1、1上海市金融工程研究會2003年學術年會基于產業資本市場結合的資產混合定價模型吳沖鋒上海交通大學金融工程研究中心2資產定價概述資產定價概述 34 第一類問題第一類問題5 第三類問題第三類問題6 第二類問題第二類問題78910 股票的收益（價值）來源股票的收益（價值）來源1112基于產業資本市場結合的混合資產定價模型, i tp, i tBt t, i tr,i ti ti ti tppBB13取差分和一階近似后可得,i ti ti ti ti ti tpQrRoepQ1415,m axLm tmr16對以上方程進行求解可得：2,()iiimmr RoerRoe17考慮現金紅利的混合定價模型考慮

2、現金紅利的混合定價模型12,1()iiimmrRoerRoe18特殊情況的資產混合定價模型2,()ifimfrrrr19（3）模型的基本特點 2021 模型結構對稱性iRoemr12,i 產業市場資本市場表達式特征表達式特征因子產業市場產出因子個性資本市場因子共性系數產業/資本效率系數共性資本市場行為系數個性分解的收益率總的表達式iRoemr1iRoe2,1()immrRoe12,1()iiimmrRoerRoe22 信息結構對稱性iRoe1mr2,i232.1 樣本數據 2425262.2 實證步驟 12,i272.2.2 檢驗方法,()i tfiMK im tfi trrrr,()()()

3、i tfiMKT im tfSMB ii tHML ii ti trrrRSMBHML2825個BM-Size資產組合的構造293031122,iiiiirRoe 1,iiM Kiir 1,2,3,iiMKT iHMLiSMBiir32 比較方法比較方法33實證結論實證結論3.1 3.1 個股的截距項不為零的比例個股的截距項不為零的比例 如果截距項不為零的比例越低，在一定程如果截距項不為零的比例越低，在一定程度上說明模型的經濟解釋能力越高。在度上說明模型的經濟解釋能力越高。在849支股票中，支股票中，CAPM模型中截距項不為零的模型中截距項不為零的比例是比例是0.099，Fama-French

4、模型中截距項模型中截距項不為零的比例是不為零的比例是0.151，而混合定價模型中，而混合定價模型中截距項不為零的比例是截距項不為零的比例是0.068。343.2 橫截面回歸結果的比較橫截面回歸結果的比較35三種模型（個股）擬合優度三種模型（個股）擬合優度36CAPM模型模型+混合定價模型混合定價模型37三種模型（三種模型（組合1）擬合優度）擬合優度3839 +混合定價模型混合定價模型40 三種模型（三種模型（組合2）擬合優度）擬合優度41 系數值Pr |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定價模型Intercept0.01072.00010.04550.043320.17.00

5、01Roei0.51891.0001 2,I0.001410.4623 Panel B: Fama-French模型Intercept0.01367.00010.01550.01204.440.0042MKT,I-0.000820.6801 SMB,I0.004390.0032 HML,I0.001300.3405 Panel C: CAPM模型 Intercept0.01584.00010.0001-0.00110.090.7688MK,I0.0005770.7688 Panel D：混合定價Fama-French模型：Intercept0.007430.00150.07050.064912

6、.78.0001Roei0.56443.0001 2,I0.035430.2901 MKT,I-0.035630.2866 SMB,I0.00638.0001 HML,I0.010120.2372 Panel E：混合定價CAPM模型：Intercept0.01098.00010.04650.043113.74.0001Roei0.49047 |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定價模型Intercept-0.031850.03290.48700.440410.440.0006Roei0.926430.0021 2,I0.032780.0227 Panel B: Fama-F

7、rench模型Intercept-0.016800.32500.45990.38275.960.0042MKT,I0.024700.1386 SMB,I0.017010.0148 HML,I-0.029450.0016 Panel C: CAPM模型 Intercept-0.0320.0770.1980.1635.690.0257MK,I0.0390.026 Panel D：混合定價Fama-French模型：Intercept-0.012180.41710.63710.54166.670.0010Roei0.520680.1417 2,I0.105660.0136 MKT,I-0.090010.0553 SMB,I-0.007500.4519 HML,I0.006390.6463 Panel E