1、第六章第六章 投資決策投資決策 引導案例引導案例n20042004年年6 6月月7 7日，通用汽車中國公司在北京宣布，未日，通用汽車中國公司在北京宣布，未來來3 3年內將在中國投資年內將在中國投資3030億美元，全線推進在華業億美元，全線推進在華業務。到務。到20072007年，年，3030億美元投資主要用于上海通用汽億美元投資主要用于上海通用汽車有限公司和上汽通用五菱汽車有限公司的產能擴車有限公司和上汽通用五菱汽車有限公司的產能擴充，項目完成后通用汽車在中國合資企業的整車總充，項目完成后通用汽車在中國合資企業的整車總產能將由目前的年產產能將由目前的年產5353萬輛提升到近萬輛提升到近1301

2、30萬輛，通萬輛，通用汽車中國公司今后用汽車中國公司今后3 3年還將陸續推出近年還將陸續推出近2020款全新款全新及升級的汽車產品，它希望通過這次大規模的投資及升級的汽車產品，它希望通過這次大規模的投資來確定通用汽車在中國的布局來確定通用汽車在中國的布局n在大企業投資發展的同時，許多中小企業同樣在尋在大企業投資發展的同時，許多中小企業同樣在尋找著投資機會，期冀著自身的成長與發展。投資是找著投資機會，期冀著自身的成長與發展。投資是企業尋找新的盈利機會的唯一途徑，貫穿于企業經企業尋找新的盈利機會的唯一途徑，貫穿于企業經營的始終。然而，在現實中許多投資是失敗的，許營的始終。然而，在現實中許多投資是失

3、敗的，許多企業也因此走向消亡。怎樣合理地對投資項目進多企業也因此走向消亡。怎樣合理地對投資項目進行選擇，做出相對好的投資決策，是所有投資決策行選擇，做出相對好的投資決策，是所有投資決策者面臨的最重要的問題。者面臨的最重要的問題。 n由于固定資產投資是長期性的，一旦投入就很難再由于固定資產投資是長期性的，一旦投入就很難再改變。因此，企業的項目投資決策將決定企業未來改變。因此，企業的項目投資決策將決定企業未來相當長一段時間內的經營狀況和經營成果，乃至將相當長一段時間內的經營狀況和經營成果，乃至將決定企業是否能夠生存下去。所以，項目投資決策決定企業是否能夠生存下去。所以，項目投資決策是企業最重要的戰

4、略決策。在本章，我們討論企業是企業最重要的戰略決策。在本章，我們討論企業的投資項目決策問題。的投資項目決策問題。 第一節第一節 長期投資概述長期投資概述n一、投資的含義與意義一、投資的含義與意義n（一）投資的含義（一）投資的含義是指特定經濟主體（包括國家、企業和個人）是指特定經濟主體（包括國家、企業和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定企業角度看，投資就是企業為獲得收益從特定企

5、業角度看，投資就是企業為獲得收益而向一定對象投放資金的經濟行為。而向一定對象投放資金的經濟行為。n（二）投資的意義（二）投資的意義1.是實現財務管理目標的基本前提。是實現財務管理目標的基本前提。2.是公司發展生產的必要手段。是公司發展生產的必要手段。3.是公司降低經營風險的重要方法。是公司降低經營風險的重要方法。n二、投資的種類二、投資的種類按照投資與企業生產經營的關系，分為直接投按照投資與企業生產經營的關系，分為直接投資和間接投資資和間接投資按照投資回收時間的長短，分為短期投資和長按照投資回收時間的長短，分為短期投資和長期投資期投資按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投按照投資的方向不同，

6、分為對內投資和對外投資資按照投資在生產過程中的作用，分為初創投資按照投資在生產過程中的作用，分為初創投資和后續投資和后續投資按照投資項目之間的相互關系，分為獨立項目按照投資項目之間的相互關系，分為獨立項目投資、相關項目投資和互斥項目投資投資、相關項目投資和互斥項目投資按照項目現金流入與流出的時間，分為常規項按照項目現金流入與流出的時間，分為常規項目投資和非常規項目投資目投資和非常規項目投資n三、企業投資管理的原則三、企業投資管理的原則1.認真進行市場調查。認真進行市場調查。2.建立科學的投資決策程序。建立科學的投資決策程序。3.及時足額地籌集資金。及時足額地籌集資金。4.認真分析風險和收益的關

7、系。認真分析風險和收益的關系。n四、企業投資過程分析四、企業投資過程分析n（一）投資項目的決策（一）投資項目的決策1.提出投資領域和投資對象。提出投資領域和投資對象。2.評價投資方案的財務可行性。評價投資方案的財務可行性。3.投資方案比較與選擇。投資方案比較與選擇。n（二）投資項目的實施與監控（二）投資項目的實施與監控1.為投資方案籌集資金。為投資方案籌集資金。2.按擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投按擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目。資項目。3.實施過程中的控制與監督。實施過程中的控制與監督。4.投資項目的后續分析。投資項目的后續分析。n（三）投資項目的事后審計與評價（三）投資項目的

8、事后審計與評價第二節第二節 投資項目的現金流量分析投資項目的現金流量分析n一、投資現金流量的構成一、投資現金流量的構成n（一）初始現金流量（一）初始現金流量1.投資前費用投資前費用2.設備購置費用設備購置費用3.設備安裝費用設備安裝費用4.建筑工程費建筑工程費5.營運資金的墊支營運資金的墊支6.舊固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收舊固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益益7.不可預見費不可預見費 n（二）營業現金流量（二）營業現金流量指投資項目在投資期內每年因經營活動而獲得指投資項目在投資期內每年因經營活動而獲得的現金流量增量。的現金流量增量。如果某投資項目的每年銷售收入等于營業現金如果

9、某投資項目的每年銷售收入等于營業現金收入，付息成本等于營業現金支出，則：收入，付息成本等于營業現金支出，則： 年營業凈現金流量（年營業凈現金流量（NCF）=年營業收入年營業收入-年付年付現成本現成本-所得稅所得稅=稅后凈利稅后凈利+折舊折舊n（三）終結現金流量（三）終結現金流量項目終結時的現金流量主要指固定資產的處項目終結時的現金流量主要指固定資產的處理收入、凈營運資本的回收和停止使用的土理收入、凈營運資本的回收和停止使用的土地的變價收入等。地的變價收入等。在終結年份，不只是處理資產的回收，也可在終結年份，不只是處理資產的回收，也可能進行經營活動。因此，除了終結現金流量能進行經營活動。因此，除

10、了終結現金流量外，還有經營凈現金流量。外，還有經營凈現金流量。n二、現金流量的計算二、現金流量的計算凈現金流量又稱現金凈流量，是指在項目計算凈現金流量又稱現金凈流量，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。簡而言之就是一定的差額所形成的序列指標。簡而言之就是一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額時期的現金流入量減去現金流出量的差額 某年凈現金流量某年凈現金流量=該年現金流入量該年現金流入量-該年現金流該年現金流出量出量n三、投資決策中使用現金流量的原因三、投資決策中使用現金流量的原因1.采用現金流量有利于科學地考慮

11、資金的時間采用現金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素。價值因素。2.采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。際情況。 第三節第三節 折現現金流量方法折現現金流量方法n一、一、凈現值（）凈現值（）n定義定義 是指在項目計算期內，按設定折現率或基準是指在項目計算期內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。n基本計算公式基本計算公式凈現值凈現值=項目計算期各年的凈現金流量現值項目計算期各年的凈現金流量現值=（第（第t年的凈現金流量年的凈現金流量 第第t年的復年的復 利現值系數）利現值系數）n（

12、一）凈現值的計算步驟：（一）凈現值的計算步驟：1.計算每年的營業凈現金流量。計算每年的營業凈現金流量。2.計算初始投資現值。計算初始投資現值。3.計算未來現金流量的總現值。計算未來現金流量的總現值。n1）將每年的營業凈現金流量折算成現值。若每年）將每年的營業凈現金流量折算成現值。若每年的的NCF相等，則按年金法折算成現值；若每年的相等，則按年金法折算成現值；若每年的NCF不等，則先對每年的不等，則先對每年的NCF分別貼現，然后加總。分別貼現，然后加總。n2）將終結現金流量折算成現值。）將終結現金流量折算成現值。n3）計算未來現金流量的總現值。）計算未來現金流量的總現值。4.計算凈現值。其計算公

13、式為：計算凈現值。其計算公式為： 凈現值凈現值=未來現金流量總現值未來現金流量總現值-初始投資現值初始投資現值n（二）決策原則（二）決策原則獨立方案決策：凈現值大于或等于獨立方案決策：凈現值大于或等于0的投資項的投資項目才具有財務可行性目才具有財務可行性互斥方案決策：選凈現值大于互斥方案決策：選凈現值大于0中的最大者中的最大者n（三）凈現值指標的優缺點（三）凈現值指標的優缺點優點：考慮了資金時間價值、項目計算期內的優點：考慮了資金時間價值、項目計算期內的全部凈現金流量和投資風險。全部凈現金流量和投資風險。缺點：資金成本率缺點：資金成本率K K不易確定；計算比較繁瑣；不易確定；計算比較繁瑣；無法

14、從動態角度直接反映項目的實際收益率水無法從動態角度直接反映項目的實際收益率水平。平。n二、內含報酬率二、內含報酬率(IRR)定義定義 是指項目投資實際是能使投資項目的凈現值為是指項目投資實際是能使投資項目的凈現值為零的貼現率。它反映了項目的實際報酬。零的貼現率。它反映了項目的實際報酬。計算公式：計算公式：0)1(0 ntttIRRNCF（一）計算（一）計算IRR的步驟的步驟n1）若每年的）若每年的NCF相等，在建設起點一次投資，則：相等，在建設起點一次投資，則：n（1）計算（）計算（PVIFAIRR，n）的值；）的值；n（2）根據上述值，查）根據上述值，查n年的年金現值系數表；年的年金現值系數

15、表；n（3）若恰好找到等于上述數值的年金現值系數）若恰好找到等于上述數值的年金現值系數PVIFArm，n），則該系數對應的折現率），則該系數對應的折現率rm即為所求的即為所求的IRR；n（4）若找不到上述年金現值系數，則可找到表上同期）若找不到上述年金現值系數，則可找到表上同期略大略小于該數值的兩個臨界值及對應的兩個折現率，略大略小于該數值的兩個臨界值及對應的兩個折現率，然后采用插值法計算近似的內部收益率然后采用插值法計算近似的內部收益率IRR。NCFn每年每年初始投資額初始投資額 IRR,PVIFAn2）若每期）若每期NCF不等時，則步驟如下：不等時，則步驟如下：（1）先預估一個貼現率，并以

16、此貼現率計算凈現）先預估一個貼現率，并以此貼現率計算凈現值。若計算出的值。若計算出的NPV為零，說明預估的貼現率即為為零，說明預估的貼現率即為該項目的實際內含報酬率。若計算出的該項目的實際內含報酬率。若計算出的NPV為為正正，說明預估的貼現率小于該項目的實際內含報酬率，說明預估的貼現率小于該項目的實際內含報酬率，應應提高提高貼現率，再進行測算；若計算出的貼現率，再進行測算；若計算出的NPV為為負負，表明預估的貼現率大于實際內含報酬率，應表明預估的貼現率大于實際內含報酬率，應降低降低貼貼現率，再行測算。經反復測算，可找出凈現值由正現率，再行測算。經反復測算，可找出凈現值由正到負并且接近于零的兩個

17、貼現率。到負并且接近于零的兩個貼現率。n（2）根據上述兩個鄰近的貼現率，采用插值法，計算）根據上述兩個鄰近的貼現率，采用插值法，計算出該項目的實際內含報酬率。其計算公式為：出該項目的實際內含報酬率。其計算公式為：絕對值之和絕對值之和的的大小兩個貼現率計算出大小兩個貼現率計算出小貼現率計算出的小貼現率計算出的現率的差額現率的差額大小兩個貼大小兩個貼小貼現率小貼現率內含報酬率內含報酬率NPVNPV n（二）決策原則（二）決策原則獨立方案決策：獨立方案決策：IRR大于或等于公司的資本成大于或等于公司的資本成本或必要報酬率的投資項目才具有財務可行性本或必要報酬率的投資項目才具有財務可行性互斥方案決策：

18、選互斥方案決策：選IRR大于資本成本或必要報大于資本成本或必要報酬率中的最大者酬率中的最大者IRR的優缺點的優缺點:n優點：既可以從動態的角度直接反映了項目優點：既可以從動態的角度直接反映了項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀；影響，比較客觀；n缺點缺點: :計算過程復雜；當經營期大量追加投計算過程復雜；當經營期大量追加投資時，可能導致多個內部收益率出現，缺乏資時，可能導致多個內部收益率出現，缺乏實際意義。實際意義。n三、獲利指數（）三、獲利指數（）定義定義 是指投資項目未來收益的總現值與初始投資的是指投資項目未來收益的總現值與初始投資

19、的現值合計之比?，F值合計之比。計算公式計算公式投產后各年凈現金流量的現值合投產后各年凈現金流量的現值合 計初始投資的現值合計計初始投資的現值合計n（一）獲利指數的計算步驟：（一）獲利指數的計算步驟：1.計算每年的營業凈現金流量。計算每年的營業凈現金流量。2.計算初始投資現值。計算初始投資現值。3.計算未來現金流量的總現值。計算未來現金流量的總現值。n1）將每年的營業凈現金流量折算成現值。若每年）將每年的營業凈現金流量折算成現值。若每年的的NCF相等，則按年金法折算成現值；若每年的相等，則按年金法折算成現值；若每年的NCF不等，則先對每年的不等，則先對每年的NCF分別貼現，然后加總。分別貼現，然

20、后加總。n2）將終結現金流量折算成現值。）將終結現金流量折算成現值。n3）計算未來現金流量的總現值。）計算未來現金流量的總現值。4.計算獲利指數。其計算公式為：計算獲利指數。其計算公式為： 獲利指數獲利指數=未來現金流量總現值未來現金流量總現值/初始投資現值初始投資現值n（二）決策原則（二）決策原則獨立方案決策：獲利指數大于或等于獨立方案決策：獲利指數大于或等于1的投資的投資項目才具有財務可行性項目才具有財務可行性互斥方案決策：選獲利指數大于互斥方案決策：選獲利指數大于1中的最大者中的最大者（三）的優缺點（三）的優缺點n優點：可以從動態的角度反映項目投資的資金優點：可以從動態的角度反映項目投資

21、的資金投入與總產出的關系；投入與總產出的關系；n缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率；缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率；計算較復雜。計算較復雜。n一、投資回收期一、投資回收期定義定義是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。代表收回投資所需投資所需要的全部時間。代表收回投資所需的年限。的年限?；厥掌谠蕉?，資金流動性越強，方案越有利?；厥掌谠蕉?，資金流動性越強，方案越有利。第四節第四節 非折現現金流量方法非折現現金流量方法等的凈現金流量等的凈現金流量投產后前若干年每年相投產后前若干年每年相原始投資合計原始投資合計投資回收期投資回收期 下下年年凈凈流流量量某某年年尚尚未未回回收收額額小小于于下下年年凈凈流流量量的的年年數數額額某某年年末末尚尚未未回回收收的的投投資資投投資資回回收收期期 若初始投資一次支出，且每年凈現金流量相等時：若初始投資一次支出，且每年凈現金流量相等時：若每年凈現金流量不相等：若每年凈現金流量不相等：n投資回收期指標的運用投資回收期指標的運用在不考慮其他評價指標的前提下，只有當該在不考慮其他評價指標的前提下，只有當該指標小于或等于基準投資回收期的投資項目指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性才具有財務可行性n投資回收期指標的優點與缺點投資回收期指標的