1、第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 期權(quán)交易的精妙之處之一在于可以通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成眾多具有不同盈虧分布特征的組合。 -無名氏第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略第一節(jié)第一節(jié) 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合 通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖。 圖8-1-1（a）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合的盈虧圖，該組合稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)（Covered Call）空頭。 圖8-1-1：標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的盈虧分布圖 圖8-1-1（b）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合的盈虧圖。圖8-1-1：標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的

2、盈虧分布圖 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略第二節(jié)第二節(jié) 差價組合差價組合 差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 （一）牛市差價（一）牛市差價（Bull Spreads）組合組合 牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。由于協(xié)議價格越高，期權(quán)價格越低，因此構(gòu)建這個組合需要初始投資。其結(jié)果可用圖8-2-1表示。從圖中可以看出，到期日現(xiàn)貨價格升高對組合持有者較有利，故稱牛市差

3、價組合。圖8-2-1：牛市差價組合第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略（二）熊市差價組合（二）熊市差價組合 熊市差價（Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成，也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成。 圖8-2-2：看漲期權(quán)的熊市差價組合 圖8-2-3 看跌期權(quán)的熊市差價組合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略第三節(jié) 蝶式差價組合 蝶式差價（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3

4、）/2，則蝶式差價組合有四種組合方式。本節(jié)僅舉兩種看漲期權(quán)的組合。 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合。它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖8-3-1所示。圖8-3-1：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合。它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖8-3-1相反，見圖8-3-2。 圖8-3-2：看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略第四節(jié) 日歷價差組合 日歷價差

5、（日歷價差（Calendar SpreadsCalendar Spreads）組合是由兩份相同協(xié)議價格、組合是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向日歷價差組合。稱看漲期權(quán)的正向日歷價差組合。一份看漲期權(quán)多頭與一份一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向組合。期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合

6、，稱一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向組合。看跌期權(quán)的正向組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向組合。看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向組合。第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l看漲期權(quán)的正向日歷價差組合盈虧分析 令T表示期限較短的期權(quán)到期時刻，c1、c2分別代表期限較長和較短的看漲期權(quán)的期初價格，c1T代表T時刻期限較長的看漲期權(quán)的時間價值， ST表示T時刻標(biāo)的資產(chǎn)的價格。當(dāng)期限較短的期權(quán)到期時, 若ST，空頭虧STXc2，而多頭雖未到期，但由于此時ST已遠(yuǎn)高于X，故其價值趨近于STX

7、，即多頭盈利趨近于STXc1，總盈虧趨近于c2c1。若ST=X，空頭賺c2，多頭還未到期，尚有價值c1T，即多頭價值是c1c1T，總盈虧為c2c1+c1T。若ST0，空頭賺c2，多頭雖未到期，但由于ST遠(yuǎn)低于X，故其價值趨于0，即多頭虧損趨近于c1，總盈虧趨近于c2c1。我們把上述三種情況列于表8-4-1。 ST的范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 ST 趨近STXc1 XST+c2 趨近 c2c1ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1TST0 趨近-c1 c2 趨近 c2c1表8-4-1：看漲期權(quán)的正向日歷價差組合的盈虧狀況 圖8-4-1：看漲期權(quán)的正向日歷價差組合（看

8、漲期權(quán)的反向日歷價差組合的圖形與此相反）第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l看跌期權(quán)的正向日歷價差組合盈虧分析 用同樣的分析法我們可以畫出看跌期權(quán)正向差期組合的盈虧分布圖如圖8-4-2所示。看跌期權(quán)反向差期組合的盈虧分布圖正好與此相反，故從略。 圖8-4-2：看跌期權(quán)的正向日歷價差組合（看跌期權(quán)的反向日歷價差組合的圖形與此相反）第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 第五節(jié) 對角組合 對角組合（Diagonal Spreads）是指由兩份協(xié)議價格不同（X1和X2，且X1X2）、期限也不同（T和T*，且TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型： 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略

9、符號：c1、p1分別代表協(xié)議價格較低的看漲和看跌期權(quán)的期初價格，c1T、p1T分別代表協(xié)議價格較低的看漲和看跌期權(quán)在T時刻的時間價值，c2、p2分別代表協(xié)議價格較高的看漲和看跌期權(quán)的期初價格，c2T、p2T分別代表協(xié)議價格較高的看漲和看跌期權(quán)在T時刻的時間價值，T表示期限較短的期權(quán)到期時刻，ST表示T時刻標(biāo)的資產(chǎn)的價格。第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 1. 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 由看漲期權(quán)（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組合組成的。在期限較短的期權(quán)到期時,若ST= X2，空頭賺c2，由于多頭尚未到期，其價值為X2X1+c1T(即內(nèi)在價值加時間價值)，按價值賣掉，則多頭盈利X2

10、X1+c1Tc1，共計盈虧X2X1+ c2c1 +c1T；若ST ，空頭虧STX2c2，多頭雖未到期，但由于ST遠(yuǎn)高于X1，故此時多頭價值趨近于ST X1，即多頭盈利ST X1c1，共計盈虧X2X1+ c2c1；若ST 0，空頭賺c2，多頭雖未到期，但由于ST遠(yuǎn)低于X1，故此時多頭價值趨近于0，即多頭虧損c1，共計盈虧c2c1。我們把上述三種情形列于表5.2。 X2-X1+ c2 -c1 為正值還是負(fù)值，取決于（X2-X1）和（T*-T）的大小。如果X2-X1較大而T*-T 較小，則為正；如果X2-X1 較小而T*-T較大，則為負(fù)。在（X2-X1）和（T*-T）不變的情況下, 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價S

11、越接近X2, X2-X1+ c2 -c1的值越大。ST的范圍 (X1, T*)多頭的盈虧 (X2, T)空頭的盈虧 總盈虧 ST 趨近于STX1c1 X2ST+c2 趨近 X2X1+c2c1ST=X2 X2X1+c1Tc1 c2 X2X1+c2 c1+c1TST0 趨近-c1 c2 趨近 c2c1圖8-5-1：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合的盈虧分布圖 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 2.看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合。其盈虧圖與圖8-5-1剛好相反。第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。它是由

12、看漲期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合。用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖8-5-2所示。 圖8-5-2：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合的盈虧分布圖 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖8-5-2剛好相反。 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l5. 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖8-5-3所示。 圖8-5-3: 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l6

13、. 看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖8-5-3剛好相反。 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l7. 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖圖8-5-4所示。 8-5-4:看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖8-5-4剛好相反. 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 第六節(jié) 混合期權(quán) 混合組合是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

14、構(gòu)成的組合。第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 （一）跨式組合（一）跨式組合 跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。跨式組合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。底部跨式組合的盈虧圖如圖8-6-1所示，頂部跨式組合的盈虧圖與之剛好相反。圖8-6-1：底部跨式組合的盈虧圖第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略（二）條式組合和帶式組合（二）條式組合和帶式組合 條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。底

15、部條式組合的盈虧圖如圖8-6-2所示，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。 圖8-6-2：底部條式組合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 （三）寬跨式組合（三）寬跨式組合 寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。前者的盈虧圖如圖8-6-3所示。后者的盈虧圖剛好相反。 圖8-6-3：底部寬跨式組合 第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略第七節(jié) 期權(quán)組合盈虧的算術(shù) 人們用符號形象地表現(xiàn)各種期權(quán)以及組合的盈虧狀態(tài)，叫做期權(quán)組合的盈虧算術(shù)。第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略l 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表示。每個折點(diǎn)都用逗號隔開，各種基本頭