1、Click to edit Master subtitle styleLecture 3 財務報表分析與預測財務報表分析與預測第一頁，編輯于星期二：二點 十四分。2CM,HUST內容提要內容提要u財務報表分析標準化財務報表財務比率杜邦分析體系u財務預測模型：銷售百分比法u外部融資與公司成長性內含增長率可持續(xù)增長率第二頁，編輯于星期二：二點 十四分。財務報表分析財務報表分析u目的：以公司財務報表為分析對象，對目的：以公司財務報表為分析對象，對公司的償債能力，盈利能力，資產運作公司的償債能力，盈利能力，資產運作情況，市場價值等作出全面分析，供公情況，市場價值等作出全面分析，供公司內部管理人員和外部

2、投資者及相關機司內部管理人員和外部投資者及相關機構參考構參考。u方法：方法：標準化財務報表標準化財務報表財務比率分析財務比率分析杜邦恒等式等杜邦恒等式等第三頁，編輯于星期二：二點 十四分。標準化財務報表標準化財務報表u百分比財務報表百分比財務報表（橫向比較）（橫向比較） 是指用百分比代替所有價值形態(tài)數值的規(guī)范化財務報表是指用百分比代替所有價值形態(tài)數值的規(guī)范化財務報表，資產負債表資產負債表中用資產的百分比來表示；中用資產的百分比來表示；損益表損益表中用中用銷售收入的百分比來表示。銷售收入的百分比來表示。u基期比較財務報表基期比較財務報表（縱向比較）（縱向比較） 是指在選擇一基準年份的基礎上，計算

3、目標年份的是指在選擇一基準年份的基礎上，計算目標年份的各項與基準年份的同一指標的比值，并填入表中相各項與基準年份的同一指標的比值，并填入表中相應位置的一種財務報表。基期比較資產負債表與基應位置的一種財務報表。基期比較資產負債表與基期比較損益表。期比較損益表。第四頁，編輯于星期二：二點 十四分。標準化財務報表標準化財務報表第五頁，編輯于星期二：二點 十四分。財務比率分析財務比率分析u特點：特點：1）目的性；）目的性；2）相對值相對值；3）數據來）數據來自資產負債表與損益表。自資產負債表與損益表。u分類：分類： u反映短期償付能力的財務比率；反映短期償付能力的財務比率； u反映長期償付能力的財務比

4、率；反映長期償付能力的財務比率； u反映資產管理水平的財務比率；反映資產管理水平的財務比率； u反映盈利能力的財務比率；反映盈利能力的財務比率； u反映市場價值的財務比率。反映市場價值的財務比率。第六頁，編輯于星期二：二點 十四分。反映短期償付能力的財務比率反映短期償付能力的財務比率u流動比率流動比率=流動資產流動資產/流動負債流動負債 西方理論界認為西方理論界認為2比較好，比較好， 實際中，可參照行業(yè)平均水平。實際中，可參照行業(yè)平均水平。u速動比率速動比率=（流動資產（流動資產-存貨）存貨）/流動負債流動負債 西方理論界認為西方理論界認為1比較好。比較好。 u現金比率現金比率=現金現金+短期

5、投資（交易性金融資短期投資（交易性金融資產）產）/流動負債流動負債第七頁，編輯于星期二：二點 十四分。Liquidity analysis：中國移動：中國移動(0941.HK）與同行業(yè)可比公司或者同行業(yè)平與同行業(yè)可比公司或者同行業(yè)平均水平進行比較才能突出比較的均水平進行比較才能突出比較的意義。意義。選擇選擇AT&T.中國聯(lián)通進行對比研究。中國聯(lián)通進行對比研究。？年度年度200920102011流動比率流動比率1.371.261.40速動比率速動比率1.351.241.37第八頁，編輯于星期二：二點 十四分。Current Ratio （流動比率）（流動比率）年度年度200920102011中國

6、移動中國移動1.371.261.40AT&T0.680.600.75Verizon0.750.731.01中國聯(lián)通中國聯(lián)通0.18200.21430.1539第九頁，編輯于星期二：二點 十四分。反映長期償付能力的財務比率反映長期償付能力的財務比率u負債比率負債比率=負債總額負債總額/資產總額資產總額u長期負債比率長期負債比率=長期負債長期負債/（長期負債（長期負債+權益）權益） =長期負債長期負債/（總資產（總資產-流動負債）流動負債）u權益乘數（權益乘數（Equity Multiplier)=資產總額資產總額/權益總額權益總額u利息倍數利息倍數=EBIT/利息支出利息支出第十頁，編輯于星期二

7、：二點 十四分。Debt ratio （資產負債率）（資產負債率）年度年度200920102011中國移動中國移動32.44%33.01%31.72%AT&T62.15%58.56%60.96%中國聯(lián)通中國聯(lián)通50.18%53.03%54.50%第十一頁，編輯于星期二：二點 十四分。反映資產管理水平的財務比率反映資產管理水平的財務比率u存貨周轉率存貨周轉率=銷售成本銷售成本/平均存貨平均存貨u應收帳款周轉率應收帳款周轉率=銷售收入銷售收入/平均應收帳款平均應收帳款u總資產周轉率總資產周轉率=銷售收入銷售收入/平均資產總額平均資產總額u周轉率與周轉周期周轉率與周轉周期 周轉周期周轉周期=365/

8、周轉率周轉率第十二頁，編輯于星期二：二點 十四分。Turnover rate of AP （應收賬款周轉率）（應收賬款周轉率）年度年度200920102011中國移動中國移動70.5963.5857.61AT&T7.618.418.41中國聯(lián)通中國聯(lián)通16.0317.3718.85第十三頁，編輯于星期二：二點 十四分。現金周轉期示意圖現金周轉期示意圖u現金周轉期購貨 售貨 存貨周轉期 應收帳款 周轉期 應付帳款 現金 周轉期 周轉期 付款 收款 現金周轉期存貨周轉期應收帳款周轉期現金周轉期存貨周轉期應收帳款周轉期 應付帳款周轉期應付帳款周轉期第十四頁，編輯于星期二：二點 十四分。Dell Co

9、mputer存貨周轉天數存貨周轉天數第十五頁，編輯于星期二：二點 十四分。Dell Computer應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數第十六頁，編輯于星期二：二點 十四分。Dell Computer應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數第十七頁，編輯于星期二：二點 十四分。Dell 現金轉化周期現金轉化周期 項目名稱 99 00 01 02 03 04 05 06應收賬款周轉天數 36 34 32 29 28 31 32 29存貨周轉天數 6 6 5 4 3 3 4 4減: 應付賬款周轉天數 54 58 58 69 68 70 73 77 現金轉化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36

10、 -37-44第十八頁，編輯于星期二：二點 十四分。大賣場的盈利模式大賣場的盈利模式-OPM 項 目 名 稱 國美電器 蘇寧電器 2004 2005 2004 2005銷售收入 97.2 179.6 91.1 159.4稅后利潤 5.8 7.8 1.8 3.5經營活動現金流 5.9 5.2 1.2 1.5應收賬款 0.7 - 0.6 2.1存 貨 11.1 27.3 7.7 20.2應付賬款 31.9 68.1 9.1 27.7AR周轉天數 2.6 - 2.4 8.0INV周轉天數 41.7 55.5 30.9 46.3AP周轉天數 120.1 138.3 36.5 63.5現金轉化周期 -7

11、5.8 -82.8 -3.2 -9.2第十九頁，編輯于星期二：二點 十四分。反映盈利能力的財務比率反映盈利能力的財務比率u總資產收益率（總資產收益率（ROA）=（稅后利潤（稅后利潤/總資產）總資產） 100%u權益報酬率（權益報酬率（ ROE，或稱凈資產收益率），或稱凈資產收益率）=（稅后利（稅后利潤潤/股東權益總額）股東權益總額） 100%u每股收益每股收益（EPS）=凈利潤凈利潤/發(fā)行在外的普通股數發(fā)行在外的普通股數u銷售利潤率銷售利潤率（profit margin）=（凈利潤（凈利潤/銷售收入銷售收入）100% ，也稱為邊際利潤率，也稱為邊際利潤率第二十頁，編輯于星期二：二點 十四分。周

12、轉率比利潤率重要周轉率比利潤率重要u資產報酬率銷售凈利率總資產周轉率。uWal-Mart：Profit Margin3.51%總資產周轉率=2.52次資產報酬率=8.87%u利潤率高不一定能賺錢，周轉率很重要。沃爾瑪是經銷商，一塊錢的成本投進去，產生3.51%的利潤，但是一塊錢資產一年周轉2.52次。那一塊錢資本一年就掙八毛八分錢。這是沃爾瑪掙錢的原因。第二十一頁，編輯于星期二：二點 十四分。ROE&EPS年度年度(ROE)200920102011中國移動中國移動22.76%20.78%19.28%AT&T11.95%17.73%3.73%中國聯(lián)通中國聯(lián)通4.42%1.74%1.99%年度年度

13、(EPS)200920102011中國移動中國移動5.745.966.27AT&T($/share)2.053.350.66中國聯(lián)通中國聯(lián)通0.0670.01580.0545第二十二頁，編輯于星期二：二點 十四分。反映市場價值的財務比率反映市場價值的財務比率u市盈率市盈率=市場價格市場價格/EPS 市盈率表明，投資者為了獲得￥市盈率表明，投資者為了獲得￥ 1的每股稅的每股稅后利潤，愿意付出多少倍的市場價格。后利潤，愿意付出多少倍的市場價格。市盈率的高低反映公司未來的成長前景市盈率的高低反映公司未來的成長前景u市凈率市凈率=市場價格市場價格/每股凈資產每股凈資產 =市場價格市場價格/每股帳面價值

14、每股帳面價值u股利收益率股利收益率=每股現金股利每股現金股利/市場價格市場價格第二十三頁，編輯于星期二：二點 十四分。市場價值市場價值&市盈率市盈率市場價值PE中國移動中國移動(￥）￥）1443.2B11.45AT&T($)192.67B 44.87中國聯(lián)通中國聯(lián)通(￥）￥）71.02B29.1第二十四頁，編輯于星期二：二點 十四分。杜邦分析：如何解釋杜邦分析：如何解釋ROE的變化的變化ROEProfit marginTotal assets turnover rateEquity multiplier198912.1%3.4%0.714.95199344.1%1.8%0.7333.62第二十

15、五頁，編輯于星期二：二點 十四分。杜邦恒等式杜邦恒等式權益乘數總資產周轉率銷售利潤率權益乘數資產總額資產總額權益總額稅后利潤FactorLeverageTurnoverAssetinMNetEquityAssetsTotalAssetsTotalSalesSalesIncomeNetEquityAssetsTotalSalesSalesAssetsTotalIncomeNetROAEquityAssetsTotalAssetsTotalIncomeNetROE arg 第二十六頁，編輯于星期二：二點 十四分。杜邦分析杜邦分析 第二十七頁，編輯于星期二：二點 十四分。杜邦分析杜邦分析ROEPro

16、fit marginTotal assets turnover rateEquity multiplier198912.1%3.4%0.714.95199344.1%1.8%0.7333.62第二十八頁，編輯于星期二：二點 十四分。杜邦分析杜邦分析2010ROEProfit marginTotal assets turnover rateEquity multiplierCM20.78%24.74%0.56301.49AT&T17.73%15.98%0.46132.41第二十九頁，編輯于星期二：二點 十四分。Chart Title稅 后 利 潤總 成 本 費 用銷 售 稅 及 附 加所 得 稅

17、稅 后 利 潤銷 售 收 入銷 售 利 潤 率銷 售 收 入權 益 總 額流 動 負 債長 期 負 債負 債 總 額資 產 總 額總 資 產 周 轉 率ROA流 動 資 產對 外 長 期 投 資固 定 資 產 凈 值無 形 資 產遞 延 資 產資 產 總 額實 收 資 本資 本 公 積 金盈 余 公 積 金未 分 配 利 潤權 益 總 額權 益 乘 數ROE第三十頁，編輯于星期二：二點 十四分。行業(yè)數據的深入行業(yè)數據的深入第三十一頁，編輯于星期二：二點 十四分。財務比率分析需注意財務比率分析需注意u財務比率分析的優(yōu)點：有利于進行（同行業(yè)）不同公司之間的比較分析;能表明公司經營的效率和風險 平衡

18、了不同規(guī)模的影響;u財務比率分析的缺點：與財務報表一樣，財務比率體現的也是歷史數據；當不同公司之間的比率進行比較分析時，需注意各公司采用的不同會計政策；要注意是否有特殊事件會影響公司的 財務比率第三十二頁，編輯于星期二：二點 十四分。33CM,HUST財務預測財務預測u財務預測：估計企業(yè)未來的融資需求。u財務預測的四要素：新資產的投資由企業(yè)投資決策確定 企業(yè)的財務杠桿 由融資決策確定支付給股東的現金流 由股利政策確定流動性需求 由凈營運資金確定u財務預測的期間：通常為2-5年第三十三頁，編輯于星期二：二點 十四分。34CM,HUST財務預測的基本過程財務預測的基本過程u基本的經濟假定：對未來經

19、濟走勢的預測u銷售預測：財務預測的起點（通常用增長率來表示）u預測財務報表（pro forma financial statement）u資產需求 為達到銷售增長率而需要增加的資產u融資需求 為滿足資產需求而需增加的資金 (股利政策、財務杠桿）u調節(jié)變量 管理層決定的變量以平衡資產需求和融資需求第三十四頁，編輯于星期二：二點 十四分。35CM,HUST例：例： Gourmet Coffee Gourmet Coffee Inc.Balance SheetDecember 31, 2006Assets1000 Debt400Equity600Total1000 Total1000Gourmet

20、Coffee Inc.Income StatementFor Year Ended December 31, 2006Revenues2000Less: costs(1600)Net Income400第三十五頁，編輯于星期二：二點 十四分。36CM,HUST例：例： Gourmet Coffee預測財務報表預測財務報表u基本假定：銷售收入增長率為 15% (2,000*1.15)假定所有項目都和銷售收入之間呈線性相關性，且目前的關系是最優(yōu)的。因此，所有的項目都隨銷售收入增長15%。Gourmet Coffee Inc.Pro Forma Income StatementFor Year En

21、ded 2007Revenues2,300Less: costs(1,840)Net Income460第三十六頁，編輯于星期二：二點 十四分。37CM,HUST例：例： Gourmet Coffee預測財務報表預測財務報表u情形I：股利為調節(jié)變量, 即管理層制定股利政策，使權益相應增加15%。股利 = 460 （凈利潤） 90 （留存收益） = 370u情形 II：債務為調節(jié)變量，且無股利支付債務 = 1,150 (600+460) = 90償還債務：400 90 = 310Gourmet Coffee Inc.Pro Forma Balance SheetCase IAssets1,150

22、 Debt460Equity690Total1,150 Total1,150Gourmet Coffee Inc.Pro Forma Balance SheetCase IIAssets1,150 Debt90Equity1,060Total1,150 Total1,150第三十七頁，編輯于星期二：二點 十四分。38CM,HUST銷售百分比法銷售百分比法u有些項目隨收入而變化，但是有些項目不變化u利潤表項目：成本隨銷售收入而變化 如果成立，則銷售凈利潤率不變折舊和利息可能不直接隨銷售收入變化 如果成立,則銷售凈利潤率改變股利由管理層決定，通常不直接隨銷售收入變化-股利政策影響留存收益u資產負債

23、表項目通常假定，所有的資產項目都隨銷售收入而變化應付賬款通常隨銷售收入而改變（自發(fā)負債，自然負債）應付票據，長期債務和權益通常不直接隨銷售收入而變化，這些項目取決應付票據，長期債務和權益通常不直接隨銷售收入而變化，這些項目取決于管理層的融資決策于管理層的融資決策留存收益取決于管理層制定的股利政策第三十八頁，編輯于星期二：二點 十四分。2022年年3月月21日星期一日星期一Corporate Finance39CM,HUST例例: Tashas Toy EmporiumTashas Toy EmporiumIncome Statement, 2006 % of SalesSales5,000Le

24、ss: costs(3,000)60%EBT2,00040%Less: taxes (40% of EBT)(800)16%Net Income1,20024%Dividends600Add. To RE600Tashas Toy EmporiumPro Forma Income Statement, 2007Sales5,500Less: costs(3,300)EBT2,200Less: taxes(880)Net Income1,320Dividends660Add. To RE660假定銷售收入增長10%股利支付率 = 50%第三十九頁，編輯于星期二：二點 十四分。2022年年3月月2

25、1日星期一日星期一Corporate Finance40CM,HUST例例: Tashas Toy EmporiumTashas Toy Emporium Balance SheetCurrent% of SalesPro FormaCurrent% of SalesPro FormaASSETSLiabilities & Owners EquityCurrent AssetsCurrent Liabilities Cash$50010%$550A/P$90018%$990 A/R2,000402,200N/P2,500n/a2,500 Inventory3,000603,300 Total3

26、,400n/a3,490 Total5,5001106,050LT Debt2,000n/a2,000Fixed AssetsOwners Equity Net PP&E4,000804,400 CS & APIC2,000n/a2,000Total Assets9,50019010,450 RE2,100n/a2,760 Total4,100n/a4,760Total L & OE9,50010,250第四十頁，編輯于星期二：二點 十四分。2022年年3月月21日星期一日星期一Corporate Finance41CM,HUST例：所需的外部融資例：所需的外部融資u確定所需的外部融資(Ext

27、ernal Financing Needed, EFN)u公司需要提供額外的$200的資金（債務或權益）總資產 總負債權益 = 10,450 10,250 = $200u選擇可能的調節(jié)變量 以滿足資產需求($200)借入更多的短期債務 (應付票據)借入更多的長期債務發(fā)行普通股減少股利支付第四十一頁，編輯于星期二：二點 十四分。2022年年3月月21日星期一日星期一Corporate Finance42CM,HUST所需的外部融資所需的外部融資u所需的外部融資所需的外部融資=資產增加資產增加-負債自然增加負債自然增加-留存收留存收益增加益增加股利支付率）（計劃銷售額銷售額凈利潤銷售額銷售額負債銷

28、售額銷售額資產1EFN資產需求資產需求新增自然負債新增自然負債新增留存收益新增留存收益1-股利支付率股利支付率=留存比率（留存比率（plaw back ratio）第四十二頁，編輯于星期二：二點 十四分。43CM,HUST外部融資與增長率外部融資與增長率u當公司增長率較低時，內部資金（留存收益）可能會超過資產增長需求，即出現資金剩余u當公司增長率較高時，內部資金可能不足，出現資金不足，公司需要通過資本市場籌集資金來滿足增長需求。u因此，對長期財務計劃而言，確定公司增長率和外部融資之間的關系是非常有用的。第四十三頁，編輯于星期二：二點 十四分。44CM,HUST內含增長率內含增長率u內含增長率（

29、the internal growth rate）：外部融資為零，僅依靠留存收益滿足資金需求時所能達到的增長率。 )1(0.0,EFN 111bNITAbNIgbgSalesNIgSalesTA新增負債為bROA - 1bROA RateGrowth Internal1 g第四十四頁，編輯于星期二：二點 十四分。45CM,HUST內含增長率（例）內含增長率（例）u以 Tashas Toy Emporium為例：ROA = 1200 / 9500 = .1263B(plaw back ratio) = .5%74. 60674.5 .1263.15 .1263.bROA - 1bROA Rate

30、Growth Internal第四十五頁，編輯于星期二：二點 十四分。46CM,HUST可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率u可持續(xù)增長率（the sustainable growth rate）：是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 u基本假定：資本結構不變，股利政策不變，不發(fā)行新股，銷售凈利率不變第四十六頁，編輯于星期二：二點 十四分。47CM,HUST可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率u資產需求：u股東權益增加：u負債增加：2gAssetsEquityDebtbgNI)1 (2bgNI)1 (2

31、2gAssetsbgNI)1 (2EquityDebtbgNI)1 (2bROE - 1bROE RateGrowth eSustainabl2 g第四十七頁，編輯于星期二：二點 十四分。48CM,HUST可持續(xù)增長率（例）可持續(xù)增長率（例）u以 Tashas Toy Emporium為例：ROE = 1200 / 4100 = .2927b = .5%14.171714.5 .2927.15 .2927.bROE-1bROE RateGrowth eSustainabl第四十八頁，編輯于星期二：二點 十四分。49CM,HUST什么決定了公司的增長率（成長性）？什么決定了公司的增長率（成長性）

32、？u銷售凈利率 經營效率u總資產周轉率 資產使用效率u財務杠桿 最優(yōu)債務的使用u股利政策 發(fā)放多少股利給股東，留存多少收益在公司中用作再投資第四十九頁，編輯于星期二：二點 十四分。50CM,HUST可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率u可持續(xù)增長率與實際增長率：實際增長率可持續(xù)增長率l管理層需要籌集資金以滿足增長需求實際增長率可持續(xù)增長率l管理層要尋找渠道以利用閑余資金第五十頁，編輯于星期二：二點 十四分。51CM,HUST小小 結結u財務報表分析標準化的財務報表財務比率分析杜邦分析u財務預測u公司增長與資金需求第五十一頁，編輯于星期二：二點 十四分。2022年年3月月21日星期一日星期一Corporate Finance52CM,HUST作業(yè)作業(yè)u每三位學員一組，選擇自己感興趣的一家上市公司（新經濟/互聯(lián)網相關行業(yè)），對其近五年