避的現值LULcVVTD2021/3/14246.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結構理論資本結

9、構理論n（2）存在公司所得稅的MM資本結構理論n命題II:n有負債公司的權益成本等于無負債公司的權益成本加上財務風險增益LLUUL()(1)sssdcDKKKKTE2021/3/14256.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權衡米勒模型和權衡模型模型2021/3/14266.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權衡模型米勒模型和權衡模型n（1）存在個人所得稅的資本結構理論LUL(1)(1)11cpepdTTVVDT2021/3/14276.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n3MM理論的修正理論的修正米

10、勒模型和權衡模型米勒模型和權衡模型n（2）存在財務危機成本和代理成本的資本結構理論LULPV(FDC)PV(AC)cVVTD2021/3/14286.2.2 現代資本結構理論現代資本結構理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權衡模型米勒模型和權衡模型n（2）存在財務危機成本和代理成本的資本結構理論n稅率高的企業應多負債,稅率低的企業應少負債n資產風險大的企業應少負債n固定資產份額較大的企業,應較多負債;n而無形資產份額較大的企業,應較少負債2021/3/14296.2.3 杠桿杠桿n1經營杠桿經營杠桿n（1）經營杠桿的概念n固定成本的存在造成的利潤變動率大于業務量變動率的現象,叫經營杠桿（

11、Operating Leverage）。2021/3/14306.2.3 杠桿杠桿n1經營杠桿經營杠桿n（2）經營杠桿的度量EBITDOLEBITEBITQQ變動業務變動率量率2021/3/14316.2.3 杠桿杠桿n1經營杠桿經營杠桿n（3）經營風險與經營杠桿n經營杠桿大,導致資產收益率大幅降低,并且加大了經營風險。2021/3/14326.2.3 杠桿杠桿n2財務杠桿財務杠桿n（1）財務杠桿的概念n由于固定財務成本的存在,使每股盈利的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度的現象,叫財務杠桿（Financial Leverage）。2021/3/14336.2.3 杠桿杠桿n2財務杠桿財務杠桿n

12、（2）財務杠桿的度量EPSDFLEBITEPSEPSEBITEBIT變動變動率率2021/3/14346.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（1）總杠桿的概念n經營杠杠和財務杠桿的綜合作用,稱為總杠桿（Total Leverage）,它表明業務量對每股盈利的影響。2021/3/14356.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（2）總杠桿的度量DTLDOLDFLEPS=變動業務變動率量率2021/3/14366.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（3）企業風險與總杠桿n企業的總杠桿度越大,業務量變動引起的每股盈利變動的幅度就越大,企業的風險就越大。2021/3/14376.2.4 資本結構的選擇及

13、調整資本結構的選擇及調整n1影響資本結構選擇的基本因素影響資本結構選擇的基本因素n經營風險n資產類型n所得稅稅率和利率n負債容量2021/3/14386.2.4 資本結構的選擇及調整資本結構的選擇及調整n2影響資本結構選擇的其他因素影響資本結構選擇的其他因素n行業因素n投資者和管理者的態度n債權人的態度n企業經營狀況和財務狀況n激勵機制n融資時機2021/3/14396.2.4 資本結構的選擇及調整資本結構的選擇及調整n3資本結構選擇的定量分析方法資本結構選擇的定量分析方法n方案對比法n每股盈利無差別分析法n逐步測試法2021/3/14406.2.4 資本結構的選擇及調整資本結構的選擇及調整n

14、每股盈利無差別分析法:1212(EBIT)(1)(EBIT)(1)ITITnn2021/3/14416.2.4 資本結構的選擇及調整資本結構的選擇及調整n4資本結構的調整資本結構的調整n存量調整n增量調整n減量調整2021/3/14426.3 長期融資長期融資n6.3.1 長期融資的含義長期融資的含義n6.3.2 長期融資的渠道長期融資的渠道n6.3.3 長期融資的原則長期融資的原則n6.3.4 長期融資的方式長期融資的方式2021/3/14436.3.1 長期融資的含義長期融資的含義n物流企業長期融資是指企業通過各種方式和法定程序,從不同的資金渠道,獲得使用期限在1年以上的資金的全過程。20

15、21/3/14446.3.2 長期融資的渠道長期融資的渠道n投資者投入資金n企業提取資本公積金和保留盈余n企業發行股票n企業利用銀行信貸n企業發行長期債券n通過租賃方式融通資金2021/3/14456.3.3 長期融資的原則長期融資的原則n測算投資效益,明確投資方向n科學預測資金的需要量,及時供應資金n合理選擇融資方式,盡可能降低資本成本n合理利用負債經營,正確處理融資風險n改善投資環境2021/3/14466.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權益性融資權益性融資n（1）吸收直接投資n（2）企業內部積累資金n（3）聯合經營n（4）發行股票2021/3/14476.3.4 長期融資的方式

16、長期融資的方式n1權益性融資權益性融資n（1）吸收直接投資n1）優點:n2）缺點:2021/3/14486.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權益性融資權益性融資（2）企業內部積累資金n1）法定公積金n2）法定公益金n3）任意公積金n4）保留盈余2021/3/14496.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權益性融資權益性融資n（3）聯合經營n1）國內聯合經營n2）中外聯合經營2021/3/14506.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權益性融資權益性融資n（4）發行股票n1）公司設立時的股票發行條件n2）增股的條件n3）股票發行的方式n4）股票的承銷方式n5）發行成本2021

17、/3/14516.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（1）長期借款n（2）發行長期債券n（3）租賃2021/3/14526.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（1）長期借款n1）長期借款的條件n2）長期借款的程序2021/3/14536.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（1）長期借款n3）長期借款的優點n所需時間較短n 成本較低n靈活性好2021/3/14546.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（1）長期借款n4）長期借款的缺點n財務風險較高n限制條款較多n籌資數額有限2021/

18、3/14556.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（2）發行長期債券n1）債券的發行方式n2）債券發行的條件2021/3/14566.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n3）債券的償還與回收n一次償還和分期償還n償債基金n 提前收回n換債n可轉換債券2021/3/14576.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n4）債券融資的優點n成本較低n保證控制權n財務杠桿效應2021/3/14586.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n5）債券融資的缺點n風險較高n 限制較多n籌資數額有限2021/3/14596.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務性融資債務性融資n（3）租賃n1）經營租賃n2）融資租賃2021/