1、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO用國債期貨構(gòu)造利率期權(quán)郭佩潔中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司預(yù)期收益率下降，購買國債或者國債期貨，等待價(jià)格上升，賺取價(jià)差預(yù)期收益率上升，賣出國債期貨，等待價(jià)格下降，賺取價(jià)差預(yù)期收益率波動(dòng)性將增大，但不清楚收益率的變化方向？ 預(yù)期收益率的波動(dòng)性將會(huì)降低？ 利用基差交易，構(gòu)造期權(quán)，做多波動(dòng)性和做空波動(dòng)性中國國際期貨有限公司China Inte

2、rnational Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司重要概念到期收益率和債券價(jià)格修正久期收益率曲線最便宜可交割券(CTD)最便宜可交割券是隱含回購利率最高、凈基差最小的券基差=現(xiàn)券凈價(jià)-期貨凈價(jià)轉(zhuǎn)換因子凈基差=基差-持有收益隱含回購利率=債券價(jià)格針對(duì)利率變化的價(jià)格變化率。票面利率越高，久期越短。期限越長(zhǎng)，久期越大。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨

3、有限公司到期日：期貨價(jià)格=最低可交割券價(jià)格/轉(zhuǎn)換因子最便宜可交割券的特征中久期券3%收益率價(jià)格高久期券低久期券期貨價(jià)格等于最便宜可交割券的遠(yuǎn)期價(jià)格期貨價(jià)格收益率曲線在4-7年間并不平坦，也不一定等于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率3%，而是呈現(xiàn)出正常的收益率(長(zhǎng)期利率高于短期利率)當(dāng)收益率較高時(shí)，高久期券傾向于成為CTD，隨著收益率下降，CTD朝中久期券切換，并逐漸過渡到低久期券中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價(jià)格變動(dòng)特征與期權(quán)類似收益率價(jià)格高久期

4、券期貨價(jià)格盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格收益率高久期券基差隨著收益率下降（價(jià)格上升），基差走高行權(quán)價(jià)K看漲期權(quán)價(jià)-C看漲期權(quán)高久期券基差的變動(dòng)特征類似于買入一個(gè)看漲期權(quán)基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價(jià)格變動(dòng)特征與期權(quán)類似收益率價(jià)格低久期券期貨價(jià)格收益率盈虧低久期券標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格基差隨著收益率上升（價(jià)格下降），基差走高行權(quán)價(jià)K看跌期權(quán)價(jià) -P看跌期權(quán)低久期券基差的變動(dòng)特征類似于買入一個(gè)看跌期權(quán)基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格期

5、貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價(jià)格變動(dòng)特征與期權(quán)類似收益率價(jià)格中久期券期貨價(jià)格收益率盈虧中久期券標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格基差隨著收益率上升或者下跌，基差走高行權(quán)價(jià)K跨式期權(quán)=看漲期權(quán)+看跌期權(quán)中久期券基差的變動(dòng)特征類似于買入一個(gè)跨式期權(quán)。基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co

6、., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場(chǎng)可交割券的基差8792971021071121.50%2.50%3.50%4.50%11002212000310002211000380003110021120005期貨價(jià)格低久期高久期我國國債市場(chǎng)可交割券集合110021國債的收益率價(jià)格中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場(chǎng)可交割券的基差0.02.04.06.08.01.50%2.50%3.50%4.50%11002212000310

7、002211000380003110021120005可交割券集合的基差110021國債的收益率價(jià)格中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場(chǎng)可交割券的基差0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%1100221200050.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%120003800030.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4

8、.5%5.5%1100031100210.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%100022注意：收益率beta可能改變PutCallStraddleStrip中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨仿真情況（Mar.2012-Oct.2012)110003基差080003基差55.25.45.65.866.26.46.66.872.52.72.93.13.33.500.511.522.533.52.52.72.93.13.33.5120003基差11.522.533.542.52.72.93.13.33.5120005基差44.24.44.64.855.25.45.62.52.72.93.13.33.5中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., L